操作篇： GENM之摊平买入法

投资路上总会出现许多我们无法预知的风险，在市况不好的时候，任何坏消息都会被无限的放大，若运气不佳遇上一而再，再而三出现状况的公司。除了自叹倒霉之外，我们还可以做些什么？

我认为，有两个方案可行：

1. 止损离场 - 想在熊市生存，首要条件就是懂得如何保护资本，正所谓留的青山在，哪怕没材烧？市场一直都在，我们只要确保自己不被淘汰，就总有卷土重来的机会。

2. 摊平操作 - 若对自己投资的公司有信心，又不知底价会在哪里，则可以考虑逐步买进来摊平成本价来减轻风险。

最近，云顶大马(Genm)就是遇上了类似的状况，作为2019年财政预算案中的大输家，赌场税从25%增加到35%导致云顶大马股价从预算案前的RM4.54跌到最低RM3.2的跌停板价位，最后反弹至RM3.60左右的水平。

还记得当时许多散户都选择捞底，有人捞完了反弹就跑，而大部份的人则选择了留守，毕竟这样的大减价并不常见，大家都推算云顶大马在最糟糕的情况也就是少赚4亿左右，在主题公园开幕后，总会补贴一点税务的损失吧？

谁不知，屋漏偏逢连夜雨，股价尚未稳定又传来了fox century终止主题公园的消息，云顶大马也在美国法院提告。而云顶大马的股价也随着大步走低到RM2.93的关口，今天更是一度的跌到RM2.81的水平。我想大概不会有人能够预知哪里才是股价的底部，因此对于想买入投资或想坚持守票的朋友而言，我认为摊平买入法是最好的选择。

比方说，把资金分成5份，每跌5%或15分就买一手，若第一手在2.81买入，那在它跌破2.05之前，我们都有笔资金来摊平成本，也比一次过买入的风险低了许多。

当然在未买入之前，我们还是得把功课做好，确保这样的操作不会让我们血本无归。依我所见，云顶大马目前面对三个大挑战：

1. 税务增加10% - 最坏的情况就是盈利减少4亿，公司预计会消减成本或在赌场做出一些调整来应对。虽是持续性的坏消息，但无损业务成长，自然也不会导致公司倒闭。

2. Fox Century终止主题公园合作，最坏的情况也就是官司失利，来个30亿(已投入7.5亿美元的建设)的减记，不过我觉得实际数目应该不会太大，因为云顶大马还可以改造主题公园，换个人物背景就可以了。最怕是司法程序进行时，不能更换主题，但我相信云顶大马应该不会拿石头砸自己的脚吧？ 这是一次性的坏消息，或许很快就会淡化了，我是云顶常客，说真的主题公园换什么主题并不重要，只要它有娱乐场又是独家生意，我还是依然会捧场的，成长或许会低些，但也不是什么大问题。

3. 认购US$426.3 million (RM1.76 billion)债券来建设First Light Resort & Casino (FLRC)的司法程序，若不被通过或许得减记。这也是一次性的坏消息，对它的影响相对而言就小了许多。

除此之外，应该没有什么致命的坏消息了，管理层报喜不报忧与业务风险管理的弊病想必会在明年的股东大会闹一轮，对股价的伤害应该是微乎其微了。有鉴于此，我今天就在RM2.81开始进场布局，接下来每跌15分我就继续摊平买进就是了。

接下来，会有室内游乐场与更多的sky avenue租户开业，让云顶平添更多的乐趣。买了股票后，我也会在12月抽空去探下军情，希望云顶大马不会让我失望。

注：我下星期陪同家人去国外旅行，这投资路上应该会断稿好一阵子了，还请大家见谅。

损益表(Income Statement)

损益表(Income Statement)就是上市公司季报、年报中的Profit and Loss Statement，它就是公司在季度或年度的营运表现，若你有留意我早前的分享(从营收到股息)，不难发现早前的金融词汇都会出现在这损利用损益表之中。换句话说，只要能了解这些术语，基本上就能读懂季报中的损益表，甚至可以从中判断出公司的营运成果、效率、派息与成长率。

从PIE的损益表之中，我们就可以看到以下的信息

• 营业额 - 销售成本 = 毛利(Gross Profit)
• 毛利 - 行政开销 - 物流与其它开销 = 税前盈利(Profit Before Tax)
• 税前盈利 - 税务 = 净利(Net Profit)
• 净利 / 总流通普通股 = 每股净利(EPS)

只要看多了季报或年报，相信很快就能粗略的分析公司的成绩单，可若你还是新手，我会建议你分析时多些参考年报或季报的注明，也就是Note的部份。

我再举个例子：
PIE 2017年报的损益表中，除了明面上的信息，我们可以看出些什么？

我们都知道营业额与净利的距离就是成本与税务，损益表只给个大数目，那我们又可从哪里获得更详细的资料呢? 我随意翻了年报，把这些没记录在损益表的“成本”记录下来给大家参考。其中薪资成本占了从营业额的9.5%左右，明年政府把最低薪资从RM1050调涨到RM1100，最低薪资调整5%，而薪资成本只占营业额不足10%，那他对整体成本的影响理应也小于0.5%。我看分析报告，分析员都说影响约1%的总成本，虽有点差异，但还是能够被接受的。我觉得分析报告是个好的参考，可我们也得懂得去把这些信息找出来，这样才能够提高投资、投机得胜算。

*我把减记或depreciation记录下来是因为它会提高公司的现金流，迟些会在现金流里详细解说。

表格格式有时比较难分析，有时偶尔做个pie chart也能够帮助我们做出轻易得比对，如下图：

注：这两个月里，不知不觉的我已写了15篇的投资路上分享，进度似乎有点慢，可我懒散的性格总是改不了，还请大家见谅。对于这些粗浅的分享，我也不知是否有帮到各位看官增加一些基本面的知识，在这里我想大家给点意见，你们觉得这样的分享会过于沉闷吗？还是有什么建议吗？

介绍基本面的知识后，我计划中的内容计有：
1. 介绍几个有用的投资法如趋势投资法、反向投资法、价值投资法之类
2. 如何选股如 CANSLIM、寻找成长股、遗珠股之类
3. 操作法如摊平买入法、止损不止盈、投机之道(轮股)、资金分配
4. 心态，如何面对熊牛交替

股息（Dividend）与 股息率（Dividend yield）

股息（Dividend）
股息（Dividend）是上市公司获利后从留存收益中派发给股东的现金(或股票-Dividend Re-investment Plan )，股息是公司回馈股东的方式之一，一般上获利稳定兼没有庞大资本开销的公司都会发出丰厚的股息给股东，有者甚至会派发50%以上的盈利充当股息给股东，一般上我们把这类型的公司称为高息股。

股息只会派发给在股息除权日(EX-date)之前拥有股票的股东，除息日当日或以后才买入股东则不会获得股息。与此同时，股息除权后，股票价格会随着股息的派发而调整(股价=除权前闭市价-股息)。

股息率（Dividend yield）
DY(股息率或周息率) = Dividend per share(每股股息) / Share Price(股价)

股息率是公司一年的总派息除于目前的股价，这指标是股票收益率，可以用来与银行存款的利息率比较。股息率一直都是保守型投资者的最主要的指标，有者甚至把它当成被动收入的指标来看待，而隆股市中部分公司为了吸引这类型的投资者，就定制了派息政策(dividend policy)，例如: Chinwel 40%, CSCSteel 50%, PIE 67%,  REIT 90%以上，这些数据都可以轻易的从Malaysiastock.biz网站获取，网址如下：
https://www.malaysiastock.biz/Dividend-Policy/

一般上，我只会投资于股息率稳定并超越银行利息率的公司。我认为公司派出来的股息都是真金白银，长期派发股息的公司账目造假的机率就越低。对我来说，投资股票的主要目的就是要让资本增值，而股息回酬则是能够让我们能够打败银行定存的武器之一，若遇上盈利与股息都逐年增加(成长）的公司，长期投资它就能打败市场上绝大部分的散户了。

我是一个喜欢投机的人，过去数年我投机公司业绩与股息尚算顺利，投机业绩的难度比较高，因为我们至少必须弄懂公司的业务，对产品的需求与成本如原料价格走势等等，这些都需要我们跟进并做大量的功课。而股息投机则相对的容易了许多，犹记得我数年前在分享一年一度的FPI股息投机法后，有位朋友跟进并连续在FPI操作了几次都获得盈利后向我表达谢意。说实话，我看了都傻眼，因为我也并不是每一年都这样投机的，我错过了几次，FPI股息投机上他反而做得比我更好。

这方法其实也不难，在这里就简单的说一下 ： 我国上市公司的派息月份都是有迹可循的，只要用Excel就可制作一个简易的表格，之后就在公司派息前的一个月左右就研究这些公司，若是股价处于低处而公司获利不错(派息机率高)，那就值得出手投机赚点零用钱了。(可以参考我早前TA的投资，很顺利的赚了20%的价差+股息: 连接： http://tengkhan.blogspot.com/2018/04/ta-duduinvestalk.html

派息表格例子：

市场随笔： PIE业绩的应对方案

PIE的业绩出炉后，有人问我： “公司业绩平平，又恰逢动荡不安的股市，该怎么办？股价会否随着市场悲观情绪而下滑？”

在回答这问题之前，其实我很想反问：“为什么选择买入PIE? 当初买入的理由是否依然如故？”。还记得早前书中自有黄金屋一文中提及，买入的理由是公司生产线的增加与capex的投入将促使公司进入另一个高速增长期。今天出炉的季报中，管理层表明明年第一季就会开始为新客户生产，而今年9个月的capex也比去年同期来得多了，公司的进展是往着好的方面发展。

跟着时间的推进，这些成长都会即将实现(原料都买了，订单自然是到手了)，因此，即使这季度的季报不过尔尔，我个人认为应该守着或逢低加码才是正理。只要做好风险管理，就无需太过在意外来因素的影响。

况且，从资产表中得知即使这几年capex与慷慨的股息派发下，公司的现金依然稳健(甚至增加)，即使发生股灾，它要维持5分左右的股息并不是大问题。

还有一点就是Impairment receivable部份，朋友一直都不解为何会出现这减记，我认为最好的做法就是参考过去3年的季报，参考去年第2季与第3季的季报，可以看到impairment receivable也是拉低净利的原因之一，而这些减记一般上都会在1或2季內就会reverse或回收，因此我个人并不会担心这暂时的减记。我预期，这减记是公司客户延迟还账而不是坏账，搞不好这一次的减记将会为下个季度带来爆发性的盈利也不定。(这也是为何公司季报的performance review中不提及减记的关系-因为不是坏账)

同样的季报，不同的角度去分析就会得到不一样的结论；同样的，买入同一家公司，有着不一样的操作与坚持，就有不一样的结果。

现在，再看看刚才的问题：“业绩平平，该怎么办？” 你是否已经有了答案呢？

PIE Q3'18 成绩单

EPS = 2.11分 VS 前期0.49分 , 进步了约335%。

PIE第3季的每股净利比我预期差些，主要是因为这季度出现了约6.1mil的坏账减记(参考季报第22页)，若这季度没有出现这减记，每股净利就能达到3.5分左右。

季报同时指出，这季度的总资产增加了15%或80mil，主要是因为现金存款增加(贷款25.664mil)与增加库存来应付新客户与现有客户的需求(第17页)。对我来说，这是一个相当正面的消息，因为PIE已经开始为新订单准备，同时管理层也表示新客户的数个新产品预计在明年第一季开始生产(季报第19页)，同时铜与PVC价格走高预期也会为公司带来更多的营收与订单。

季报也指出今年的盈利预期与去年扯平(flat)，换句话说，下季度的每股盈利预计也只有6分左右，明年才能看到公司新产能带来的成长了。

本益比 （PER - Price to Earning Ratio）

PE（本益比） = Share Price（股价）/EPS（每股盈利）
这一比率反映了投资者对公司未来盈利的预期，比率越高，越表现出投资者对股票的预期越乐观，反之则不然。其原因在于，正因为投资者对公司未来盈利的预期大，股价才会上升，这一比率才相应地增加。一般说来，那些有着高成长与稳定的公司都会有着较高的本益比。许多朋友都会认为把钱存在银行是件很划算的事，其实并不然，若以本益比来计算话，你就会知道为什么了：
当利率4%时，P/E = 1/0.04 = 25
当利率5%时，P/E = 1/0.05 = 20
当利率7%时，P/E = 1/0.07 = 14
这也说明了为何股市对利率的走势是多么敏感。这是因为每个精明的投资人，都懂得把资金放在最高回酬与最低风险的产品上。当然，我们还得运用其它的指标来估计股票的合理价格与其潜在的风险。

本益比也是衡量股票投资收成（回酬）期限的推算方式，10倍本益比表示回酬期为十年，这也就是说你将在十年后将取得相当于投资额的回酬（在不计算复利的前提下，复利回酬算法可以参考早前提及的72法则）。

PE（本益比）不是一个死的指标，公司每年的每股盈利都会有所不同，而PE也将会随股票的价格与公司每年的盈利而有所改变。本益比虽会跟着股价走势而变动，但公司的每股盈利却是“过去式”了，公司过去的盈利只能用来参考与推算未来的营收成长或衰退，而股价的走势往往是取决于公司未来能够继续创造多少的价值或盈利。

举个例子，现在有许多的钢铁股都以非常低的本益比交易，lionind(RM0.755)更是以3倍左右的本益比交易，看起来它是被严重低估的。然而，事实是否又是如此呢？我个人认为，lionind过去一年在钢铁价格上扬周期的盈利已无法在2019年复制，尤其是在中美贸易战烽火期间的美国实施的钢铁关税必会导致廉价的中国钢铁流入本地市场而冲击lionind的赚幅。

除此之外，509换政府后的建筑合约被腰斩或降低建筑成本都会减少钢铁的需求，换句话说目前的钢铁业正处于艰难的营运环境之中。若单看过去的本益比而买入，那接下来极有可能要住上好一段时日的高级套房了。

当然，最近大市震荡下滑让不少素质不错的2、3线公司的本益比都跌至10以下，甚至一些银行股如CIMB(RM5.68)与RHB(RM5.25)预期盈利能维持现有水平或比去年好依然加入下跌列车。我认为，这些公司更值得我们去跟进与研究，甚至分阶段逢低买入并长期持有，静待市场回春自然就会带来不菲的回酬率了。