检讨2010年投资成绩单

糊涂2010年投资组合再次的打败综指，今年的投资成绩单是续2006年后最好的1年，归功于上半年孤注一掷的豪赌CSC Steel为投资组合带来了约40%的回酬率，下半年投机PBA、Analabs、Ptaras、白马、Kfima、TDM、Metrok、DRBHCOM、JTIASA与Eksons等都成功的让我赚点零用钱。今年的回酬率虽然比去年进步了，不过糊涂却还是一样的犯下了不少的错误如：

• CSC套利后因对后市感到悲观，就把约60%的资金放在银行里吃微薄的利息直到8-9月间才提取20%资金投入市场中，平白的错过了资本增值的大好时机。步入2011年，目前的资金：股市的比例维持在40：60左右。(牛市第2期就信心不足?必须好好调整自己的EQ才行！)
• 绝大部分投机股项的票都在赚取20-30%的盈利后就套利，总是把最“肥美的那块肉”给接手的市场先生。(我该学曹前辈的止损不止赚绝活才行！)
• 为了保本，下半年把大部分的资金都锁在潜能不高却非常安全的CCK算不上是好的交易。(其实我已把约40%资放在银行中，可算是做好了风险管理；理应把“勇字挂心头”大胆进行投机才对。嗯，既然2011年Q1、Q2种植业看好，我决定再把部分CCK套利换取种植股)。
• QL的价格走势估计失误，糊涂单凭数据就断定QL股价在发红股后不会大幅增长是错误的；因此，我与投资论坛朋友的“打赌”是糊涂输了。(世事无绝对，股票波动不是糊涂能够掌握的)
• 无论是熊市、牛市，市场一定还有一些被低估的股项。或许它不在糊涂的雷达之内，但我不该放弃寻找好的投资目标。例子：5月时Delloyd的价格是RM2.70左右，它的汽车零件业务在2009年经济不景时能够获得增长已是值得我去探讨，但我却因恐惧而选择把资金放在安全的港口，否决了投资其它优质股的机会。(代价是付出多20%的价格买入Delloyd)。

希望我在2011年不会再重复这些错误，并能够打破我投资生涯里 - 2年赚1年亏的魔咒；明年的投资回酬率目标就设在26%好了。

Delloyd VS TDM

Company	TDM	Delloyd
Landbank	47,897	15,871
Planted Area(Hectares)	32,897	15,871
Mature Area	32,897	11,157
FFB Production	530,494	104,271
Yield(MT/Tonne)	16.13	9.35
Ordinary Share	218,881	90,151
Mature Area/Share	0.150	0.124
Share Price	3.10	3.44
$$$(k) per Mature Area/Share	0.47	0.43

一些简单的2009年数据比较后，以下是糊涂的一些看法：

• TDM的油棕数步入衰退期或全盛期(2009年产量比2008年少10%)？，Delloyd于2009年初才完成翻种与整顿油棕园丘。
• TDM与Delloyd都另有其它稳定业务，Delloyd的汽车零件业务为集团贡献60-70%盈利而TDM的医院业务只贡献少于15%的盈利。它们的其它业务都在增长着，前景一片大好
• TDM手握大笔现金，Delloyd还差1年才能够回到净现金水平。
• TDM将开始翻种15k公顷印尼地段，Delloyd则是收成的时候。
• TDM有30%的派息政策，Delloyd开始增加股息(不过应该会少过TDM)。
• TDM ESOS将会增加股票流通量，Delloyd股票回购却能够支撑股价。
• 两家公司的股价相差不远，业务、数据也是各有千秋，它们明年的EPS都有机会突破50分，因此该怎么选还是留给大家自己去决定吧！

注：我今天以RM3.40的价格买入32张Delloyd，所以我的看法可能会有主观成分，大家还是自己多做功课才是上策。

汽车零件商 - Delloyd

我投机Delloyd的主要考量：

• 51% owned PT Asian Auto International (PT AAI) in Indonesia. PT AAI is involved in the manufacturing and assembly of 18 meter high-floored articulated compressed natural gas (CNG) buses under the “KOMODO” brand for the bus rapid transit system in Jakarta.，Delloyd expects to deliver 25 buses by November 2010 and is likely to secure a tender for new orders of 48 and 50 buses for FY11 and FY12 respectively
• 40% owned Brose Delloyd Automotive Co. Ltd will begin operations in May 2011, it will be supplying market window regulators and door systems for vehicles.
• Vehicle distribution group has downsized the number of outlets from 17 to 4 over the years to contain losses while seeking innovative ways to improve yield per outlet. It has been able to breakeven since 1Q’10 , The Group began distributing China commercial vans in early 2010 and now the Group is the distributor for foreign makes such as Suzuki, Hyundai and Jin Bei brands besides acting as distributor for Malaysian national car, Proton.
• CPO mill with the initial processing capacity of 60 MT FFB/hour, the commissioning of the mill is expected to commence by the 2Q’2010. Going forward, we expect to earn higher revenue and gain better margins from selling CPO.
• FFB output increased and further fueled by the high CPO prices.
• Share Buyback – ctd bought back 2,353,500 or 2.53% (recent share bought back at RM3.19-3.39range in Dec’10.
• Expected 10 sen dividend payout for FY10

Metrok的投机功课

糊涂一直都有留意着Metrok这几年的发展，基于它2008年开始广充地库与进军油棕种植业务需要庞大现金支出，偶就断定它过去两年的成绩单不会好看，间接的也就没把它当成投机的对象。可是，我并没有放弃追踪它的业务进展，并期望自己能够在它业务开始好转之前买入它，一起分享管理层这2、3年来的努力。先看看以下的数据：

购买地皮 = 约RM144mil
July 2009买入113.4acre位于Semenyih的永久地皮(~RM34mil)
Mar2009买入168.18acrea位于Beranang的永久地皮(~RM32mil)
May2008买入273.39acrea位于Kajang的永久地皮(~RM78mil)

过去3年的种植业开销 =  RM130.571mil
Biological assets + Land cost = 106.571mil + 24mil

过去3年所投入地库+种植业的资金为=274.57mil，而Metrok Q4'10季报中银行贷款总额为233.196mil。若加上它手头上约RM89mil现金的话，这些数据看起来都相当合理，那糊涂在等些什么呢？何时才是“收割”的好时候呢？

糊涂个人的愚见是：
1. 买入的地段开始发展的时候，或有许多新发展计划出炉的时候
2. 种植业开始收成的时候
3. 市场对它的业绩开始失去兴趣的时候(糊涂在2008年时预期它会有1、2年每况愈下的成绩单)

可惜，市场似乎对它每况愈下的成绩单没有多大的反应，其股价曾一度冲破RM1.50的关口，使我第3个买入点失去了意义。因此，偶就必需重新看看第1、2点，数据如下：

有了这数据后，什么时候出手投机它的把握就大大的提升了。
假设以上的project都能够热卖(胡乱猜测：MRT连接kajang<->Sungai buluh 带动买盘)，那产业发展接下来3年的盈利估计：
营业额   ：79+83+94+103+(185*0.45) = RM442mil
毛利15%：442*0.15 = RM66.3mil
税后盈利 = 66.3*0.75 = RM50mil
除于3年，年度盈利=RM16.6mil或每股7分左右
=〉若其它部门如产业发展、畜牧业税后每股盈利=5分
它全年盈利最少能够来到12分。

因此只要能够掌握它种植业的收割期+油棕价格走势的资料；要投机它，会否较为容易些呢?

注：糊涂只是分享我的投机考量与模式，并不建议大家投机Metrok。

Jtiasa季報

Jtiasa今天公布了第2季的季报，正如糊涂所料般，它的种植业的盈利大幅增长，再加上树桐价格因供应吃紧而稳健上扬，它上半年的税后每股盈利已来到了19.6分。糊涂相信它下半年的业绩将会受惠于油棕价格上扬，它2011财政年的每股盈利有机会突破45分的关口。

除此之外，这是Jtiasa进军种植业后，债款数额不增反减的第一个季度；虽然我们无法推断公司此后能够维持正数的现金流，但糊涂认这不失为1个好的开始。

若种植油棕3年有收成的话，Jtiasa油棕成熟地段将在接下来的几年内会有爆炸性的成长，糊涂的估计如下：
2011年 - 24,525公顷
2012年 - 34,531公顷
2013年 - 43,558公顷
2014年 - 50,424公顷

2015、16年的成熟地段将取决于这两年的种植进度，2016年尾理应就能够达到62,267公顷的地段都步入收割期，而Jtiasa也就顺理成章的成为隆股中的1只中型种植股；以目前约12亿令吉左右的市值计算，它的价格并不算贵。若熊市来临，而Jtiasa又随着市场调整的话，它就绝对值得我们买入“珍藏”了。

愈买愈小量，愈卖愈麻木?

最近，我对投机股市获利越来越没有把握，即使找到了个不错的投机目标，我也只是小量买入，去年孤注一掷的豪气似乎早已消失无踪了。即使油棕价格上扬至RM3600以上的高价位，偶还是无法鼓起勇气大量的买入种植股；或许这是也一种心理障碍，过去10年投机经验的“2年赚、1年亏”魔咒或多或少都一直影响着我的投资决策。

我看好CCK产品的需求将会随着经济复苏而增长，长期持有它将会有不错的收益。然而，我心中对这“2年赚、1年亏”的魔咒深深的感到不安，因此我把约50%的CCK套了利；同时也把早前设为非卖品的股票如Paramon、Aji给卖了。偶可真的是愈卖愈麻木了，原来当心理感到不安的时候，什么投资信念、策略、法则都已不管用了。我是给恐惧打败了吗?

CCK年报

糊涂一向都有收年报的习惯，若收到电子/CD版本年报的话，偶1般上都会要求公司多寄1本印刷版的年报。虽然糊涂不喜欢处理琐碎的事务，但为了得到公司年报偶会一反常态的填写表格+并驾车去邮政局寄信。一般上，偶会在1星期后就会收到回函与精美的印刷版年报；唯独这次，CCK的年报竟然姗姗来迟，偶11月24日写信索取年报，直至今日才能获取印刷版的年报(看来东马的邮寄、快递服务还有很大的改善空间)。

我喜欢看印刷版年报的主要原因是能够轻易的比较过去两年的数据，举个例子：研究产业股时就比较过去两年的产业列表(list of property)，这样就能够了解公司地库的变动与推敲将来的获利能力；想研究股东变动就拿30大股东的持股变动来做比较，非常的方便。糊涂个人认为若少了过去的数据或资料来比对的话，看年报的乐趣可就减少了许多，分析公司业务就愈加困难了。

CCK年报只有90页，我只需45分钟的时间就把它读完了(包括资产表的附注)，它今年年报可比去年详细多了，尤其segmentation reporting这一块，今年更增添了Geographical information的报告，让糊涂可以一窥它海外业务表现。海外市场中，唯有印尼与日本的营业额贡献是超越RM5mil，其它市场的贡献微不足道(或许随着欧盟批准海鲜入口后，来自英国的营业额将会大幅增长)。它在印尼的营业额比去年减少了约500k，看来CCK想要打入印尼市场并非如糊涂想象中那么简单(早前购入90%的PT adilmart似乎并没有为公司带来多大的助益，希望CCK增设新的销售商店能够为它扳回一城)。还好，日本的销售增长还是相当让人鼓舞的，希望今年的营业额能够像去年这样大幅增长就好(糊涂猜想出口业务应该是以海鲜产品为主)。

Indonesia印尼
2010年营业额 RM8,278,773
2009年营业额 RM8,792,904 

Japan日本
2010年营业额 RM7,844,806
2009年营业额 RM4,549,539

附： CCK集团总裁张仕国 鱼档里走出的“传奇小贩”

　　15岁独自经营一家小鱼档，27岁将生意做到国外，55岁成为上市集团总裁，从同行口中的“小贩之父”成长为享誉东南亚的“冷冻大王”，这就是马来西亚CCK集团总裁张仕国的传奇创业经历。CCK集团如今已是马来西亚最大的海产养殖及冷冻加工企业。

　　他说

　　任何投资都是讲求胜算的，赌场上的赢面只有40%，做生意的赢面却高达75%，所以我做生意会更好——张仕国

　　张仕国的创业之旅是从菜市场里一家小鱼档开始的。那是1957年，张仕国的父亲因为工作繁忙，就把家中的鱼档生意彻底交给儿子打理，并给了他3.4马币作为流动资金。15岁的张仕国就此当上了小老板。

　　从经营鱼档起家，张仕国的生意越做越大，后来竟发展成为集海产养殖、冷冻产品及多元化食品加工、建筑业、建材制造、运输和造船业为一体的跨国企业——CCK集团(中央冷藏控股)。张仕国用堪称传奇的创业经历印证了他常说的一句话：小贩也可以做大生意，可以成为“大小贩”。

　　童叟无欺的鱼档小老板

　　张仕国1942年出生在马来西亚诗巫，祖籍福建省闽清县，在家里9个兄弟姐妹中排行第三。由于家境并不富裕，张仕国刚升入初中就被迫辍学，在父亲的鱼档里做帮手，每天从批发商手中买了鱼运到菜市场摆摊贩卖，还替父母分担家务，照顾弟妹。

　　1957年，张仕国父亲由于还有工作忙不过来，就决定把鱼档彻底交给张仕国打理。临走前，他留给儿子3.4马币，并叮嘱他用心经营。年仅15岁就当上小老板，张仕国心里既高兴又紧张，他担心自己经验不足把生意做砸了，但是初出茅庐的奋斗欲望支撑着他全力以赴。得益于父亲之前积累下的良好口碑和信誉，张仕国的鱼档生意经营红火，他独自经营的头一个月就赚了1000多元马币。对于一个摆摊的鱼贩来说，这几乎是一笔巨款。

　　张仕国懂得薄利多销之道，并且保证他的鱼货新鲜，价格童叟无欺，还很贴心地为顾客提供上门送货服务。于是，他的生意越做越大，开始涉足海产捕捞、鱼虾养殖与批发，很快就开起了连锁店铺，生意从诗巫扩展到砂拉越和邻近的新加坡。此时的张仕国，已不满足于在菜市场做一个鱼贩，他打算开展冷冻业务。

　　为此，张仕国专程前往日本学习先进的冷藏保鲜技术。碰巧当时日本福冈的一家海产公司日中海产正有意在印尼和马来西亚寻找合作伙伴，张仕国听到消息后主动与对方接洽商谈，双方一拍即合，达成合作意向。至今，日中海产一直都与张仕国保持着良好的合作关系。

　　从日本回国后，张仕国立刻动手以最快的速度在3个月内建起了一间厂房，并成立公司，从日中海产引进保鲜冷冻海产品，以及分级加工、装盒、造型、速冻、包装、装箱、冷藏等一系列先进作业流程。产品很快投产并走向国际市场，而且是亚洲第一家向澳大利亚出口熟虾产品的企业，他的公司还获得了澳大利亚买方颁发的品质优异金牌荣誉奖。

　　张仕国在27岁那年进一步扩大生意版图，创办了砂拉越冷藏公司，并于1972年升级经营理念，分别在马来西亚注册了砂拉越冷藏有限公司、古晋冷藏有限公司，以及美里冷藏有限公司。一个日后叱咤东南亚及欧美的冷冻王国初具规模。

　　从菜市场走出的上市集团

　　张仕国的水产食品加工业务从诗巫发展到整个马来西亚和新加坡、印尼，并最终拓展至欧美市场。为保证产品质量，他的公司在每个市场都设有连锁专卖店，配备有小型冷库房和零售专卖货柜，绝对保证鱼货新鲜度。张仕国的目标是在全球开设最少100间连锁店。

　　由砂拉越公司出品的有国际认证的优质“海虹”牌海产品，还大量销售至日本、美国、欧洲、澳大利亚、新西兰、韩国和中国，这不仅改写了大马砂拉越州的海产业历史，更为解决当地就业、增加税收做出了实实在在的贡献。最令张仕国自豪的是，有一次，他赶往美国参加儿子的毕业典礼，竟在一个很偏远的小镇上看到自己公司的冷冻产品摆在市场上销售，那一刻，张仕国心里满满都是成就感和自豪。

　　在海产业取得领先地位后，张仕国将眼光投向了更为多元的商业领域。为迎合国际市场需求，他的古晋公司负责大力开展家禽养殖业，以先进技术完成幼鸡的孵化、饲养、宰杀以及深加工，将“一站式”经营做到无可挑剔。这项业务一开始并不顺利，由于人力不足，公司流水线每天只能孵化300只鸡，张仕国不得已四处寻找农户合作。

　　他问农户，假使你们养3000鸡，可以赚多少钱？对方回答：一只赚1元，可以赚3000元。张仕国就说：“你每只赚0.5元，我让你养3万只，这样你可以赚1.5万元，好不好？”他的提议令农户讶异，连连摇头说本钱不足，张仕国就承诺对方，只要对方有足够的地方养鸡，他负责提供幼鸡和饲料，并定下收购价钱。农户一听，这样的买卖没有任何风险，于是就同意与张仕国合作。就这样，公司很快走出了流水线生产能力不足的困境，更凭借砂拉越州唯一的出口许可资质将家禽养殖业拓展至印尼。

　　除了家禽养殖，古晋公司还出产虎虾、淡水鱼、中华鳖等各类市场需求量大的水产品，其中几种产品还获得德国Maturland有机认证机构的有机认证，并成为日本市场的特级食品。1997年，张仕国将旗下的古晋冷藏有限公司更名为中央冷藏控股(CCK)，在马来西亚成功上市，上市后的业绩每年都以两位数增长。

　　此外，张仕国也涉足房地产业。他乘金融危机经济不景气的时机大举买进低价地皮，等经济复苏后用这些地皮发展房地产，赚得不菲利润。目前，CCK集团已在马来西亚各地拥有多个品牌地产项目，如沙巴亚庇的City Mall购物中心，柔佛的海景豪华公寓，以及保佛的高级住宅。

　　进军中国大力发展造船业

　　在多元化纵深发展的过程中，张仕国还瞄准了造船业，控股马来西亚历史悠久的南昌造船厂有限公司，并通过多次注资增股握有最大股权。

　　刚入股时，南昌造船厂的业务发展情况并不乐观，张仕国经过深思熟虑后对企业进行大刀阔斧的业务改组，并决定投资中国内地市场潜力极大的造船业，第一站选择了祖籍福建。2006年，张仕国正式与福建东南造船厂签下1.7亿美元的造船订单合同，在当时创下了福建省造船业50年来的单笔订单额纪录。2008年，张仕国的南昌造船厂与福建冠海造船工业有限公司合作，成功建造了配备有世界领先技术及设备的SK101海洋油台工程船，在福建造船史上具有里程碑意义。

　　2011年，张仕国主导南昌集团通过反向收购新加坡上市中资企业鹰牌控股借壳上市，在新加坡正式挂牌。获得资本市场助力后，南昌集团业务发展迅猛，在造船业务和品牌建设上取得累累硕果。2006年至今，南昌造船厂与福建船舶工业集团已累计签订了上百艘高科技、多功能海洋工程船的制造合同，如今大部分都已成功交付使用。此外，南昌造船还于2007年首开先河，成功投产了马来西亚第一艘搭载高科技动力定位系统的钻油台岸外支援船，其先进技术备受业界瞩目。

　　除不断打造高科技船只外，南昌造船还在近年来尝试与海外造船公司合作，改良并租赁先进的工作船给有需要的油田公司进行海上探油。通过与国际接轨的合作，南昌造船获得了更丰富、更前沿的行业资讯，并参与更深层次的全球化竞争。目前，南昌造船与福建联手制造的海工船已航行在马来西亚以及中东、印度、巴西、墨西哥、越南、泰国、中国、印尼、非洲、澳大利亚、新加坡、俄罗斯等国家和地区的海域上。张仕国希望，在不久的将来，世界上有海水的地方，都可以看到他的船只。

虚拟投资组合之前篇1

大马股市已回到了1500点的高峰，在此时设立一个虚拟投资组合并保持盈利的挑战性是满高的。在未入场前，糊涂必须搞清楚目前的趋势，外围因素，大马经济展望+企业的体质与成长等等。

因此，糊涂就看了马股过去5年的走势图(大家可以点击看yahoo的图表，这是网络世界独有得免费资源，不用可有多浪费啊!)。有了图表后，糊涂就进行了一些简单的分析工作，如比较2007与2010年的牛市，成交量，股市周期等之类能够从yahoo图表看到的资讯。如下图：

糊涂可以做出一些表面上的结论：
1. 2006-2009大马市场周期=3年，小牛的寿命有两年，大熊的寿命1年(注：每一格为3个月)

2. 上一次牛市出现了2次的沸点，成交量高达40亿股。

3. 大马股市从2008年9月开始，小牛的寿命已有21个月，暂时还没有看到衰竭的迹象。

4. 2010年似乎没有出现沸点，难道少了外资就成不了事?
5. 目前的指数已处于5年来的高点，正所谓高处不胜寒，糊涂还是小心为上，免得冻死了也没人知。

偶的虚拟组合资金为马币100k，目前的组合=100%现金。(废话：都还没开始买股票)