SHL的产业投资与联号公司

在2013年的年报里，我们很轻易的就能够找到SHL的3项主要产业投资（都是永久地段)，分别为价值RM45mil的Wisma Sin Heap Lee，价值2mil的饮食中心与去年刚竣工的价值RM18mil的医院建筑价(注:它的学院建筑于2009年脱售给UTAR）。值得一提的SHL在2010年以折价约10%的价格从大股东的手中收购60%Goodstock Land私人有限公司，间接的拥有SHL大夏的管理权，我翻看了2010年的收购建议提案，SHL是以RM25.56mil或相等于RM42.6mil的价格收购当时市价估值RM48mil的SHL大夏。SHL大夏位于KL市中心，共有19层楼，其中SHL为主要租户，使用了其中的5.5层，2009年的全年总租金收入为RM2.48mil，而SHL预计每年能够获取相等于RM1.46mil的稳定租金收入。

而它的医院建筑刚在去年竣工开始启动，唯一的租客就是Hospital Sungai Long，我估计这医院的稳定租金收入全年最少也有RM1.5mil。粗略计算一下产业投资的回酬大约在6.2%左右，再加上潜在的产业升值，也算是一个不错的投资了。

除了产业投资之外，SHL还有涉足生产砖块、炸石场等业务都为公司带来约5mil的税前盈利，这些资讯都可以在公司网站轻易获得(http://www.shlcb.com.my/service.html)。

SHL持有30%的Opt Ventures，从SHL 2011年年报里，可以看到SHL在Opt Ventures的投资只有区区的RM1.2mil(公司的资产为RM12.2mil，债务为11mil)，可这家联号公司在2012年却成功的推出了G Residence,  Desa Pandan的产业计划(G Residence comprises of two 23 storeys blocks with a total of 474 apartment units and 26 retail units on the ground and first floor,  Launch Price: RM857,000 – RM2,105,000)。2013年SHL年报中指出这项发展计划的产业已卖出了90%。今年3个季度就为公司带来了约RM4.8mil的税前盈利，相信全年理应能够达到RM6mil。 这G Residence发展计划预计将在2015年2月竣工，因此我相信它在2015年还是能够为SHL带来至少RM5mil的税前盈利，对于这项本小利大的产业发展，我想了许久都无法了解，看来我还是得啃多点书进修一下才行。。 (注：余下的70%股权为Tan & Tan Development/IGB持有)。

趁周末有点时间就补上SHL的功课方便以后参考。

浅谈SHL的前景

随着马币开始走高，我就开始调整自己的资金，开始减持受惠于马币疲弱的并已大幅走高的Prlexus。我认为牛市没有那么快终结，因此我就盯上了将受惠于2015年4月生效的消费税公司上。于是，我就从消费股与产业股中去寻找还没有开跑得黑马，可惜却错过了Aji，巧逢产业股蠢蠢欲动，我做了点功课后就头一热的在RM2.20-RM2.29的价格买入了一点点的SHL。

去年预算案曾提及房地产的消费税并不包括住宅，然而建筑材料与土地却需要付消费税。羊毛出在羊身上，我相信随着土地、建材与劳工等建筑成本上扬的作用下，2015年后的房产价格只会更高。我会选择SHL的主要原因是因为它即将推介在士毛月区发展总值约3亿零吉首阶段的Goodview Height发展计划，有地房产一直都是市场最抢手的产业项目，再加上SHL的品牌效应与消费税即将开跑的加持之下，相信Goodview Height首阶段的销售会十分的火热。若再加上手头上约2亿的Unbilled Sale的话，SHL接下来3年的每股盈利最少也能够维持在每股20分以上的水平。

每股20分的盈利或约10倍本益比或许是产业股的合理水平，不过我认为对SHL来说却还是低估了，除了参考它过去数年的PE都处在7-20之间之外，它的廉价地库、每股现金与高股息都是支撑股价上扬的最佳武器。目前SHL的每股现金处于每股1.24的历史新高水平，公司若能够维持每股20分盈利并派发100%盈利为股息的话，股价自然会大涨。若派息维持在50%的话，公司的每股现金也会一样的水涨船高而带动股价上扬 ，因此左算右算我都觉得是个相当不错的投资选择。

Goodview Height的发展总面积约180公亩，2013年年报可以就可以粗略算出它的土地成本约RM48.8mil，占了发展总值(RM1.1bil)的5%左右，GH将分成4个阶段发展，目前已经可以从SHL公司网站注册，我相信在1-2个月后就会开始推介它的首阶段发展计划了。看了它发展计划的短片后，我个人觉得这发展计划与构思相当不错，时尚+休闲+保安等一应俱全，如果一切都顺利的话，SHL接下来5年的盈利都会很好看(假设平均每年发展RM200mil + 20%毛利的话，加上其它的发展计划与收入后就能达到最少20分以上的EPS了)。

Goodview Height发展计划连接：http://www.shlcb.com.my/goodview_main.html

除此之外，我估计SHL的产业投资业务与利息收入也将为公司带来每年约10mil的现金流，其中产业投资每年的营业额处于6-8mil之间，2.99亿的每股现金则预计将会为公司带来8mil的税前盈利(注：过去3个季度的利息收入为5.9mil)。粗略计算一下，这些资产大概能够为公司带来每年稳定的3-4分每股盈利，可却拖累了公司的ROE。

除了ROE相当难看之外，SHL最大的隐忧是近年来没能收购优良地段，产业发展业务也不够积极，这或许就是它股价跟不上其它产业公司步伐的主要原因之一。而它打从1995年上市至今从不间断的盈利与股息却是它比其它产业股强的地方，我认为只要它的DY能够维持在5%以上的水平，它就是一个相当不错的避风港，这几天庞大的卖压或许是一个不错的买入时机，逢跌买进绝对错不了。

今年的2、3线股涨潮让我提前完成了2014年的投资目标，因此我打算买入SHL后就休息一下，多读几本投资书籍来恶补一下自己的投资知识，部落客的更新也会暂停一段时日，就此预祝大家投资/投机顺利。顺便附上早前的功课给大家参考：

2014年换马计划2 - Prlexus to SHL

随着Prlexus的股价大涨至1.60的关口后，我就陆陆续续的把手头上的Prlexus套利，只留下免费票来陪伴公司接下来的成长。这一次，我选择买入大家都不怎么看好的产业股 - SHL，SHL除了低调之外，它过去数年的产业发展并不如其它产业板块的上市公司那么积极，过去3年的营业额甚至少过200mil。

可是，大家都忽略了它这几年基本面的改变，还有即将在今年推介的Goodview Heights城镇计划，糊涂认为它接下来数年的业绩会随着Goodview Heights城镇计划迈向另一个高峰。同时，我也期待它的EPS、股息、每股现金会随着业务的成长而水涨船高，就像过去的数据般屡创高峰(如下图)。迟些有机会再分享它的Goodview Heights城镇计划与我的看法。

闲聊Delloyd的Q3‘14季报 + 我的一些看法

随着这几天的上扬，Delloyd连连突破1年来新高，昨日更于RM3.81的水平挂收。我想论坛或部落客的分享多少都影响了它的走势，不过我相信最主要的原因还是Delloyd的基本面与过去数年被严重低估，才会那么轻易(没有多大卖压)的情况之下就被推了上来。若参考过去数年的年报，不难发现出现在榜上的非管理层的30大股东们都在这几年里纷纷增持手头上的股份，尤其是去年因汽车零件与种植业绩退步时更为明显，这些股东不是卖票而是增持股票就或许就可以让我们看出他们对Delloyd的信心。我相信成功投资者的眼光，上榜Delloyd的30大股东的都是百万富翁，跟随他们的投资模式在某个程度上与跟风冷眼大师投资的脚步是一样的。若我的目标是百万富翁，那我跟随这些百万富翁的脚步投资的话，成为百万富翁的机会会不会更高一些呢？

参考Q3'14年的季报数据，我们可以发现许多Delloyd业务复苏的蛛丝马迹，其中比较明显的是汽车业务的盈利表现，虽然脱售PT Delloyd股权后它的营业额减少了，不过Q3'14的税前盈利却从RM5.4mil增加到RM5.8mil，这正面的信息却给投行的研究报告给否决了。

与此同时，种植业务的营业额增长了约25%，Q3'14的税前盈利更是高达RM7.8mil，比去年同期的RM5.1mil增加了RM2.8mil，随着CPO价格突破2700的水平，相信下季度的盈利会有更大的惊喜。

除此之外，Delloyd的业务重组开始看到一些成效了，至少我看到它的资产表更加漂亮了，每股净现金高达50分，是过去数年来的最高的现金水平了，因此它去年杪与泰国TIMS联营的零件生产的融资绝对不是问题，我也非常看好Delloyd持有90%的联营公司为公司汽车零件业务的成长，毕竟泰国才是东南亚汽车业的驱动器，只要能够在泰国立足进军国际市场，我相信Delloyd的前景是明亮的。

最后，值得一提的是印尼盾在过去3个月的走势稳健，相信5月的季报会出现至少RM3mil左右的write back，附上图表给大家参考一下：(本想用这些资料来投机它5月的成绩单，但股价大幅上扬后却成为了马后炮。）

浅谈Delloyd的种植业务

Delloyd于1999年4月19日建议以RM74.2mil价格收购位于瓜雪1449公顷的永久种植地段，当时该地段在不计算建筑的前提下的估值为RM79mil，从中可以看出Delloyd当时是以相当不错的折价买入这种植产业。翻看2000年的年报，我发现2000年它的种植业务的营业额为RM8.9mil，盈利为RM1.8mil，而且是没有种植资产的折旧的情况之下，这里可以看出delloyd买入这地段时瓜雪地段的树龄已达成熟阶段，最少有8年的树龄，经过了15年后，相信瓜雪地段的油棕树龄已是超过23年了，这也符合它的产量在2009年后就开始下滑的数据。我想目前该地段已差不多是达到翻种的时期了，因此若管理层有意发展该地段的话，可以留意管理层接下来几年有没有开始翻种就能够知道了。

翻看了1999-2006年的年报后，我就顺便整理了这项投资的回酬，我发现它的回酬并不高，2009至2005年这7年里，瓜雪这项投资只为公司带来了约30mil的税前盈利，如果没算上瓜雪种植地段升值的话，这项投资连50%的本钱都还没有赚回来呢。据我所知，1997-2000年经济风暴时，CPO的价格曾经在RM600-800的水平徘徊，这也难怪1999年Delloyd能够以这样的价格买入这1448公顷的永久种植地段，相信当时的卖主应该是亏到无法持续营运下去了。

我记得去年12月时在论坛上讨论Delloyd的时候heamq兄曾说过：“两个管理层去美里某间股票行举办的股票研讨会，他说将会有新的大路（还是高速公路，忘了）穿越（还是旁边过，忘了）他们在雪州的油棕园，所以以后很值钱，也讲到他们在印尼的油棕园位置很好，离飞机场不是很远，可以早上从KL飞过去，开会/办事后能来得及同一天回来。”。。我认为有公路建设横跨种植园的话，就算公司这阶段不发展而持续翻种，运输方面的成本或许会减轻少少呢！我相信瓜雪永久的种植地段若重新估值的话，每公顷最少也值RM250k，这也就是说即使Delloyd在1999年投资的这块种植地段，就算什么也没做都能够赚取丰厚的资产增资。随便算一下RM250k x 1449 = RM362.25mil， 这也就是目前Delloyd的市值！就算最坏的打算，把这块土地买了，就能够轻易赚取RM287mil的税前盈利。当然这是话外题，我相信Delloyd的管理层肯定不会卖出这块福地，因此这些都是浮云，自己想想自己爽罢了。

2005年1月，Delloyd建议向Mentiga Corporation Berhad (“Mentiga”)与Karli Boenjamin ('KB')收购旗下的PTR公司，并间接拥有其在印尼Sumatera南部，Pulau Belitung管理不当的种植资产（3块地段分别为Parit Gunung, Darul Makmur, Air Ruak with a total hectarage of 13,949.486 ha，这租贡地段将在2029年11月届满，并可延长30年的权益)。这项建议在2006年6月完成。收购完成后，Delloyd的种植业务的盈利表现就被这刚收购的种植资产拖累了，2006-2008年这三年的种植业税前盈利跌至约1mil的水平，可以说是它的种植业务最糟糕的时候了。

刚收购Pulau Belintung种植地段时，这种植地段管理不佳导致油棕产量不高，Delloyd用了约3年的时间来进行移植、培育、重新规划油棕树，这3年里总共投入了约RM30mil的资金，并在2009年初完成油棕树的rehabilitation计划。值得鼓舞的是随着rehabilitation的进行，Delloyd的种植产量总算赶得上2009-2011年的CPO超级大牛市，也为公司带来了丰厚的回酬。期间，公司买入了在Pulau Belintung种植地段的连接的小园丘，进一步把印尼的种植地段增加到14,422公顷。

随后，Delloyd于2008年在Pulau Belintung地段耗资RM38mil兴建了它的第一座榨油厂，并在2010年5月开始投产。该工厂的产能为每小时45公吨并能够提升至每小时60公吨的产能，足于应付目前的FFB产量。至此之后，印尼的产量都能够以赚幅较高价格也较稳定的CPO方式出售。可以说，2011年之后，Delloyd在印尼的种植业务就开始走上正轨。今年(2014)开始，它在印尼的大部分种植地段开始步入黄金树龄的阶段，约8886公顷的种植地段的树龄达到8-14年。若这次的厄尼诺气候在5月定型的话，CPO期货极有可能迎来另一个牛市，而Delloyd的印尼种植业肯定是赶得上这一次的列车而大赚特赚。管理层曾说过只要种植业务的盈利达到40mil的水平，就会把种植业务分拆上市，经过这么多年的经营，我相信这日子已经不远了。附上我看年报时所记录下来的数据给大家参考。

2014年换马计划 - Kfima to Delloyd

随着Kfima的价格突破2.40的关口后，我就开始逐步套利，把获得的买入另一家被市场低估的非种植公司进军种植业的小型公司- Delloyd 。我并不是不看好Kfima的成长，只是个人认为既然早前买入期待的补涨目的已经达到了，就没有必要在组合中同时投资Kfima与Fimacorp了，因此我果断的放弃了Kfima，只留下了Fimacorp在长期组合中。

约2个星期前，我与TCS兄在投资论坛讨论了WTK与Delloyd的利弊，我们都认为这两家公司都被低估了，需要2选1的话的确不容易。我本看好的WTK却突然涨了约10%左右，现在的价码我可买不下手了。既然早前两家公司都被严重低估，WTK涨了后，糊涂的我自然会认为还没涨的Delloyd就比较有吸引力，所以我在过去的几天里都默默地守株待兔 - 静待Delloyd的榴莲跌下。

先附上TCS兄早前的看法给大家参考：
“如果让我选dell仔和W仔，我会选dell仔。
1）dell仔的收成比较可以期待，但是我没算过。至于W仔，假设以6岁10吨的标准，那么就可以假设今年割果是36000mt（36000mt/3600ha），而且可能还赶不上这班列车。
2）dell仔有net cash，W仔还不是。
3）都是pe10倍，但是dell仔的种植占的比重更大。
你要在W仔的“既有市值5.6亿”的基础上，放上附加10000公顷的价值，可能爆发力没有那么强。
4）日本新木屋的数据，还没有回到2009年以前，加上日本人口老化的问题，新木屋的数据成长有限。汽车spare part的市场风险应该不会比木板大。所以我选择汽车spare part更胜于木板。

可能说错，因为这只是赛跑预测比赛。 或许你喜欢木板，或许你喜欢spare part，这个没有绝对的对或错。”

我的买入主要考量如下：

种植股都不便宜了，因此我选择加码Delloyd，它在2012年报中指出印尼有8886公顷的地段成熟了，算起来今年就是8-14年的树龄了，就算54%的权益也有4800公顷+瓜雪1448公顷=6248公顷的成熟地段，这样的CPO价格，今年最后一季的种植业务最坏的情况也能够为公司带来约7-8mil的税前盈利吧？
2012年报原文：The Group today owns a total of 15,871 hectares of oil palm plantations, with 1,449 hectares in the Sungai Rambai estate, Batang Berjuntai and 14,422 hectares in Pulau Belitung, Indonesia. The total planted area in Belitung as at end March 2012 stands at 11,302 ha, of which 78% or 8,886 ha are classified as fruit-bearing or matured area with trees ranging from 6 to 12 year old. As peak yields generally occur between 10 to 18 years of age, these estates will continue to see growing yields in the near to medium term.

2012、2013对立罗来说是多灾多难的时机，日本海啸+泰国水灾+泰国政治动荡不安都深深的伤害了它的业务，我相信今年会是一个很不错的开始，尤其是PT delloyd的51%股权卖给铃木汽车后，铃木汽车的汽车销量将会带动它的联号公司贡献。还有去年12月与泰国主要零件生产商TIMS Technology合股成立Delloyd-TIMS (Thailand) Co., Ltd (“DTT”) ，它将为 泰国代工的车款生产零件，间接的供应零件给日本、欧美汽车。种种迹象可以看出，Delloyd已逐渐减少对本地汽车的依赖而慢慢的迈向国际的市场了，2010-2012年的capex支出相信很快就会看到成果了。本财政年的整体业绩或许不行，不过我相信下个财政年的每股盈利应该能够回到40分以上了，而它这次没有随同这次的市场起舞，是否给了我们一个低价买入的良机呢？ 我不知道，不过我相信它下跌的空间已经相当有限了，无论汽车零件商平均PE10或种植股PE12来计算，它都是严重低估的，又坐拥约50分的净现金， 我还有什么好怕的？逢跌买入慢慢累积才是上策。。

Delloyd的资料可以从我过去的帖子找到，我也就不多写了，附上功课给大家参考就好。