FPI Q4'13业绩 - 意外之喜

FPI的业绩如我早前预料的相去不远，每股净利达到1.6分，比去年同期的1分多出了60%。全年每股净则有8.8分，乍看之下似乎比去年逊色了不少，不过若算上汇率的逆差的话，2013年的总净利高达RM26.37mil，比2012年的RM25.98稍微好一些。因此，它就正如我所预料般的建议派发6分的免税股息。这一次的投机，在77分左右进场守候至今，获取10%的回报的期望并不算过分。

除此之外，它的净现金也来到了每股56分的水平，它没有像我预期的那么高的主要原因是它把应付款项减少到RM106mil的水平，比去年的RM146mil减少了RM40mil。而Q4'13的应收款项也减少到RM88mil，远比上季度的RM150mil低,这都是归功与它年尾收账的成效。我能够在上季度推算这receivable减少到RM100mil左右并非我特别会推算，其实只要参考过去数年的资料，再看看年报主席致词中有提到应收款项天数就知道公司是注重这项指标的，因此这样的预测其实大家都能够办到，数据看多了自然而然就能够掌握了。

而意外之喜是今日看到投资论坛的Bioosmo兄分享台湾緯創(3231)将收购FPI显著股权(25-30%)的台湾报导，我很奇怪为什么这新闻并没有在大马同步公布，Bursa没有及时公布这新闻给了我们一个提早买入布局的机会，我认为这项收购对FPI来说是正面的，潜在的卖家应该是台湾的现有股东或PNB了，台湾緯創(3231)的入局意味着FPI将会获得来自緯創(3231)背后Accer的订单，业绩有望再次成长。Sony、Kenwood等日、韩、欧、美的顾客再加上台湾的Accer，对FPI的股东来说绝对是天大的好消息。为此，今天FPI的股价大涨11%到91.5分的水平，我认为只要这项收购完成，FPI的股价飚到RM1都是等闲事，别忘了它可有RM1.01的资产，其中还有56分的净现金呢。因此，虽然我早前因股价达到我投机股息的价格后脱手了，今天却以更高的价格买入它来进行短期投机。(注：对FPI的股东来说最重要的是FPI的业务将从这项收购议案中受惠，收购价格与台湾緯創(3231)的业务影响反而是次要的事了)

转贴：
緯創(3231)董事會通過以盤後交易方式購買Formosa Prosonic Industries Berhad (FPI)之普通股，該公司是馬來西亞股票上市公司，主要從事高品質音響及喇叭單體的生產。針對緯創的併購，高盛證最新出具報告認為這項交易，對緯創短期的業務展望並沒有重大的改變，應此仍維持緯創「賣出」評等。

緯創昨天宣布，以總金額以不超過新台幣5.6億元為上限，取得FPI約6900萬股普通股，交易完成後緯創將持有該公司25%~30%的股權。FPI主要從事高品質音響及喇叭單體的生產，為全球第二大音響、喇叭單體製造商，緯創過去幾年在影像產品的布局上已經有面板、顯示器模組，未來消費者對音效需求提升，因此決定入股FPI公司。

高盛證認為該項交易並無法改變緯創近期的偏弱的營運現況，未來幾季獲利轉弱的因子包括：1.核心業務如NB和手持裝置的惡化。2.產品多樣化優勢的能見度低。3.在蘋果EMS的毛利率和獲利不確定性高。

據此，高盛給緯創「賣出」評等，目標價為22元。

Fimacorp Q3'14业绩 - 王者归来

Fimacorp今天公布了让我感到鼓舞的成绩单，第3季度的每股税后盈利高达29.98分，是历来的第2高，若没有看错，盈利最高的一次是在5年前（2009年)第4季的32.19分。这一次盈利大爆发的主要功臣还是旗下的印刷业务，第3季的税前盈利竟然高达RM21.35mil，而种植业务则有RM7.36mil，联号公司贡献了RM2.47mil，余下的就是利息与其它收入了。Fimacorp的9个月税后盈利高达RM57.211mil或相当与去年的98.25%的全年税后盈利了，相信8月的股息也不会让股东们失望了。

印刷业务的盈利比较稳定，相信下季度的业绩最少也能够维持在去年同期的水平，我比较有兴趣的是它的种植业务接下来的增长，目前CPO的价格已经突破2700的关口，比10-12月的2500左右水平高出了8%左右，它的种植业务下季度最保守的估计也能够达到RM8mil税前盈利，因此我相信它全年的每股税后盈利突破90分关口的机率是相当高的。如果它的业务表现能够延续下去的话，或许2015年财政年的税后盈利就有机会RM1.00的关口了。

注：最近马来西亚半岛的天气酷热，降雨量不高的前提下，我认为大马CPO产量将会受到影响，库存或许将会进一步走低，CPO的期货价格应该能够维持在RM2700以上的水平。

Tasco Q4'13业绩 - 复苏在望

Tasco Q4'13 成绩单
营业额比2012年同期增长22.6%，达到RM128.1mil
税前盈利比2012年同期增长55.9%，达到RM10.7mil
税后盈利比2012年同期增长了6.1%，达到RM8.3mil

Tasco的Q4'13每股盈利8.3分，全年则有25.33分，全年的税后盈利虽然比2012年减少了11%左右，不过参考了它下半年的表现后，我几乎可以断定它的所有业务已是走在复苏的路上。第4季的业务复苏是全面的，无论是3PL、空运、船运、还是陆运都有着显著的成长。最让我感到安心的是Tasco在2013年就开始执行最低薪金制度，并面对油价调涨等等挑战下依然能够稳健复苏。

我相信它的业务会在2014年继续的成长，它目前的PE只有区区的8.37倍，远比同行约12倍的本益比来的低，绝对值得继续守下去。

浅谈Fimacorp - 第4篇 - 隐忧 + 总结 (完结篇)

分享了Fimacorp的业务后，也该谈谈它的隐忧了，Fimacorp除了低流通量与不懂得善用手头上庞大的现金来推动业务的成长这两项比较明显的问题之外，我个人认为它最大的隐忧就是在印尼的种植业，它在印尼的种植业并不像我们想象中的那么顺利与年年赚大钱，过去数年它在印尼面对的挑战如下：

• 印尼限制未提炼的CPO出口，在印尼生产的CPO都必须在印尼提炼。
• 约6000公顷未开发的土地因为居民控诉种植油棕污染河流而被逼空置。
• 印尼偏高的棕油出口关税，虽然2013年9月的出口关税从10.5%调低至9%来减低印尼棕油库存，但印尼政府极有可能在CPO价格上扬之际再次调高出口关税，想要从这次的CPO价格上扬赚点零用还得看印尼政府的脸色。
• 去年DTR为了开采矿石与fimacorp子公司签了合约，将会征用它的212公顷已成熟的地段中，目前已有28.87公顷地段的油棕树已被砍伐。虽然DTR将以USD100来赔偿每株被砍伐的油棕树并会分享采矿石的盈利，不过这还是让我感到非常的不舒服

参考了它过去数年在印尼所面对的挑战，还有近期Chintek在印尼种植的成熟地段不能收割的问题后，我认为它在印尼的投资还是拥有一定的风险，因此，我认为这是它最大的隐忧。

还有就是过去几年Fimacorp与Kfima业务合并的消息对Fimacorp是另一个变数，我们不知道管理层会用怎么样的方案来整合这两家上市公司的业务，有可能把Fimacorp私有化，也有可能把种植资产与其它资产分家。有了业务合并的前提之下，我们就无需奢望公司会派发红股，Fimacorp的股价走势也会给Kfima的股价给牵引着。相信合并方案未出来前，两家公司极有可能都会一直横摆。过去数年若要论业务成长，我认为Kfima的管理层做得比Fimacorp好，至少Kfima的管理层能够善用公司的现金资源来推动成长与进军新的业务。Fimacorp则是在股息派发方面比较慷慨，最近买入丁加楼种植地段的成本也相当高，极有可能达不到预期的8%资本回酬。(注：收购时，公司是假设CPO价格处于2700水平，yield/hectare也能够像沙巴洲看齐，这是best case 的算法，我本身就不看好它能够在5年后达到8%的盈利目标)

最后，我觉得马来西亚银行分析员对CPO的价格走势太过乐观了，我还记得3年前当CPO价格大涨之际，马来西亚与印尼的许多土地被开发种植油棕，苏门答腊的烧芭或多或少都有开发油棕业的影子，分析员不谈种植面积的增加而一直以马来西亚油棕库存的数据来推断CPO牛市是非常不合理的。至少，我知道去年9月时印尼的棕油库存的增幅高达40%，也达到了203.1万吨的高水平。我相信市场买家的眼睛是亮丽的，这也解释了为何过去两个月的油棕出口一直在下滑，库存一直增加，买家可都在等待大减价呀！在这样的前提下，大家会否觉得盲目相信分析员的推断而买入种植股的投资是个好选择呢？

我没有答案，或许2、3年后市场会给我们一个答案，我选择Fimacorp是因为它有非常稳定的印刷业务与高股息，如果种植业真的如分析员推断的那么好，那Fimacorp的业绩肯定也会大放异彩，如果CPO的涨潮只是一个假像，至少被低估的Fimacorp不会让我血本无归。

总结：

Fimacorp不是一家十全十美的公司，它或许还有一些我没发现的隐忧存在，不过在6零吉左右的价格买入它来当长期投资应该是个不错的选择，如果种植业绩爆发，它的每股盈利就有机会突破RM1的关口。当然，若CPO价格一直在2400-2600之间徘徊，它至少能够为我们的资金提供一个安稳的码头，每年赚取5%左右的股息还是有的。。附上数据给大家参考：

浅谈Fimacorp - 第3篇 - 其它业务

除了印刷与种植业之外，Fimacorp也涉足产业投资与通过20%联号公司为大马国家银行印刷马币。2014年第2季度的资产表中可以看到，产业投资的资产值RM67.45mil，而联号公司的资产值RM30mil，加起来就是RM97.45mil或相当于每股RM1.18左右。这两个非核心业务对fimacorp的贡献不大，去年产业投资的税前盈利只有区区的RM1.23mil，而联号公司的贡献也只有Rm2.23mil而已，这两个业务加起来的税前盈利只有区区的RM3.46mil，ROE也只达到3.56%罢了，回酬只比它的现金资产高一点点罢了。

Fimacorp的产业投资共有3个产业，一栋办公室建筑，一间工业建筑与一间别墅，其中95%的市值来自左图在Damansara的办公楼。目前它只有72%左右的出租率。这些产业去年为集团带来了约5.2mil的租金，其中约1.3mil的租金则是集团的其它部门所贡献。因此，我相信它应该能够维持目前的出租率并获取稳定的1.23税前盈利。若加上1.22mil的折旧，这业务也只能为公司带来2.44mil的现金流。或许唯一的看头就是它的产业都是属于永久地契，地点不错，而且是在1993/5年买入后就没有重估过。无论如何，这产业投资的资产与发展潜能都不大，对公司成长的助益几乎可以略过不提。

至于它拥有20%的Giesecke and Devrient Malaysia Sdn. Bhd主要业务是印钞票，联号公司的税前盈利介于RM11mil-24mil之间，Fimacorp本来持有这家公司30%的股权，可是公司在2012年却以11.812的价格出售10%股权，买家资料不详，并获得了约6mil的盈利。我对这交易感到不解，不明白为什么Fimacorp会出售这只会生金蛋的鹅，公司并没有资金短缺的问题，这项脱售似乎也是很低调的执行，甚至部分股东都没有留意到Fimacorp在Giesecke and Devrient Malaysia Sdn. Bhd的股权已经减少到20%这件事。

除此之外，公司在印尼拥有自己的堆肥厂，炼油厂等等资产，基于这些业务都是属于种植业务的辅助业务，让种植业务营运更有效率，种种好处都反映在种植业的赚幅中，因此我也就略过不提了。至于Fimacorp坐拥的RM225mil现金资产虽然能够为集团带来约RM5-6mil的税前盈利，在还没有新的投资动作前，还是能够为公司带来每股约5分的税后盈利。


我认为，Fimacorp的非核心业务与资产为集团贡献的盈利虽然不多，但却都是属于稳定或稳赚不赔的业务。希望我能够在接下来的一两天里就把它的隐忧贴上，赶在业绩报告出炉前把预定的5篇文章都贴上来。