2013年长期投资组合的最后一宗交易

Brem的走势就如我们所猜测般的开盘走高，涨到2.21才开始戏剧性的回软。当它回调5%的时候，我就执行早前定下的策略-套利离场，它或许还有上扬的空间，但糊涂认为自己赚了该赚的就好，其它的就留给接我的票的朋友赚了。我以平均2.09的价格把绝大部分的票都抛售了，只留下两张免费股留着收股息、年报。

而所获得的资金则全数买入另一家被低估的产业股SHL(加上早前买的票，买入的平均价2.06)，最主要的原因是SHL的股息会比Brem来得好。我预计SHL专注2线城市发展的有地“可负担房屋”会热卖，它的全年EPS轻易的就能突破20大关，拥有每股RM1.15净现金的SHL 极有可能会开始派发不少于10分的股息。下次有机会再分享这家公司的营运状况与投资考量。

除此之外，我这几天也陆陆续续的收到了免费股、Fimacorp、Prlexus、Tasco等公司的股息，这些股息我都毫不犹疑的在2.09-2.10的价格加码Tasco，把Tasco的投资比重增加到15%的水平了。

2014年的股市前路茫茫，市场横摆调整的几率相当高，我能够期待的唯有高息的公司持续派发高息，最少也要让我的组合打败定存来渡过高通膨的2014年。这几天我重新番看自己长期投资组合的公司业绩与前景，尽量的为组合分散风险，我的做法是各行各业都选1家中小型+股息比定存高的公司来投资/投机：

种植业我选了Fimacorp。
产业业我选了SHL。
石化工业业我选了Luxchem与Mercury，迟些会进行2选1。
物流业我选了Tasco。
成衣业我选了Prlexus，放弃了高息的magni，而选择成长较快的宝翔。
高息股我选了Perstim与SCC，除非公司业务或股息策略有变，不然我两家公司都不打算放弃。
木材业我选了Eksons来进行中期投机(没有纳入长期投资组合之中）。
担心呆账问题，2014年就不选金融股。
担心政府财务，无法继续推动公共领域，因此排除了建筑股。

我的最后一道防线是维持最少40%的资金在定存，即使明年遇上了传说中的熊市，这40%的资金也足于让我东山再起了。最后，糊涂借此机会祝大家2014年新年快乐，马年行大运。

长期组合股票 - Brem涨停板

今天，我投资组合中的股票 - Brem因为受到南洋商报慧眼的一篇文章而涨停板，猛涨45分并于RM1.96涨停板的价格闭市。我无法判断这家公司的股价还能够走多远，不过我几个月前买入的价钱属于偏低，这次也就比较淡然的看待涨停板。

这是我刚成立长期投资组合就面对的第一个挑战，股价在短短的几个星期内就飚升了62%，我能够忍到什么时候才套利呢？我也没有底，或许只要出现股价出现5-10%的回调，我就会套利离场换马。

转贴慧眼在南洋商报的文章，做个记录：

股海宝藏：柏年控股土地生黄金
股海宝藏 财经周刊 投资观点  2013-12-30 13:08

大马股市的地产股拥有不少多年前留下的土地，现已增值多倍。但是，不少二线地产股股价却严重低估。现在，笔者以柏年控股（BREM，8761，主板建筑股）证明之。根据该公司1亿6854万股（不包括库存股）计算，在加总了所有土地价值后，该公司资产实值相等于每股8.32令吉！

“2012年12月，第一控股工业出售莎亚南20英亩工业地，净赚6900万令吉。”
“2013年11月，亿顺机构买雪州斯里肯邦岸（Sri Kembangan）14.4英亩商业地段，净利约1亿令吉。”
这两则新闻说明“土地生黄金”是铁一般事实。

今日，网络世界之虚拟货币比特币全球爆红，几年上上涨千倍。这种无国家央行承认与担保，单靠信心支撑的货币，其价值无中无有；参与买卖者是在赌博，不是投资。土地就不同，它是人类必需品之一，可用以生产各类楼房工厂，属于投资性最强的资产。土地还可保值，抗通胀，其价值长期上涨，尤其是地点优越，位于大城市的地价，涨幅惊人。大马股市的地产股拥有不少多年前留下的土地，现已增值多倍。但是，不少二线地产股股价却严重低估。现在，笔者以柏年控股证明之。

地产化为盈利推动股价
柏年控股的资产实值每股8.32令吉，但股价只有1.49令吉，即资产折扣高达82%在总资产中，地产占95%，它不但不会贬值，而且还有逐年增值潜能。由于大马产业市场将稳健发展，何况公司地皮大部分位于产业最热卖地点的吉隆坡与巴生谷，再加上地皮成本十分廉宜，所以公司产业发展之盈利将逐年强力增长，成为推动股价上升的动力。

派送红股机率高
公司的四大核心业务即产业发展、产业投资、建筑和水供服务全都赚钱。在2014年3月财政年首二季，各业务盈利如下：
1.产业发展1821万令吉
2.产业投资213万令吉
3.建筑538万9000令吉
4.水供999万7000令吉
5.联号7万7000令吉

公司首二季净赚1881万，即每股净利11.2仙。笔者预期，全年净利保守可达每股20至22仙，则本益比6.6倍至7.3倍。如果公司按照就派发每股6仙股息，则股息会酬率是4.11%公司拥有14亿338万令吉高素质资产，而净贷款仅4563万令吉，所以财务稳健。至于公司未分配盈利之储备金，已高达3亿11万令吉，将来用以派送红股的机率相当高。

大胆超廉价买地赚大钱
廉价地产好股大胆买进可致富。一人的信心，力量不大；千万人的信心加起来就是一股强大力量，大到可把比特币推高上千倍。今日，大马股市地产股，不少在资产价值方面最强，最有增值潜能，但股价大平卖，只因为市场人士还缺乏信心。

在股市，“先知先觉赚大钱，后之后觉赚小钱，不知不觉赚不到钱。”因此，如果长期投资买进柏年控股这类般价高度低估的地产好股，抱着以超级廉价买地皮，做发展商的心态耐心待，以每股1.49令吉买进资产实值每股8.32令吉、管理好、盈利佳、财务稳、股息诱人的柏年控股，问题就不是赚不赚钱，而是赚多少钱。

免责声明

本文分析仅供参考，并非推荐购买或脱售。投资前请咨询专业金融师。

买入马镀锡工业 - RM3.88

趁着Perstim股息除权后的股价低迷之际，我终于还是忍不住在RM3.88的价码为长期投资组合买入这家高股息公司。买入它的最主要原因是我看到它11月份公布的成绩单已经开始慢慢变好了，在中国/韩国马口跌的竞争下能够获得这样的业绩表现。糊涂觉得应该给它一个机会，况且它在过去两年业绩不怎么样的时候还能派发40分需扣税股息。若它的业绩开始变得更好的话，它就更加没有理由会减少股息的派发了。

马镀锡工业的盈利从去年第三季开始就见起色，季报中指出盈利的增长主要是销售增加，马口铁价格却比去年同期来得低。这让我联想到公司的产品已有能力与中国、韩国金口的马口铁一争高下了，再翻看去年的年报，发现公司在大马的工厂已改善了生产流程并会在今年对越南的工厂进行改善。

（年报原文：The Group has completed its conversion of tinplate process to methane sulphonic acid process in Pasir Gudang plant with some additional improvement. The Group intends to extend the same to its operation in Vietnam during the year apart from modernization of its shearing process. With this facility, the Company is well prepared to meet the market requirement. Barring any unforeseen circumstances, the Board envisages that the Group can achieve a satisfactory performance.）

糊涂认为这是一个较为正面的发展，若公司的盈利能够重回以前的高峰，相信除了丰厚的股息之外，公司的股价可能也能够为我的投资组合带来一点点的资本回酬。这是我2013年为长期投资组合买入的最后一单买卖，就简单得记录一下买入的考量与功课。

投资 VS 投机 VS 股息

2013年组合总结后，我趁着有点时间就把我自己2013年的投资/投机数据整理，并分析一下自己2013年组合盈利的主要来源。不算不知道，算算下可把我吓傻了，原来2013年我83%的盈利都是来自短期的投机活动，而我投资主要考量的股息收入竟然不足5%。

我的粗略的计算方式：
长期投资 = 6个月以上的盈利(套利+未套利部分)
短期投机 = 6个月之内就套利的盈利
股息收入 = 2013年获取的股息(扣税后)

股息收入最少的主要原因是我总喜欢在股息除权之前就把票卖了，因为我认为股息派发后，股价就会横盘或下滑好一段时日。不过今年我卖股后，股价不起反涨而导致我因小利而错失了长期投资的良机，这也算是我2013所犯下的错误吧！

Eksons的投机考量

中短期目标价：RM1.80

Eksons的资产

Property, plant and equipment成本305mil，经过那么多年的折旧后2014年第2季的市值是124mil，木材库存是124mil或相等于200天左右的存货。假设这些资产都折价40%的话，则有148.8mil，再加上现金资产74mil(90mil-16mil)的话，它的资产已经222.8mil或相等于每股RM1.36。（注：这还没加上它的地段与即将以140mil脱售的地段。）

隐藏性的资产-税务

很多人都忘了Eksons是倒置收购chongai而上市，因而拥有了超过40mil的税务回扣资产，再加上它2007年biomass发电享有的免税优惠延长至2017年等利好。这也解释了维和它的夹板业务总是免税并能够时不时出现正数的税务回扣。

股息

公司拥有良好的派息记录，2007年进行每股20分的股本回退后，它每年都派发约25-30%的净利来回馈小股东，派息率比它设下15%的股息政策还要高。经过这几年的现金流入后，公司的资产表已经比2007年强上不止一筹，以公司管理层这几年的大方作风来推断，相信卖地后派发特别股息的几率相当高。

成长

太远的前景糊涂无法推断，不过公司业绩在2013年触底后，相信它在美元走强的祝福下，2014年能够轻易达到18分以上的盈利，而2015年则有卖地特别盈利32分，最少能够达到40分净利。算算下，它的盈利在接下来的两年都会开番。再加上中东夹板市场在动乱平息后需求大增，预测2014夹板需求将会有超越10%的成长等利好消息。因此糊涂认为以1.30的价格入场布局，股价就算无法开番也最少也能够达到50%的回酬吧？

卖地公司比比看

除了Eksons之外，市场也有不少公司高价卖出产业如Harlen, FACBind，L&G，这些公司业绩本来就不怎么样，获得资金后也被市场唱好，股价屡创新高。而Eksons的股价还在过去5年的低点徘徊，就算投机失败，也不会血本无归。Eksons脱售了Seri Kembangan的地段后，公司的现金将会高达200mil或相等于每股RM1.22，1.30左右进场风险已经差不多可以忽略不计了，这项脱售不会影响公司业务表现，再加上公司年年赚钱，如果它的股票价格反而比不上其它不怎么样的公司我可还真的不信呢。最值得鼓舞的是公司刚通过了股票回购计划，因此糊涂认为就算投机失败，要全身而退应该不会太难。

总结：

Eksons目前的价格被严重低估，相信股价很快就会随着卖地、股息与业绩回升而渐渐被市场分析员发现与推荐的前提下，投机获利的确定性超过70%。糊涂个人认为值得投机1次，而我自己本身也在把自己投机组合约30%比重的资金，平均价1.31左右押了下去。这是糊涂给大家的圣诞+新年礼物，当然最后还是买卖自负与希望各位朋友都能在股市里投资顺利。

检讨2013年投资成绩单

糊涂2013年投资组合再次的打败综指，全年达到30%的回酬率。这归功于上半年在大选前大手笔的投机了Fiamma，magni, Prolexus,  Insas, Hexza等股为组合带来了约20%左右的回酬率，而9月份开始投机Ulicorp，Latitude, Eksons, LiiHen等股票虽然赚幅巨大，但基于投机这些股项只动用了少过20%的组合资金，因此只为整体的组合带来了约10%左右的回酬率。除此之外，我也在1.32-1.30之间把所有的CSC 套了利了结，只赚了点零头，算是白忙一场了！

为了保本，今年7月初我就把约70%的资金锁在定存里是我今年组合回酬率偏低主要原因。我在9月初开始拿出部分资金来进行投机活动，虽然稍微迟了一些而错过了许多的投机机会，不过我总算赶上11月份的季报公布前进行布局，为组合多赚约10%的回酬。

2014年我将开始尝试管理自己的长期投资组合，为此在10月开始我很努力的啃公司年报并选出了数家股息回酬不错或有成长优势的2、3线股票来，并把我的投资组合的大部分的资金/股票都划分给这长期投资组合。长期投资组合成立初期，只有Tasco、magni、prlexus与Fimacorp 这4家公司而已，随后再逐步买入了SCC(0.99)、Brem(1.21)、Luxchem(1.29)、Mercury(1.22)并在12月初在投资论坛开始分享这已具雏形的投资组合。

过去的3个星期，我只为长期投资组合做了几单买卖

• 在RM2.36-2.43的价格把所有的Magni套利，只余下免费股。
•  在RM1.05-1.17的价格加码Prlexus。
•  在RM3.88的价格买入Perstim。
• 在RM2.10的价格买入Tasco。

接下来，我希望自己能够克制自己的买卖股票的欲望，并在每月杪交待自己的长期投资动向，若有大笔买卖(超过5%投资组合价值)则会在1星期内交代。最后，祝大家圣诞节快乐！

久违了的 - 亿顺机构

自从Eksons公布签下以1亿4千万零吉卖出16.46亩Seri Kembangan的地段的合同并预计能够从这脱售土地中赚取每股32分的税后盈利后，我就按耐不住想要再次的投机它。其实我想要的并不多，只是希望它获得资金后会像2007年般回退股本或派发一个特别股息给小股东就赚翻了。

两天后，当Eksons Q2’14的成绩单出炉后，细读之下才发现第2季度它的夹板税后盈利已重新回到8 mil 或相等于16.7%的净盈利，而产业发展却蒙受0.8mil的微小的亏损。我的第一个念头就是木材业、夹板业回春了吗？可当我再去查看木材价格走势的时候却并没有看到什么“生机”，因此我猜想这次Eksons的赚幅应该是托了零吉贬值的福，若明年零吉持续走软的话，它今年的每股盈利极有可能就会突破每股20分的大关。以过去数年25-30%的派息率来计算的话，2014年的股息最少也有5分或相等于4%DY（5/126）。

而产业脱售预计将在8-10个月后完成，也就是Q1’15或Q2’15才会志入帐目之中，随便算一下2015年的盈利有了32分卖地盈利打底的前提下，我相信最少也能够达到40分的水平。就算没有特别股息派发，常规的净股息也该有10分，若这两年内的木材业真的回春的话，相信它会赚更多。因此这次我再一次胆粗粗在1.30的高价投机Eksons，我相信只要这两年不出现大熊市的话，胜算是超过70% 的。

除了这些潜在的利好之外，我觉得市场一直都低估了Eksons这家现金丰厚的公司，因此我特意在自己的功课上加入了自由现金流(FCF)来做个记录。随着这几年的投资/投机，我是越来越注重公司的现金流了，我甚至有了公司不赚钱还不是大问题，但年年负现金流就真的是催命符，分分钟都会周转不灵而动弹不得的想法。有了现金后，公司买地充作未来发展的地库也就更加容易了，因为年报没有地库资料，所以我就自己整理一下给各位看官过目。

最后，顺便谈谈它的夹板业务，Eksons的主要产品是薄于3mm的夹板，主要用于室内装横和设计，它的优势是能够从不同的等级的树桐制造出符合国际水准的高品质夹板，听说就算是小树桐也能够达到不超出50%木料浪费。啊，其实不算浪费，因为它还拥有自已3MW 的Biomass发电厂(Eksons has a three megawatt biomass co-generation power plant for our plywood mill in Tawau which uses the mill’s waste wood as feedstock to replace diesel powered generators. This significantly reduces effects of methane emission and harmful by products of oil based fuel to the environment.)。试问，一家管理得那么好的公司怎么会只值得区区的两亿市值呢(RM1.26x流通股票数) ？或许就是因为股价被严重低估所以公司于12月6日召开特大寻求股东通过回购股票议案，或许不久的将来这回购股票就能够支撑公司的股价，而想要像以前般在1零吉左右投机它的几率就差不多等于0了。

浅谈宝翔控股

宝翔控股的核心业务是成衣业代工，2013年年报中指出集团约97%的来自成衣业，而最主要的两个客户则为集团贡献了约87%的营业额，投资论坛CPTan的功课中曾提起宝翔控股的主要的客户是Nike, Under Amour与Eddie Bauer，所以只要我们能够掌握这三家公司的业务成长表现就能够粗略的估计宝翔控股控股的成长能力。刚巧Nike前天公布了亮眼的第2季业绩，营业额增长了8%并预计下季度的业绩将会增长12%。这些都与宝翔控股最新的业绩符合，同时也解释了宝翔控股季报中存货(inventory)增加的因由。Nike业绩报告

我个人认为随着美国经济复苏与美国人民逐渐注重健康的生活习惯将会让运动休闲装的公司分到一份羹，而宝翔控股将会间接的从这趋势中受惠。若以目前公司的资产表与每股约47分的现金来计算，我认为它还是被市场严重的低估了。有人说成衣业在马国是夕阳工业，可我却认为随着中国薪资与人民币双双走高后，大马的成衣业代工已比数年前更具竞争力了。(糊涂不知我们是该感到开心还是悲哀，不过对想要投资宝翔的朋友来说应该是好消息吧？)

最值得期待的还是中国业务的成长，从亏损到去年大赚280万零吉，管理层在2013年报中也指出公司目前最大的挑战就是面对员工短缺的问题，这说明了公司业务还在稳健的增长中。因此糊涂对于这次的暴跌并不感到担心，只要公司的业绩成长并回馈股东(股息)就足够了。

过去1年来宝翔股票的价格波动幅度相当大，暴涨暴跌了好几回，也让许多的投机客大赚特赚，不过若大家仔细留意它股价走势的话，不难发现每次暴跌之后很快的又会突破新高。我不会太多的技术分析，我最多会看一点成交量与过去闭市平均价(SMA)来评定公司的股票是否超卖或超买。刚才随意看了下SMA200=0.916与SMA35=1.12，糊涂断定目前1.05的价格可以说是有点超卖了，就算再下跌糊涂相信它也能够在91.5分左右获得长期投资者的扶盘。

我对这次季报成绩单退步的主因ESOS支出有点保留，参考了数家公司行使ESOS并没有在P&L出现后，我相信季报在审核后或许会有机会更正这支出。无论如何，这项支出并不影响公司的运作与现金流，我们就暂时放开一边。有人担心员工抛售ESOS会导致股价低迷，糊涂则认为这是一个累积股票的好时机，我粗略的计算了一下，员工能够抛售ESOS已不多了，只要管理层的ESOS不加入抛售行列，相信这卖压很快就过去了。因此糊涂胆粗粗的把Magni套了现，再加码一点点的Prlexus。

加码 Prolexus @ 1.09

随着12月9日成绩单出炉后，Prolexus就一直跌跌不休，我从论坛、网上的一些讨论中得知不少人在股价上涨到1.2x-1.32之间进场，却在这几天的大跌而止损出场。或许不少投资者是信奉10%止损点的信条，当股价从近期的最高峰1.32跌至1.19分开始就纷纷止损出场。10%止损点没有所谓的对或错，可是糊涂却为近期因为报章的负面报导而套利的朋友感到可惜，或许就将与Prolexus这家正在成长中的成衣业者失之交臂。

当Prolexus成绩单出炉不受分析员祝福，大家都开始抛弃它的时候。糊涂又开始在市场为自己的投机组合多捡一点便宜货，将来也不排除将会持续进行cost averaging down来加码prolexus。我比较了prolexus过去的数据，除了上季度出现的ESOS一次过的支出之外，并没有发现什么不妥的地方，公司营与现金流甚至比去年同期来得更好。只要下季度净利率能够维持在6%以上，Prolexus在2014年不难突破每股20分盈利的目标。

这里顺便附上糊涂的功课给大家参考：

营业额 VS 毛利

毛利率 VS 净利率

浅谈Tasco - 续篇

阅读Tasco年报就不难发现，Tasco过去数年都积极的扩充货仓面积来应付市场的需求，糊涂猜想这极有可能是本地商家在面对成本高涨的竞争环境下，开始效法欧美日等发达国家把将物流外包给专业的第三方物流供应商(3PL)。

如果糊涂的推断/猜想准确的话，我认为拥有将近40年物流经验并拥有日本邮船大股东的技术支援，它必能从这趋势中受惠。物流外包在过去的10多年前才悄悄的兴起，尚有很大的成长空间，随着网购越来越普及化，第三方物流业预计将会越来越吃香。

最重要的是糊涂比较喜欢专才管理的公司，隆股市中绝大部分的上市公司的管理层都给家族包办了，政联公司则是由土著精英补上，唯有拥有跨国企业为大股东的上市公司才会出现专才管理的有趣现象。

Tasco在2011年年报中指出公司的成长策略如为顾客量身定做的物流解决方案，并将扩大提供综合物流的服务，让顾客能够减少库存并享有一个完整的终端到终端解决方案(door to door solutions)。Tasco在全国主要城市拥有的货舱与销售网已经为它带来不少MNC的长期合约，管理层也积极的开发流动性高的消费品市场并获得不错的回应。

（这段是从google找来的调查）根据民调，大马人对网购安全顾虑从2010年39%下滑至2011年的36%，意味对网购信心增强；其中71%受访者倾向利用电脑网购，25%受访者透露在过去3个月内曾透过手机转账。大马人的5大网购类别包括：机票、音乐下载、票券或交易网站、网路游戏或虚拟世界产品与服务、应用软体。其中，购买网路机票最普遍，去年成长率达86%，网购书籍、唱片及光碟者也扬升49%；至于音乐下载如iTunes也越来越普遍，从2010年的53%成长率增至82%。万事达卡大马及汶莱副总裁谢鸿明指出，大马消费者的网购行为越来越精明，加上网路已成为生活重要部分，大马的网购成长潜能仍庞大。

(这段是sally521网友提供的资料)根据Paypal与尼尔森（Nielsen）的联合调查显示，大马2010年的网购市场规模高达18亿令吉，Paypal更预计，该数字到了2014年将增长至50亿令吉。这项针对我国网购和手机购物形态的市场调查也显示，大马是区域内网购总交易额增长率最快速的国家，去年的网购总交易额增长超过70%。截至2010年，我国的网购人数（18岁以上）多达110万人，平均每人花费2461令吉。。

糊涂认为只要网购越来越普遍，拥有庞大销售网的物流业者必能够在大马大行其道，而拥有专才，技术与全国主要城市销售网的Tasco绝对有机会杀出重围成为2014年的黑马。最让糊涂鼓舞的是Tasco的现金流足于应付扩充货仓的成本并有能力维持42%的派息率，公司能够兼顾成长与股东利益实数难得，因此糊涂以实际行动来支持这家日资企业。

浅谈Tasco

Tasco是国内主要的综合物流公司，拥有拥有庞大国际陆路、海运和空运队伍做为后盾，近期更是积极的开拓货仓管理后勤服务，并成功的获取日本外的客户群。Tasco的盈利在2011年大幅度增长后就因外围因素的影响而开始回软。

可是糊涂留意到这两年里Tasco并没有因为外围因素不理想而停下了开拓新商机的脚步，管理层在上个季度也指出在考虑了潜在的风险后，公司决定不断的增加货仓面积来应付将来的需求。参考了过去经济走出低谷后的盈利大爆发，糊涂认为做好了准备的Tasco会有极大的几率在明年再次出现盈利大爆发的状况。

其实，上季度若不是因为最低薪金与汽油价格上扬导致陆运业务出现亏损的话，它的盈利已是比去年同期来得好，主要是因为货仓管理后勤服务与海运的盈利增加。值得一提的是它的货仓管理后勤服务比Q2’13的盈利增加了350万或69.5%。

明年Tasco将会庆祝公司成立40周年庆，明年的世界杯还有2015年即将开跑的消费税肯定会大大增加电子、电器的消费，这些因素都会间接的增长Tasco物流业的生意量。因此，糊涂个人认为明年的Tasco值得我们去期待，而糊涂也在2.01左右为自己的长期投资组合买入了一些票，让它成功的成为糊涂长期投资组合中的主力，以昨天2.15的价格计算，它已占了我投资组合约11%的比重。

糊涂的功课如下：