宝翔控股之我所见

今天宝翔控股的股价受到净利猛涨37%激励，闭市价为RM1.23，全天涨了7分或约6%左右。值得一提的是，宝翔控股早上开市曾一度走高到RM1.26的水平，随后就出现了庞大的卖盘，硬生生地把股价压回RM1.21-1.22的水平。上季度报章的错误信息让许多散户糊里糊涂的丢票我比较能够接受，但公司业绩、盈利开始转好并开始爆发的时候套利就让我感到费解。我比较相信自己的判断，因此我选择在RM1.22-1.23之际加码，给公司的股价加一点油。

其实我的想法很简单，公司业绩开始出现爆发力，盈利大增的时候，我们该做的不是套利而是加码，反之公司业绩不好盈利下滑，就不该害怕亏损而守着它不放。或许有部分投机者参考过去一年的股价走势，认为它会再次出现昙花一现的涨势，过后又会归于平淡；因此打着先套利，迟些再买回的算盘。虽然这样的情况可能会出现，但我认为宝翔持续高飞的机会会来得更大。主要的原因如下：

1. 宝翔控股季报前景总是喜欢轻轻带过，总是说若无突发事件，公司业务平稳。可公司过去数年却的营业额与盈利却一直创新高。若有参考Nike的业绩报告的话，应该会注意到Nike提及中国市场的销售虽然面对挑战，但全年的销售依然有双位数的成长，因此我认为宝翔下季度的业绩肯定会比去年同期来得好。下图为宝翔控股过去10个季度的记录。
(季报原文：Barring any significant economic changes, the Group’s performance for the forthcoming quarter is expected to remain stable.)

2. 宝翔控股的毛利与赚幅都维持在过去的水平，大马去年的最低薪金等负面因素并没有影响它的毛利与赚幅，因此只要它的营业额能够持续成长，盈利的成长是肯定的。从上图可以看出，过去它的营业额在过去的5个季度里逐渐增加，第2季度更是突破了上一次的新高。公司在去年年报中指出公司面对员工短缺的问题，营业额增加正好印证了公司业务向好的方面发展，员工短缺的问题也在逐渐改善中。别忘了在纺织业中，员工=劳动力=营业额。下图为毛利率与净利率。

3. 还有最重要的一点就是我早前提及的折旧，如果参考上季度的季报，就会发现上季度的折旧=RM677k，而刚出炉的季报中的则是RM839k。这点可以看出公司的新工厂或新的生产线已经开始投入生产了，只要订单不断，下季度的业绩又会是像季报里面所提到的“平稳”了。我的诠释是平平稳稳的上升！

总结是，一家净现金兼刚步入高度增长阶段的公司可遇不可求，你或许错过了许多增长股高度增长的时机，但今天遇上了大平卖的宝翔控股却还裹足不前或把它套利了就实在可惜了。当然，我的看法可能太过主见了，并没有把它的缺点如股权不集中、股息不高的不利因素都忽略了。可是我还是觉得，要当一个合格的投资/投机者，遇上对的公司时就要学会守着纸上盈利莫放手，搞不好忍忍下就开番了。(看看几年前的magni就知道纺织代工也有开番的机会)共勉之。。。

WTK序幕 - 木材业出现曙光? -

木材业的春天还没有到来，不过我相信最坏的时期应该是已经过去了，主要的原因如下：

1. 2020年日本奥运建设
2. 日本政府为了达到通膨2%的目标投入了不少的资金于建筑、启动灾区重建。
3. 缅甸政府为了减少非法砍伐与保留森林资源，将在4月1日全面禁止原木出口。
4. 美国的经济复苏在望，QE逐渐退场将会让零吉兑美元疲弱，预计会在3.30左右浮动。

有鉴于此，我认为买入木材股布局的时机到了，而我也开始逐步买入被市场低估的WTK控股，我打算把它当成长期组合的第3主力，逢低买进。主要的考量因素如下：

• 它的夹板业务约70%出口至日本，将受益于日本的基建发展。
• 它的夹板业务开始专注于赚幅最高的地板。
• 种植地段开始要收成了，数年前它进军种植业就是这样的价码，要开始收成还是这样的价码就太神奇了。翻种的资本开销没有给它带来多大的财务负担，翻种完成后，公司的现金流可就更亮眼了。（种植业开始减记时就差不多是种植业爆发的时刻）
• 他的森林资产、种植资产都很值钱，NTA明显还是低估了，目前的NTA对股价的折价相当大，时间是它的好朋友。
• 木材价格大幅度下滑时，它依旧能够赚取不错的盈利，木材价格上扬它的爆发力肯定会比Taann、Subur与Jtiasa大。
• 大股东过去数年都有回购股票，还有为数不多的股票回购等利好。
• 2.5分免税股息在6月左右公布，明年成为净现金公司后，股息只会越来越多。
• 股票流动性高，是基金喜欢的股票类型，目前就只差东风了。

附上我的功课，这几个星期的状态不好，也就不写长篇大论的文章了，只写重点就好。有机会再来分析它的的业务与资产。

Prlexus Q2'14 成绩单 - 不负众望

宝翔控股终于交出了漂亮的成绩单，第2季度的每股盈利9.07分，比去年同期增长37%。
季报中并没有提及营业额与盈利双双告捷的原因，对于下半年的业务也是轻轻带过，能够参考的资料并不多。如果真的要找出蛛丝马迹，就唯有从数据中找出来了，我只看到了几点：
1. 赚幅提高了 - 我猜是中国的业务比重逐渐增加，中国的生产成本比大马低。
2. 营业额增加 - 这与Nike的业绩相符，因此必须多看看Nike的销售业务状况。
3. 折旧增加了 - 新厂房开始贡献盈利了，目前的使用率有多高，还需要继续观察。
4. 现金流不错，去年买入的地段已入帐+股息派发并没有把现金水平减少，相信它今年的股息不错。

上季度业绩因ESOS拖累而导致股价大幅度下滑，对它有信心并持票的朋友们终于迎来了春天，恭喜！

Kfima的液态物流(bulking)业务

随着这几天的上扬，Kfima的价格总算是追上了Fimacorp的脚步，无论PE或DY都是相当的靠近了，这次约10%的“补涨”行情也差不多走到了尾声了，接下来只希望它能够与Fimacorp齐头并进，为我多赚点零用钱就好。今年我托了这次Kfima与Fimacorp的福，让我截至今天的投资组合回酬达到了约10%的水平，我今年设下的15%目标理应能够顺利达到了。因此，我今天就牺牲一点睡眠时间来吹吹下Kfima的液态物流(bulking)业务。

液态物流(bulking)业务是菲马集团的核心业务之一，过去的数年都为公司带来了稳定的现金流。目前，它的业务概括了处理、储存、运输液态化学产品与食用油，同时也为客户处理关税局液态产品进出口相关的服务。在大马上市公司中，我想它应该是唯一的一家公司拥有这样的业务吧？其实我也很好奇这样好赚的业务怎么其它种植公司没有插一脚呢？不过我相信它是有竞争者的，或许这业务太好赚，业者都舍不得拿来上市罢了。(我这样推断是因为我看到它的Inter-segment sales占了约25%的营业额，这也意味着它只是处理了很小部分的大马液态产品进出口，当然这是话外题了。)

去年年报指出公司的液态仓库使用量已达90%(约1亿的营业额)，管理层打算在近期内增建19000MT的仓库，不过还需要获得有关当局的批准，或许我们可以留意Kfima的Capex来推断它的仓库增建的进度。如果仓库扩建获得批准的话，我相信它的液态物流业务在接下来的几年里还有不错的成长空间。(年报原文: The utilization capacity of the Division’s tanks remained strong, reaching an average of 90% throughout the year under review. The Division has now embarked on a capacity expansion project to capture the growing demand for storage tanks and augment the Division’s ability to offer its customers a comprehensive portfolio of services. Construction of new tanks with an aggregate capacity of 19,000MT is currently pending the approvals of the relevant authority and is targeted for completion by end-2014. Other major capital expenditure projects for the current fiscal year include further investments in upgrading its infrastructure to enhance the Division’s operational efficiencies by reducing overall maintenance downtime and costs involved in maintaining older equipment.)

液态物流(bulking)业务过去数年的表现：

上季度季报中指出它的液态物流(bulking)业务因为大马衍生产品交易所(MDEX)食用油转运（Transhipment）因为大马与印尼的出口税务架构不同而受到冲击，不过工业化学产品转运活动或可减缓相关的冲击。上季度季报中的液态物流数据也可看出它的液态物流业务比去年同期退步了不少，不过赚幅却提高到58%的水平。

Kfima - 简介

在棕油价格节节上升之际(今天突破了RM2900的关口)，糊涂认为接下来一年的种植公司与涉足油棕种植的公司必会大赚，我的长期投资组合中的Fimacorp算是搭上了CPO期货的顺风船，过去2个月里股价已涨了20%以上，达到了RM8.15的新高。相较之下，它的母公司Kfima的股价可比它逊色多了，我认为这是一个相当不错的买入机会，Kfima出现补涨的机率相当高，况且Kfima在大马也拥有数百公顷的成熟地段，若再加上早前在miri买入的5000公顷地段，相信Kfima将来的种植业贡献将会愈来愈显著。因此，糊涂就退求其次，买入了点Kfima来当长期投资。

Kfima有4个主要业务，其中印刷机密文件与印尼种植业在Fimacorp的旗下，而液态物流、食品工业与大马种植业则由Kfima直接拥有。Kfima的掌舵人是ROSLAN BIN HAMIR，而公司的业务在Roslan的管理下蒸蒸日上，Roslan在2009年上任成为Kfima的执行员后就把一家表现不怎么样的公司在他的手中化腐朽为神奇，公司资产素质与持续赚钱能力都让我感到非常的满意，因此我认为以目前低于10倍本益比与约4%DY的价格买入Kfima应该错不了。下图是Kfima过去5年的税前盈利图表，若参考过去5年的业绩表现，它的印刷业务是毫无争议的稳坐首席，而液态物流与种植业务则紧追在后，这3项业务都是相当的稳健并为公司带来稳定的现金流，这样的前提下，糊涂认为Kfima还有相当大的发展空间，无论种植业、食品业还是液态物流都不错的发展潜能。

就算除去Fimacorp的资产，Kfima的盈利与资产素质还是非常的亮眼，尤其是它的液态物流业的盈利与赚幅相当的可观，今年的盈利比去年差的主要原因是在PNG的食品业务盈利因Kina汇率大幅度下滑拖累，只要Kina汇率回稳，相信它的食品业务盈利会逐渐好转，而CPO价格上扬则有机会让它的盈利再创高峰。若把Kfima的盈利数据减去Fimacorp的部分，就可以看出它的液态物流与食品工业的盈利状况了，算算下才发现就算没有Fimacorp，它的盈利还是很可观的(如下)。

先附上Kfima的功课，有空时我再写Kfima的液态物流业务、食品业务与大马种植业务的发展，然后再来个隐忧与总结。

SHL Q3'14业绩 - 四平八稳

SHL第3季的成绩单比我预期中的还要好，每股盈利高达7.01分，比去年同期的3.34分涨了110%左右，我早前预测它全年盈利达到20分明显低估了它的潜能。在Bandar Sungai Long与Rawang - 9RCIPark产业热卖的前提下，相信它下季度的成绩单最少也能够达到每股5分的水平。

它的业务发展我就不多提了，季报指出接下来会有新的产业计划，相信接下来的几年它都能够稳健的温和成长。它的现金流还是像过去一样的强劲，第3季的每股现金增加了9分，达到了每股RM1.24的水平，我想在这样的现金水平下，它接下来的终期股息最少也能够维持去年的水平(7分需扣税)，是产业板块中当之无愧的现金牛与股息王。