浅谈Delloyd的种植业务

Delloyd于1999年4月19日建议以RM74.2mil价格收购位于瓜雪1449公顷的永久种植地段，当时该地段在不计算建筑的前提下的估值为RM79mil，从中可以看出Delloyd当时是以相当不错的折价买入这种植产业。翻看2000年的年报，我发现2000年它的种植业务的营业额为RM8.9mil，盈利为RM1.8mil，而且是没有种植资产的折旧的情况之下，这里可以看出delloyd买入这地段时瓜雪地段的树龄已达成熟阶段，最少有8年的树龄，经过了15年后，相信瓜雪地段的油棕树龄已是超过23年了，这也符合它的产量在2009年后就开始下滑的数据。我想目前该地段已差不多是达到翻种的时期了，因此若管理层有意发展该地段的话，可以留意管理层接下来几年有没有开始翻种就能够知道了。

翻看了1999-2006年的年报后，我就顺便整理了这项投资的回酬，我发现它的回酬并不高，2009至2005年这7年里，瓜雪这项投资只为公司带来了约30mil的税前盈利，如果没算上瓜雪种植地段升值的话，这项投资连50%的本钱都还没有赚回来呢。据我所知，1997-2000年经济风暴时，CPO的价格曾经在RM600-800的水平徘徊，这也难怪1999年Delloyd能够以这样的价格买入这1448公顷的永久种植地段，相信当时的卖主应该是亏到无法持续营运下去了。

我记得去年12月时在论坛上讨论Delloyd的时候heamq兄曾说过：“两个管理层去美里某间股票行举办的股票研讨会，他说将会有新的大路（还是高速公路，忘了）穿越（还是旁边过，忘了）他们在雪州的油棕园，所以以后很值钱，也讲到他们在印尼的油棕园位置很好，离飞机场不是很远，可以早上从KL飞过去，开会/办事后能来得及同一天回来。”。。我认为有公路建设横跨种植园的话，就算公司这阶段不发展而持续翻种，运输方面的成本或许会减轻少少呢！我相信瓜雪永久的种植地段若重新估值的话，每公顷最少也值RM250k，这也就是说即使Delloyd在1999年投资的这块种植地段，就算什么也没做都能够赚取丰厚的资产增资。随便算一下RM250k x 1449 = RM362.25mil， 这也就是目前Delloyd的市值！就算最坏的打算，把这块土地买了，就能够轻易赚取RM287mil的税前盈利。当然这是话外题，我相信Delloyd的管理层肯定不会卖出这块福地，因此这些都是浮云，自己想想自己爽罢了。

2005年1月，Delloyd建议向Mentiga Corporation Berhad (“Mentiga”)与Karli Boenjamin ('KB')收购旗下的PTR公司，并间接拥有其在印尼Sumatera南部，Pulau Belitung管理不当的种植资产（3块地段分别为Parit Gunung, Darul Makmur, Air Ruak with a total hectarage of 13,949.486 ha，这租贡地段将在2029年11月届满，并可延长30年的权益)。这项建议在2006年6月完成。收购完成后，Delloyd的种植业务的盈利表现就被这刚收购的种植资产拖累了，2006-2008年这三年的种植业税前盈利跌至约1mil的水平，可以说是它的种植业务最糟糕的时候了。

刚收购Pulau Belintung种植地段时，这种植地段管理不佳导致油棕产量不高，Delloyd用了约3年的时间来进行移植、培育、重新规划油棕树，这3年里总共投入了约RM30mil的资金，并在2009年初完成油棕树的rehabilitation计划。值得鼓舞的是随着rehabilitation的进行，Delloyd的种植产量总算赶得上2009-2011年的CPO超级大牛市，也为公司带来了丰厚的回酬。期间，公司买入了在Pulau Belintung种植地段的连接的小园丘，进一步把印尼的种植地段增加到14,422公顷。

随后，Delloyd于2008年在Pulau Belintung地段耗资RM38mil兴建了它的第一座榨油厂，并在2010年5月开始投产。该工厂的产能为每小时45公吨并能够提升至每小时60公吨的产能，足于应付目前的FFB产量。至此之后，印尼的产量都能够以赚幅较高价格也较稳定的CPO方式出售。可以说，2011年之后，Delloyd在印尼的种植业务就开始走上正轨。今年(2014)开始，它在印尼的大部分种植地段开始步入黄金树龄的阶段，约8886公顷的种植地段的树龄达到8-14年。若这次的厄尼诺气候在5月定型的话，CPO期货极有可能迎来另一个牛市，而Delloyd的印尼种植业肯定是赶得上这一次的列车而大赚特赚。管理层曾说过只要种植业务的盈利达到40mil的水平，就会把种植业务分拆上市，经过这么多年的经营，我相信这日子已经不远了。附上我看年报时所记录下来的数据给大家参考。