糊涂投资网

种植业 - 油棕的主要数据

2011-01-19T23:14:00.003+08:00

虎兄说得对，要投机油棕股，我们就不该忽略印尼的产能与库存数据。谢谢Tcs兄分享印尼油棕研究中心网站，糊涂才能够把印尼与大马的数据整合起来(下表)，目前的库存竟然达不到产量的一成；若南美大豆油再次歉收的话，我相信油棕期货价格很快就会突破2008年的高峰(RM4200)了。
http://iopri.org/stat_produksi

	2007	2008	2009	2010
Indonesia Stock Level	1690	2040	1300	1750
Malaysia Stock Level	1682	1994	2238	1641
Stock Level Total	3372	4034	3538	3391
Indonesia Production	17420	19400	21000	22100
Malaysia Production	15823	17734	17562	17111
Total Production	33243	37134	38562	39211
Stock Level/Production	0.101	0.109	0.092	0.086

下图为全球产量、消耗与产量数据：过去两年的需求成长超越了产能的成长导致库存逐渐减少，2010年更因气候因素而加剧了供应的紧张局势，从而推动油棕期货价格大涨。糊涂猜想油棕供应开始步入产量减少的月份(1-5月)将会进一步的把库存推入谷底，6-9个月内期货价格肯定能够站稳于RM3000以上的关口。因此，糊涂认为现在投机Delloyd或TDM的胜算是相当高的。若今年下半年的气候与去年相若的话，那大家可就真的要准备吃“贵油”了，所以现在不赚它一笔可就真有点说不过去了。
http://www.fas.usda.gov/psdonline/psdHome.aspx

附上油棕期货价格走势图

http://www.palmoilhq.com/

大马油棕库存 + 产量走势

2011-01-16T02:07:00.002+08:00

大马棕油库存走势

大马油棕产量走势

油棕产量似乎从2008年的高点回落(或许是气候因素)，这也难怪过去两年的油棕期货价格会逐渐回弹，若印尼产量追不上中国、印度与中东国家需求的话，那油棕价格荣景应该能够维持好一段日子。以下是大马过去4年的产量数据：

Year	Production(MT)
2007	15,823,746
2008	17,734,439
2009	17,562,532
2010	17,111,337

Delloyd的种植业资产

2011-01-08T00:25:00.000+08:00

糊涂认为种植业务是Delloyd股价上扬的最佳催化剂，因此从Delloyd种植业务着手研究公司基本面、展望显得格外的重要。短期投机就必须掌握业务的数据资料，了解自己投机事项的概率才能无往不利。

首先让我们来看看它种植业的资产值多少钱？
Delloyd与1999年开始进军种植业务，90%子公司以RM75mil买入瓜雪1,449公顷的油棕园丘(永久地段)。据我所知当时棕油价格并不好，所以它买入每公顷瓜雪永久地段的成本只是区区的RM52k，而且这10年来都未曾评估；随着油棕价格走高，我相信该地段若重新估价的话，它最少都会值1倍以上(RM1.5亿或相等于每股RM1.66的NTA)。当然，Delloyd管理层不会出售这地段，事实上目前市场上也没有多少园主愿意脱售正在收成的园丘。

随后，它在2006年6月间以RM43mil的价格买入60%印尼Belitung的园丘股权，当时许多股东、投资机构都质疑管理层的收购决定，然而这并无阻管理层开发、整顿belintung园丘的决心，它在2009年成功的整顿所有的园丘并积极的进行着翻种的工作，虽然糊涂没法从季报或年报看出Delloyd管理层这几年努力整顿与翻种所投入的资金，但很肯定它们的心血并没有白费，糊涂相信这60%的股权目前的市值(加上种植资产)至少也值RM60mil或每股66分。今年5月刚竣工的60mil炼油厂投入了约38mil的资金，假设delloyd有90%x60%=56%股权的话，它在炼油厂的股权值38mil x 0.56 =21mil或相等于每股0.23分。

因此，糊涂估计这3项种植业主要资产的总值= RM1.66+RM0.66+RM0.23 = RM2.55。
注：它的流动资金足于清还所有债务(公司已接近净现金的水平)，因此这些产业=公司资产。

待续：下回再聊它的种植业务盈利表现与展望

大马棕油库存与产量数据

2011-01-06T01:14:00.002+08:00

糊涂个人认为若有大马棕油库存数据在配合棕油期货价格走势的话，那投机油棕、种植股的胜算可就能够大大提升了(古语有云：工欲善其事，必先利其器嘛)。棕油期货价格可从Bursa网站获得，至于油棕大马油棕重要数据则可参考以下的网站：
http://www.mpob.gov.my/

举例：mpob网站数据(下表)显示大马2010年11月份的油棕产量与库存比10月份减少了10%左右，因此糊涂认为最近油棕价格上扬并不完全是热钱炒作的“后遗症”；近来世界各地的气候有点异常，许多农作物收成受到影响，菜油产量也相应的减少，似乎有点追不上需求的成长(库存减少)。因此，糊涂这次特别相信分析员的见解：2011年上半年的油棕价格走势看俏，绝对有机会站稳在RM3000以上的水平。

与油共舞

2011-01-04T20:24:00.001+08:00

随着油棕期货价格突破RM3700后，糊涂就开始为自己的投资组合做出调整，偶开始估售手头上与“油”无关的股票，只要有买盘及价格能够接受我就出货，获得的资金就悉数买入Delloyd。我从RM3.25开始入货，一路就买到RM3.60，总算成功把投资组合约55%的资金押在这家汽车零件+油棕公司上。

今天油棕期货在RM3913高价挂收，坐望RM4000关口；糊涂认为上半年的油棕期货价格维持RM3000以上的机会相当浓厚。投机油棕、种植股绝对有理；与油共舞，获利必丰耶！

转载：Delloyd - 郑老板的经商之道

2011-01-01T07:25:00.000+08:00

转载自中国报财经天地http://www.chinapress.com.my/topic/business%20weekly04/

经商不外乎创新变通 郑文记小本创出大事业
18 April 2010

经济好转、政府措施均鼓励汽车领域发展，原件商生意应声叫好，上市公司立罗(DELLOYD，6505，主要板工业）前景在业务多元化策略加持下，稳定上扬。经商之道不外乎创新变通，立罗公司董事经理拿督郑文记认为，做什么行业都好，以赚取自己薪水为目标，自会有出路。

郑文记认为，创业要趁年轻，以赚取个人薪水为目标前进，是迈向成功的一大动力。公司发展至今日规模，曾经历过高潮迭起，郑文记做生意的诀窍之一，就是以赚取自己的薪水为目标而前进。惟郑文记亦非一创业就成功，他也曾面临被伙伴卷保费而逃、引进热水器产品受人嘲笑等经验。

尽管如此，他说：“所幸起步得早，人脉和经验累积得多，即使现在想回流卖热水器，
还是能够拿到货源。 ”郑文记最想要表达的是，创业要趁资本和风险都尚小时大胆尝试，才会有更多站起来的本钱。

以赚取薪水为目标
“资本和费用较少时，就应该以较为大胆的方式尝试经营，并且设立明确方向，作为前
进的目标。 ” 他认为，趁年轻、薪水不高时创业较容易，扣除基本资金后以赚取自己薪水为目标，将刺激提高本身薪水的意志。郑文记做生意的另一项诀窍就是，与其等顾客上门，还不如自己上门找顾客。“当然这需视生意本质和种类而定，但若能出门找客，盈利增长速度将大大增加。 ”

对经商之道侃侃而谈的郑文记，从小因受父亲影响，对做生意和油棕业产生兴趣。郑爸爸经营小本生意，并有小片油棕园，尽管养育家中多口绰绰有余，但兄弟姐妹众多，不可能个个都掌管生意。 “家中有4男3女，如果全家大小都在父亲店里工作，将分薄小本生意盈利，可行性不高。” 于是，郑文记毅然决定离开温暖的家庭庇护，外出寻找其他出路，趁年轻以小资本创业，至今日成为上市公司董事经理。

风暴后学会分散投资
立罗旗下三大主要业务得以稳健发展，有赖于公司在1998年金融风暴后，分散投资的
重要决定。郑文记指出，当年公司上市不久，业务以普腾控股旗下汽车零件和配件为主，在购车率受金融风暴冲击时，生意大受挫。立罗在经历危机后，以多元化业务分散投资，稳固业务成长和前景。

“金融风暴大大打击消费市场，购车率也减少许多，直接影响零件和配件市场，公司
业务受影响。 ” 郑文记指出，那次经验后，管理层便决定分散投资，增加售后以及海外业务，加强公司根基。
随后，公司亦将业务衍生至巴士制造和种植领域，业务已渐上轨道，惟为了更专注公
司各项发展，短期内没有新的业务开发计划。郑文记指出，接下来会将重点放在拓展现有业务，暂不会有新计划。

汽车业上看种植业崛起
汽车领域上看、种植业务崛起，立罗有信心主要客户策略联盟不影响业务，本财年有望向过去5年的20%盈利增长水平看齐﹗目前，立罗主要客户普腾控股（PROTON，5304，主要板消费），曾多次透露欲与全球原件装配商合作，加强国际市场竞争力。

汽车原件业务为公司主要收入来源，已拓展至泰国和印尼两地。受询及是否担忧公司业务受影响，郑文记表示，原件商要获得认证，并非一时三刻可行。 “认证过程可耗时3年甚至5年，须将工厂生产的配件送往审核、检测，受官方承认后方正式成为合格原件商。”

之前盛传与普腾合作的福士伟根，也是立罗客户之一，郑文记认为任何进展，都将推动汽车领域，应该也是好事一桩。随着整体经济上看，大马汽车公会亦预测汽车销量将在未来3年内，平均每年以3%增幅成长，销量为指标的零件商，有望同步成长。 “目前，公司本地主要车厂合作，尤其主要客户普腾和第二国产车市占率已成长至65%，一并带动公司业务表现。”

印尼生产巴士潜能大
在重新规划管理方针和施行新策略后，立罗的巴士制造及汽车分销业务已成功转亏为
盈，接下来希望进一步强化此业务。郑文记指出，收购印尼公司后拥有现成的生产执照，前年测试性为当地政府制造的13辆巴士已全部在路上川行。 “单是耶加达，基本需求量为200至300辆巴士，目前数量明显不足，市场潜能极大。”

再者，公司制造的巴士已获好评，应该会趁胜追击，进一步打开旅游巴士或厂巴等不同需求的市场。立罗为本地受承认的汽车原件商，为本地最畅销的5大汽车厂牌生产汽车零件和配件。 “今年首季已录得盈利，未来希望继续发展，成为旗下另一项重要业务。”郑文记也放眼，透过东协自由贸易协议（AFTA），将在印尼制造的巴士，在本地市场出售。尽管看似一帆风顺，公司进军印尼初期亦受中国业者挑战，惟中国业者盲目生产巴士，相比下可用性不高。 “公司明白适者生存的道理，在生产巴士时，以当地的路面情况作为考量，制造符合要求的巴士，很快脱颖而出。 ”他认为，这项业务未来前景可期，将继续专注发展，冀很快能为公司业绩作出显著贡献。

细心播种耕耘才有成果
1999年进军种植业、2006年将种植地拓展至印尼，郑文记强调，进入任何行业都需经过努力耕耘才有成果。 “由于小时候曾经在爸爸的油棕园帮忙，对这个领域有认识，但在进入任何行业前，每颗种子都需要重新研究。”

公司在印尼增设棕油提炼厂，未来将进一步增加此业务赚幅。他指出，本地油棕种植受土地减少限制，才将种植地拓展至印尼，目前后者土地面积是前者的10倍。 “一旦物色到合适土地，公司将继续拓展种植地。” 该公司亦以3800万令吉在当地设原棕油提炼厂，估计将在2010年5月投入运作，届时能直接出售赚幅较明显原棕油，提高收入。目前，立罗种植地以油棕树鲜果串（FFB）居多，并将油棕树鲜果转卖其他公司作为提炼用途。从汽车原件生产业务跨足至种植业，两项业务各司其职，公司放眼未来业务比重能够慢慢达致平衡。郑文记指出，与原件业务相比，种植领域目前占总营业额约15%，盈利却占总数约62%，短短几年内已成公司盈利的主要增长动力。

获福特合约下财年投产
汽车原件生产为立罗主要业务，刚获颁福特在泰国的制造合约，新生产线将在下财年正式投入大量生产。这项公司的核心业务，在本地主要为普腾和第二国产车生产零件，为其他在本地设厂的流行车款供应零件，包括丰田、本田、日产等。郑文记说，此业务并已涉足海外，同时为泰国通用汽车和印尼PT丰田汽车厂牌生产原装配件，并刚获得福特汽车在泰国的配件合约。

巴士制造将成为公司未来重点发展的项目之一，冀接下来透过东协贸易协议，将巴士销售回本地。 “这是公司的核心业务，估计占总营业额逾77%，是收入增长主要动力；本地和海外贡献比重为80%和20%。” 尽管需求上扬，大致上公司生产线仍游刃有余，泰国将增生产线、印尼方面则会设新厂。 “印尼新厂预计将耗资300万美元（约968万令吉）建设。”

郑文记指出，零件业务不仅是按要求生产，必要时也得衡量市场需求，自行设计后向厂商建议更换设计。 “公司每年会固定拨出100万令吉作为模型和设计经费，必要时才挪动资金。” 他强调，这也是公司能在茫茫竞争者中脱颖而出的主因，不停研发创新、开发具品质的新产品，准时交货，赢取顾客信赖。

更正：Delloyd印尼的种植地段

2011-01-01T07:19:00.004+08:00

翻看了数篇旧报导、分析报告后，糊涂发现我早前的Delloyd种植数据有“极大的偏差”，因此必须开贴更正早前错误的数据。

Delloyd印尼已种植地段为11,157公顷，只有约52%的成熟地段。
若加上大马的1,449成熟地段，它油棕数总成熟面积只有7,267公顷而已；修正后的2009年每公顷产量为14.35MT/Hectare。

注：今年上半年因为气候因素导致产能减少，相信下半年的产量会有所增加，所以糊涂乐观看待它第四季的种植业盈利表现。

附加一些2009年报获得的数据：
Delloyd 印尼种植业预期的盈利贡献，取自Delloyd 2009年报第72页。

这两年较高的Capex则是用来建60ton/hour的炼油厂，投资了约RM38mil的资金，今年5月份开始投产。相信明年开始的FCF能够达到RM40mil或以上(相等于每股44分) -〉因此RM4.50的目标价绝对不过份。

检讨2010年投资成绩单

2010-12-31T02:29:00.002+08:00

糊涂2010年投资组合再次的打败综指，今年的投资成绩单是续2006年后最好的1年，归功于上半年孤注一掷的豪赌CSC Steel为投资组合带来了约40%的回酬率，下半年投机PBA、Analabs、Ptaras、白马、Kfima、TDM、Metrok、DRBHCOM、JTIASA与Eksons等都成功的让我赚点零用钱。今年的回酬率虽然比去年进步了，不过糊涂却还是一样的犯下了不少的错误如：

CSC套利后因对后市感到悲观，就把约60%的资金放在银行里吃微薄的利息直到8-9月间才提取20%资金投入市场中，平白的错过了资本增值的大好时机。步入2011年，目前的资金：股市的比例维持在40：60左右。(牛市第2期就信心不足?必须好好调整自己的EQ才行！)
绝大部分投机股项的票都在赚取20-30%的盈利后就套利，总是把最“肥美的那块肉”给接手的市场先生。(我该学曹前辈的止损不止赚绝活才行！)
为了保本，下半年把大部分的资金都锁在潜能不高却非常安全的CCK算不上是好的交易。(其实我已把约40%资放在银行中，可算是做好了风险管理；理应把“勇字挂心头”大胆进行投机才对。嗯，既然2011年Q1、Q2种植业看好，我决定再把部分CCK套利换取种植股)。
QL的价格走势估计失误，糊涂单凭数据就断定QL股价在发红股后不会大幅增长是错误的；因此，我与投资论坛朋友的“打赌”是糊涂输了。(世事无绝对，股票波动不是糊涂能够掌握的)
无论是熊市、牛市，市场一定还有一些被低估的股项。或许它不在糊涂的雷达之内，但我不该放弃寻找好的投资目标。例子：5月时Delloyd的价格是RM2.70左右，它的汽车零件业务在2009年经济不景时能够获得增长已是值得我去探讨，但我却因恐惧而选择把资金放在安全的港口，否决了投资其它优质股的机会。(代价是付出多20%的价格买入Delloyd)。

希望我在2011年不会再重复这些错误，并能够打破我投资生涯里 - 2年赚1年亏的魔咒；明年的投资回酬率目标就设在26%好了。

Delloyd VS TDM

2010-12-28T23:21:00.004+08:00

Company	TDM	Delloyd
Landbank	47,897	15,871
Planted Area(Hectares)	32,897	15,871
Mature Area	32,897	11,157
FFB Production	530,494	104,271
Yield(MT/Tonne)	16.13	9.35
Ordinary Share	218,881	90,151
Mature Area/Share	0.150	0.124
Share Price	3.10	3.44
$$$(k) per Mature Area/Share	0.47	0.43

一些简单的2009年数据比较后，以下是糊涂的一些看法：

TDM的油棕数步入衰退期或全盛期(2009年产量比2008年少10%)？，Delloyd于2009年初才完成翻种与整顿油棕园丘。
TDM与Delloyd都另有其它稳定业务，Delloyd的汽车零件业务为集团贡献60-70%盈利而TDM的医院业务只贡献少于15%的盈利。它们的其它业务都在增长着，前景一片大好
TDM手握大笔现金，Delloyd还差1年才能够回到净现金水平。
TDM将开始翻种15k公顷印尼地段，Delloyd则是收成的时候。
TDM有30%的派息政策，Delloyd开始增加股息(不过应该会少过TDM)。
TDM ESOS将会增加股票流通量，Delloyd股票回购却能够支撑股价。
两家公司的股价相差不远，业务、数据也是各有千秋，它们明年的EPS都有机会突破50分，因此该怎么选还是留给大家自己去决定吧！

注：我今天以RM3.40的价格买入32张Delloyd，所以我的看法可能会有主观成分，大家还是自己多做功课才是上策。

汽车零件商 - Delloyd

2010-12-28T10:23:00.000+08:00

我投机Delloyd的主要考量：

51% owned PT Asian Auto International (PT AAI) in Indonesia. PT AAI is involved in the manufacturing and assembly of 18 meter high-floored articulated compressed natural gas (CNG) buses under the “KOMODO” brand for the bus rapid transit system in Jakarta.，Delloyd expects to deliver 25 buses by November 2010 and is likely to secure a tender for new orders of 48 and 50 buses for FY11 and FY12 respectively
40% owned Brose Delloyd Automotive Co. Ltd will begin operations in May 2011, it will be supplying market window regulators and door systems for vehicles.
Vehicle distribution group has downsized the number of outlets from 17 to 4 over the years to contain losses while seeking innovative ways to improve yield per outlet. It has been able to breakeven since 1Q’10 , The Group began distributing China commercial vans in early 2010 and now the Group is the distributor for foreign makes such as Suzuki, Hyundai and Jin Bei brands besides acting as distributor for Malaysian national car, Proton.
CPO mill with the initial processing capacity of 60 MT FFB/hour, the commissioning of the mill is expected to commence by the 2Q’2010. Going forward, we expect to earn higher revenue and gain better margins from selling CPO.
FFB output increased and further fueled by the high CPO prices.
Share Buyback – ctd bought back 2,353,500 or 2.53% (recent share bought back at RM3.19-3.39range in Dec’10.
Expected 10 sen dividend payout for FY10

Metrok的投机功课

2010-12-22T00:40:00.000+08:00

糊涂一直都有留意着Metrok这几年的发展，基于它2008年开始广充地库与进军油棕种植业务需要庞大现金支出，偶就断定它过去两年的成绩单不会好看，间接的也就没把它当成投机的对象。可是，我并没有放弃追踪它的业务进展，并期望自己能够在它业务开始好转之前买入它，一起分享管理层这2、3年来的努力。先看看以下的数据：

购买地皮 = 约RM144mil
July 2009买入113.4acre位于Semenyih的永久地皮(~RM34mil)
Mar2009买入168.18acrea位于Beranang的永久地皮(~RM32mil)
May2008买入273.39acrea位于Kajang的永久地皮(~RM78mil)

过去3年的种植业开销 = RM130.571mil
Biological assets + Land cost = 106.571mil + 24mil

过去3年所投入地库+种植业的资金为=274.57mil，而Metrok Q4'10季报中银行贷款总额为233.196mil。若加上它手头上约RM89mil现金的话，这些数据看起来都相当合理，那糊涂在等些什么呢？何时才是“收割”的好时候呢？

糊涂个人的愚见是：
1. 买入的地段开始发展的时候，或有许多新发展计划出炉的时候
2. 种植业开始收成的时候
3. 市场对它的业绩开始失去兴趣的时候(糊涂在2008年时预期它会有1、2年每况愈下的成绩单)

可惜，市场似乎对它每况愈下的成绩单没有多大的反应，其股价曾一度冲破RM1.50的关口，使我第3个买入点失去了意义。因此，偶就必需重新看看第1、2点，数据如下：

有了这数据后，什么时候出手投机它的把握就大大的提升了。
假设以上的project都能够热卖(胡乱猜测：MRT连接kajang<->Sungai buluh 带动买盘)，那产业发展接下来3年的盈利估计：
营业额：79+83+94+103+(185*0.45) = RM442mil
毛利15%：442*0.15 = RM66.3mil
税后盈利 = 66.3*0.75 = RM50mil
除于3年，年度盈利=RM16.6mil或每股7分左右
=〉若其它部门如产业发展、畜牧业税后每股盈利=5分
它全年盈利最少能够来到12分。

因此只要能够掌握它种植业的收割期+油棕价格走势的资料；要投机它，会否较为容易些呢?

注：糊涂只是分享我的投机考量与模式，并不建议大家投机Metrok。

Jtiasa季報

2010-12-21T00:42:00.001+08:00

Jtiasa今天公布了第2季的季报，正如糊涂所料般，它的种植业的盈利大幅增长，再加上树桐价格因供应吃紧而稳健上扬，它上半年的税后每股盈利已来到了19.6分。糊涂相信它下半年的业绩将会受惠于油棕价格上扬，它2011财政年的每股盈利有机会突破45分的关口。

除此之外，这是Jtiasa进军种植业后，债款数额不增反减的第一个季度；虽然我们无法推断公司此后能够维持正数的现金流，但糊涂认这不失为1个好的开始。

若种植油棕3年有收成的话，Jtiasa油棕成熟地段将在接下来的几年内会有爆炸性的成长，糊涂的估计如下：
2011年 - 24,525公顷
2012年 - 34,531公顷
2013年 - 43,558公顷
2014年 - 50,424公顷

2015、16年的成熟地段将取决于这两年的种植进度，2016年尾理应就能够达到62,267公顷的地段都步入收割期，而Jtiasa也就顺理成章的成为隆股中的1只中型种植股；以目前约12亿令吉左右的市值计算，它的价格并不算贵。若熊市来临，而Jtiasa又随着市场调整的话，它就绝对值得我们买入“珍藏”了。

愈买愈小量，愈卖愈麻木?

2010-12-20T10:05:00.000+08:00

最近，我对投机股市获利越来越没有把握，即使找到了个不错的投机目标，我也只是小量买入，去年孤注一掷的豪气似乎早已消失无踪了。即使油棕价格上扬至RM3600以上的高价位，偶还是无法鼓起勇气大量的买入种植股；或许这是也一种心理障碍，过去10年投机经验的“2年赚、1年亏”魔咒或多或少都一直影响着我的投资决策。

我看好CCK产品的需求将会随着经济复苏而增长，长期持有它将会有不错的收益。然而，我心中对这“2年赚、1年亏”的魔咒深深的感到不安，因此我把约50%的CCK套了利；同时也把早前设为非卖品的股票如Paramon、Aji给卖了。偶可真的是愈卖愈麻木了，原来当心理感到不安的时候，什么投资信念、策略、法则都已不管用了。我是给恐惧打败了吗?

CCK年报

2010-12-09T00:31:00.004+08:00

糊涂一向都有收年报的习惯，若收到电子/CD版本年报的话，偶1般上都会要求公司多寄1本印刷版的年报。虽然糊涂不喜欢处理琐碎的事务，但为了得到公司年报偶会一反常态的填写表格+并驾车去邮政局寄信。一般上，偶会在1星期后就会收到回函与精美的印刷版年报；唯独这次，CCK的年报竟然姗姗来迟，偶11月24日写信索取年报，直至今日才能获取印刷版的年报(看来东马的邮寄、快递服务还有很大的改善空间)。

我喜欢看印刷版年报的主要原因是能够轻易的比较过去两年的数据，举个例子：研究产业股时就比较过去两年的产业列表(list of property)，这样就能够了解公司地库的变动与推敲将来的获利能力；想研究股东变动就拿30大股东的持股变动来做比较，非常的方便。糊涂个人认为若少了过去的数据或资料来比对的话，看年报的乐趣可就减少了许多，分析公司业务就愈加困难了。

CCK年报只有90页，我只需45分钟的时间就把它读完了(包括资产表的附注)，它今年年报可比去年详细多了，尤其segmentation reporting这一块，今年更增添了Geographical information的报告，让糊涂可以一窥它海外业务表现。海外市场中，唯有印尼与日本的营业额贡献是超越RM5mil，其它市场的贡献微不足道(或许随着欧盟批准海鲜入口后，来自英国的营业额将会大幅增长)。它在印尼的营业额比去年减少了约500k，看来CCK想要打入印尼市场并非如糊涂想象中那么简单(早前购入90%的PT adilmart似乎并没有为公司带来多大的助益，希望CCK增设新的销售商店能够为它扳回一城)。还好，日本的销售增长还是相当让人鼓舞的，希望今年的营业额能够像去年这样大幅增长就好(糊涂猜想出口业务应该是以海鲜产品为主)。

Indonesia印尼
2010年营业额 RM8,278,773
2009年营业额 RM8,792,904

Japan日本
2010年营业额 RM7,844,806
2009年营业额 RM4,549,539

虚拟投资组合之前篇1

2010-12-04T20:08:00.008+08:00

大马股市已回到了1500点的高峰，在此时设立一个虚拟投资组合并保持盈利的挑战性是满高的。在未入场前，糊涂必须搞清楚目前的趋势，外围因素，大马经济展望+企业的体质与成长等等。

因此，糊涂就看了马股过去5年的走势图(大家可以点击看yahoo的图表，这是网络世界独有得免费资源，不用可有多浪费啊!)。有了图表后，糊涂就进行了一些简单的分析工作，如比较2007与2010年的牛市，成交量，股市周期等之类能够从yahoo图表看到的资讯。如下图：

糊涂可以做出一些表面上的结论：
1. 2006-2009大马市场周期=3年，小牛的寿命有两年，大熊的寿命1年(注：每一格为3个月)

2. 上一次牛市出现了2次的沸点，成交量高达40亿股。

3. 大马股市从2008年9月开始，小牛的寿命已有21个月，暂时还没有看到衰竭的迹象。

4. 2010年似乎没有出现沸点，难道少了外资就成不了事?
5. 目前的指数已处于5年来的高点，正所谓高处不胜寒，糊涂还是小心为上，免得冻死了也没人知。

偶的虚拟组合资金为马币100k，目前的组合=100%现金。(废话：都还没开始买股票)

TDM Q3'10成绩单

2010-11-28T10:24:00.000+08:00

TDM如糊涂所料般交出了亮眼的第3季成绩单，每股盈利12.82分，股息0分；随着它的产量增长与CPO价格飙涨后，偶相信它今年的每股盈利应该会来到每股40分或以上。Div policy = 最少30% of profit则意味它下季度最少会发派12分的净股息，DY约5%左右，是上市种植股最廉宜的1家。注：在它的种植地库没有增加的情况下，它的产量竟然能够以5-10%的幅度增长，糊涂真的有兴趣知道它的管理层究竟是怎么做到的? 偶猜想它除了翻种就的种植地段之外，一定是还有其它的秘方。

它的医院盈利也一样的增长，是集团最为稳定的“盈利”来源；经过它管理层这几年的打理下，糊涂认为TDM可已非当日的吴下阿蒙了。

CCK Q1'11 成绩单 + 年报

2010-11-28T00:43:00.003+08:00

每股盈利4.02分(扣除库存股后)，股息0分(注：3分免税终期股息将在12月29日除权)

CCK 2011年第1季度交出了比糊涂预期还要好的成绩单，税后盈利比去年同期增长了约18%，每股现金也提高至21分。年报中指出它在2010年共增加了两家零售商店，1间肉鸡孵卵场+养殖场(沙巴洲)，这些新增的“据点”都为集团带来了盈利贡献，并带动了家禽、零售业务的成长。除此之外，CCK季报指出上季度CCK又在kuching增设了两家新的零售商店，糊涂估计它目前的零售商店至少有44家(注：增加1间零售商店的开销为RM300k的话，它这季度至少花RM600k来扩充业务)。

今年CCK年报中的segment operation reporting比去年年报来得详细，尤其是它家禽、海产培植与零售的业务报告方面。糊涂认为这些资讯不止能够让管理层对症下药，把业务扶上正轨，它也间接的让我们这些喜欢研究公司业务的小股东们感到放心。若不是这segment operation的报告，糊涂可真的不知道原来它的养虾业务在2008年欧盟禁止大马海产入口后面对的困境，CCK去年的养虾业净亏约RM1mil，管理层表示今年将会达到收支平衡了。(不过随着几天前欧盟宣布恢复大马海产入口后，我相信cck下季度的养虾业务就能够转亏为盈了)
注: 原来food ration是指供应与食品贸易。

管理层的薪酬方面，令部分网友感到不安的薪酬涨幅在2010年已缓和了下来，2010年的盈利大幅走高约30%，但管理层的总薪酬却只增加了区区的RM0.07%(比去年只增加了3%左右，如下图)

至于股东结构方面，虽然糊涂无法看到接ASB票的股东是谁。不过比较2009年年报后，偶发现30大股东里竟然没有“基金”的踪迹，而它部分的30大股东都纷纷的增持公司的股票(接手PNB的票)，相信这些股东都是CCK的忠实粉丝来滴，绝不会轻易抛售手上的票。依此看来，ASB的票丢完后，它的成交量必会恢复平静；市场流动的票将会愈来愈少，想要在70分以下累积CCK的票恐怕没那么容易了。

Eksons Q2'10 成绩单

2010-11-25T19:51:00.002+08:00

每股净利=4.87分 Vs 去年同期 5.14分，夹板业务的赚幅随着美元走软而减少。不过糊涂相信随着夹板价格因树桐供应短缺而上扬后，它的夹板业务赚幅理应会逐步回弹。它的产业臂膀从这季度开始为公司进账 - 营业额7.2mil，税前盈利2.4mil或相当于30%的赚幅。理论上，它的产业臂膀接下来的2年里的每个季度都会为集团带来至少2mil的税前盈利。

注：夹板赚幅减少是因为美元兑马币下滑了4.4%左右+运输费增加，这两个月的美元汇率与夹板价格走稳，相信它的业绩会比去年同期更好。前提是中东夹板需求依然旺盛。

白马Q3'10 - 成绩单

2010-11-25T19:30:00.000+08:00

今天白马交出了漂亮的2010年第3季成绩单，每股盈利8.54分与净股息7分。管理层预料下季度的成绩单会比第3季更亮眼，看来2010年全年的每股净盈利将会突破30分大关了。

PBA Q3'10成绩单 = 乏善可陈

2010-11-15T18:34:00.000+08:00

今天PBA交出了乏善可陈的第3季度业绩，每股净利0.73分(今年首9个月为4.09分)，免税股息1.5分。虽然营业额比去年同期成长了约3.5%，不过净利却大跌52.9%；看来，PBA若不调涨水费的话，明年的业绩势必“见红”了。

PBA的水费调涨将从11月开始生效，再加上它早前宣布将出租~17hectar位于teluk pahang的土地给SLC(RM39.6mil for 60年)，糊涂相信它的业绩将会从下个季度开始好转，以88.5分买入它应该是稳赚不赔的生意。

CCK的股东异动

2010-11-12T23:16:00.000+08:00

在短短的2个星期之内，曾是CCK大股东的ASB在公开市场抛售了最少6.5mil或相当于4.14%的股份；从11月12日起，它已不再是CCK的大股东了。糊涂不知道这样会否将改善CCK上市后一直面对着的股票流通量问题，不过随着土著资金的撤离，CCK的家族生意色彩将会更加的浓厚了。我不知道这对投资者来说是件好消息吗? 不过困扰我们多时的卖压总算开始消退了，待年报出炉后或许就能够看出究竟是哪方神圣有那么大的神通接下PNB与ASB的票了。

除了卖压之外，CCK的股票回购户口也在短短的1个星期内接下2.1mil或相等于1.4%的票，一直在70分的关口扶持着CCK的股价。它的股票回购无疑带给了许多像糊涂这样的投资者带来了极大的信心，也让糊涂很放心的把自己的资金注入这家受难的股项之中。截至今日为此，CCK已占了偶投资组合的50%比重，是糊涂续投机CSC后最大的赌注；这一注的成败将会影响糊涂今年的投资组合的整体回酬率，因此糊涂还是必须小心翼翼的看好CCK这篮子。

CSC Q3'10 成绩单

2010-11-12T22:44:00.004+08:00

CSC今天公布了近来最难看的第3季度的业绩，每股净亏0.42分，归咎于存货减记(RM10mil)与本地、中国钢铁市场供过于求。季报也指出今年第4季度的业务也充满着挑战与许多的未知数，虽然中国在9月初开始推行节能政策并规定消耗能源的行业减产响应，相信这些措施会改善市场供过于求的局面，有助于稳定钢材的价格。可惜，目前市场对钢材的需求依然疲弱，再加上中国成长开始出现缓和的迹象，因此管理层预计钢材市场将会继续波动和充满着挑战。

无论如何，今日CSC的资产表可比2008年“强”得太多了，因此糊涂相信它再次跌破RM1.50的机会不高(除非是大熊市驾临或钢铁市场再次崩盘)。

糊涂 - 自作聪明?

2010-11-10T18:48:00.000+08:00

糊涂曾推断ASB把CCK套利以筹集资金认购PCG的IPO，不过随着这两天从bursa网站看到它大手笔买入Gamuda的股权后，这看起来似乎是相当“合理”的推断已是不攻自破了。糊涂这次可真的是自作聪明，自个儿编制美丽的理由好让自己心安理得的住上这套房。还好这一次的推断错的只是大股东的动向而非公司业绩与基本面，不然偶可就得位自己的失误付上不菲的代价。

过去2周的成交量数据中，我们可以看到ASB占了最少49%的卖盘；如果这样的成交量能够维持下去的话，相信再过10个交易日就能够把它的货都清了。偶只能期望卖压消失后，它的股价就能够随着业绩、年报捎来好消息而往上扬了。

公司回购的股票足于稳定股价，目前的库存股也足于让它再次派发30股送1股库存股相信会让许多“不小心”住上套房的朋友感到安心。(注: 公司以内部资金回购股票一般上意味着公司资产表稳健+现金充沛+股价低估了；CCK以目前的价位回购股票还有个好处，就是可以省下部分“股息”的开销与提高股东价值，怎么算都是比把现金收在定存强多了)

CCK的净回酬率

2010-11-03T23:24:00.000+08:00

若糊涂资金“不幸”住上CCK这家豪华套房，我最想看到的就是公司能够温和成长并“合理”的“回馈”给们这些住惯豪华套房的小股东们。上市公司可以用许多管道来回馈小股东，糊涂认为最直接的回馈方法就是派发股息与回购公司股票后再派发库存股，而CCK正好就以这两种最直接的方式来回馈小股东。

CCK去年10月间以30股送1股的方式派发库存股，其库存股的水平也就从3.78%跌至0.58%的水平(数据取自2010年10月15日bursa网站)。过去1年里，它又在64-70分的价格陆陆续续的买入了1.8%的股份。这也就是糊涂特别在自己功课上highlight库存股的用意，为的就是提醒自己CCK除了派发股息之外，也喜欢回购股票再派发给股东。

假设CCK管理层储够库存股后就派发给股东们的话，那糊涂认为它今年的“净回酬率”应该是这样算的：净回酬率 = 净息率 + 回购库存股的% = 4.3% + 1.8% => 6.1%
因此，糊涂打算让子弟兵把“勇字”挂心头，11月13日就再次冲锋陷阵，即使耗尽糊涂后备军也在所不惜。呵呵~

解读CCK的流动负债(Current liabilities)

2010-11-02T23:44:00.004+08:00

CCK最新季度的流动负债的总额是27,555K比公司拥有的现金为低(现金29,445)，因此它的流动负债根本就不足为虑。以它目前的资产表看来，糊涂认为它是绝对有能力支付更高的股息；或许接下来的数年里，我们都有机会看到它的股息不断“增长”也不定。

应付账款(Trade payable)
应付账款是公司买入原料，生产线上的水、电费，工资，机械维修服务等营运所产生的债务款项。一般上，有诚信的管理层会把应付账款处理好，不会拖欠供应商与它生意伙伴的款项。CCK过去两年的trade receivable都处于相当低的水平，试想想1家超过3.5亿营业额公司的应付账款竟然少过1千万，这根本就不成比例嘛，它的比例绝对是大马上市家禽公司中最低的一家(其实它的D/E也是最低的，不过基金们都喜欢拥有D/E超过1的QL实在让糊涂感到费解)。因此，糊涂绝对有理由相信管理层有诚信，并推断他们与供应商、员工与承包商的关系一定不会差。至于那5-6百万的其它账款更显得微不足道了，
2009年 - 9,604k
2010年 - 9,237k

银行贷款(Bank Borrowing)
一般上，上市公司都会向银行贷款来充当营运资金，扩充与并购业务。有些上市公司为了与银行打交道，即使手中有大把现金，依然乐于使用银行给于的贷款便利。可能我是比较糊涂，所以比较不能够接受1家公司在营业额下滑之际贷款突然激增；而偶最喜欢的就是类似CCK这样的公司，营业额增加(生意扩充)的当儿依然能够把银行贷款逐步减少(或许它的缺陷就是成长幅度不大)。2010年财政年里CCK减少银行贷款的同时还能够以内部资金来在沙巴建设新的家禽孵卵场(预期将在2010年6月启用)与新增的cck freshmart零售商场。你说，它的现金流强不强呢？
2009年 - 11,869k
2010年 - 9.920k

糊涂投资网的统计信息

2010-11-02T22:08:00.005+08:00

每天平均流量 = 380次
最多游客游览时段 = 晚上8 - 11点之间
主要的流量来源 = 投资论坛，井底蛙的天空，小旺子的投资路上

无心插柳柳成荫之SAB

2010-11-02T21:12:00.000+08:00

SAB是一家曾让糊涂买了不久后就有“上贼船”感觉，一直存在糊涂冰箱里的公司。它这几个星期很不小心的给炒家盯上了，为糊涂不明不白的开了1番，也让我迫不及待的就在RM2.65的价格把它给套利了结。虽然它只占我投资组合“极小”的份额，但却意外的为我开番；呵，今日刚好与同事不经意的聊起它，才发现原来我曾在部落格中数它“管理层的不是”，哪知还没过1年它就一跃成为糊涂冰箱股项中最会跑的一只马。原来除了白马，咖啡马与他的马之外，这只不知所谓的“马”也能跑出线滴！

旧帖：
http://tengkhan.blogspot.com/2010/03/sab-q309.html

CCK卖盘的合理解释?

2010-11-02T19:38:00.002+08:00

续PNB后，Skim Amanah Saham Bumiputera于10月29日抛售了1百万股的CCK(参考今日bursa的股东异动)，以10月29号1,095,800股的成交量与超过70%的“卖压”看来，ASB早有脱售CCK的全盘“计划”，下午的大宗抛售个案都是它的完美杰作。糊涂甚至相信若29日在70分没有足够买盘的话，当天的做价应该会更低。(那时糊里糊涂的偶还在70分的关口接了30张的票)

我左看右看都看不出CCK业务出现了什么问题，昨天bernama更为海产出口商带来好消息：苏联将会从明年初开始恢复大马海产进口，CCK对这些正面的消息毫无反应！糊涂认为最合理的解释是：PNB与ASB找到了比CCK更为吸引的投资机会，如PCG与MHB的IPO。为此，它们必须把CCK这类的鸡肋股套现才有足够的“资本”认购PCS的股权。若我的假设成立的话，认购PCG期限将至的ASB极有可能会溅售CCK，因此我们实在没有必要在高的价位接下它们的货。糊涂则会排在63分的价格静待Durian Jatuh，即使不想排队加码，也只会在PCG的认购期结束后才执行。

PETRONAS CHEMICALS GROUP BERHAD
MALAYSIA MARINE AND HEAVY ENGINEERING HOLDINGS BERHAD

解读CCK的流动资产(Current Asset)

2010-10-31T11:47:00.004+08:00

除了每股盈余，现金流与股息之外，糊涂最在乎的就是公司的资产表。糊涂过去的投机个案中，糊涂不时都有提及“健全的资产表”，但何谓健全，糊涂又以什么来做准绳呢？(我想绝大部分的网友都没有兴趣知道，因为大家比较关心的是股价可以涨到多高(目标价格)与糊涂的买卖策略，这让糊涂觉得自己比较像论坛中“庄家”而不是分享人耶！

目前有许多网友都住上了CCK的豪华套房而不懂自己签的是怎么样的配套，除了有定时的早餐(股息)与热闹(许多网友一起check in)之外，住上CCK究竟还有什么“好处”。这么从资产票中的流动资产(Current asset)看到住cck套房的好处~

1. 存货(inventory)
2009 – 35,496k, 除以2009年营业额328,685K 等于0.11。 =〉1.32个月的存货
2010 – 32,160k, 除以2010年营业额351,211k 等于0.092。=〉1.11个月的存货
Inventory的数据给糊涂的讯息是它的货物转手率极高，它的产品都能够在极短的时间内就交到顾客的手上。试想想，从虾苗，养虾，加工到门市销售竟然只需要1个多月的时间，那可是多么高的效率丫！(其实cck有向合约鸡农买肉鸡与向渔民收购鱼获，所以它的周转率应该会比较高，为了方便计算，我暂且不去计算这些生意。)

2. 应收款项(Trade receivable)
2009 – 32,072；除以2009年营业额328,685K 等于0.098；=> 1.18个月
2010 – 34,123除以2010年营业额351,211k 等于0.098 ；=>1.18个月
应收款项是公司的成本之一，它的数目自然是愈低愈好，拥有1线生意模式的CCK绝对是隆股上市公司中拥有最低trade receivable(以天数计算)的公司之一。应收款项愈少，坏账的机会也就愈低，糊涂又怎么会不喜欢呢?；注: 它的门面生意绝大部分都是现金生意，所以它的收账期比较短。

3. 现金(fix deposit & cash balance)
现金是王，所以我一直都有把每股现金纪录在excel功课中的习惯，它的每股现金从去年的16分增加至19分带来的讯息就是它的盈利是绝对有“素质”的，每股收益收回来的都是”$”。最难能可贵的是它有能力把盈利用来扩展业务与充当股息派发，余下的现金就放在银行里；糊涂喜欢这样“花钱”的公司，它银行里的现金足于清还它的所有债务更让我放心。因此糊涂才胆敢把自己40%的资金押下，决意住上这套房。

下回有空再分享current liability。

再谈CCK

2010-10-27T23:22:00.002+08:00

我不知道是否会有网友会陪着糊涂住下CCK的豪华套房，不过我似乎是愈住愈舒服，今天忍不住又把手头上的其它票套利以换取40张71.5分的CCK。糊涂认为CCK是一家一直都在创造价值的公司，买入它就好比与时间做朋友，即使股价持续横摆又有无惧呢？况且它每年还会派发约4.3%的净股息，住上了豪华套房也不至于会饿死！呵~

2008年的金融海啸并没有把它的营业额或盈利冲走绝非偶然，偶认为它拥有的不止是抗跌性的业务，它的产品与管理层都是一样的棒，他们为CCK创造了过去10年不断成长的业绩(营业额)。我相信它每开1间新的cck freshmart，营业额、盈利就很自然的往上攀；消费者对它的产品品质与价钱的“满意度”应该是相当不错滴。注：它的营业额从2007年开始每年都增长最少10%。

有鉴于此，糊涂对于它开新的销售连锁店计划感到非常的“安心”，砂劳越的其它业者理应不是它的“一线”生意模式的对手；强者恒强本来就是千古不易的道理嘛。既然如此，我又何必舍近求远，去追逐其它的股项呢？顺便附上偶同事哥哥在诗巫CCK Freshmart拍到的1些照片。

FPI - 台湾联友的投机考量

2010-10-23T21:50:00.003+08:00

台湾联友成立于1989年，它的主要业务生产高端音响系统、视听架(AV Rack)、WIFI Radio、扬声器与汽车音响等产品。它的主要生产线设在巴生港口、双溪大年与中国广东东莞，它的产品绝大部分都会出口至日本知名客户如SONY, JVC, SHARP, BOSTON, AE, PANASONIC与KENWOOD，再经过这些客户推向全世界。

它拥有经验丰富的研究团队，公司有能力进行产品设计、采购材料至生产成品是它的优势，它的产品能够获得日本客户的长期订单更印证了它品质管理的能耐。有鉴于此，糊涂认为它这两年AV Rack热卖与赚幅提高绝对不是偶然或幸运之神眷顾那么简单。

它过去数年的派息率非常的高，以它目前的现金水平来看，糊涂认为它会维持往年的慷慨派息策略，今年派发的股息极有可能会随着盈利增加而水涨船高。以92分的价格来计算的话，它的净息率已超越了10%，是DY最高的公司之一。这也是糊涂认为它值得投机之处，只要11月份的成绩单比去年好，派息比去年高的话，那它股价就有机会回弹至RM1.10以上了。

FPI 台湾联友

2010-10-23T10:10:00.000+08:00

上周SP聚会时，糊涂曾说过FPI是偶11月的重点战役，偶是看上了它超高的“派息率”，股息，零债务与约37分的每股现金。除此之外，它的业务随着AV rack热卖而蒸蒸日上，偶相信它11月中的季报成绩单必会相当“好看”，最少也会派发3分免税中期股息。

它昨日猛涨6分后，糊涂已失去了在低价位累积票的机会；还好偶手上还有数十张早前在89分买入的票据，算是也分到一份羹了。

CCK - 3分终期股息

2010-10-23T09:49:00.000+08:00

如糊涂所料般，CCK于周四公布了3分单层税股息或相等于4%的净DY，一部分投机股息的朋友开始进行了套利活动导致CCK的股价不涨反跌，昨天收市价为72.5分。糊涂只希望搭偶顺风船投机股息的网友们都能够顺利下船，小赚点零用钱。而糊涂昨日则选择继续在船上掌舵，资金就暂时住在这家有免费早餐(股息)的套房里看高成交量(异动)背后的秘密。

以上的图表是从CCK的季报中拷贝出来，糊涂一般上都会注意这segment reporting，并认为它许多的参考价值；据个例子，糊涂从这segment report(参考2009年资料)中看到了以下的几点：
1. 今年盈利大跃进的部门是家禽与food ration，它的零售业务虽然增加了零售商店，但其盈利却往下滑。
2. 家禽业赚幅提高是拜饲料价格下降所赐。*明年若饲料价格回升，它的赚幅极有可能会打回原型。
3. food rations盈利逐年增加，可惜糊涂还弄不明白这所谓的food ration或口粮究竟是怎么赚钱的。
4. 养虾、虾工厂业务相当稳定，能够在中国、印尼、越南的激烈竞争环境下持续获利实数难能可贵。
5. 今年的利息收入比利息支出高，意味着它去年已是家净现金公司。(去年派发丰厚股息并没有影响它的营运)
6. inter segment revenue指的应该就是它的“食品加工业务或屠宰场”，从数据推断出它的养虾、家禽都是经过“加工”后才出售。
7. 去年的effective tax rate竟然高达36.5%，属于偏高水平。

注：糊涂本期望把CCK脱手后，就买入11月投机目标 - FPI，岂知今日FPI竟然突然暴涨6分，把我的如意算盘打砸了。

整顿投资组合 - 换马行动

2010-10-16T11:46:00.002+08:00

过去数天里，糊涂为投资组合进行了“大扫除”，把长期投资的TDM(RM2.37)，Ptaras(RM1.92)与WThorse(1.71-1.72)套了利，获得的资金都悉数的买入CCK。糊涂对有着1线生意模式的CCK有信心，并相信它的业务还有不少的扩展的空间，是只攻守兼宜的股票。

CCK(中央冷藏)的投机考量

2010-10-04T23:59:00.002+08:00

CCK集团通过其子公司从事家禽，海鲜，贸易和运输等业务，它是砂劳越最大的家禽供应商之一，占有砂州约30%的市场份额。它的业务在过去的数年里不断增长，值得一提的是它无惧金融风暴来袭，在过去的两年里增加了5间新的批发和零售商店，目前它在全马的批发和零售商店已增加至40家。

最令糊涂感到着迷的是它的现金流，它去年派发了约7.5分的净股息与不断的回购自家股票后依然有能力把债务减低，并把公司的现金增加到每股19分。(注: 它目前已是一家净现金公司) 。随着资产表的改善，糊涂相信它今年的净股息绝不会少过3分或相等于4.3%的净息率(注：今日闭市价0.695来计算)。因此，糊涂再次把“勇字”挂心头，过去数天内在69-70分的价格买入了约相当于“投资组合”25%的票。随着这一次的加码行动与PBA飙涨后，糊涂投资组合的股票比重已被拉高至60%左右了。

CCK集团大部分的营业额是来自它的销售部门，不论家禽或海产业务，CCK都有自己的供应链，它的家禽供应链从孵化室、饲养肉鸡农场，屠宰场(加工)，运输至销售部都由它的子公司或联号公司处理，所以这几年来它的赚幅都能够维持在5-6%之间。目前，它每天处理20,000至25,000的肉鸡销售至全马各地。(注:它的屠宰场获得HACCP认证与Halal认证)

CCK拥有约45个养虾池塘(它的养殖场占地200acre)和虾加工工厂，它的虾工厂获得了HACCP认证，能够处理海鲜速冻等加工食品。它拥有最好的速冻技术，每小时能生产约300公斤的大虾以供出口至英国、澳州、香港、日本、中东、越南和印尼。

消费股精选 - CCK (中央冷藏)

2010-10-04T19:13:00.000+08:00

随着PBA调涨水费之后，PBA的股价无需糊涂的扶持也会扶摇直上，因此糊涂开始把部分的PBA在1.02-1.05之间套利，2个星期内赚了25%已算是意外的收获，偶套点利让其它想买入的朋友有点钱赚也不算太糊涂了。

若以PBA的涨势来看，糊涂认为它目前持续上涨并一举冲破RM1.20的关口还是相当大的；这一次的套利纯粹是为了买入另一家落难中的好股-中央冷藏(CCK)，这家公司在过去的数天里2次触及69分的时候都出现大股东买入扶盘的现象，因此糊涂认为它的下跌空间已是“有限”了，它会否是另一个“安全”的码头呢?

PBA - 商用水费调涨27%

2010-09-30T21:12:00.003+08:00

PBA今天宣布了商用水费调涨27%，糊涂预计PBA明年的净盈利将会增加100%以上；
调高水费不需增加任何成本，商用revenue 增加27%，增加的revenue都将会自然而然的成为盈利，营运赚幅(profit Margin极有可能突破25%大关)；这也难怪PBA今天会逆势大涨9.4%，明天还有好戏看。。。糊涂这次就像中了万字票般幸运！

若商业用途水费占营业额的60%，

那2011年的revenue= (~200mil * 0.60 * 1.27) + (~200mil *0.4) = RM232.4mil
假设profit margin真的来到25%，那盈利 = 58mil
税务 =25%，净利 = RM43.6mil
每股净利应该是13.15分左右。

PBA的合理PE应该是介于12-14之间，或相等于RM1.57~1.84之间；至于短期内它会涨到多高，糊涂可就没有把握了。

饮水思源 - PBA Holding

2010-09-25T23:43:00.003+08:00

这几天，EPF在市场上抛售了不少的PBA票，把它的价格压低至80分左右。PBA一直都算不上是投资、投机股票的好选择，它的盈利成长不理想、股价波动不大、股息也不多，但糊涂就是很喜欢赚了点零用钱后就买入少许来支持槟州政府。

糊涂个人认为PBA在2010年11月起向每天用水量超过233公升的家庭用户征收水源保护附加费（Water Conservation Surcharge）极有可能把它明年的盈利推上每股10分以上的水平，4分免税股息可期；依此推断，它的股价重新回到RM1.00(20%潜在涨幅)的机会是相当大的。因此，我打算把手头上的部分现金放投入PBA这家公司，来一招：守株待兔。

9月11日- Investalks聚会时的分享文件

2010-09-20T19:22:00.000+08:00

面对非理性市场，进行“理性”的投机活动，投机不单靠取巧，也要善于利用时机来赚取零用钱。

寻找市场的错误(股价低估、市场盲点)
只投机自己熟悉的公司或行业
只投机“+”现金流，年年赚钱的“好公司”
多些留意目标公司的业务发展、竞争对手的业务表现
观察身边的事，善用网上的资源
清楚了解自己在投机些什么，购买的理由是什么?
避开垃圾股或被炒家炒高的股票(保本为上)
复苏、周期股带来的机会
不仅注意好消息，也要注意坏消息，灾难性的坏消息往往能带来异乎寻常的机会

最后，我坚信“投机的机会常常都会出现，只要肯耐心等待机会的来临，一击即中也并非难事耶。”

Ptaras Q4'10 成绩单

2010-08-29T16:58:00.002+08:00

每股盈利9.5分，需扣税股息15分。

投资有价证券是它盈利大增的主要功臣，2010年投资臂膀为它带来了557万的盈利，若以它去年投资约2500万于有价证券来计算的话，回酬率为22.3%；这可比把现金放在银行收利息强多了。(其实这还未计算它约615万的纸上盈利)

随着投资大赚，Ptaras建议了历来最高的15分股息，DY约8.5%。

Cheetah Holdings Berhad

2010-08-20T21:47:00.001+08:00

Cheetah是大马运动装的品牌，它的优势是能够旗下的服装业务交给本地与国外的工厂代工生产，因此它无需投入大笔资金来生产它的品牌服装，成本控制方面有代工厂为它操心。它的赚幅、资产表比其它同业好看多了；它的营业额、盈利、股息都逐渐的增长，而它过去6年的ROE都超过11%则显示了它管理层的过人之处(竞争激烈的夕阳工业竟然能够维持这样的成绩并不容易)。

因此，糊涂在RM0.46-RM0.535的价格共买入了15张票来进行长期投资.

White Horse Q2'10 成绩单

2010-08-20T00:06:00.001+08:00

每股盈利 = 7.47分，6个月每股盈利 = 12.88分。

白马上半年的净盈利比去年同期增长了约39%，主要因素是：
1. 经济复苏带动需求
2. 利息支出减少
3. 去年新增的产能

管理层表示第3季度的成绩单将会与第2季度相若，糊涂相信它的全年每股盈利有望冲破26分，白马也将会开始成为隆股市上的另一家“净现金”公司。

这几天，糊涂把大部分投机的Kfima套利，只留下赚来的免费票收股息。获得的资金在RM1.59-1.60之间买入了33张的白马，余下资金则保留给1家糊涂还在努力累积的现代洋行。

TDM Q2'10 成绩单

2010-08-16T00:35:00.001+08:00

每股盈利 = 5.77分 , 上半年 = 16.77分

TDM的成绩单虽然不比第一季度出色，但却比去年强多了；随着近来棕油期货价格冲破2700关口后，糊涂相信TDM下半年的业绩只会比上半年更好，再加上它的医院业务持续成长，相信今年就会突破1千万税前盈利了。因此糊涂认为它全年每股盈利突破30分的机率还是相当高的。几天前我在RM2.20把投机的货都清了可真的有点后悔呢！

浅谈 KFIMA

2010-08-15T23:58:00.001+08:00

投机KFIMA让我在短短的数个星期里赚取了超越10%的回酬率是件让我始料不及的事(废话：若早知道的话我可就真的是“股神”了，还努力做那么多功课干嘛?) 。Kfima主要业务是印刷、种植、运输业与食品加工业，其它非核心业务对集团的贡献并不显著，因此可以略过不提。

它的主要盈利贡献是来自它的61%直接持有的子公司 - Fimacor(以Fimacor目前RM4.40的价格计算的话，每股KFIMA就值RM0.84 )，Fimacor旗下的印刷业务相当稳定，过去数年都为集团带来超越3千5百万的盈利贡献，而2007/08年进军印尼棕油业取得相当不错的成绩，去年的种植业务更为集团带来约3千2百万的税前盈利。它目前的油棕树龄是介于1-4年之间，糊涂相信它的棕油业务还会持续成长。

除了Fimacor之外，KFIMA最值钱的就得数运输业务(palm oil bulking)了，过去3年都贡献至少2千万的税前盈利，如果它的运输业务能够保持着过去成绩单的话，那长期持有KFima又有何妨呢？

以下是文章是从投资论坛 - 夜孩子的贴子中拷贝过来，糊涂自问对Fimacor的业务的了解不会比夜孩子深，不过我对Fimacor有着同样的看法，因此就把原文直接拷贝过来啦~(希望夜孩子兄不会见怪)

http://www.investalks.com/bbs/viewthread.php?tid=2729&page=62#pid170261
再来重新评估一下 FIMACORP。数据以外的因素，经过一段时间考量后，大致上应该没有问题。详情以后再说。何况，公司的消息，资料，管理层的知名度低，公司资本和规模小，样样都有限，无法像一些优秀的大公司那样分析这么多数据以外的事情（能做的，也大概做了）。有时我也有思考过一个问题，比方说 70 年代买进大众的人，或 2000-2005年买进 QL 的人，在那种情况，应该如何做数据以外的分析？资料不多，公司还未成名，管理层实力还未受肯定的情况下，数据以外的分析，能分析些什么？这里并没有说完全没有东西分析的意思，只是觉得 FIMACORP 数据以外的分析，目前该做的也做了。管理层有多少斤两，什么缺点，潜在风险，生意模式，竞争能力，大致上都有了某个程度的掌握。当然，只是掌握而已，并不代表它真的这么好。所以接下来就是留意它那些缺陷，不强的地方，和潜在风险。当对这些因素都略有掌握之后，看到潜在风险是什么后，要做的就是监督该风险是否出现/发生。数据以外的分析，暂时告一段落。

现在是回到一些以往没有留意过的数据，和一些价值方面的评估。FIMACORP 股本是 82,427,000 股，昨天收市价为 RM4.25，市值 RM350 million。

如果用 RM350 million 买进整家公司，会有些什么较具体的资产或价值呢？

1. 不用说，现金最为明显。RM96 million，每股净现金RM1.16。
2. 土地，先别说总土地的 18,000 hectare。就拿以现呈的土地，就是已经开发和成熟的土地，有 6374 hectare。此数据并不是 updated 的，因为公司全年已经有 RM13 million 的 CAPEX，到底有没有牵涉到开发土地，或开发了多少，由于管理层向来都很低调，唯有等下个月年报出炉，才能肯定。不过，就用已肯定的 6374 hectare 土地而言，开发 1 hectare 平均得开支 ~ RM13k。所以这 6374 hectare 已种植土地就已经值 RM82,862,000。这是开支的成本，然而这些土地早在 3-4年前已经种植，现今是收割的时候，所以应该不止 RM13k 1 hectare。
3. Inventories。这里买进的存货大概主要是粽油和印刷的存货。随着粽油需求量走高，这些粽油存货不可能卖不出。印刷的主要产品有 revenue stamp，stamp，JPJ road tax / security documents，passport 等等，都是必需品，主要都是提供政府部门运作所需，也有开拓海外市场。而且存货并没有异常提高，所以应该不会卖不出。Inventories 总值 RM28 million。
4. Receivables。主要债主是政府，2002 年至今，首相和国家领袖换了3代，都不曾试过收不到钱，应收帐款也没有异常提升，所以收不到钱的风险很低。Receivables 值 RM 84,524,000。再说，2009年 revenue 大增，可是receivables 相比往年增加很少而已。
5. 一架拥有 45 ton FFB / hr capacity 的 palm oil mill，经过调查后，单单开一家这个产量的 palm oil mill，成本就需花上 ~ RM30 million (Engineering 公司的开价)。

单单这5项，就已经值 RM321 million了。目前市值 RM350 million，那剩下的 RM29 million 包括了什么？那些没有价值的不动产和产业 (一家4层楼的 plaza)就不用提。除了成熟的土地，还有另外 8500 hectare 的未开发土地。加上印刷业务的厂房，机器，人力资本，科技等等，肯定不是 RM29 million 能买到的。还有，多年前它德国印钞票的 G&D 公司，单单为了把印刷产量从每年 1 billion 张提高到 2 billion 张，就已经花了 RM150 million。FIMACORP 拥有 30% 股权，间接 = 贡献 RM45 million。虽然第4季面临亏损（相信和欧元危机有关），最新全年 G&D 的 share results of associate 依然能够贡献 RM10 million 给 FIMACORP。

我在 RM2.95 是买进 500 股，然后在 RM4.50 也加码 300 股，包括水费，平均价 RM3.61，= 市值 RM297 million。最新全年股息每股 20 sen，每股盈余 75 sen。这种算不算是价值投资？盈利的素质好不好？最新全年的 Free Cash Flow ~ RM 90 million。用市值 RM297 million 买这样的现金流值得吗？公司将来会提高派息率，分享盈利吗？虽然派息率依然只有盈利的 26%，但也合情合理。因为如果要开发其余的 8500 hectare 土地，大约要花 RM 110 million 左右。派了终期股息 12 sen，现金只剩下 RM86 million，还是不够的，加上短期负债偏高，万一那 RM84 million receivables 收不到钱（比方说国政倒台，然后债务不了了之），那 RM 81 million 的 Trade payable + borrowing，还可以用现金来应付。长期负债只有 6百多万，只要没有出现短期周转不灵就应该不会危险。5位高层年薪一共是RM 1 million，也属于合理。

这项投资能否成功，就由时间来证明

糊涂8月重点战役：投机Kfima

2010-08-09T23:56:00.002+08:00

其实自中钢大马战役告捷后，糊涂并没有大笔的投机交易，这3个月里我也只从TDM、Tguan、NCB与Cenbond中捞取些许的零用钱过日子，可糊涂也不知自己什么时候会裁在hit and run的手里，所以就不胡乱开帖子分享了。

除了以上的数家公司之外，糊涂最近还投机了KFIMA，而且是越买越多也越买越贵的哪种投机法，我是从RM1.03一路买到RM1.07，不知不觉已把30多巴仙的资金投入了这家大家都不怎么看好的公司。(注: Kfima平均成本为RM1.05)

为的只是它即将公布的5分需扣税股息、稳定业务与逐渐增长的种植业务；就只希望糊涂不会是在“玩火”！下回我再分享投机KFIMA的考量因素，不然在这牛熊交战的时期也不懂搞什么咚咚才好！

CSC Steel Q2'10 成绩单

2010-08-09T23:49:00.003+08:00

中钢大马今天交出了比糊涂预期稍微好的成绩单，托4-5月份钢铁价格上扬与需求推动下，中钢大马第2季度的每股盈利8.47分(1H'10则达16.67分)。虽然中钢大马的成绩单比去年同期大步跃进，不过它管理层表示下半年的扁钢需求将会随着下游业者完成“补货”后开始走软。

糊涂相信中钢大马下半年的订单至少会减少2-3成，若再加上国际扁钢价格走软后导致的“存货减记”的话（从5月中的高峰回落了13%左右)，预计中钢大马第三季度的每股盈利将会回退至3-5分之间。

以今日RM1.78而论，糊涂认为它已没有多大的上扬空间，因此短期内我都不会吃中钢大马这棵回头草了。

$1 trillion的迷思

2010-05-10T19:37:00.005+08:00

欧盟与国际货币基金组织今日联手推出了$1 trillion的救助基金来稳定欧洲的主权债务危机，今天亚股、欧股都闻之起舞，市场一片大好，大家似乎都乐观的相信这$1 trillion的救助基金能够遏制主权债务的蔓延，全球市场重新回到复苏的路上。

糊涂也相信这$1 trillion的救助基金能够稳定欧元区，并保希腊不失；可我更相信有得必有失，并认为这$1 trillion的救助基金对未来的欧洲五猪、欧元区带来的负面影响将远远超出$1 trillion的救助金。

$1 trillion救助基金规模之大已超出了美国2008年用以应对次债危机救市基金，这是不是意味着欧元区的主权债务问题比美国次债危机更为严重呢? 美国除了救市金外，它还能够不断的印钞票来稳定金融市场；但这些比较弱小的欧洲经济体就只靠这1兆美元，它们真的能够把危机彻底解除吗?

在这样的前提下，股市荣景究竟还能够走多久？
看好希腊“大到不能倒”而进场的朋友究竟是做了明确的抉择吗?

糊涂看不清前方的路，因此我选择把所有的CSC Steel都套现，把现金比例提高到70%的舒适水平。我不喜欢过山车般的市场，所以我选择了暂时退场观望直至世杯后再作打算~

CSC Steel Q1'10 成绩单

2010-05-08T16:52:00.000+08:00

中钢大马2010年第一季度的每股盈利达8.2分，这已是它上市后表现得最好的Q1成绩单；税前盈利RM39mil也比前任MD预测的RM35mil来得高，只可惜这季度并没有像2008年般派发中期股息。管理层表示在现有的钢铁策略下，马来西亚2010年的钢铁供需不会出现大变动，因此相信CSC下半年也能够像第2季度般持续获利；钢铁价格短期内或许会出现健康的调整，不过长期而言则会因原料短缺而逐步走高。换句话说，CSC Steel的钢铁库存不会出现如2009年般减值风险，目前它只有1个月半的钢铁库存；只要市场供需保持不变的话，糊涂相信今年CSC每股盈利就有机会突破30分大关。 (注：供需不变、价格不变 = 每季度的盈利自然也相去不远)

扁钢走势

PintarasJaya Q3'10 成绩单

2010-05-08T16:03:00.002+08:00

Ptaras第三季度每股盈利5.3分 VS 前期5.7分，第三季成绩单在预料之中，但它的股价却因外围因素而随大市回退到RM1.58的水平。值得一提的是它的短期投资未志入账目的盈利约RM11.4mil，如果管理层能够把握好时机出场的话，那下季度的成绩单就会大好特好；无论如何，这短期投资是双面刃，若市场步入熊市而管理层选择长期投资的话，那它明年的成绩单极有可能会像去年般给它的“短期投资”给拖累。(相信这也是许多投资人都不喜欢公司直接投资于股市的原因之一，他们都会认为管理层因该把现金分发给小股东才是良方)。

管理层表示第四季的建筑业务依然充满挑战，预计下个财政年才会看到曙光。因此，糊涂相信第四季度的每股盈利应该也是处于4~6分之间，目前的价格尚算合理。

套利还债

2010-05-03T23:17:00.000+08:00

糊涂去年获得房屋贷款融资的资金已经成功的开番了，我心想这笔资金也该是功成身退的时候了。虽然债款利息只是区区的4.1%，不过它总还是“借”来的钱；去年举债投资是期盼能够从经济、股市复苏分上一份羹，如今股市已恢复风暴前水平，这笔“借来”的资金也理应是时候“偿还”给银行了。

今天，糊涂把组合中的部分PIE(RM4.47)、CSC Steel(RM1.92)套现以摊还这笔房屋债款，当个无债一身轻的自由人。糊涂并不贪心，只要能够一步一脚印的走向财务自由之路就好。

投资路上的十字路口

2010-05-02T00:53:00.002+08:00

我今天在佳礼、投资论坛游览了不少关于投资、个别公司的帖子，并一直在Bursa网站、Google查证资料来增加我的投资的信心。不少网友很努力寻找心目中“黑马”，努力的把功课做好与积极讨论公司业绩与前景，这是一个极为正面的发展。

不过我发现许多朋友都忽略了外围因素的发展如：
1. 欧洲的主权债务危机，希腊、意大利的经济状况
2. 美国的就业问题、房产价格
3. 中国世博会后的建筑业行情(原料市场会否走软)、中国主要城市房产泡沫问题
4. 中美汇率上的矛盾
5. 马币、亚币走强对出口业带来的影响，大马利率走势
6. 美国金人事件等等

这些因素都在牵动者我的神经线，我甚至会盘算这些负面因素会否演变成为另一场“完美的金融风暴”呢？我突然发现自己已经逐渐失去了早前买入股票投机的那份勇气，心中盘算的都是套利离场的念头(或许这是我对后市感到悲观所致)。

糊涂是否应该提早执行“只卖不买”的策略呢?

Ajiya Q1'10 业绩

2010-04-24T20:45:00.002+08:00

每股盈利8.16分，比去年同期的5.18分，盈利大幅增长~57%，它2009年在槟城、泰国设厂以扩展业务已开始为集团带来积极的盈利贡献，我绝对有理由相信今年的成绩单会比去年好。除此之外，Ajiya也在3月杪宣布了一次过的6分需扣税股息，在5月12日除权，希望这些正面的发展会激励它的股价，赶得上这一次的上涨列车。

槟城Bukit Hitam的安全玻璃工厂于2010年开始投产以供应北马的市场，除了能够提高Ajiya品牌外，它的产品也能够较快的供应北马市场。拥有全马销售网的Ajiya能够为顾客提供更好的服务，因此糊涂认为它的业务能够随着经济复苏而持续成长。注：它的泰国工厂预计在明年开始投产。

年报也提及公司将于2010年后将会把公司核心放在IBS与GBI的产品上。
From 2010 onwards, the Group will focus on Industrial Building Solutions (IBS), Green Building Index (GBI) related products, and the development of Energy Saving and Solar Energy harnessing PV panels.

附上寒江兄在投资论坛关于Ajiya的发表与见解，在此糊涂再次谢谢寒江兄的无私分享。

帖子1（2009-11-5 17:59）

Ajiya 的老板，是个白手起家的企业家。家乡是 Segamat. 可能因为家乡情结，虽然他已经移居 Kajang 多年，但还是将 HQ 定在 Segamat. 在 Ajiya 工作的有很多很有经验的老将，也已经跟随 Ajiya 多年。可能因为如此，又加上 Ajiya 本身不算是大企业，所以多数的老将都被敕封为 Director. 所以，在Ajiya, 是有很多 Director 的哦。每个 Director 都有公司车，Honda Accord 至 Volvo 不等。

我很欣赏 Ajiya 的老板，不是因为我和他同姓又同籍贯，而是他平易近人，言行一致，凡事都亲力亲为。做它的生意，不用追账的。他曾下令给 account, “Supplier 的账，要准时还。我不想接到任何 Supplier 问我几时可以收到 cheque 的电话。”

在大马，很少有任何一家可以和他竞争。这个老板在 cost control 和 cash flow 管理方面顶瓜瓜的。从 roofing 起家，到 metal work, 和 safety glass. 最近开始进军泰国，柬埔寨和越南。它的 roofing 和 metal work 方面，我不很熟悉。不过，在它的 balance sheet 里头的大部分 cash, 是从这两个部门来的。Safety glass 的投资比较大。最近刚还清母公司的借贷。不过，这们生意现在也变成了 Ajiya 的支柱。一点小遗憾就是老板本身很低调，股票流通量不高。所以，虽然是沧海遗珠，却也难飞上枝头当凤凰。

帖子2（2009-11-5 22:16）
SAFETY GLASS, METAL WORK, ROOFING, 看似无关,却环环相扣. 这个模式, 有点像 QL. 其实是一条龙的服务. 在大马，有 INNOGLASS， KIEN SAFETY GLASS，TOPLINE 等等。这些是比较接近的对手。可是没有一家可以和 AJIYA 相提并论。最好笑的是本地出名的鸡蛋佬，被 EX-MSG （做汽车大镜的，MALAYSIA SHEET GLASS）的人影响，也要插上一脚。

以 SAFETY GLASS 的规模而论，AJIYA 有 3 条生产线，而且他的生产房是一流的。其它的，最多也只有一条线而已。这个区域应该没有一家像他拥有 CONTROL ROOM 的 LAMINATING LINE。 SAFETY GLASS 的生意是和 ROOFING，METAL WORK 有关连的。都是建筑材料。你留意，现在的 COMMERCIAL BUILDING，甚至比较高挡的 CONDO，都开始选用 SAFETY GLASS。因为省位又美观。你想看，一片玻璃比起一副水泥墙，要省下多少寸。

在 ASEAN，比较有 MARKET 的是新加坡和泰国。大马，简直就是输个十万八千里。人家泰国都已经有条例，凡 2 层楼以上的高楼，都必须用 LAMINATED GLASS （SAFETY GLASS）。我们的最多只用 TEMPERED GLASS。只有比较有钱的机构会选用 LAMI GLASS。新加坡最有规模的 SINGAPORE SAFETY GLASS 也不是 AJIYA 的对手。如果 ASEAN，AJIYA 最难打的市场应该是泰国。因为泰国的 PMK 是很不错的。AJIYA 连 AUSTRALIA，US 都有 PROJECT 哦。不过，不是时常有。

帖子3（2009-11-6 12:51）
Ajiya 或其它同行本身并没有生产自己的玻璃。除了在中国的大厂，因为中国的需求量是值得它们这样投资的。大马或这个区域，没有这个量，除非能够做到太阳能的生意 --- 这个又是另一个 topic 了。

所以，Ajiya 是 Value Added Glass Processor.在这方面，有 heat strengthen glass, tempered glass, 和最高价值的 laminated glass. Tempered glass 的 oven 需要热度高达 1300-1600 deg C. Heat Strengthen 比较低，大概一半。Tempered glass 也被大马业界称为 safety glass. 但，并不好过 lami glass.

一般金店，保险公司以前要求 tempered glass, 现在已经逐渐提高至 lami glass. lami glass 会比较安全是因为 lami glass 中间的那片薄膜作怪。在 safety glass 工业，这薄膜称为 interlayer. 在太阳能界，成为 encapsulant. 制造 lami glass 的过程不像 tempered glass 那么简单（所以 tempered glass 的 margin 越来越低）。做 lami glass, 需要 laminator machine, oven, autoclave. 这整条完整的生产线，如果我没记错，最少要 RM10mil.

多数有 lami 的公司，都会有 tempered. 那架 tempered oven 的投资也是很贵的。有了这生产线，也不代表你一定有生意。如果 project 的量不大，客户又要求 custom made size, 用的玻璃厚度，颜色不一，用的 interlayer 也不同，machine setting 都要改变。

所以，无形中提高了生产成本。最麻烦的是，如果 lami 经验不到家，生产出来的 lami glass 可能就有 de-lamination 的问题。这问题可能出现在 laminating process 过后，也可能是 autoclave 过后，或玻璃送达安装地点时，也可能安装后的一段时间。这些，厂家都要负责。

我的回帖（2009-11-7 18:01）
寒江兄，

谢谢你的无私分享，糊涂对玻璃业务有深一层的了解，看来鸡蛋佬这次进军生产安全玻璃业务的风险还是蛮高的，糊涂本来猜想它是因为卖沙接触玻璃业者所以才会兴起生产安全玻璃业务；无论如何，鸡蛋佬将来临的业绩应该也会有每股10分左右的盈利，鸡蛋价格早前下调2分应该会影响它在2010年的业务，再加上进军安全玻璃业务让它的前景更为难测，短期内我应该不会选择去当糊涂鸡蛋佬。

除了能够提供一站式建材销售、提供建材咨询讲座给设计师的做法让它的业绩持续成长之外，糊涂还是蛮喜欢Ajiya扩充业务的方式，它开小型工厂满足个别地区需求的做法就好像在某个有潜能地区开分店一般，分店开得愈多，营业额与盈利自然也就顺理成章的成长了。

除此之外，它能够做得比别家更好的原因是它愿意不断开发新产品，把metal roofing、safety glass、metal work等混合一起再加上设计师的创意，怎愁大业不成呢？开分店则是把老店的成功拷贝至其它地区，它业务的方向就是朝环保(绿色玻璃)兼未来趋势出发。去年进军新加坡与泰国都带来了成功，我想它成为东南亚第一家的梦想应该有机会实现。因此，它只有约3.8%的净息率还是可以接受的。对了，它只有约60%生产安全玻璃子公司股权，所以从minority interest中就可以看出它的玻璃业务的成长与前景了。

注：这篇文章在Boston,USA机场编辑，于4月24日，今天的天气较好，温度是摄氏15度。

继续买入CSC Steel

2010-04-08T20:12:00.000+08:00

PIE果然不负我所望，股息宣布后直接反映在股价上，早市更一度做到RM4.50的关口；糊涂买入它只为了进行超短期投机，一早就定下了赚幅超越10%就收手的打算，因此今天早上糊涂就要求股票经纪帮我脱售约90%的票，所获得的资金则全数买入CSC Steel，PIE免费赚来的票则留下来让它生金蛋。(注：PIE的平均卖出价为RM4.44，CSC Steel的买入价则是RM1.88)

经过这几天不断的买入后，糊涂组合中的CSC Steel比重又回到了70%的水平，总算赶得上在成绩单出炉前完成布局。这样1来1回的投机带来了额外“数%”的回酬，虽然是冒险了点，不过糊涂个人认为还是相当值得的。

PIE 宣布派息35分

2010-04-07T22:57:00.002+08:00

PIE今天宣布派发12分一次过期股息与23分特别股息，全年股息与去年一样，高达35分。以RM4.25的价格计算的话，它的周息率为8.24%，净周息率则为6.2%，比银行利息还高出一倍有余。而且，只要守着它两个月左右就可以获取股息(股息一般上会在5月杪除权)，因此它的股价上扬是必然的。注：去年宣布派息后股价就大步走高至RM4.50左右。

若再加上电子产品需求复苏的话，糊涂猜想它股价在短期内冲破RM4.50应该不是大问题，这次的投机也总算是勉强“过关”了!　嗯，3个月里头赚取10%，一年就有机会赚取40%，糊涂又怎能不满足呢？

1) A Special Dividend of 23 sen per share less income tax at 25%; and
2) A First and Final Dividend of 12 sen per share less income tax at 25%.

再战 - CSC Steel

2010-04-05T21:46:00.002+08:00

这几天糊涂的运气实在不错，短期买入的股项都大唱丰收；Analabs、TDM与Ptaras的股价都在短短的数周内增长15%至35%不等。糊涂的做法是把达到短期目标的股项套利拿回本钱，免费的票就让它持续生金蛋(除了Analabs清了85张的货)；而获得的资金则再次买入中钢，我在1.76-1.86的价格逐步买入中钢后，它在我投资组合的比重又再次突破50%的关口了。。糊涂这次是想投机它将在5月中出炉的成绩单，并预料它的每股盈利至少会来到9分；它有着20分股息支撑着股价，因此糊涂认为这一战的风险低、而胜面还是蛮大的。

除此之外，糊涂猜想铁砂业者与炼钢业者两者之间的摩擦必会导致国际钢铁价格步入动荡不安的时代，短期内的钢铁供应或许会出现短缺、钢铁价格则极有可能会在乱局中持续攀升；姑且不论谁是最后的赢家，有着中钢台湾做后台的CSC将在货源供应方面比其它钢铁商更具优势，2010年第1、2季的成绩单肯定会比去年好多了，上半年的每股盈利最保守估计也将会达到20分。还有，第1季度的扁钢价格上扬了20%，这季度中钢的赚幅或许会有惊喜耶~

因此，糊涂认为它的股价会在短期内一鼓作气冲破RM2.00大关，投机它绝对有理！

PIE - 广宇科技

2010-04-04T21:57:00.004+08:00

广宇科技最吸引糊涂的是它的每股现金与丰厚股息，它能够在派发高股息的当儿累积下大笔现金更是不容易，我想若不是有着鸿海精密集团提供技术支援，并能够凭着鸿海这世界最大电子代工厂商获得廉宜的原料的话，它过去10年或许就不会发展得那么快了。(注：近日公布了“福布斯台湾40富豪榜”，鸿海集团董事长郭台铭资产去年增长79%，以59亿美元位列榜首。就不知这会否为PIE带来购兴呢?)

广宇科技集团结构

广宇科技目前主要业务是EMS厂(电子制造服务)与制造各种用途的电线，它有鸿海做为后盾，获得新的代工合约应该不会是大问题，技术、原料上的优势足于让它在大马与泰国持续发展下去。以下是它出产的电线产品图片，相信它的业绩将会随着电脑、电讯、家电需求复苏而强劲增长，以目前RM4.22的价格买入它应该是有利可图的。(注：糊涂手上有25张RM4.00买入的票，因此可能有主观成分，大家不可不防)

再过几天，广宇科技应该就会宣布它2009年股息了，它会不会像Analabs般给糊涂带来惊喜呢？(注: 糊涂已在RM1.38-RM1.58之间的价格把所有的超短期投机Analabs套利，袋袋平安了)

TDM派息了？

2010-03-30T23:33:00.001+08:00

TDM今日提早宣布派发13分的股息，4分须扣税+9分免扣税股息，比去年的14分需扣税股息来得高，也来得早。糊涂这次提早买入它，糊里糊涂的赶上它1年1度出现的投机机会实属幸运。若再加上最近投机Analabs为我带来约17%回酬的话，糊涂今年第一季度的组合回酬率已直逼去年全年投资/机所得，同时这也是我投资股票以来最赚钱的一个季度，值得纪念一下！

目前隆股市场波动激烈，是投机家赚钱的最佳时机，但却不适合进行长期投资布局。糊涂对技术分析一窍不通，因此决定在接下来的2-3个月里启动退场机制，逐渐把资金调回较为“安全”的港口或稳定的高股息股项之中。

First and final dividend of 4 sen per ordinary share less 25% income tax and 9 sen per ordinary share tax exempt under the single tier system in respect of the financial year ended 31 December 2009

Analabs Q3'10 成绩单

2010-03-29T21:38:00.001+08:00

Analabs今天终于公布了它第三季度的成绩单，第三季度的每股盈利高达9.5分，是上市以来最好的单季表现。它的新业务给它带来了新的成长动力，即使其它业务差强人意，也丝毫不影响它整体的成绩单。(它的养殖海产业务出现亏损，让我大跌眼镜，否则它的每股盈利可就有望突破10分了)

它的价格在短短的一周内涨了约6%，今天的成绩单若能够激励下股价的话，那糊涂10%的目标价几乎是垂手可得之物耶。其实Analabs的股价尚属严重低估，我究竟该不该多贪婪些呢？(我所关注的股项-尤其是木材股，今日都大幅度收高，糊涂短期内可也没有什么马好转了)

话外题：
今天是个很值得纪念的日子，只因阔别了15年后(不计路过停歇KLCC)，我今天又再次踏足吉隆坡的市中心，到美国大使馆申请美国VISA。或许我的8字与吉隆坡这地方有点不合，我今天来到吉隆坡还是出现一些状况 - 在KL Sentral interchange走到鞋底脱落，这可也有够经典了吧？最遭的还是我必须赶时间到大使馆去面试，根本就没有机会给去找双新鞋来替换，所以唯有硬着头皮穿着“那双不伦不类”的鞋子去面试。用“狼狈不堪”这四个字来形容我今早的处境最恰当不过了，吉隆坡果然是“好样”的。 (注：15年前是申请郭氏基金奖学金)

套利CSC Steel，进行超短期投机

2010-03-23T23:12:00.004+08:00

投机赚快钱是股票市场最吸引我的地方，频频投机获利已让我无法自拔，或许有天我也会栽在“投机取巧”的陷阱里；这两个星期里，我已开始慢慢的把我的CSC Steel股票套利；虽然目前的价格(RM1.75)尚未达到我预设的RM1.80目标价，我也不想再去执著于那2-3%的差距了。孤注一掷投资它让我的资金在短短的6个月之内增加了约7成，我也该知足了，此时把本金收回来也不算是件坏事。老话一句：它再涨下去的话，也该让接手的朋友去赚了。

上星期，我在RM4.00的价位买入了PIE，看上的是它5月公布的业绩肯定比上季度好，再加上一次过股息(预计有35分)会在5月公布，糊涂又再次主观的认为10%回酬不是大问题，因此就一次过的买入了25张。每股RM1.88净现金至少也能够获利于国行调高利息的政策，我相信今年电子业会有大作为(尤其是电脑周边的电子业务)，因此糊涂认为这次即使投机失败也依然是“奇货可居”。

今天，糊涂看到Analab价格跌至RM1.14后突然又兴起投机它的念头，于是在RM1.18-1.19的价格直接买入85张来进行短期投机。买入的主要理由是
1。糊涂认为它新收购的业务将会受惠于木材业复苏；
2。它的养殖业设备提升或许已在上季度完成，接下来的养殖业盈利或许会有惊喜；
3。它所投资的CIMB与云顶股价已出现纸上盈利；
4。若综合以上的利好因素，糊涂认为它即将公布的业绩，每股盈利不难超越上季度的6.5分
除此之外，大股东09年12月14日以RM1.17的价格买入1100张必有所图，因此我追随大股东的脚步入场投机应该算不上太过“糊涂”吧？

SAB Q3'09 成绩单

2010-03-23T22:28:00.001+08:00

SAB停牌了好一段时日，还好它的业绩已逐渐从风暴中走出来，我当初买入它的主要理由是高NTA、低债务，种植业务与提炼油棕业务相辅相成，若加上前景美好医院业务就似乎是“万无一失的投资机会。可惜，这只不过是糊涂一厢情愿的看法罢了，其实SAB业务除了种植业务之外，其它的生意可并不怎么赚钱，我早前那么天真去相信它的炼油业务的设备提升后将会为它的炼油业务带来曙光实在是 - 大错特错！

遇上诚信不足的管理层，它的业务发展空间再大，资产表再好也丝毫不管用。虽然我持有的股票数量微不足道，不过我还是不得不承认自己已是“糊里糊涂”的栽在它“脚下”叻！

TGuan Q4'09成绩单

2010-03-07T16:14:00.000+08:00

TGuan第四季度每股盈利只有只有区区的2.95分，这可比糊涂预期的盈利少了足足3成耶！不过，它的股息却比预期来得高，四分免税股息预计会在6月初公布，以80分的价格来计算的话，净周息率约5%。

糊涂整理它过去数年塑料的赚幅，发现除了2008年因为油价大崩盘而导致赚幅减少之外，其塑料的赚幅一直都在5%左右窄幅波动。去年营业额较往年来得低，所以全年每股13.5分的盈利是可以接受的。我相信只要它塑料业务回稳，营业额回到4亿以上的话，它的每股盈利自然会回到15分以上的水平(我相信2010年应该就能够做到了)。

成绩单出炉后，或许有许多投资人都不怎么看好它，所以在79-80分的水平出现了许多的卖盘；糊涂认为机不可失，于是在79-80分之间大幅度加码，使它成为糊涂目前投资组合中的第2主力。

除了相信经济复苏带来的“营业额”将提高它的盈利之外，糊涂也相信2011年中东石化工业投入生产resin后，它的原料价格必会更加稳定与货源充足；少了原料价格波动的风险后，糊涂绝对有理由相信它将会走向“成长”的路上，每年10%以上的盈利成长绝对不是梦想。。

TDM Q4'09 成绩单

2010-03-07T09:28:00.001+08:00

TDM第四季的成绩单符合糊涂预期的目标，每股盈利9.77分，没有宣布股息。值得一提的是它的医院业务在经济低迷之际持续成长，全年未扣税盈利屡创新高，去年更大步走高至RM8mil；糊涂相信它的医院业务还会持续成长下去，若加上2010年的油棕价格看涨的利好等因素，以RM1.6左右的价格买入它当长期投资绝对错不了。

注：糊涂在RM1.61的价格买入了20张进行长期投资。

白马2009年第四季成绩单

2010-03-06T19:28:00.006+08:00

白马第四季成绩单超越糊涂预期的目标：

第四季每股盈利高达9.67分，全年25.77分，是2005年后表现最佳的一年；

宣布5分终期股息，全年10分免税股息，是上市以来派息最高的一年，基于白马短期内没有重大的投资项目，糊涂认为它这10分的股息应该能够维持下去。以RM1.40的价格计算的话，它的净股息是7%，比银行利息高出一倍有余！最值得鼓舞的还是它的长期贷款终于在2009年清账，总债务也从2006年的2.32亿减少到2009年的6千4百万！糊涂认为减少沉重利息开销后，白马往后的路可就好走多了，若现有的产能足于应付Afta开放后需求的话，预计它将来的赚幅、盈利理应会比2009年来得更好。

我的功课加上了利息开销与总负债，2004年-2006年度总负债因扩充产能而大幅增加，2006年-2009年则是摊还债务的周期，2010年后若没有再度扩充业务的话，糊涂认为应该就是回馈股东的时机了。现在买入它，岂不就等于“坐享其成”吗？每年约7%的净股息回酬已值得糊涂长期守着它了。

注：我在RM1.39的水平成功买入20张投资，“白马”的短期投资策略是“只买不卖”。

股海遗珠之二： TDM BERHAD

2010-02-22T23:33:00.000+08:00

如果说TGuan是工业板块最为低估的股项之一，那种植板块的TDM也一样的被严重的低估了，TCS兄对种植公司包括TDM的研究比任何人都来得好，对种植股有兴趣的朋友不该错过他部落格的分享，TCS兄 - TDM的分享网址如下
http://timcheeso.blogspot.com/search/label/tdm

种植股是隆股市中最好的抗铁股，遇上低估的种植股更加不应该放过，以RM1.61的价格买入它当长期投资也是稳赚不赔的生意。它的主要业务是种植与提炼棕油、医院与家畜业，这些业务都是与生活息息相关的”必须品“，需求只会随着人口增长、经济增长而不断增加。目前它的主要业务都赚着钱，公司也坐拥大笔现金，再加上丰厚的股息，糊涂实在想不出投资它会“亏钱”的道理。再过几天，它就会公布它的2009年最后一季成绩单，如无意外的话，它的第四季每股盈利应该会超出8分。。。第四季的业绩又会否为它的股价带来涟漪呢?

股海遗珠之一： TGuan 通源塑胶工业

2010-02-22T19:40:00.000+08:00

TGuan是一家陷困了2-3年的塑料生产商，糊涂趁农历新年假期期间重新翻看了它的业绩、资料后认为： - 它或许是目前市场低估最严重的工业股之一，可惜却无人问津。。。

过去几年石油价格动荡不安让TGuan的业务备受考验，再加上中国、越南业务一再出现状况导致它过去2、3年的成绩单有点“难看”，从上个季度的成绩单看来，它的业务似乎已开始走向复苏的道路。糊涂认为它既然有能力渡过这百年难得一遇的金融海啸与石油危机，接下来的路肯定比过去几年好，第四季的每股盈利至少会有4分，2009年全年盈利应该能够轻易的超过14分关口。基于它的主要产品是日常用的塑料袋、塑料膜、包装袋等，糊涂相信它接下来要达到每年10%的成长率应该不会太难。(随着经济复苏，塑料的需求必会水涨船高)

若以2010年每股盈利15分，合理价格为10倍本益比来计算的话，它最少都要值RM1.50(开1番的机会还是相当浓厚的)。它的NTA是RM1.90，每股现金25分(无独有偶的是它也是今年才开始成为净现金公司耶)。。。其实不用怎么算都知道以80分买入它绝对是有利可图的。

我小时候好像在咖啡馆看到这个茶的品牌，就不知现在是否依然那么畅销呢？

公司网站： http://www.thongguan.com/main.htm
公司简历(抄自公司网站)
通源塑胶工业有限公司成立于1942年。通源塑胶工业有限公司，简称TGuan，最初是在一个小镇上从事包装的行当兼营茶叶和咖啡。直到1942年,洪通源先生仅用50马币的投资就使公司发展成为一个集经销茶叶和咖啡及其他消费品的贸易公司,塑料产品也销往当地市场。随着市场运营的稳步进行,通源于60年代开始生产以吸管和塑料绳为主的塑料产品。70年代,由于本地市场以及销售渠道的限制,我们不断地扩大经营范围,包括生产塑料袋，塑料条，餐巾纸及仿制纸巾等。80年代是马来西亚工业复兴时期, 政府大力支持外商直接投资,这时, 我们改进了生产技术和工艺以满足发展迅速的跨国公司及本地工厂在质量和服务上对我们的迫切期望，也就是在这个时期，我们把生产基地扩张到了沙巴，以顺应马来西亚东部快速发展的需要。如今,我们已成为沙巴最大的塑料包装生产商。

我们的辛勤耕耘以及质量上的持续改进意味着新的时期来临了,这就要求我们不仅要专注于一小片国内市场,更要放眼于国外。经过一年多的努力, 90年代初, 我们的第一个集装箱出口到了日本市场。现在, 我们平均每月出口120个集装箱到日本, 我们的承诺是生产质量不断完善的产品，我们的双溪大年工厂于1996年荣获了ISO9002质量认证，1998年，沙巴工厂也取得了同样的认证。1997年,我们在吉隆坡证券交易所名列第二版,同年,我们开始生产栈板用PE 拉伸膜。到2000年,我们已成为东南亚最大乃至亚洲板块最大的PE膜生产商。到2002年,公司在吉隆坡证券交易所名列榜首。2000年，我们在中国成立了通源塑胶工业（苏州）有限公司。系属马来西亚通源工业有限公司在中国成立的属下第一家子公司。2003年，我们在中国成立属下第二家子公司通源塑料包装（苏州）有限公司。现在,TGuan已是亚洲板块最大的栈板PE膜生产商之一,年产量高达100,000吨。在过去的65年当中,我们的确是取得了很大的进步和成功,但我们的使命还要继续，我们追求的不仅仅是最优质的产品，而且是近乎完美的客服。

TGP is one of Asia Pacific's largest plastic packaging companies with over 30 years of experience and distinguished track record. We are the largest producer of cast pallet stretch film in this region with annual combined production output in excess of 100,000 metric tons. Our core manufacturing operations are situated in northern Malaysia,Kedah that covers an area of over 20 acres, with established manufacturing operations in Suzhou, China and a joint venture in Bangkok, Thailand. As the pioneer in plastic packaging in Malaysia, TGP is regionally known for its uncompromising quality in the manufacturing of plastic films and bags.

We are recognized for our reputation built on confidence and trust - high ethical standards, our genuine respect for the community and a commitment to meet our corporate social responsibilities. We are listed on the Main Board of the Kuala Lumpur Stock Exchange and are growing at an average of 10% per year with an annual turnover of over USD 163 million.

非一般的马 - 白马瓷砖

2010-02-22T14:45:00.001+08:00

白马瓷砖(White Horse)曾是分析员心目中的“好马”之一，它在2002-2005年积极提高产能与销售额，它的业务维持3年的高速成长，2005年几乎大家都看好它的未来前景，它的股价也在2005年创下RM2.65的新高。可惜好景不常，它的成绩单从2005年开始倒退，饱和的市场加上沉重的利息导致它寸步难行，期盼它持续高成长投资者的梦终于破灭了，它的股价也回退到RM0.92-1.20左右的水平游走。

糊涂从2005年开始就一直留意着白马的业务发展，它突然宣布5分中期股息后，我想买入它的意愿就愈加强烈了，可惜它的股价却也一路往上走，我没有多少机会进货。今天，我可不管3X7=21了，看到RM1.39出现卖家，我就直接买入了10张进行长期投资。

我投/机资它的理由很简单：
1. 稳定的股息，今年开始派发5分中期股息，全年股息预计12分(免税)，周息率约8.6%。
2. 稳定的业务与盈利，每股盈利处于20分左右，上季度季报说这季度的业绩会更好，今年的每股盈利突破22分的机率相当高。
3. 稳定的现金流，相信公司下季度开始就会是净现金公司。
4. 它虽是大马瓷砖业老二，但赚幅却比Kim Hin与其它业者好。约18%产品供出口，2010Afta政策下，相信出口至东盟的竞争力将大幅提高。(中国廉价瓷砖则是目前唯一的隐忧)
5. 低成交量，过去数周的调整竟然没有它的份；这让我相信它是一个极好的避险码头。

Ptaras Q2'10 成绩单

2010-02-19T21:26:00.000+08:00

Ptaras Q2'10成绩单比糊涂预期来得差，它的每股盈利只有5分，比第一季少了一分，管理层指出下半年的营运环境更为严峻，预计成绩单会比上半年差。唯一感到安慰的是它的现金持续增加，股票投资未志入账目的数额也持续增加中，今年的股息至少也能够维持在10分左右。

Lysaght 2009 成绩单

2010-02-19T21:07:00.000+08:00

Lysaght Q4'09成绩单比糊涂预期来得好:
每股盈利 = 5.87分，全年22.63分
建议免税股息5分，全年10分
除了CSC Steel之外，Lysaght是另一家能够在钢铁下跌周期获得丰厚盈利的公司，虽然今年的总盈利不比去年好，但它的每股现金却大步增加到每股99分，公司也建议派发5分免税终期股息。

CSC Steel - 志在股息错不了

2010-02-08T22:28:00.003+08:00

CSC Steel股价经过了这几天的逆势而涨后，它的股价终于回到了它5年前的IPO价格，许多认为“赚够”或担心“股市”将会往南走的朋友都纷纷套利了结，袋袋平安。糊涂较为贪心，我认为CSC Steel这次的涨潮只不过把它的股票价格与合理价格的距离拉近。即没有泡沫，也没有未能预见的危机，因此糊涂这次不丢票，别人也想赚价差的话就接其它朋友的货吧！

我的策略是“守着纸上盈利，让金鹅持续的为我生金蛋”。这一次，我终于做到了价差超越50%而我依然1股都没丢的境界；我的信心是来自它的现金流与股息，糊涂认为只要它的现金流达到RM70mil或以上的话，每股15分的净股息是绝对可期的。以净股息/周息率而论，它将会是隆股中最高的股项之一，糊涂固执的守下去的决定应该不算是太过糟糕吧? 冷眼前辈曾说过“志在股息错不了”，只要它有能力持续派发高息，守着它肯定错不了！

今天InsiderAsia与S&P都纷纷调高了CSC Steel 的目标价格，建议买入。
他们不约而同的预测2010年的每股净股息高达15分。Insider Asia的分析员更相信经过了2008年的钢铁价格大崩盘后，钢铁主要商家都上了宝贵的一课，钢铁厂家现在比任何人都更关心钢铁市场的供需平衡。在这样的前提之下，国际钢铁价格、产量必会逐渐走向复苏的道路。CSC Steel目前的产能使用率是介于60-70%之间，它就算不增加新产能也足于应付未来的钢铁需求；而产能使用率越高，它的赚幅、盈利自然也就提高了。(糊涂认为2010年将会是CSC Steel大展拳脚的最好时机，It is CSC show time now!）

最重要的一点就是：没有扩展产能就意味着无需付出庞大的资本开销，它的强稳现金流都可以充当股息派发给我们这些“超爱高股息”的小股东！

这样的公司，这样的价钱，你会贱卖吗?
注: 2月8日闭市价为RM1.59。

CSC Steel 2009年业绩

2010-02-06T23:26:00.002+08:00

CSC Steel 2009年第四季度季报出炉后，许多分析员都大跌眼镜，不止年度盈利创下新高，它的20分股息更是出乎大家的意料之外。2009年第四季每股盈利9.95分，全年每股盈利高达24.42分。

CSC Steel的2009年的业务就像过山车般，业务从谷底直奔高峰并创下了许多的“新高”记录，如下：
1。创新高的股东基金、每股净值，并成功保持着上市后未曾亏损的纪录。(钢铁最激烈的下跌周期竟然能够带来最大盈利)
2。创新高的净现金纪录 - 3亿1千万或每股84分。即使它派发20分需扣税股息后，依然拥有约70分的净现金水平。
3。创新高的股息 - 终期股息13分，可以解读为管理层愿意付出高于50%的股息。明年的single tier div应该能够提高net DY。
4。创新高的赚幅 - 可以解读为进军高档次产品成功、PNO业务看好，另一个重要因素就是它是新钢铁条例下的受惠者。姑且不论这项优势会持续多久，只要中钢大马能够好好把握这段拥有优势的时机，就必能够为股东带来最大的权益。
5。创新高的税后盈利 - 最后两个季度就把盈利就超越了去年的总盈利，下两个季度每股盈利应该也不会太差，相信能够维持每股10分的净利。
6。创新高的现金流，2008年的净现金流入约RM70mil，2009年的现金流入则是RM129mil。能够拥这样规模现金流并拥有约3亿的净现金，它将来把100%盈利充当股息派发也并非奇事。(若糊涂没记错的话，中钢台湾好像也是派发100%盈利为股息的耶。)

如果2009年第三、第四季的成绩单能够维持下去的话，那CSC Steel最少也要值RM2.80以上(EPS40, PE7，7X40=280)。这也意味着即使现在以RM1.50的价格买入它，依然还是有希望在3年内开番的。

糊涂无法估计中长期的钢铁走势，不过我对CSC Steel短期内的获利能力还是信心满满的。以下图表的资料显示1月份的扁钢价格猛涨15%，就正如Martin兄早前所说般，价格愈是看涨，买家就是愈担心买不到货而拼命下单，因此CSC Steel今年第一季的订单肯定是接到手软。若再加上6月既将派发的丰厚股息，糊涂个人认为它的价格即使不大涨，理应也能维持目前的水平。接下来该守该放，大家就该自己决定了。

下图为凤凰网的扁钢价格指数，版权归凤凰网拥有：

检讨2009年投资组合

2009-12-31T20:29:00.001+08:00

糊涂2009年投资组合回酬率比综指表现稍佳，熊市时逐步买入低估价值股布局或许是我投资获利的主要原因之一。我想绝大多数敢于2009年首季进场的朋友回酬都会有相当不错的回酬率，因此糊涂2009年的成绩单可算是中规中举。回酬率虽然是中规中举，但期间糊涂却犯下了不少的错误如：
1．无法守着纸上盈利，股价飙升达到40%回酬后，担心股价回调的心理驱使我放弃手上的好马而转投涨幅不怎么样的股票。例子计有Jerneh、TA、OSK等
2．信心不足而脱售股票，虽然买入的因素并没有改变，然而我却会受到网友、朋友的影响而改变投资决定。例子：NSTP
3．过于自我，当朋友介绍好股时，我常常会认为自己的选择会更好，因此往往错过了投资的最佳时机。例子：Harison、TSM、Tchong
4．投资过于集中，错过或放弃了投资其它具有潜能的股票。例子: HLFG、Evergreen

我希望自己在2010年能够做得比2009年更好，基于目前大部分股票已回到风暴前的水平，投资风险已经大大提升了。撒网式的投资法或许并不适用，因此糊涂的投资策略依然是专攻高股息价值股，并会从建筑业与建材公司中寻找投资的机会。同时，我会选择持续守着手头上约90%的主力- CSC Steel，若获得新鲜资金则会优先考虑买入Ptaras(1.30以下)、Ajiya(1.60以下)、Eksons(80分以下)、Gtronic(75分以下)等股项。

HLe - 牛刀小试？

2009-12-16T21:27:00.002+08:00

糊涂投资、机了也快接近10年的光景了，我一直都是通过股票经纪买卖股票而从未试过网上交易。然而两天前，糊涂一时兴起在丰隆银行开了个股票交易户口，结果户口在短短的2天内就能够启动并进行交易。基于今天是糊涂第一次在网上进行股票交易，我就把5张Gtronic分两批买进并测试网上交易的成交速度与系统中组合的计算方式。

糊涂对这次的测试结果感到相当满意，用HLebroking下的订单在短短的数秒间就能够完成了1宗交易，系统的投资组合也会自动的把我买入的股票与早前买入的整合起来并计算平均买入价。看来，今天我们想开始股票投资是越来越容易、方便多了；接下来，糊涂还想看过账的流程是否也一样的顺利呢? 我希望系统能够进行自动用我股票户口资金过账，省下跟进股票过账的流程。(各位看官可别笑我这网上交易的新手噢！)

我想唯一美中不足的就是我只能够在HLe开nominee acc而非direct account，想要看平面年报的话，可就必须向银行提出申请。嗯，世上本来就没有10全10美的事，有点缺陷总是好事来滴。况且，开启这户口最主要的目的是希望CSC跌破RM1.20时可以迅速启动margin acc进场扫货。如果CSC不跌破RM1.20的话，这户口或许就不会出现多少交易机会了。
(注：工作时间不会有多少机会/时间进行网上交易股票。)

第一次的网上交易，不留下纪念可就对不起自己了耶。呵呵。。

转贴：股海宝藏: 派发更高息·财务更强稳 CSC钢铁未被发掘的珍珠

2009-12-09T21:37:00.002+08:00

文章连接： http://beta.nanyang.com/sidelines/sidelines_articleDetail.asp?type=D&id=107439&sid=9&cid=1089
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股海宝藏: 派发更高息·财务更强稳 CSC钢铁未被发掘的珍珠
2009/12/07 2:56:58 PM
●慧眼

在本专栏中，笔者将介绍一只在本地钢铁生产商当中，未被发掘的珍珠，即CSC钢铁（Cscstel，5094，工业产品组）。与同侪比较，CSC钢铁拥有更稳固的财务、派发更高的股息、亲力亲为的管理层、稳固的商业架构、更高的产品接受率以及营运效率以及拥有强大的母公司，即台湾的中华钢铁做为后盾。

当我们提起马来西亚钢铁厂时，我们就会想到大厂商，例如柏华嘉、锦记钢铁、安裕资源、金狮工业，而忘记了中小型的厂商，例如CSC钢铁。CSC钢铁拥有稳固的财务情况，每股净现金达到64仙以及提供良好周息率，在2006年至2008年期间达到7.7%至9.5%之间。

由于在2010年全球经济复苏，因此现在检讨这些在全球贸易滑跌时，一度受到伤害的股项的最佳时机。一旦发生危机，任何企业都会受到影响，不过我相信拥有稳固基础的CSC钢铁最终将走出谷底。

母公司台湾最大
马来西亚最大的冷轧钢铁产品制造商。CSC钢铁（前身为Ornasteel控股）是于2004年12月30日在交易所主要板上市。它的母公司——中华钢铁公司成立于1971年，今天是台湾最大的钢铁制造商，并且已在台湾股票交易所上市。中华钢铁公司-CSC钢铁的最大股东，持有45%的股权，接着是武装部队基金局和朝圣基金局，分别持有10%和6.7%的股权。

CSC钢铁的主要业务是生产和销售冷轧钢卷产品、生产和销售热浸镀锌钢铁。镀锌钢铁一般称为GI钢铁以及预涂镀锌钢铁一般称为镀锌钢卷。目前，它的年产量超过60万公吨。

强大母公司做后盾
更多元化的收入基础减轻受这一行业波动的影响。冷轧钢卷的用途包括做为钢管、汽车零件、家具和储存槽制造商（做棕油、化学和燃油产品的储存槽）的基本原料。而GI则是由镀锌钢卷（1B级）所生产，一般是用于生产电器和电子产品。镀锌钢卷是在钢卷上面被涂上一层漆，可以用作间隔片和屋瓦。

其他的冷轧钢卷制造商为麦克伦钢铁（Mycron，5087，工业产品组）与美佳钢铁（Megasteel），而以砂拉越为基础的榕光铅板工业（Yung Kong ，7020，工业产品组）生产的主要是生产钢卷及镀锌钢卷。在截至2009年的财政年当中，本地销售为收入做出54%的贡献，其余是来自欧洲占9.7%以及亚洲太平洋以及其他地区占5.3%。截至2009年财政年的首9个月业绩当中，冷轧钢卷为其收入做出54%的贡献，其余46%是来自钢卷及镀锌钢卷。

拥有强大的母公司做为后盾。CSC钢铁目前是马来西亚最大的冷轧钢铁产品的生产商。该公司核心业务包括向美佳钢铁（占约40%）以及母公司（占约60%）购买热轧钢卷进行加工成为扁平钢铁产品，主要是冷轧钢卷以及钢卷及镀锌钢卷。

该集团也考虑往更高加值产品进军，这长期而言将改善公司的竞争力。它占有的优势便是有母公司-中华钢铁做为后盾，因为身为最大股东，中华钢铁将会协助CSC钢铁达成目标。

钢铁市场复苏·盈利展望看俏
自从2008年第四季触底以来，季度业绩便取得强劲增长。在2009年财政年的9个月业绩当中，它的净利下跌46.4%至5400万令吉，这主要是归咎于销售额以及扁平钢铁产品售价更低，特别是在上半年情况更为严重，因为受到全球钢铁价格锐跌的影响。不过，2009年第三季，净利较2009财政年第二季的940万令吉飚涨318%至3890万令吉，这主要归功于：1）由于售价调高的速度较热轧铜卷原料价格调高速度更快（因为它在第二季当价格还很低的时候买入大批的原料），使到公司的赚幅扩大；以及2）更高的销售额，因为钢铁价格上扬，使到存货展开增加进货的活动。此外，销售额增加的其中因素是母公司-中华钢铁及时增加热轧钢铁的供应，使到它可以克服本地热轧钢铁不足的问题。

预测2009和2010财政年的盈利将改善。根据截至2009年第三季的季度业绩显示，自从2009年第二季出现一系列调高钢铁价格的行动之后，本地钢铁市场自2009年10月已经出现放缓迹象。

产能过剩以及高存货量是导致中国钢铁价格自2009年8月以来滑跌的主要原因，这使到本地买家谨慎进行重组存款的行动。

不过，自从2009年10月中以来，中国钢铁价格已经开始恢复涨势，因此该集团预测钢铁市场将在今年底或2010初开始复苏，因为许多国家，特别是预测今年将取得8.0％卓越经济增长率的中国，的刺激经济配套开始推出。

该集团预测马来西亚国内钢铁市场也会增加，因为在刺激经济配套计划的工程将逐步推出。再加上现有存货水平很低，CSC钢铁预测一旦国际钢铁市场开始复苏，市场将出现更大的重新订购活动。

每股盈利强稳
不管是发生危机，还是没有发生危机，CSC钢铁在2006财政年、2007财政年和2008财政年，还是分别取得19仙、21仙和16仙的强稳净每股盈利。2008财政年表现还是可接受和良好的，因为2008年是艰辛的一年，并且还必须扣除1亿1000万令吉的注销、亏损减值以及准备金。至于2009年至2010年，Insider Asia的报告估计将分别在2009财政年和2010财政年取得19仙和20仙的净每股盈利。在成功削减成本以及提升产品接受率的情况下，这两财政年的表现可能会更好。

开放钢铁领域影响正面
另一方面，根据标普，最近马来西亚扁平钢铁工业局部开放，长期而言将对行业带来正面的影响。CSC钢铁的产品需求主要是来自棕油、石油及天然气、钢铁服务中心以及钢管领域；而它的钢卷及镀锌钢卷产品需求则来自建筑领域。CSC钢铁将从国内刺激经济配套的计划陆续推出，以及原产品价格预期将保持上涨趋势（主要是受到全球经济复苏以及美元汇率疲弱的利好因素带动）的情况下受惠。该公司股价的刺激因素将来自市场对该公司产品需求不断改善以及赚幅扩大，将成为该公司股价上涨的催化剂。估值不昂贵又拥有每股64仙的强稳净现金。根据Insider Asia预测，CSC钢铁处于1.26令吉水平，分别是在2009财政年和2010财政年的6.5倍和6.2倍水平交易。不过，不包括在每股64仙的净现金，它的基本业务只是分别处于2009财政年和2010财政年的3.3倍和3.1倍水平交易。此股只是在它最新的每股对账面价值1.99令吉的37％水平交易。

不受金融危冲击
尽管金融海啸冲击全球，但是该集团在2005年至2008年之间，每年都可以从营运活动中，取得强稳的1亿4300万令吉净现金流动。在扣除这期间每年4500万令吉的平均资本开销之后，CSC钢铁的净现金从2005年的400万令吉膨胀至2008年的1亿4500万令吉。因此，截至2009年9月为止拥有2亿4000万令吉强稳净现金的CSC钢铁，可以继续派发慷慨的股息，以回馈股东的支持。

Insider Asia预测CSC钢铁将在2009年和2010年派发更高股息，因为它预测CSC钢铁的盈利和财务表现将改善。由于拥有庞大的净现金以及预测2009和2010财政年的盈利将改善，CSC钢铁不可能一直处于被低估的水平。

纸上盈利，难守？

2009-12-07T22:27:00.001+08:00

守着纸上盈利的难度究竟有多高？
糊涂没有答案，不过我却常常无法压抑自己卖股的冲动，只要纸上盈利达到40%或以上，我的心就会开始变得不安份；即使我知道守着纸上盈利方为上策，频频套利换股对投资毫无助益，但我却还是一而再，再而三的犯下同样的错误。回顾今年的投资路，我一共犯了2次同样的错误，第一次是OSK，第2次则是Jerneh(NSTP于30++%就因信心不足而脱手，所以不算)。虽然短期投资的回酬达到40%以上，但糊涂还是认为自己在控制投资情绪上可算是彻底失败了。

随着近来的大涨，糊涂手头上的HumeInd、Paramon、CSC Steel、Ptaras都在30-50%的回酬波动，而我则必须一直克制自己不去看盘以免再次做出不理智的行动。守着手头上的盈利，真的那么难吗？或许我真的特别糊涂，大家轻而易举就做到的事我却必需极力克服才能够勉强做到。

我想CSC Steel将会是我最大的考验，它占了我目前资本的85%以上，目前CSC的纸上回酬大约28%左右，只要股价大涨12-3分就会超越40%回酬大关，糊涂难保自己又再犯下同样的错误。因此，我为CSC 设下了RM1.80的目标价并极力克制自己的换股欲望。(注：成绩单出炉后，我在1.33-5水平卖出了部分的CSC Steel，杜拜风暴我又趁火打劫，从RM1.26一路买到RM1.29，才成功的把我投资组合中CSC Steel的%从78%增加到86%左右)。

如果股市是赌场的话，那无法守住纸上盈利的散户就好比在赌场中的赌客般：“小赢就收手，赌注愈小来保护赚利；输钱时无法停手，赌注愈来愈大并期望翻本的目标”。这是赌场最欢迎的客户，因为他们很容易就达到“赢的时候就赢粒糖，输钱的时候却输了整间厂”的最高境界。

糊涂个人认为：投资时无法“守住盈利”，“亏损”时却能够“抱股长眠”并不断加码以减低个股投资成本的心态与赌场的赌客心态还是蛮接近的。因此，要投资致富就必须克服无法守着“纸上盈利”的弱点。共勉之~

Eksons成绩单，机会与风险并存

2009-11-30T21:43:00.002+08:00

Eksons成绩单终于在今天出炉了，我本预算它的成绩单会在26日公布，哪知它还是迟了1个交易日，糊涂早前因为“手痒”，以81分的价格买入了28张进行短期投机，只因为糊涂看到了几个可以投机的机会，比如：
1. 从Lingui与Taann最近的季报得知夹板价格上扬15-25%，夹板价格在现有水平，Eksons已赚钱，夹板价格上扬它岂不是赚番了吗?
2. 它拥有约4千5百万的tax losses可以回扣，看来它的夹板业务还有许多年都不需付税。
3. 它的产业计划是最好的炒作话题。
4. 净现金公司，它的合理价格最少也有RM1.20，就算投机失败也不会“伤身”。

可惜，糊涂即使算得再准确，也无法预测杜拜会出现这样的金融危机。Eksons夹板产品约40%出口至中东国家，因此这对Eksons来说是一件非常糟糕的新闻。Eksons的价格也在两个交易日滑落了5分，让糊涂再次跌破眼镜(我本以为它不会跌破80分);投机Eksons让我的组合在过去的6个月里第一次出现亏损的股项，这会是一个不好的预兆吗?

Eksons第2季每股盈利5.14分，无股息。 (前几天刚收到它上财政年的2分免税股息)
产业销售已达8千4百万零吉(第2阶段发展总值为3亿，5年竣工)，预计在2010年首季开工并志入账内，管理层对2010年财政年持续赚钱感到非常乐观；或许杜拜金融风暴对它的影响并没有大家估计那么严重吧? 还是糊涂“当局者迷”，已经无法察觉“渐变”的“市场”，“危机”就在转角处?

附：2006年的旧资料：
1。每年产能为285，000m3。
2。90%的产品供出口，其余的10%提供于本地的家具业。
3。出口比例如下：
美国 - 20%
中东 - 40%
韩国 - 10%
台湾 - 10%
其它 - 10%

Lysaght Q3'09 成绩单

2009-11-19T21:23:00.000+08:00

每股盈利 - 3.77分， 9个月16.76分

股息 - 5分

正如我们所料般，Lysaght的盈利开始从璀璨回归平凡，今年全年盈利应该会处于20分左右。它的库存大幅度减低或许正在告诉着我们它第4季的订单也不高(订单若高必会买入原料)，它的现金水平却进一步的增加至RM37.94mil或相等于每股91分的历史新高。虽然它的盈利不容易突破去年创下的高峰，但将来的“高息”却还是可期的。

看来CSC季报提及的下游工业库存不高是事实，只要刺激经济配套发酵，那下游业者就必需填补原料。CSC在8月扁钢价格下滑之际加码的策略理应能够在明年的业绩中看到成效。相较之下，CSC的管理层可比lysaght积极多了，所以若给我选多1次的话，糊涂还是会选择投资CSC。注：近期的钢铁价格回扬增加了CSC下季度的获利能力。

四平八稳的Paramont Corporation Berhad

2009-11-16T20:25:00.002+08:00

Paramon第3季的业绩出炉了，新推出的商业产业销售理想与KDU业绩改善让它的盈利“回来了”，好公司就是不一样，今年的股息想必又会有惊喜了。第三季的每股盈利 = 15分，首九个月每股盈利已超越去年全年的盈利。

糊涂守它多时，过程虽闷了些，但却胜在睡得安宁~

解读CSC Q3'09 季报

2009-11-15T09:40:00.000+08:00

CSC第3季业绩出炉后，我想近期内应该不会出现在RM1.20左右进货的机会了，明天大涨10分以上的机率是非常的高；近期投机、投资它的朋友最有兴趣知道的或许就是“该守”还是“该放”?

这一次的豪赌糊涂侥幸又过一关，接下来糊涂不会交待自己的买卖CSC的策略(就当是糊涂的私心，想要更灵活的管理自己的资金)，相信糊涂与Martinwang23兄买入的朋友，接下来的买卖策略就该让你们来决定了，市场上的其它散户甚至是股票分析员或许都不会比我们更了解CSC业务，在知己知彼的情况下，糊涂预祝大家都能够在中钢大马捞一大笔。糊涂认为，若这次的涨潮是来自季报、业绩复苏的话，“该守或该放”的答案就该从这一个季报中去探讨。

从这次的季报中可以看出：
1. 钢价低迷对它的GI、PPGI业务有利，糊涂有理由相信YunKong接下来的业绩、赚幅应该也相当不错。
2. CSC对大马未来钢铁需求相当乐观，大量吨货的做法就有如“春秋时代”吕不伟最擅长的“奇货可居”。明年若钢铁业回春，这些“奇货”将会是CSC盈利突破历史新高的最佳本钱。
4. 它的盈利变成了奇货可居的“原料”，第3季没有股息就没什么好可惜了，因为这些“原料”获得的盈利将会为股东带来更大的利益。
3. 第3季度的tax rate虽比公司税25%来得高，但绝大部分却记在deffered tax的户口中，糊涂一向喜欢把这deffer tax当成公司暂借的“免息资金”，姑且不论deffer tax怎么来与什么时候埋单，这些“免税的资本”增加了中钢大马吨货的本钱。
5. 11月13日CSC回购12,500票，它会否重新驱动回购股票的引擎呢？
6. 新政策对中钢大马有利。假设没有新政策的中钢大马值RM1.6(osk早前的分析)，那新钢铁政策下的中钢大马又会值多少呢?

从第三季度的季报中，我们可以看出Martinwang23兄早前提及的CSC在这波金融风暴的业务改善。糊涂认为在新的钢铁条例下，CSC的业务已出现了结构性的转变，它生产的CSC、GI、PPGI必将在大马高级扁钢市场中“倾销”以取代日、中、韩入口扁钢。换句话说，它的产能使用率必会超越80%，赚幅也就自然大幅度提升了。因此，糊涂相信它有能力维持10%以上的赚幅，如果钢价恢复2007-8年的价格，10亿的营业额将会为集团带来至少1亿的盈利，每股盈利最少也有25分以上，目前的市价是处于5倍本益比与约10%股息的价格交易。再这样的前提下，它若不涨可就是件怪事了。接下来该“守”该“放”，大家还是自己决定吧。

中钢大马(CSC Steel) - Q3'09成绩单

2009-11-14T00:15:00.001+08:00

CSC Steel第3季交出了漂亮的成绩单，季度的赚幅是上市以来最好，大马的钢铁业才开始要走向复苏的道路，它却已是连续3季获利；成功的走出钢铁业的低谷，并做好准备迎接即将来临的春天，糊涂这一次的豪赌，也可算是幸运过关了。

第三季每股盈利 = 10.44分
净赚幅 = 38893/261482 = 14.87%
股息 = 0 (即使第4季不赚大钱，明年的股息最少也有8分。)
DY = 8/133 = 6.02%，比定存还高一倍。
如果数据会说话，那它的股价应该还有不少的上扬空间。 :)

Pintaras Jaya Q1'10 成绩单

2009-11-07T17:08:00.001+08:00

每股盈利 = 6.02分，
股息 = 0分，(2009年股息10分，除权日2009年12月16日，派息日为2010年1月12日)

Pintaras Jaya营业额31.89mil比去年同期41.30mil减少了22%，税后盈利却比去年同期多出10倍。其实早在2009年第3季开始，鹏达的营运已开始步出衰退期，我想这或许就是资产表健全公司的优势吧？它们总是能够领先其它业者回到复苏的轨道上，以目前的RM1.46价格来计算，它的2010年本益比约6倍或更低。以目前的价格买入它的胜算应该比盲目追逐热门股来得更高。

股东大会中管理层指出它将会并购建筑公司来壮大它的建筑业务，并会脱售亏损的Coplast。以糊涂对它管理层的了解，我相信这些事项都会在2010年实现，因为它的管理层相当保守且不会制造新闻来炒高股价。因此，我看好鹏达的未来成长展望。

除此之外，从季报中得知它的股票投资截至9月30日市值为RM37.233mil而Book Value为RM30.945mil，潜在盈利为RM6.288mil或相等于每股8分。

Perstim Q2'09的成绩单

2009-11-07T08:58:00.004+08:00

糊涂本打算续Ajiya后再谈Perstim这只抗跌股，然而它惊艳的成绩单出炉后，股价已大步走高至RM3.05或大涨36分，现在才谈它可就是马后炮了。过去的1、2个月里，糊涂太热衷于寻找CSC Steel的资料而忽略了它，当看到它的成绩单的时候，糊涂心中可还真的有点不平衡呢。我为了一颗树而放弃了整个森林的做法似乎有点缺陷，投资的重心实在不该只放在一只股上而忽略了其它具有潜能的股票。CSC这一战役，我错过了投资HLFG、Evergreen与Perstim的机会，就在这里留个脚印以警惕自己：投资本来就该在恰当的时候变通才是上策。不变应万变绝对不是在每一种情况下都管用的。

第2季每股盈利 = 20.54分，股息=13.5分需扣税

再谈抗跌股 - 安芝雅 (Ajiya)

2009-11-05T00:08:00.001+08:00

糊涂个人认为投资最难之处并不是赚取价差获利，而是如何在股市下跌时保住我们投机、投资所获得的盈利。如果无法做到保本、保盈利的话，那我们在投资、投机所付出的心血、时间都将付诸流水。保住盈利的法子并不少，冷眼前辈只买5星级股票、基金在牛市减持股票增加现金都是保住盈利的好法子。

我本人则比较倾向于在牛市把获利“丰厚”的股票脱售后，就买入抗跌股以达到保本、保盈利的目标。过去半年的涨潮让糊涂提早达到今年设下的盈利目标，孤注一掷的CSC Steel的11月中业绩理应也不会有任何“意外”；糊涂只期望它的股价也会随着业绩而起舞，那糊涂就能够进行套利，然后开始把套利获得的资金逐步买入糊涂“心仪”的抗跌股。

2006年时，糊涂认为价格介于RM1.00的Ajiya是家不错的避险港口，因为它的业务稳定与下跌空间不大。2009年的Ajiya股价已比3年前高出50%++，业务成长也比以往优秀多了，如果你也有留意它的话，应该不难发现它的优点（如下）
1。它的营业额在过去的5年逐年成长(接近20%的成长率）
2。净利也随着营业额增长，尤其是过去3年更为显著
3。派息稳定(每年6分免税股息)，或许再过1、2年会增加股息派发率
4。健全的资产表，PE处于5-7之间

让糊涂更为惊讶的是：这次的金融风暴竟然没有对它带来多大的麻烦，2008年每股净利31分，今年每股净利应该也是相去不远。糊涂实在不解为何市场怎么会有这样的遗珠呢？或许我看漏了些什么也不定。还好，我还有约15天的时间去研究它，若CSC Steel这一注成功为我带来厚利的话，我分散投资的第一个目标就是它与Ptaras这两家四平八稳的公司(股价波动也不大)。

CSC Steel之危机 = 转机？

2009-10-28T21:51:00.001+08:00

如果有家好企业突然传来“暂时性”的“坏消息”，身为散户的我们，究竟应该丢票还是应该捡票呢？我想许多理性的朋友都会有一个共同的答案：就是捡票，即使情况再不乐观，也应该持票。可惜，在投资路上，被情绪影响而左右的散户居多，所以绝大多数的时候散户都会选择在情况不乐观的时机丢票。。。

今天的CSC Steel的情况正是如此，零星的卖盘成功的把CSC从RM1.40的价格推向1星期的低点至RM1.23。或许，我们该问自己一个问题：CSC是家好公司吗？公司营运与管理层的方针有问题吗？如今面对的问题有解决方案吗？
如果答案都是正面的话，那我们又何必追随其他散户的脚步竞相套利呢？
历史告诉我们随着群众走的话，就极难在投资上获得巨大的成功。

让我们来探讨CSC如今面对的主要难关：Megasteel想要全面垄断HSC市场，并不再发出NOL，换句话说CSC Steel不再享有免税热扎钢板的准证，这会否导致CSC没有生存空间呢？
糊涂不相信mega有能力只手遮天垄断大马所有热扎钢板市场，Megasteel对LionDiv的DRI原料有信心，并有持无恐的相信它有能力生产所有高级规格的热扎钢板。糊涂可就没有钟老板那么乐观，Megasteel拥有无法顺利交货的前科，试想想它只生产低档次的热扎钢板出货都成了问题；那还有什么能力在短时间内生产那么多种高规格钢板产品，除了技术、原料之外，员工的readiness也是极为重要的。不然，它的yield issue与quality issue可就无法控制了。这样的前提下，糊涂认为2010年mega最多也只能够否决50%的NOL。

况且，市场上并不是只有LionDiv生产DRI。如果没有记错的话Pewaja Steel应该也有1200MT的DRI/HBI产能，若mega有能力以DRI生产高档次的热扎钢板，它或许早就该尝试生产而不是直到新政策的推行后才来执行。从这角度看来，CSC今年与明年的前景还是相当不错的。。。
至于后年嘛，就得看看我们的megasteel是否真的有能力生产高档次的热扎钢板了，若不幸成为事实的话，或许CSC就唯有进军上游业务，与Pewaja、Mycron连成一线才有机会与它抗衡了。或许我们可以参考martinwang23兄的建议：11月中业绩出炉后，如价格大幅度上扬就可以套利部分CSC了，就当买个保险也好~

最后，糊涂个人认为，RM1.24的价格已是长期投资者考虑买入的价码，它的跌幅已不比前几天来得那么凌厉了。(RM1.22-1.24之间相信会出现许多投资者进场扶盘)。祝大家投资愉快~

Gtronic Q3'09成绩单

2009-10-27T21:29:00.001+08:00

Gtronic今天公布的季报如下：
单季EPS = 2.31分 VS 去年同期EPS=2.14分，
虽然业绩比去年较好，但却是一样没有宣布股息。

从这个季度的成绩单看来，它已从代产电子产品End of life的危机走了出来，也成功的转型成为LED的OEM生产商了。虽然这季度的营业额比去年同期来得少，但它的赚幅却明显的比以往更加高了。据糊涂所知，它的管理层很积极的扩展它的LED业务，若LED需求如预料般大幅度增长的话，那Gtronic的春天就不会太远了。。。(糊涂总算没有看错它)

Lion集团的年报

2009-10-26T22:58:00.001+08:00

LionDiv与LionCorp的年报今天出炉了，从年报的主席致词中可以看出钟老板似乎十分满意政府于6月18日开跑的新政策，钟老板对LionDiv与Megasteel的未来前景更是信心满满的。他对直接还原铁(DRI)寄予厚望，DRI将取代热质废铁（HBI)与入口废铁成为炼铁主要原料；使用DRI能够节省成本之外(炼钢耗电量较少)，它也间接的让Megasteel能够生产较高级的HRC。在新政策下，狮子集团几乎已垄断了较低级的HRC市场，若它真的成功生产多种高级HRC的话，Mega就有机会垄断大马扁钢的上游业务了。

虽然钟老板对Lion集团的钢铁业务相当乐观，但糊涂认为它短期内应该没有足够的资金去开发高品质HRC。无论如何，Megasteel接下来的发展还是值得我们去关注，如果狮子集团真的有能力把债务搞好，或许LionDiv会是一个不错的投资选择。

附：
1. LionDiv年报关于钢铁业务资料以方便参考。

LionDiv钢铁业务
本集团的核心钢铁生产工厂坐落在马来西亚的万津，生产直接还原铁；这是生产铁和钢所使用的高素质的铁质原料。直接还原铁是热质废铁（炼钢的主要成份）的代替品，它耗电量少，且取代比较昂贵的入口废铁，使到炼钢时节省成本。
全球经济衰退使主要用钢行业（诸如建筑业和汽车制造业）对钢铁的需求减少，迫使钢铁厂把产量大幅度降低。我们的直接还原铁也未能免于受到经济危机影响，尽管其损害相对较小。和客户订立长期购买量合同所订下的保证回酬，使钢铁组有不错的营业额，达到10亿令吉，营业利润达到1亿6千100万令吉。上一年度的业绩显著较少，是由于直接还原铁工厂在2008年6月才投入生产，取得少於一个月的业绩。本集团的其他钢铁组下游业务，是通过投资在金狮机构的59%股权（采用会计权益法例帐，并非综合计算，考虑到股权有可能被冲淡到50%以下），以及在美佳钢铁直接拥有的股权。美佳钢铁制造和销售热轧卷钢，是马来西亚唯一生产热轧卷钢的生产商，供应国内及国际市场。从本会计年度开始，由于严重的全球性经济危机，钢铁市场严重恶化，美佳钢铁的表现深受不利影响。

展望
尽管市场情况不稳定，本集团对钢铁市场的中期和长期展望感到乐观。马来西亚政府所采取的几项倡议，以及全球各国采取的各种大规模刺激配套，将为钢铁业的营运环境带来某些稳定，以及协助改善消费成长的固有基本因素。本国最近钢铁业的自由化，也预示着本集团的联号业务良好。加上我们的直接还原铁营运的主要原料铁矿粒和天然气的价格下降，预料在下一个会计年度，我们的钢铁组的业务会有更佳表现。

2. Megasteel的业务展望(取自LionCorp的年报)
财务表现
次级抵押贷款危机触发自1930年代经济大萧条以来最严重的经济衰退。它造成市场对钢铁业的需求经历最严重和最持久的收缩。从2008年9月开始，全球对钢铁的需求剧减60%至80%。美佳钢铁私人有限公司(“美佳钢铁”)是我国唯一的热轧钢的生产者，也是本集团的主要贡献者。在本会计年度，由于弱化的需求和存货水平的上升，被迫大事削减产量。热轧钢的价格，在2008年6月达到每公吨1,100美元的破纪录水平，但在2009年上半年，每公吨的价格下跌到只有400美元左右。由于营业环境不利，本集团的营业额大减，只有31亿令吉，而且净亏损12亿令吉。我们的联号金狮置地有限公司主要从事制造长钢产品以及钢坯，它也遭遇到需求减少和利润率降低的局面。

钢铁组
全球经济衰退对我们的钢铁部产生不利影响。由于本地基建工程发展步伐放缓，以及国际需求疲弱，使到平面钢铁产品的消费减少。在本会计年度，钢铁部的销售和盈利受到两个重大因素的不利影响：
i. 在2008年8月底，计划中暂停轧钢厂，以提升其效益。这项暂停计划费时比预期长，而重新投产后面对很多初期阶段的问题。这导致拖延客户的订单，加上市场情况恶化，一些客户取消未交货的订单。
ii. 随着金融危机的全面影响显现，由2008年9月起，市场需求陷入长期萧条，直到2009年6月才开始复苏。曾经一度，需求只有2008年年初的20%。为配合热轧钢国际价格的下跌，国内的热轧钢的价格也向下调整，从2008年第四度的每公吨3,800令吉下调到2009年第二季的每公吨大约2,100令吉。出口需求也相应下跌，使到价格下跌到我们的盈亏相抵的水平之下，造成除了某些非常选择性的市场之外，出口变得不划算。

这样一来，钢铁部的营业额下降到30亿令吉，上一年度的营业额是52亿令吉，钢铁部蒙受9亿8千750万令吉的净亏损，上一个年度则是净利1亿630万令吉。国内和国际需求温和的复苏在2009年6月获得加强，目前相等于2008年水平的大约85%。真实需求开始增加，而需求的增加，足以鼓励生产者提高价格，及可能弥补今年较早时价格更低时所蒙受的亏损。由于这几个月来大事削减产量，价格上涨也反映出在短期内供应方面短绌；尤其是在中国，过剩而未出售的存货也减少，这是由于销售到外国的数量开始超过本国的购买量。钢铁价格已经温和的回升，目前国际价格徘徊在每公吨500美元的水平。热轧钢的国内价格也上升到每公吨2,300令吉左右。在国内，由于政府在2009年6月17日公布新钢铁业政策，钢铁业的情况大为改观。在把平板钢产品的入口税从50%降低到25%之际，新钢铁业政策也不再让本国厂商能够供应的平板钢豁免入口税。以往，共有7个行业对热轧钢的入口享有免缴入口税的优惠，尽管这些等级的产品都有在本地生产。那就是汽车业、电器与电子业、造船业、石油与天然气业、家私业，入口再出口企业，以及设在自由贸易区和出口合法制造业仓库的公司。

除了最后两个行业之外，现在所有其他行业如果入口美佳钢铁能够生产的热轧钢，必须缴付25%的入口税。新钢铁政策对美佳钢铁有好处，因为由美佳钢铁供应的产品，实际上受到25%入口税的保护。这点的有利影响立竿见影，因为订单大幅度增加，价格也更高。我们预期在2009年年底，能够感受到政府所宣布的刺激经济配套所带来的全面利益。这将加速在第九大马计划下长期受到拖延的工程的实施。在Lion DRI Sdn Bhd之下的直接还原铁计划营运顺利，这将协助美佳钢铁扩展生产范围的规格，从而使它享有新钢铁业政策的全面利益。在上述情况下，我们持谨慎的乐观，认为在下一个会计年度，美佳钢铁能够取得满意的盈利水平。

旧贴：2009年熊市入市篇(2)

2009-10-24T10:48:00.001+08:00

6-4-2009 06:15 PM
市场究竟往上探或往下滑看的不止是数据、景气那么简单，也许有人说股市涨久必跌，跌久必涨，周而复始；现在是否是涨潮的开端还是熊市中的反弹，我想唯有天才能够知道。既然如此，我能够做的就是执行我早前定下的策略，持续买，不断的买入直到耗尽该投资的资本。投资本来就是这样的简单。

深呼吸，闭目静思，想想自己在进行着怎么样的交易，就拿osk来做例子
这几年里最高3.00++，最低83分。。你今天卖出就等于高买低卖，这笔交易真的划算吗？我不是建议你长抱不放，只是想说去年OSK是投资银行中的佼佼者，目前依然没有改变。变的只是市场成交量与OSK的价格。

如果用数学程式来计算，市场成交量增加的时候，OSK的价格极有可能回到3.00。。。。现在卖出套利，真的值得吗? 为了区区10%++的盈利放弃了开番机会，真的值得吗？

16-4-2009 11:33 AM
大概没有多少人能够预测到这一次的小涨潮会来得那么快，许多朋友或许都错过了最佳的买入时机。想在最低点买入的朋友失望指数最高，像我这样逐步买入的朋友也许内心会较为好过些，已把整副身家投入市场的朋友目前应该是最得意的一群。
还好，20%的回酬不算多。我回大马时持续买入还不算太糟糕。

5-5-2009 10:33 PM
福兮祸所依，祸兮福所伏。
我靠近市场本为了伺机找便宜货入场，怎知却无法仰止自己心中的贪念，
可我竟在1.10-1.13之间把所有的Jerneh套利，OSK则在1.25-1.27之间套利，我已把部分投资的盈利锁在40%左右！实在可惜！
市场才见曙光，股价却已涨个不停，目前的市场已不可以常理来推断。
卖出的会是个错误的决定吗？是祸是福，已不再我的掌握之中了。

24-5-2009 10:33 PM
整理后的买入纪录：
我相信股市会在谷底慢慢走出来，再逐渐成长成为牛市。再还没有到达沸点前，这市场并没有值得去让我们恐惧的“怪兽”会吞噬我们的资金。我认为，长期持有的收成肯定比再市场厮杀好多了。至少，我把Jerneh与OSK贱卖的决定是错的，40%的回酬诱惑是我的死穴之一，我必须克服它！

26-5-2009 11:51 PM
我不在乎短期的涨跌，能够把自己的“心”看好更为重要；
不贪婪、不恐惧才是我向往的目标。
休息也是一种投资，我是希望在沸点卖出股票的投资人。
我曾听某个朋友说过，只要市场从低点回扬20%后就会进场，因为“市场回扬20%”带来的信息就是市场已近稳定了，市场随后必会恢复长期上扬的趋势。
可惜，今天的他又推翻了自己的理论；就只因为目前的上涨不合情理，他突然相信“宋远桥”的“远见”。我无言，唯有自个儿走着寂寞的投资路！

今天我在RM1.00 买入了10,000股的CSC Steel。
政府救经济最直接的做法就是搞建筑，钢铁是建筑业最主要的材料之一，世界各国都要拼经济，钢铁价格上扬几已肯定，最不济也会把inventory消耗7788。。。在这样的前提下，难道还不买钢铁股吗？钢铁股中我比较喜欢小型的CSCSteel、Masteel，CSC Steel的“现金”“股息”“派息policy”都较好，那我又舍它取谁呢？

28-5-2009 11:37 PM
我在市场的资金市值已接近RM200k了，这一次的买入行动已接近了尾声，其间我因贪婪、恐惧而把部分低价购得的股票套利，无法做到“只买不卖”的承诺。只希望在接下来的两三年里，我都不需要去更改这一个投资组合了。

旧贴：2009年熊市入市篇(1)

2009-10-24T10:45:00.000+08:00

虽然也是旧贴，不过却记载了糊涂2009年入市布局的想法与策略，或许当中有些幸运成份，也有些失误，若糊涂真的坚持只买不卖的话，回酬应该比现在孤注一掷少一点点。
旧贴连接：http://cforum3.cari.com.my/viewthread.php?tid=1538035

14-3-2009 10:51 PM
投资银行是风暴最严重灾区之一，投资银行在大马起步较慢，因而避开没顶之灾。
正所谓大难不死必有后福，相信大马的投资银行必能够茁壮成长；其中OSK、CIMB投银的服务最为全面，扩张业务也是投银中最为积极的。我较为喜欢华人管理层的公司，所以我选择了OSK。

PTaras的每股现金高达80分，几乎可以肯定能够渡过这一次的寒冬。
政府600亿的配套启动后，它的建筑臂膀有望从中受惠，业绩重返轨道指日可待。
建筑业中，其它的上市公司都已元气大伤唯有它能置身度外，管理层的能力有目共睹。
考量了以上的因素后，我就买入了它。

Jerneh是保险业中的小角色，但却是郭鹤年旗下公司的指定保险公司。
它在大马的保险业务相当稳定，
泰国、菲律宾的联号公司启业后就一直亏损，近年来亏损逐渐减少，相信收成的时机快成熟了。
它与HSBC的回教Takaful业务刚起步，预计还会亏损好一阵子，这是唯一每中不足的地方。
保险业是最难评估的行业之一，一般上大家都会把股票的合理价格锁定股票NTA，
Jerneh的NTA约RM2.27，绝大部分资产是“现金”，RM0.85分的价格买入应该有利可图。

20-3-2009 10:55 PM
Integra的手握1.3亿现金在手，零息债券加利息的总额约1.9亿，这意味着目前以6千万的价格就能够买入80%LMT与50%-1股LBT的股权，以过去数年的现金流看来，零息债券铁定能够在2012年全面赎回。港务股业务稳定、合理PE为14，相信Integra债券赎回后就能够回到PE14的合理水平。

26-3-2009 09:20 PM
资金耗尽就会摆手不买了，以目前的买入进度来看，我买到6月就该弹尽弓绝了。
目标是DY不低于5%的廉价股，有现金渡过这一场世纪风暴的公司，成交量越低就越好。

成交量低就是个股交易意愿低的表现，往往也是个股的价格低点的时候，我无法掌握在股市最低之际进场，唯有退求其次，期望在个股寒冬、没人气的时候入场。

5-4-2009 10:36 PM
除了金融业之外，制造业是这一次风暴的最大输家。
业务以代工为主的商家更是死伤狼藉，全球最大的代工厂flextronic目前的处境更为尴尬。
本地多家电子业代工厂如KESM、Unisem、MPI、ASE、Penta、Gtronic的业务都随着客户订单减少而步入困境。Gtronic过去数年的表现不错，比今日更严峻的2000/1年科技产业泡沫都扳不倒它，
现在拥有约7千万现金在手的它更没有理由会比其它代工厂商先倒下。只要能够度过这一个周期，未来的前程与丰厚“股息”绝对可期。

Gtronic是大马电子代工产业中的佼佼者，手头上的现金7千万，肯定不会在这一次的风暴中被淘汰。它的其它对手形势似乎比它更糟糕，有着现金优势就能够吸引潜在的客户，经济回春后。它的丰厚"利息"就会回来了。难道这样的公司不理想吗？我倒觉得Penta、Unisem等代工厂商可就更不理想了。

6-4-2009 06:15 PM
整理一下我的生意
1. OSK，14,000股，买入价 RM0.835
2. Ptaras，7,000股，买入价 RM1.00
3. Jerneh，8,000股，买入价 RM0.85
4. Jerneh，19,000股，买入价 RM0.79
5. Integra，21,000股，买入价 RM0.45
6. BPPLAS，2,500股，买入价 RM0.31
7. METROK，10,000股，买入价 RM0.77
8. Gtronic，15,000股，买入价 RM0.49
9. SAB，500股，买入价 RM1.24
10. SAB，5,500股，买入价 RM1.28
11. PPG，13,500股，买入价 RM0.40
12. Integra，22,000股，买入价 RM0.46

旧贴：2005年熊市的投资组合

2009-10-24T00:38:00.001+08:00

我想我在佳礼论坛的投资组合这一贴已不复存在，今天重新整理资料发现2005年投资组合的零星文章，贴上来留个备份也好。虽然是旧贴，但糊涂认为还是有很好的参考价值。相较之下，糊涂自认2008、9年熊市的入市策略比2005年有些许进步；无论如何，只要糊涂2006年还坚持并有耐心持有2005年熊市时投资组合股项的话，也是一样的在1年之内就达到开番的目标，看来只要投资策略得宜，3年1番的确并不难办到~

2005年3月15日
我的投资组合已蒙受了约3.73%的纸上亏损，
Eksons、Halim、Plenitude、OSK、Ptaras都纷纷在这一次的调整中走低，
于是我就开始检讨自己的投资/机组合，想尝试找出这次亏损的原因，
并打算在第二季前“重组我的投资组合”，

我终于对Tekala做出了套利清货的决定(1.32-1.35之间)。
这次的套利行动不是担心Tekala股价会受到股市调整的牵累，
更不是因为它的基本因素有所改变。
(当初我投机它最大的理由是：
零负债、现金不断增加、稳定股息、业务展望乐观。
这些基本因素至今都还不曾出现任何的改变，这次的套利纯粹是为了换取一只更值得我去投机的目标 - Eksons Corporation。)

于是，我把套利所获得的资金都买入了Eksons Corporation，
我并不是特别看好Eksons，只是觉得在同一个投资组合中，投机两只相同业务的公司是件很说不过去的，因为这样并不符合分散风险的投资条件。Ekson与Tekala都是没有伐木权的木材股，生产夹板是它们的核心业务，它们的股本也相差不远，自然也更容易做出比较：
Tekala的优点：稳定的股息、丰厚的现金、清洁的BS、零负债。
Eksons的优点：获利能力较强(profit margin)、较高的ROE与成长、较低的PE、BS与CF的逐渐改善、精致夹板的周期性较低、股权比较集中。

很明显的，Eksons比Tekala较为强些，
趁着Eksons股价依然低迷之际加码，这交易也可算是廷划算了

2005年3月24日
第一季已接近尾声，也快到结算成绩单的时候了。
在这三个月里，我的投资组合已蒙受6.47%的纸上亏损，
这投资组合是我投资以来最满意的一个组合，但却也是近年来表现最糟的一次，这实在是一件很悲哀的事。期间，我也对赚钱的投机股(Tekala、Harrisons等)套了利，并买入了让我亏损的股票(如Eksons)。我曾读过许多大师的作品，他们都主张卖出亏损的股票并持续拥有赚钱的股票(klse.8k前辈也有类似的发表)，但我还是选择不追随他们的建议进行交易，我并不是怀疑他们的投资经验与理念，我只是有点固执、对自己的选择固执，固执的相信Plenitude与Eksons会比Harrisons与Tekala等股来得好。
股市越跌，我愈是乐观，而买入的意愿也就是愈强。
原来，要维持100%投资并不会太难，只要固执些就能够做到了。

最新的投资组合
1. Plenitude – 30%
2. Eksons – 26%
3. Ptaras – 16%
4. OSK – 15%
5. Halim – 13%

2005年 6月11日
第2季已快要接近尾声了，又快到结算成绩单的时候了。
在这2.5个月里，我的投资组合的累积纸上亏损已达9.7(期间曾高达18%)，这几天托了Eksons与OSK的福气，把我的亏损进一步的缩小。
今年第2季的成绩单虽然稍欠理想，不过却也提供了许多捡便宜货的良机。其间，我在77-80分之间的价格卖出了所有的Halim的股票(只留下100股来收它的年度报告->为将来的买入而准备)，蒙受了约2.9%的亏损。
买Halim所筹集的资金再加上“人赚钱”与定存的所有资金都买入：
1． Suria – 38.5-40.5之间
2． Eksons – 1.12-1.13之间
虽然累积亏损的幅度比上季度增加了约3.3%，不过我对隆股市的前景却变得更加乐观了；买股的行动也自然变得更积极了。

最新的投资组合
1. Eksons – 37.2%
2. Plenitude – 24.5%
3. Ptaras – 14.4%
4. OSK – 12.6%
5. Suria – 8.9%
6. 其它

2005年11月30日
我现在是采用“定期存款”方式购买股票，极少会把手中的闲钱搁置在银行中。尚若下个月真的是大熊市，我能够买的“股票”绝对不会比前几个月多。

我蛮享受买入股票的过程，更乐意看到自己追踪的股票频频跌破新低。
对我来说，每一次的下跌都是一个买入的机会，只要价格合理，我也就不再理会大市走向而一意孤行的买入自己认为“值得”买的股票。
大家担心禽流感来袭时，家禽股大跌，我就买入LTKM。
大家忧虑产业下跌周期开始抛售产业股之际，我就买入Plenitu与Metrok。
当外资证券行抢滩，股市低迷之际，我就买入大家不看好的证券股如TA、OSK。

现在大家开始猜疑熊市来临的时候，任何一只往日不跌的好股都纷纷走低，我又怎么能够错过呢? 尤其是高股息股项：于是我昨天卖出了短期投机的WCTLand，再以RM1.86的价格买入Tien Wah Press Holding。

我从不担心资金被牢套，只担心想买的股票不跌罢了。

再谈CSC Steel(2)

2009-10-21T21:09:00.003+08:00

今日的CSC Steel逆势而上，全天大涨11.4%(14分)至RM1.38，看来糊涂没有机会在低价持续买入它了。市场每日都在变，投资者的信心也一直都在变，或许“变化”才是真正的永恒。还好，无论市场怎么变都好，投资的良机总会出现，所以即使您错过了CSC Steel也无所谓，反正将来还有许多更好的机会等着我们呢。有鉴于此，糊涂个人认为短期内不宜追高中钢大马了，有买入的朋友们则可耐心的等待目标价的到来，我相信11月中的业绩必会为它的股价带来涟漪。

大马的钢铁市场一直都在政府的保护伞下生存，保护伞下的钢铁业依然是个不公平的交易平台，上游比中游有优势，而中游则比下游有优势。狮子集团垄断扁钢上游生产链与进军生产冷扎钢板的中游业务可说是占尽天时与地利，Mycron与中钢大马的中游业务必需面对上游商家(狮子)的挤压，中游业务又必需面对来自狮子集团的竞争。这样恶劣的营运环境下，或许真的没有多少商家能够在低级的扁钢市场与狮子竞争。或许这样导致Mycron与CSC Steel双双都注重于高级冷轧钢铁业务，渐渐放弃这低级钢板的市场。

CSC Steel的处境或许就好像大马的华裔般，必需“自强”不息才能够在这样的环境下逐渐成长。狮子集团虽有上游、中游链的优势，但它却背负着庞大的债务导致它寸步难行，从年报、季报的数据看来，它的营运利润并不高，无法为集团制造现金流。若狮子无法再营运上有所突破，它或许只能够苟且偷生而无法进军、占有高级冷扎钢铁的市场。

Mycron产能不足应付它的下游需求，狮子集团则心有余而力不足的情况下，CSC Steel的PNO前景将会是非常的乐观。若再加上它稳定的现金流与母公司的技术支援下，大马其它业者短期内都无法与它抗衡。10年后大马钢铁市场逐渐开放后，它可能还有机会反客为主的进攻狮子集团的领地呢！当然这也可能是糊涂一厢情愿的想法罢了~

你开始乐观了吗？

2009-10-20T04:45:00.002+08:00

10大热门股出现许多低价股，
10大热门股上升股项超越下跌股，
10大热门股的涨幅轻易的超越10%，
股市的成交量愈来愈多，乐观的朋友就会愈来愈多。
你呢？你也开始乐观了吗？

我一向比较糊涂，大家开始感到乐观的时候，我就愈是保守；大家开始感到容易赚钱的时候，我就开始担心好不容易赚来的零用钱会得而复失(失而复得反过来念)。10月大跌的阴影逐渐消退，取而代之的就是11月与12月的年终涨潮，还有新年涨潮等憧憬。这是散户觉得最佳的入场时机，也是投机赚取外快的最佳时机；这或许是一个赚快钱的最好机会，不过许多朋友总是忘了乐观与危机是并存的。今天能够大幅度上扬的股票极有可能是明天最有“理由”大跌的股票之一，盲目追高的朋友往往都不自觉的住上了高级套房。

糊涂能够安然渡过3次熊市可能是侥幸，也可能是糊涂在市场极度乐观的时候，只会把大部分的资金都换成抗跌股或者是一些糊涂自认不会出差错的股项之中。换句话说，糊涂在大家开始乐观的时候，就开始为下一次的冬天开始准备了，把自己的粮草放在较为安全的地方。

武侠世界中武林高手都是以攻为守，他们只要能达到连环攻击而使到敌人只有招架而无还击之力就已是最佳的防守了。糊涂当然比不上他们，所以只可以选择“以守为攻”的方式来为自己的资金寻找出口以保护自己赚到的零用钱与资金。CSC Steel上扬动力不足，却胜在下跌空间有限，即使出现最坏(钢铁业再度崩溃)的情况也不至于把糊涂今年的盈利一次过抹杀，所以糊涂才会进行这一场豪赌(孤注一掷)。

其实，糊涂想告诉进行豪赌的朋友们千万别忽略市场的风险。若可以的话，赚取该赚的就好，留点盈利给愿意接货的朋友，因为他冒的风险可比我们高出了许多班。共勉之~

过去的7次大马股灾

2009-10-19T22:06:00.001+08:00

2008年的熊市已成为了过去，早前猜测熊市何时会结束的专家们都不复再现，报章也没有为这次的熊市做个结论。专家们在推敲熊市何时会终结的时候，糊涂认为熊市论就让专家们去探讨，我们只要做好冬天该做的事，选好各自的心水股再逐步入市。当专家开始寻找好股投资时，或许我们也该开始省思过去熊市中，我们究竟学习了些什么呢？

糊涂不知道多少朋友把握了这一次的开番机会？
糊涂认为错过的朋友也无需觉得可惜，因为牛熊交替本来就是股市的法则；
这次错过了，下次好好把握就是了。

下图是1981年开始的7次大马股灾，这些虽然都是过去的数据，但却有很好的参考价值。

尝试去了解普通常识

2009-10-18T20:08:00.002+08:00

或许会有朋友认为冷眼的分享集写的都是一般散户或大众都知道的常识，他的冷眼：三十年的股票投资心得一书更是平平无奇，说的都是普通投资知识或常识，举的例子都是过去(或已发生)的事件，有事后孔明之嫌，RM70零吉的价格显得太贵了。可糊涂却读了冷眼的分享集不下三次，每读一次都有着不同的体会；糊涂看到冷眼前辈能够把日常生活中的作息、常识运用于投资股票中感到非常佩服，

比方说：
常识1：“土地会越来越少，物以稀为贵”
拥有大量便宜种植地段的IOI，靠近城市地区的地价飙升造就了IOI Property这家成功的发展商。逐渐减少的种植地段更为喜欢买入种植股的朋友大赚特赚，投机种植股周期的朋友更是赚得不明不白。

糊涂不才，也想以CSC Steel为例子，谈谈一些钢铁业的常识：
随着大马6月18日宣布新钢铁策略在8月1日执行后，大马扁钢就拥有了20%入口税的保护网。只要你对钢铁这行业有稍微认识的话，那就不难推断谁是最大的获益者了。大马只有3家上中游钢铁厂，狮子集团的Megasteel、CSC Steel与Mycron，将来大马扁钢下游厂商失去了免税入口的AP后，必会转向这三家上中游的厂商购买冷扎钢板(CRC)。这是1块肥缺，1个全新的商机，只要哪家钢铁厂商有机会扩大自己的市场份额，获利就会激增2、3成。公司获利增加，盈利、股息甚至股价都会高涨，糊涂认为这是一个极为简单常识，只要你尝试去了解，你就一定有能力去赚取它。

糊涂对CSC Steel的了解最深，认为它将会是最大的收益的公司之一，加上它拥有50%的派息策略，若以RM1.20左右的价格投资它几乎是稳赚不赔。这就是为何糊涂把自己约93%的资金都买入它。糊涂认为这样的机会不常有，若不好好把握可就真的对不起自己了。

旧贴：投机至低无下绝学 - 全军覆没

2009-10-16T19:19:00.000+08:00

这是糊涂多年前在佳礼论坛的贴子，写这篇贴子时正值“炒风猛刮”之期，怀疑股市不会长期荣景尚可，开贴看淡股市恐怕就成为大家的“敌人”。于是，糊涂就注册了个分身写下这贴子，希望部分网友会因而远离高风险的垃圾股。贴中提及的Maybulk后来大涨，Amsteel除牌则是巧合罢了。

原贴如下：
西方不胜绝活分享
自古红颜多薄命，完美的股票通常也活不长久，爱上了它就注定是一场悲剧。话说当年，西方不胜还没练成绝活前就曾爱上GoldCoin、SBB、Jport等短命股，结果惨遭对方家长棒打鸳鸯，把我们分拆两地，寻觅多年亦不复再见佳人一面，令西方不胜痛不欲生。

痛定思痛后，终于给我悟出十招全军覆没的至低无下绝学。今天难得大家有缘相集，我西方不胜自当与大家分享这家独门必败绝学。

第一招抱残守缺
此招易学难精，最是讲究信心。

信者既是听信遥言，
心者必须狠心买入，
之后再静待跌停板，
停牌则是个安天命，丝毫勉强不得，只要懂得死抱不放，有朝一日必能够达到海枯石烂的境界。使出这招的败算是约90%，胜算就略过不提了

第二招：惊雷一瞥
股场如仗场，必须分秒必争，每一次的买入都必须快如雷电，匆匆一瞥就能认定目标，下重注于没有营养成分的股项之中。

当大家学会了惊雷一瞥之后，必能够在一大堆的消息中一眼就能够分辨出哪一家是没有营养成分的公司，没有营养成分的公司主要业务是搞些不赚钱的生意，能够拥有极高的营业额而不为公司带来任何营利。（这就好比只吃些零食的小朋友般，食量虽大却不能够日益粗壮）。此招练到炉火纯青之后，就能够在一瞥之间选出债楼高筑的公司，在配合第一招使出就无往而不利了。

此招为全军覆没绝学中最主要的一环，若不慎听信谣言买入如Maybulk般每日吃营养早餐的公司并死抱不放的话，则终生无望练成全军覆没绝学了。各位想练全军覆没无下心法必慎之，戒之。

第三招：随波逐流
古语有云：水往低处流
西方不胜研究了多年，终于发现原来只要顺着水势，终有一日能够达到谷底；
西方不胜当年曾蒙顺势投资法绝顶高手VIS前辈亲自指点，对顺势投资法亦颇有心得；
VIS前辈的顺势投资法再糅合已观察多年的水势，终于让西方不胜悟出随波逐流这一招。

随波逐流这一招也是易学难精，
此招主要心法就是要确定股票已往南走，
然后就可以一直不断的加码，
最后就必能够做到把所有的资金都锁死在一家没有前途的股项上；
近期一直不断买入Amsteel的朋友，在某个程度上，投资心态与此招的心法不谋而合，大家不妨参考一下。

成交量VS股价的考量

2009-10-15T23:53:00.004+08:00

如果大家曾经研究过成交量VS股价变化的话，不难发现CSC Steel的成交量与股价在过去10周来逐渐成长。糊涂不会深奥的技术分析，不过却常常参考Yahoo的成交量纪录来评定股价是否低估。

糊涂个人的见解如下：
1. 成交量愈低的时候买入就愈安全，
2. 成交量逐渐增加就是股价将开跑的先兆，
3. 成交量突破过去的纪录就要开始留意下船的时机。
这也就是糊涂与OS兄多年前特别喜欢找超“冷”股票来进行“拔河”的主要原因。

例子：

CSC Steel过去52周最低的平均成交量为7.5张，价格RM0.83(9Dec2008)

CSC Steel过去52周最最高的平均成交量为1,901.6张，价格RM1.69(12May2008)
高成交量VS低成交量的价差竟然是1番！

下图是CSC Steel过去10周的平均成交量与股价数据，从以下的数据中，我们可以看出CSC Steel的股价会随着成交量增加而上扬(价量齐升)，股价会一直上扬至成交量巅峰吗? 或许大家去Yahoo找回过去5年数据比比看，或许又会看到了些什么。

注：这些数据能够在Yahoo轻易的获得，做个案研究或参考也无妨。
连接：http://finance.yahoo.com/q/hp?s=5094.KL，选择 - Historical Prices 看数据

钢铁贸易商之ChooBee

2009-10-14T21:45:00.003+08:00

ChooBee的共有两个主要业务，60%的营业额来自长钢、扁刚产品贸易，余下的40%则是生产扁钢的下游产品如钢管、空心钢材(hollow)等。虽然它过去数年的盈利并没有出现增长，不过却胜在稳健，它过去3年的盈利都处于每股25分-30分之间。

以目前的股价而言，糊涂认为它的价值的确是给市场低估了，所以糊涂在它股价1.1x之际曾对它动过心，可惜它的成交量偏低又上扬的过快。转眼就站在1.4x的水平，糊涂也就唯有放弃它而持续寻找其它黑马了。

既然大家提及它，糊涂就分享自己的功课，希望这些简单的资料能够帮得上有兴趣投资它的朋友。

IPO迷思

2009-10-12T19:45:00.002+08:00

一般上，糊涂都不会去关注刚上市的公司，主要原因如下：

估计师已把公司的价值算出来了，上市价格就算不是合理价格也理应相差不远。最可怕的还是许多估价师对未来盈利的“假设”，若不符合预期的话，没人会去负这责任。
公司成长最快的阶段已过，上市售卖现有大股东股权而非集资的公司更加要不得。
没有过去的数据参考，买入次等货的机会还蛮高的。
我无法说服自己投资一家自己不熟悉公司营运、管理层的公司。
如公司上市后依然成长，我们还是有许多买入它的机会，又何必急于一时呢？反正10年内至少会出现1、2次熊市，那时才买入不是更为划算吗？

所以即使HALEX未来展望不错，糊涂还是决不会对它动心。注：Carotech、Titan上市前的业务也给分析员说得天下无敌，可惜最后的结局却不是独霸天下而是寸步难行耶。这样的前提下，糊涂如我又怎敢对IPO股项动心呢?

扁钢下游商之LYSAGHT

2009-10-12T18:37:00.005+08:00

Lysaght集团主要是生产路灯柱、电线杆等在公路可见到的GI产品，它还提供了各式型状的柱、杆如圆形、圆锥形、八角锥形、缩径管杆等等。我想大家若有看过它的年报，就会看到它型型式式的产品与用途，以下则是糊涂从它的网站中获得的部分产品资料：

糊涂一直都忽略这家来自2板的钢铁下游生产商(谢谢ShynanGoh兄的资料，不然糊涂应该会持续的忽略这家小而美的Lysaght)。从糊涂的功课中可以看出Lysaght的业绩在钢铁下跌周期时，显得特别的亮眼。依糊涂的推断，这应该是它的产品价格下降幅度比CRC少，同时它的顾客应该都是获得政府工程的承包商，产品价格早已议定，所以它就顺理成章的成为钢铁价格的崩溃的受益者之一。

若钢铁价格没崩溃的话，或许它的业绩、盈利只会温和成长，它的每股盈利最多也只能够来到20分左右。得益于这次的危机后，它坐每股67分的净现金，怎么去运用它来提高集团收益可就得看管理层的能力了。

糊涂的确很有兴趣研究这个案，就看看它的盈利是否依然能够成长呢？

糊涂个人认为它的盈利应该会回退至15-22分的风暴前的水平，以目前的价格来投资它应该还是有利可图，但要靠它开番可就有点难度了。这就是为什么2选1的话，糊涂会选择CSC Steel的原因。

附 - 投资论坛回帖如下：
ShynanGoh兄，
糊涂很佩服你做功课的能力与速度。
糊涂认为以过去的数据为依据，选出心目中的黑马只是把功课做了一半，过去的数据除了能够让我们比较个别公司的指标外，同时也在告诉着我们公司的营运状况。若我们只关注于过去的数据而没能从中掌握公司的营运状况，那我们对公司将来的展望就更加没有把握了。

买入一家公司股票就是希望能够与公司一同分享将来成长与利润，可惜没有人能够预测未来，所以我们只能够以过去的数据为依据来推断未来展望。若能够把艺术的考量如公司管理层营运方针、技术、客户对产品的满意度、政府策略等功课做全后才进行投资就更加理想了。这就如武侠世界中的高手，空有一身深厚的内功(数据、指标)而没有招式是无法打败敌人的，唯有内外兼修才有机会成为一个绝代高手。

Lysaght过去的盈利高飙是因为高销售额与原料CRC价格大跌，糊涂相信当CRC价格回稳后，它的赚幅或许就会回落了。除此之外，我们更不该忽略新钢铁策略废除了扁钢40% 豁免进口税(60%本地原料：40%进口原料)。Lysaght不多不少都会受制于这新条例而必须转向CSC Steel或Megasteel买较国际市场昂贵的CRC来生产GI(入口本地有生产的扁钢需缴25%税务)。

无论如何，Lysaght是一家值得我们去关注的小型扁钢下游业者。
如果必须2选1，糊涂还是会选择大而稳的中钢大马，放弃小而美的Lysaght。
糊涂认为除了公司前景之外，中钢大马的DY、price/book、liquidity也比Lysaght较为好些。

总结是投资是综合科学与艺术于一身的学问，不同的切入点来探讨就会有不一样的结果。
所谓个花入个眼，没有绝对的对或错。

投资过冬论？

2009-10-11T00:58:00.001+08:00

糊涂不会选时，只是相信冬天总会成为过去，
冬天还没到来的时候，糊涂积极的储备粮草过冬，
冬天来临了，糊涂做冬天该做的事，
比如说好好把握每一个投机/资的机会，
不断的买入，直至弹尽粮绝为止。

糊涂不知道冬天什么时候会结束，但却深信糊涂投资/机的股项绝对有能力渡过这一次的寒冬，慢慢走上复苏的轨道上。冬天并不可怕，错过了冬天所带来的投机/资机会才是让糊涂感到遗憾的事；糊涂没有能力预见冬天会有多长，能够做的就是尽早把冬天该做的事情做好。

正如柴九所言：“人生能有多少个十年？”
糊涂不轰轰烈烈的豪赌一场，就可也太对不起自己了~呵~

今天糊涂重温我在佳礼的旧贴，发现原来自己也曾写过这样的一篇文章。
原文连接：http://cforum3.cari.com.my/viewthread.php?tid=1459064

CSC Steel新业务 - PNO

2009-10-10T10:42:00.002+08:00

最近，我又到CSC Steel网站去逛一逛，发现它的主要产品出现了一个糊涂较为陌生的名词：PNO。我想PNO这部分应该是几个月前才update的，所以我一直都忽略了它，我翻看2009年第2季季报的segmentation report，也没能找到PNO的营业额与盈利。随着Martinwang23网友分享PNO的生产流程、产品优势等资料后，糊涂总算明白CSC Steel过去一年的成绩单明显比其它同行好的原因了。原来，糊涂一直忽略的PNO于2008年10月生产后就成为CSC Steel的秘密武器。套Martinwang23网友的一句话，风暴后的CSC Steel就好像郭晴学了降龙十八掌般。糊涂蛮喜欢这样的比喻，因为这1年来CSC Steel的确是如脱胎换骨般，2007年的CSC 新4ft CRC产能再加上2008的PNO都在风暴期间发生。经济转好后，它的营业额、盈利就会逐渐显示它“绝代高手”的风范了。以过去的营业额与盈利来计算的话，糊涂估计好景时，CSC Steel的盈利最少也会来到每股30分，以RM1.16的价格买入它是稳赚不赔的生意。糊涂也相信它的价格绝对有能力突破2008年的RM1.84。

CSC 网站的PNO资料，网站也提到它的MSDS 于2008年10月弄好(也就是说产品已经注册、检验，可安全使用)
HOT ROLLED PICKLED AND OILED STEEL(PNO)
Hot rolled pickled and oiled steel ("PNO") is hot rolled steel that has been descaled of oxide film by either a chemical or mechanical method, or a combination of both, and oiled to help retard corrosion during storage and after descaling. PNO is an all purpose steel products which improves hot rolled durability and workability at a low cost. PNO applications include: roll-formed shapes, pipe, tube, storage rack, automotive stamping parts, package strapping etc. PNO is available in variety of thickness\ widths and strength levels (forming\ drawing\ deep drawing), and supplied in coil form.

附：糊涂在投资论坛的回帖如下：
谢谢你的宝贵资料与时间来回复糊涂的疑问，糊涂或许并没有你想象中的那么强，或许是因为我在半导体工业任职，所以较为容易了解工业流程方面的一些术语与技术上的考量。比方说，我看到中钢台湾在市场疲弱之际把目标设定在减少10%Direct Cost与20%indirect cost，我就会猜想大马中钢也会有差不多的目标。我也有机会做过Dept forecast与 manage dept expenses，怎么去减少成本的学问倒也粗略明白点，Waste minimization, day of inventory, bulk purchase, reuse, revamp等等节流法应该都是大同小异。我认为CSC Steel做得比大家都好的原因是拥有执行力，管理层也敢于在非常时期使用非常手段如clear annual leave等(注：员工年假为公司的成本之一)。这也是糊涂敢于把自己约80%资金都投入CSC Steel的因素之一。

关于PNO的部分，其实我有尝试在网上寻找资料，只不过却没能够找到多少可参考的资料，所以糊涂实在非常感谢您的分享，这些是我们这些门外汉无法“研究”或“探讨”的地带耶。糊涂看到PNO成为CSC Steel的主要产品之一感到有点惊讶，因为管理层似乎并没有把这些营运上的进展在年报中向我们这些小股东解说耶。不过，既然它的份量是相等于CRC、GI、PPGI的话，糊涂相信它的贡献至少也会有5-10%集团营业额才对，所以才会有此一问。

CSC Steel是一家不可多得的公司，钢铁是国家的战略资源之一，扁刚入门栏杆又那么高，其实我们应该很庆幸能够在这样的价格买入它。或许许多投资者都没有看到台湾中钢的发展，而中钢大马则是尾随中钢台湾成长如新的包装法，或许迟些也会拥有在循环“废水”等cost effective的project会proliferate至中钢大马也不定。

在这样的前提下，糊涂只会在RM1.75才会考虑会以梯进方式出货换马(如1.75 – 10%, 1.85-10%)，当然，换马的主要考量还是市场有没有值得糊涂去换的“白马”才行。糊涂曾经发表一篇CSC Steel是5星级股票吗? 其实它在糊涂的心目中就是5星级股票，所以糊涂即使换马也会把最少25%的免费股票留下陪它持续成长。不瞒你说，糊涂上星期于67分价格卖出部分Cenbond，又以1.06分的价格买入10张的CSC Steel。这些在11月中稳赚的钱若都不去捡的话，可就太也不像糊涂的作风了。哈哈！

投资者常用的词汇(2)

2009-10-08T22:03:00.006+08:00

NTA(Net Tangible Assets per share)
NTA(每股净有形资产) = Equity (净有形资产或股东权益)/Outstanding Share(市场流通的发行股票)。公司的资产可分为有形与商誉(无形)，有形资产是指地皮、建筑物、短期资金、机械等拥有“现金价值”的资产，而净资产则是有形资产扣除所有债务(短期、长期)后所得。净有形资产除以流通股票数量就是我们所谓的NTA。

NTA是糊涂喜欢的指标之一，我闲来无事翻看年报之际，就是看看公司的净资产究竟是那些产业，它们是否是被低估了呢？举个例子，Plenitude的地皮账面价值明显比市值低了许多，这就是Plenitude拥有的隐蔽性资产，拥有比市价更为廉宜的地皮间接就提高了Plenitude的赚幅与竞争力。一般上来说，净资产愈高就愈值得投资；试想想，能够以折价买入物有所值的资产是件值得开心的事。当股价跌得愈多折价就愈多的时候，价值投资人应该更勇敢的买入这些股票而不是进行止损。正因如此，糊涂无论投机/投资都从不为自己设下止损点。

D/E Ratio(Debt to Equity Ratio)
D/E Ratio债务对股本比率 = Total Liability(总债务) / Equity (股本)
债务对股本比率能够让投资者知道公司是否过度借贷，公司营运难免需要适度的借债来加强公司的短期流动资金与获利能力，然而过度的借债却可能导致公司必须承担沉重的利息开销进而减少公司的赚幅，甚至导致公司资不抵债而必需进行削资或清盘。为了避免承担不必要的风险，糊涂不会投资/机于D/E大过0.5倍的上市公司。

Net Profit Margin或净赚幅就是公司净利除以营业额，糊涂视净赚幅为公司竞争力的指标之一，尚若公司的赚幅比不上同行，那这家公司就没什么希望成为行业中的老大。赚幅也间接的让我们知道管理层是否有效的去控制营运成本并为公司股东争取最大的权益。例子：CSC Steel的赚幅比同行Mycron与Megasteel好，选择扁刚生产商的话CSC Steel自然就成为了糊涂的首选(当然这只不过是其中的一个因素)。

总结：
这些都是股市投资者常用的词汇也是糊涂最常用的指标，或许你会觉得这都是肤浅的投资学问，但糊涂想要告诉大家的是我只靠这些简单的指标与常识成为市场中10%赚钱的投资/机者。糊涂的功课(Excel)中的方程式就是这样简单易明，有了数年的数据来比较、参考后，投机/资的胜算也就大大提高了。