Weida Q1’15业绩报告

Weida Q1’15交出了相当难看的成绩单，无论生产业、电讯塔、水务与产业发展业务的营业额与盈利都纷纷下滑，每股净盈利 更从去年同期8.26分下滑到3.02分。产业发展是拖累集团盈利的主要因素，蒙受了约一百万左右，主要是因为Urbana Residences的发展在初始阶段，同时积极为Ardena Mont Kiara的销售准备相信也导致盈利恶化的原因，Ardena Mont Kiara预期在2014年第4季推出市场。

Weida核心业务-生产HDPE是公司最稳定的业务，过去2年来的营业额与盈利都相当稳定，毛利率大约10%左右(图一)。管理层表示来自政府的需求增加，预期接下来也比能够为公司带来每季度5百万左右的税前盈利。

 电讯塔业务在缺乏新工程的情况下惨淡经营，过去4个季度的营业额都不超过一千万，2015第一季度的营业额也只有区区的RM7.6mil。然而，电讯塔是公司名副其实的现金牛，Q1’15的营业额虽然只有区区的RM7.6mil，却在扣除3.5mil 的无形资产减记后依然还有RM1.7mil(赚幅22%)，将来的前景不容忽视。季报中指出公司有信心获取MCMC（Malaysian Communications and Multimedia）在东马的电讯塔工程并在今年的第3季开始动工(149 new towers in Sarawak and 79 towers in Sabah)。Weida于8月4日以RM30K的代价售出冬眠子公司(WTSB)，并为其改名为Weida Towers Sdn. Bhd. ，我认为这是在为其即将获得的新电讯塔业务铺路，相信在不久的将来就会为股东捎来好消息。据了解，Weida将会获得约RM100mil或相当于东马约30%的电讯塔建筑合约，MCMC的工程合约应该会在短期内宣布。(图二)

水务与废水处理业务是集团中比较不稳定的业务，不过坐拥3项长达25年化粪池的长期合约护航下，相信它还是能够为公司带来不错的回酬。(图三)

Weida上季度的成绩单虽然差强人意，可却无损公司的基本面，我对公司股价大跌8.6%感到费解，或许许多散户/投机客都在逃难吧?  过去的两个星期里，Weida的股价就一直在1.78-1.81之间徘徊，成交量也恢复到早前的水平，想必没有耐性的投机客都已套利了，因此我断定股价下滑的空间已经不大了。坏消息被市场消化后，接下来却有着不少值得我们去期待的利好消息，因此我建议持续守着Weida。值得期待的利好消息如下：

1. Ara Damansara的产业发展进度良好，目前的发展进度已达20%。下季度来自产业发展的营业额预计会有RM20mil左右。
2. 预期将受惠于MCMC东马的电讯塔基建工程(RM100mil东马电讯塔合约)
3. GDV RM330mil的Ardena产业发展计划(11月推介) 
4. Q1’15季报中的自由现金流更高达RM9mil或每股7分，每股净现金预计会大步走高。
5.  在11月即将除权的3分股息

转贴：Weida 2015 1st quarter report - 作者：Mesoon79

weida 2015 1st quarter report

万户众望的伟大2015第一季季报出来了。老实说，看到第一面的确有点惊讶的，竟然又上一同季的EPS 8.26仙降到 EPS 3.02仙。表面看的确是是插水的成绩，今晚花了点时间来看。我的结论是虚惊一场，当初的买入点还是没有变化，一切基本面还是稳定的。

先从每块业务拆出来看：

1. manufacturing: 业绩持平，Profit & profit margin下跌，主要还是和以下有关：
     (i) cost savings in certain projects nearing completion in the preceding quarter ended 31 March 2014

2. work (water & telecommunication): 业绩下跌，这点是预料之中。季报也是有交代需要等到3rd Q才会有贡献。一下几点大家可以参考：

3. Property: 致命伤是这个，原本预料231m GDV的urbana residences 已经有20%的收款了。从以下的statement看来收款还不到5%，这就是造成这次下跌的主要原因。
注意是还没有收而不是亏（take up rate已经是90%了）在加上下一个mont kiara ardena （GDV330m）的开销而造成这一季产业的亏损

在一切没有变动下，伟大又把债务降低了22m，每股现金还是1.87，NTA2.75

最后可以花点时间看一看伟大的Prospect，我实在没有理由放掉这个将会生金蛋的鸡。可惜的是手头上没有多余的现金，明天的股价会被跟风的股民而抛售的。跌倒180以下的确是一个加码的好时机，可惜可惜。目前唯有继续持有，虽然预估爆发业绩Timing有点误差了，不过伟大的产业和电讯塔的爆点还是很乐观的，投资快乐。

转贴：浅谈Weida -作者：爆发股

1. 你了解这家公司的生意模式吗？

Weida是一家大马上市公司上市于2001年至今已有13年. Weida有4个核心业务:

1)  制造Polyethylene相关的设备(Manufacturing of HDPE materials)

这项业务是最大的收入来源。Polyethylene是一种塑料由石油制造而成。Weida拥有高科技技术使用HDPE(Highdensity polyethylene)制造出储水容器(water storage tanks),水输送管(water distribution pipes),排污管/设备(sewerage solutions),道路交通用具(trafficequipment),农业用具(agricultural implements),化学容器(chemical storage)。目前拥有6家制造工厂位于Nilai,Kuching,Kota Kinabalu,Miri and Tawau还有一家是在菲律宾Manila。想了解Weida的产品制造可以观看Process of how to makelarge tanks with polyethylene.

2)  电信基础设施(Telecommunicationinfrastructure)

第二大收入来源。Weida提供了一个全面的电信基础设施从最初的建设安装到长期的维修(maintenance)服务。Weida可以从这项业务得到长期合约,以收取电讯塔的租金,管理和维修费用为收入来源.这个业务的主要客户是Celcom,Maxis,Digi。这三个都是大马的电讯龙头所以这项业务可以说是稳扎稳打。

3)  环境工程服务(Environment engineeringservices)

Weida的环境工程业务其实和它的制造业有关联性的,因为制造业制造的产品都可以发挥在此项业务。Weida环境工程业务包含污水处理/设施,再生能源,雨水处理(帮助避免淹水),再生橡胶(用于制造轮胎,橡皮垫,靠船设备,鞋底/鞋垫)。目前拥有3个污水处理的长期合约位于Kuching,Sibu,andMiri。环境工程的业务将会持续增加因为发展中国家都会慢慢改善环境处理。想了解污水处理可以观看Howa septic tank works.

4)  房地产(Property Development)

Weida在2013年也进军产业发展.目前拥有两个房地产计划。

• Urbana Residences @ Ara Damansara

GDV=RM231million

GDC=RM185million

PAT=RM46million

NPM=20%

2013年已开始计划,预计2016年可以完成。Urbana Residences是其中一个被列为Top 10 architectural trends for newMalaysian properties in 2014. VIDEO

• Mont Kiara

GDV=RM330million

GDC=RM264million

PAT=RM66million

NPM=20%

此项产业发展的资料并不多。不过根据IR给的资讯,project将会在今年11月launch,所以到时候就可以知道销售好不好。不过位于MontKiara一带的产业我绝对有信心销售会很好。或许熟悉Mont Kiara一带的朋友可以听听你们的意见。要是这项产业需要3年完成，那么一年大约会有PAT RM22million。

5. 公司的管理层，管理素质如何？大股东丢票吗？回购公司股票吗？

Weida的MDDatuk Lee Choon Chin在2013年大胆放话公司的Manufacturing业务收入会在5年内增加1倍达到RM400million。Weida管理层在2012年做了精明的决定把种植业务以RM151.37million卖给TH Plantation。Weida利用RM500million偿还银行贷款其余的留作营运资金。种植业务卖出后公司变成了净现金公司。当时的plantation业务卖出价是以CPO平均价RM2831来计算。当时的CPO价格比目前还要高。当然Weida也有个“搞搞震”的第二大股东Assar一直在卖票。详细分析可以看糊涂大大的文章Weida 过去一个月的交易纪录.相信Assar就快要把票丢完了，到时候就有好看头了。不过我本身不喜欢大股东这样的作为,以后还是能避免就避免。Weida有过回购自己公司股票的记录。 管理层也善用了amortisation的方法去减少税务支出同时又有一笔现金进入公司的口袋是个聪明的做法。寒江大大就完整了解释了Weida另一只看不见的手，详细分析可以看Weida4 大炮.

6. 小环境：公司的基本面好不好？目前是不是被低估了？公司的基本技术面好不好？交易量如何？成长中？赚钱吗？高债务吗？年报会复杂吗？股息率？公司前景？

偿还能力：

从(Table1)可以看到Weida应付短期债务完全是没有问题的。以2014年，每RM1的短期负债就算扣除了流动资产的Inventory还有RM2.47可以去偿还.再看看长期的偿还能力对Weida来说完全就是芝麻绿豆而已。扣除了短期和长期的债务Weida还有RM90million那么盘大的现金在手.Weida不止是间赚钱的公司还握有盘大的现金，只要一看到很好的赚钱机会Weida手上的现金就可以直接hut下去.现金牛的公司就算金融风暴来临时都会比没有现金的公司强壮许多。A profitable company could go bankrupt, but a company with positive cash flow will not.

公司效率:

从(Table1)可以看到Weida的2010年到2013年的Revenue都有在增长.2013年的增长高达32%那是因为Weida接到一次性的政府工程(Discontinued operation)。不过在2014年却下跌了21.51%那是因为一些已经在去年接的工程进度差不多要完成了所以收入也没有比去年更多。再来看看净利增长在2013年高达291%那是因为Weida把plantation业务卖了所以多了一笔(Discontinued operation)净利加上接到大工程所以净利增长那么多。2014年净利下跌了85.32%那是因为接到的工程项目需要先花一笔一次性的工程开销不过相信接下来就是收成果的时候。Weida也在Urbana Residences这一项产业发展项目花了一笔marketingexpenses所以拉低了盈利。从图表也可以看到应收款项减少了22%，那是因为成功的收到了被欠的巨额款项.应付账款也减少了23%，这是好现象证明Weida有能力偿还欠下的帐。CAPEX减少了21%对我来说是好事因为公司不需要每次花巨额的费用来购买property,plant,equipment来让公司成长。

个别业务探讨:

Manufacturing:

由于MD Datuk Lee Choon Chin大胆放话公司的Manufacturing业务收入会在5年内增加1倍达到RM400million.相信manufacturing的成长空间还是很大.以CAGR计算从RM198million在5年之内到达RM400million，每年Revenue增长必须要有15%的增长率.以目前RM198million增长15%的话,2015年应该可以有个RM227million.要是Manufacturing cost 在2015年也会涨4%(inflation rate),那么2015年，manufacturing profit将会有RM46million.PAT会是RM34million,manufacturing EPS=RM0.27sen/year.要是加上其他业务EPS会变得很惊人。

Telecommunication:

Telecommunication的业务相信也可以继续增长因MCMC做出了以下的发表：

• The  development of  telecommunication  infrastructure has  made further  progress  with the  recent announcement  from the  Malaysian  Communications  and Multimedia  Commission  (“MCMC”)  to  build 149 new  towers  in Sarawak  and  79 towers  in  Sabah. Under Budget  2014,  MCMC will build 1,000   telecommunication towersthroughout the country. The construction of these towers would begin by end of  2014 at the latest. Upon completion, the telecommunications coverage in Sarawak is expectedto rise to 90% in 2015.

至于废水处理和Services的业务也会跟着manufacturing和telecommucation一起成长，因为都是有连贯性的业务。

Property：

Urbana Residences @ Ara Damansara

GDV=RM231million

GDC=RM185million

PAT=RM46million

NPM=20%

2013年已开始计划,预计2016年可以完成。粗略计算目前大概完成了38%的工程。目前take up rate已经是90%，所以此项业务将可以贡献一笔可观的收入(90% x RM46million = RM41.4million)。由于2014年的property profit可能在没有订单的时候先付了一些费用所以profit还是个负数但是这些费用都可以从订单中赚回来，所以要是把费用加回(RM41.4million+(RM3.841million*0.75)=RM44.3million)，Weida接下来产业的PAT计算应该会有 PAT RM44.3million入账.要是分成两年每年会有RM22.15million的税后盈利.那么单单是产业的EPS就等于RM0.17sen/year.所以接下来的2015和2016年会很有看头.

投资指标:

Weida的5年平均ROE是8%，虽然不是我爱的标准>15%,不过由于是间net cash的公司加上公司前景明朗我就让这些优点盖过ROE.ROE8%代表公司运用RM1的股东基金帮股东赚取RM0.08的净利.以25/7/2014的股价RM1.94来计算PE=1.94/0.178=10.9，以目前的Industry PE是16.35,假设Weida的PE可以高达15以现在的EPS RM0.178计算，那么股价就是RM2.67了，所以目前的股价只有RM1.94,还是属于被低估了。以目前NTA  RM2.86，公司要发红股并不是问题，换个角度来看NTA RM2.86,股东只需要付RM1.94就能获得多余的RM0.92净有形资产，目前还是属于被低估的.以目前EPS=RM0.178和股价RM1.94我们可以算出ROI=9%。现在虽然ROI只有9%不过Weida接下来会由于产业的业务而爆发,股价不变,到时后ROI就可以提高了.Weida也刚公布了每股RM0.03sen的股息，D/Y只有1.66%,Dividend payout 是17%。虽然没有什么惊喜但是至少还有点股息收毕竟Weida的爆发点是接下来产业贡献的盈利.

要是2015年的EPS和2014年的EPS=RM0.178sen保持一样，再加上产业EPS=RM0.17sen，那么就等于EPS=RM0.35sen,股价还是RM1.94,那么PE只有1.94/0.35=5.54.

要是Weida的PE可以去到10，股价应该可以到达RM3.50.以股价RM1.94计算2015的ROI=0.35/1.94=18%.只需要投入RM1.94就可以得到18%的回凑。

2014年的EPS=RM0.178，等于每一季会有0.178/4=RM0.045sen。2015年预测产业EPS=RM0.17sen，等于每一季会有RM0.04sen.预测2015年Q1的EPS应该会有至少RM0.08sen.

Summary：

• 有一笔净现金，没有钱到用时方恨少的烦恼
• Net cash/share 是 RM0.71，其实你只付了RM1.94-Rm0.71=RM1.23
• NTA>Share price
• 预测2015年EPS可以达到RM0.35sen
• 要是股价还是RM1.94,PE=1.94/0.35=5.54
• 要是PE=10,股价就是RM3.50，以目前的股价，Weida被低估了。
• 有股息,0.03sen,在11月之前买进都可享有股息
• 产业会是接下来的爆点
• 死Assar一直丢票，tnnd
• 公司的业务都还是在赚钱
• 管理层有远见，想要在5年以内，让manufacturing业务达到RevenueRM400million
• MCMC想要在2014-2015在全国建1000个电讯塔，相信Weida可以受惠。
• ROE5年平均只有8%<15 font="">
• Weida Telecommunication/Water/Road 工程

转贴：WEIDA 第四炮 : 成长与未来 - 作者：寒江

分析过 Weida 的基本面，稳定的业绩，现金流，这篇成长与未来将是我分析 Weida 的终结篇。这里，可以分成 3 个阶段。从这三个阶段来分析 Weida，就不难发现这家公司的优秀之处。

第一：成长的引擎...
上一篇，我只轻轻带过 Weida 的产业每个季度的发展。其实 Weida 未来 2-3 年的盈利成长，很大部分将由产业贡献。目前它有两项发展计划，Urbana Resisdence 已经卖出 90% 以上，另外就是即将开始售卖的 Mont Kiara 产业。Mont Kiara 还没开始卖，那我就暂时不提这方面的贡献。

Urbana Resisdence, 糊涂老大已经在他的部落格分析了 （我就省下一点功夫）：

http://tengkhan.blogspot.com/2014/07/weidaurbana-residences.html

除了糊涂兄以上的分析，另外一个资料可以加强他预测 Weida Q1-2015 (Apr – June 2014) 的 $5mil 产业贡献，就是从网上论坛取得的资料： https://forum.lowyat.net/topic/2923601/all

在 Lowyat 论坛，可以看到已经有购买 Urbana 的网友说 Weida 已经向他们的银行收取 20% 的进度资金。Urbana 的 GDV 是 $230mil. 20% 的收入就等于是 $41.4mil (230mil x 20% x 90% take up rate)。

FY2014，Weida 收取了 $13.6mil 的产业收入，由此推算，即将在 8 月份公布的产业收入将是 $27.8mil！无论从现金流，还是净利的角度来探讨 Weida 即将公布的业绩，都是非常振奋的！

第二 ：5 年大计
http://www.theedgemalaysia.com/business-news/256318-weida-aims-to-double-revenue-in-five-years.html

以上的报道是属于旧闻。其中一些资料，已经在我较早前的文章分析过了。这里重提，主要是想把 Weida 的未来 2-3 内靠产业成长，而未来 5 年则由以上的扩张计划来维持公司持续成长的条件。当然，不能否认，如果公司在产业方面做的很好，我相信它还会继续探讨适合的 JV 或收购土地来发展。

HDPE 的生产是公司目前最大的贡献者。从以上报道，看的出来除了产能饱和以外，公司也已经计划扩张一倍。加上电讯塔的 70mil, 水务的 60mil, 这样已经计划好的成长 roadmap，如果还无法带动公司的业绩，那么就实在说不过去了。

或许有些人会怀疑公司的执行力，这也难怪，因为之前 Weida 的确尝试 Diversify，但是最终却不了了之。可是，各花入各眼，意见相左是很平常的。像糊涂兄在另一篇文章也有提出看法，当时卖北马的产业是碰上大选而槟州换政权，的确是有不稳定的风险，况且 Weida 是东马公司；卖油棕地，则交易于 CPO 的高峰价来计算；而且两项交易对股东并没有造成亏损。所以，怎么看，就在于你心中的那把尺了。

我反倒觉得，公司在 The Edge 的那篇访谈，大赤赤的提起 5 年的方针是值得赞扬的。先别管它最终的结果如何，就像老巴在 2008 的金融风暴说过的一句话，如果你还在等知更鸟的出现，春天就已经过去了。所以，我觉得，可以怀疑，也应该保持怀疑；但是，不是站在外面的怀疑，而是加入它，然后监视它的怀疑。Weida 无论从业绩，盈利，现金流，现金储备，都是非常稳健的；对我来说，是属于进可攻，退可守的公司。每股现金还高过股价，什么理由它会被压得这么久？我不知道。反正对我而言，从任何方面来看，它都是被低估。公开谈起 5 年大计的公司不多。所以，我选择买它的帐。如果它真的做不到，顶多到时把它卖了就是。

第三 ： 看不见的手

前面我有提过，Weida 有一只看不见的手，就是每年无形资产的 amortization. 这笔钱，每年大约 RM15mil。在那笔无形资产还没完全被 amortize 完之前，公司的净利将报少 RM15mil，但这 RM15mil 却同时转入公司的口袋。所以可以很肯定的 Weida 未来 4-5 年内，每年都有 15mil 的现金流。这笔钱，就可以帮到公司规划很多的发展计划。

当这无形资产折旧完之后呢？呵呵，看到了没？就是公司的总净利就不需要再扣除这笔折旧费用，也就是说，即使 公司 5 年后的业绩和现在一样，没有成长，Weida 的净利还是可以因为无须扣除 RM15mil 的折旧而成长大约 50%!

仔细看它 Q4 的季报就明白了 （图一） 

Weida 目前已经是我的重仓股，是继 Inari, DSONIC, Gadang 后，另一场豪注。看看能不能在今年内如我所愿，让我一尝单一百万股的滋味。

~完结篇~

转贴：Weida 第三炮 : 赚的其实比实际上的多! - 作者：寒江

这第三篇, 我将着重分析 WEIDA 另一只看不见的手, 证明 WEIDA 赚的其实比实际上的还要多!

首先, 我们来看看 WEIDA 在最新一年的每个季度的业绩.
TOP LINE REVENUE 没问题, 但 OP 却很烂! 这类型的公司, 咋看之下, 完全不符合我的胃口. 但如果没有进一步研究它每个季度和年对年的业绩, 就可能错失良机了. 营业额平稳, 代表公司的业务大致上没多大问题, 客户还在. 接着, 就要看为何...盈利下跌.

把 WEIDA 每个业务拆开来看, 就一目了然. 图二显示, Q2 & Q3 的业绩, 主要是受电讯塔的业务影响. 水务和其它, 由于贡献不大, 所以可以排除. 另外, Q2 & Q3 都有一笔房地产发展项目的开销, 再次拉底盈利. 这个房地产项目就是 ARA DAMANSARA 的项目, 而 TAKE UP RATE 超过 90%. 房地产在开始阶段, 一般都会有促销, 广告等等的费用, 当建筑到一定的阶段, 才可以把盈利带入.

WEIDA 的帐目里头, 有一笔大约 77mil (value @ 2013) 的无形资产. 这笔资产是与它的业务相关, 但可以逐年从盈利摊还/折旧. 这笔帐, 等于大约每年 RM15 mil. 也就是说, 本来的盈利被这笔 amortization of intangible asset 摊薄了. 根据最新季报, 这笔无形资产还剩下 RM60mil. 根据折旧的速度, 也就是大约 5 年后, WEIDA 的净利自然就会增加 RM15mil!
现在是不是 WEIDA 就吃亏? 那就见仁见智了. 对我而言, 这是聪明的做法. 因为, 这笔钱看似摊薄了 WEIDA 的净利, 实际上却帮公司节省了每年 RM3.75mil 的税! 因为这笔 amortization 表面上是拉底盈利, 实际上公司却不必为这笔钱给 25% (RM3.75mil) 的税. 这就是我说的 – 看不见的手! 这笔钱其实到头来, 并没有支出, 反而转入公司的口袋. 看图四的现金流:

这就是为什么 WEIDA 的 NCAV 可以成长得比净利还快! 因为公司透过合理的避税方法, 把该花的钱省回来自己的口袋, 不用交税. 短期内, 从 P&L 只看到公司盈利没成长, 但实际上公司的现金却不断增加! 这是另一种成长的方法, 如果没有看清楚, 那么就会错失黑马!所以, 如果把这笔 RM15mil 加进去, WEIDA 真正的 EPS 其实高达 28 分左右! 以目前 1.80 的股价, PE 不到 7 倍!

WEIDA 是不是真的把基础搞得像我吹的这么好? 或许还是很怀疑是吧? 说的那么好, 为什么基金经理没人看上? 为什么第二大股东, 也是一个基金最近一直在卖? 我无法解答. 但是, 没基金吹捧的公司, 我才喜欢, 因为如果最后证明我看法是对的, 我就是买在基金经理前面, 想亏都难.
那么 WEIDA 是不是真的把公司的基础搞得很好? 看图五:

图五显示公司每个季度的利息开销和收入. 就像我们个人向银行借贷, 同时又有 FD 一样. 一般上公司要发展, 如果资金不够, 就跟银行借, 就得付利息. WEIDA 在发展着房地产. 发展房地产不是一笔小数目, 那是过亿的项目. 但从 WEIDA 过去 4 个季度的利息支出/收入看来, WEIDA 的现金流是顶瓜瓜的不得了! 利息收入逐渐提高到超越利息支出! 单单一个季度的利息收益, 已经接近一百万, 一年四百万! 要记住,银行借贷的利息, 一定是比付出的高. 在这样的情况下, WEIDA 还能从利息赚一笔, 基本面之强, 无懈可击!

最后, 让我重提开始的疑虑 : 不稳定的季度业绩.
如果单单只看每个季度的业绩, 或许你真的很失望, 我也是. 但是, 就像我在第二炮写的, 投资者有些时候, 是有必要用全年的业绩来做比较全面的比较! 像 WEIDA 这类型的公司, 有时可能是因为工程在某个季度的进展的缘故, 才会造成业绩的漂浮. 如果把它看成年对年, 如图六:

很明显看得出来, WEIDA 每年的 PBT 并没有太大的波动.
怎么看, 就在于你自己了.

转贴：Weida 第二炮 ：4 平 8 稳业绩篇 - 作者：寒江

第一篇提到了公司的稳健财务和现有业务所提供的稳定盈利/现金流。这篇就详细的把它看个透。Weida 的业务，主要分为 3 个领域，而新加入的产业将算是第 4 个。这里就先搁下产业，下一篇再谈。这第二炮主要探讨的是 Weida 原有的业务如何提供投资信心。

一向来我对业务过于分散的公司兴趣不大，除非它的业务能有很好的协同作用或属于特殊的行业。Weida，恰恰就是这类型的公司。Weida 的原有业务分为 Manufacturing, ...Works & Services. 公司利用 “Manufacturing” 所生产的产品，进行 “Works” 的水务工程，然后再提供最后的 “Service”业务。这样精明的一站式生意手法，而且每个领域都赚钱，我个人相当赞赏。就像 QL 一样，三大业务看似无关，实际上确实相连的，带有互补的作用。Weida 只有电讯塔的业务属于比较个体。但处于东马地带，这个业务也算是有区域性的优势。

上一篇有简单介绍了 3 大业务的盈利表现。其中，Manufacturing 是属于稳定而成长型的。同时，Manufacturing 这一块也提供了公司最大盈利。这就提供了投资者很好的安全网。从新贴上过去 5 年的业务简表以便探讨 (Chart 1)：

3 个业务里头，我开始时有点担心，因为最好赚的电讯塔业务出现相当大的跌幅。看了年报的资料，然后我再打电话去向公司确定，得到一致的答案 – 主要是因为建筑新塔的工程已经完毕。那么，是不是等于这个领域将完蛋？其实不然。因为公司还是可以从现有的电讯塔收取长期的租金，而这些租客则是我们都在使用它们的服务的 3 大电讯巨头 ：Maxis, Celcom & Digi。

另外，公司曾经提起过 (Chart 2)：

收取 Rental income 的花费会多吗？有出租产业的朋友应该很了解吧。所以，这 70mil 可以是近乎是净利。5 年 70 mil，就等于每年 14mil. 怎么样？很容易算吧？

第 3 业务 – 水务。

上面解释了 Weida 的业务的协同效应。自己生产 HDPE，自己接水务工程，然后再负责管理。而这管理的合约是长达 25 年！那么，Weida 可以从这管理费收到多少的盈利？看看管理层怎么说：

Water sector - Weida have fixed income from long-term contracts for the management, operations and maintenance of 3 septic sludge treatment plants in Kuching, Sibu and Miri. The concession period for each of these is 25 years. "The estimated concession income in the next 5 years will be about RM 60 million"

呵呵，这水喉还真不小啊！60 mil 就等于每年 12 mil。

作个简单的计算，暂时不把未来业务的成长考虑进去，这 3 个业务将为公司带来总和 RM49mil 的盈利。打个 20% 的折扣，也有 RM39.20mil. Weida 票数有 126,895,000。保守估计，这代表这原有的业务将提供公司大约每股盈利等于 31 分。我不知道目前隆股整体的 PE 是多少，我估计应该在 18-20 倍左右。Weida 目前的股价才 RM1.80，以它原有而稳定的业务来计算，PE 还不到 6 倍！而且，股价竟然还低于每股现金 RM1.93 交易。这么大只的蛤拿，买入它不止等于免费得到整家公司，更是一头会生金蛋的鹅，如果你还不敢捉，更待何时？

如果还不会算，那我再算得更清楚一点：

股价 ： RM1.80

票数 ：126，895，000

所以整家公司的市值等于 RM1.80 x 126,895,000 = RM228,411,000.

然后再看图三的最新 Balance Sheet：

公司的户头里有 RM245,299,000 的现金！这不是免费是什么？！！

这么强稳的资产负债表，不止不亏钱的业务，还要有长期的租金与合约，如果我有 2.5亿，我真想直接把 Weida 整间收购下来！这就是股市的妙。市场先生永远都是不理智的。在大熊市时，出现这样的 cheap sales，是很普通的，因为人心惶惶。但在目前的大牛市，还可以找到这样的好康，如果我还不敢大大力 hut 它，就真的辜负了我这么多年对股票付出的心血！

越写头越热，今天我又买进了。。。。 

浅谈Weida的Urbana Residences产业发展计划

今天 Weida 公布了派发一次过的3分免税股息，比我预期的4分少了一分，说不失望是骗人的，这次唯有寄望它8月的成绩单能够为我带来佳音了。还好这次买入的主要考量不是股息，不然我可就真的撞墙了。

我会选择投资Weida是看好它接下来的产业发展业务，尤其是去年10月推介的Urbana Residences获得超过90%销售额在接下来的两年里必定会为公司带来丰厚的盈利。参考Weida在bursa的公告中，我们可以轻易获得Urbana Residences的GDV(Gross Development Value)，GDC(Gross Development Cost)，有这些资料就能够算出Urbana Residences发展净利了。

上表是从Bursa文告中获得，数据应该是相当的可靠，它的GDC或建筑成本已概括了土地、建筑成本、销售开销、利息支出与税务。如此一来，Urbana Residences的净盈利= GDV - GDC了。

Urbana Residences的净盈利 = RM231mil – RM185mil = RM46mil

若再加回2014财政年因Urbana Residences销售蒙受约3.841mil亏损的话，预计接下来两年产业贡献的净盈利将会高达RM50mil。若用8个季度来平分的话就相等于RM6.25mil或每股约5分的净盈利，因此单凭这Urbana Residences的产业发展计划，Weida 接下来2年内的成绩单就会特别的好看了。

Q4‘14季报中的Property Development Cost的总额是RM85.739mil，减去Mont Kiata发展计划支付的RM3mil左右的预支款项后，余下来的就是Urbana Residences的成本了。总建筑成本是RM185mil的话，若要粗略计算建筑的进度，或许我们可以用季报中的建筑成本RM82.753mil除以GDC，当然首先要做的就是先减去土地成本==〉（82.753-35)/(185-35) = 31.8%了。上季度有着那么高的Property Development Cost与约RM13.6mil的营业额来推算的话，我相信Urbana Residences的建筑进度非常快，因此我预测它的产业发展业务在Q1'15开始就能够贡献最少RM5mil的净利。若其它业务的盈利与上季度一样的话，那Weida Q1’15的每股净利就有机会突破10分了。

相较之下，还没有推介的Mont Kiara产业发展计划反而是一个变数，我问了数位在KL居住的朋友，他们都异口同声地说Mont Kiara又靠近国际学校的高档产业计划肯定热卖，虽然房子的空置率高达30%，不过都是因为业主不愿调低租金的原因。Mont Kiara的产业发展计划将在今年的11月推介，如果真的大热卖或能够达到80%的销售额的话，那明年8月的季报就肯定会十分的亮眼了。

Weida 过去一个月的交易纪录

上星期开始我就开始为自己的投资组合瘦身，除了Weida与Eksons之外，我把组合中其它的公司都套利了，只留下了点免费票收在冰箱里。陆续套利获得的资金则在1.80-1.83的价格加码Weida，目前Weida已占了我投资组合约55%左右的比重了，这次绝对算得上是全力以赴了。随着今日Eksons宣布完成卖地交易，我有信心Eksons的投机比能够顺利过关，因此我打算在RM1.50左右的价格出货，再把获得的资金悉数买入Weida来进行今年的最后一场豪赌。

大家如果有留意Bursa Announcement的话，就会发现每当股价一冲破RM1.82关口的时候，Weida的第二大股东Assar就会丢票，在短短的3个星期里就从11,333,332股丢到7,450,000股，也就是说有3,883,332股流入了散户的手中(包括我)。观察了一阵子，我认为Assar应该是打算趁高套利清货了，在它的货还没清完之前，Weida的涨幅应该会受阻。从6月25日开始计算的话，这段期间Assar卖出来的票相等于交易量的17%，以目前Weida的成交量来计算，我猜Assar最少还能够丢上1-2个月左右，顺便附上过去1个月的交易纪录。

从上图可以看出过去18个交易日，总成交量高达23,875张，这已是公司股票总数约18.58%了，其中约5,700张的票是买在RM1.77以下，其它的票都是在RM1.77以上交易，因此我相信这段时间内决大部分的票都是从没有信心的投资者转手到对它业绩感到乐观的投资者手上。或许有些投机客会赚取1-2%的价差，但我相信这类的投机客应该不多，在Assar卖票的前提下，我猜想投机客应该不会选择在这时候进场。

我想过去3个星期已经消化了6月25至7月1日急剧拉高，除了Assar之外，潜在的卖压已经越来越少了，昨天Assar卖出来的票就占了成交量的56%就是最好的证据。由此推断，若Assar持续在1.82以上的水平出货的话，或许在下季度的业绩出炉前它就能够把手头上的货都清了吧？

Weida一般上会在7月杪宣布派发股息，相信今年最少也能够维持4分的一次过股息。我比较期待的是它8月即将公布的季报，如果能够达到8分以上的每股净利再配合Assae卖完票的利好，或许就有机会突破RM2.00的关口了。因此，我打算押上60%的资金，若不成功就住高级套房了。

转贴：好股分享～Weida - 作者 mesoon

做个记录，截至今日的库存股是6.439mil，需要更正一下。

好股分享～Weida

老实说，不大喜欢业务太分散的公司。因为业务不集中会让公司难有集中投资而印象未来的成长。有留意我持股的读者看我之前持有的股就知道，tambun，zhulian，cbip，unimech，uchitec，cypark，scc，cscenic，tienwah，mudajaya等等，都是比较单一业务的公司。而Weida竟然让我改变多元化业务公司的看法。

公司创办于1983年，2001年上市。
创办人为Lee Choon Chin。
发源地为Sarawak，Kuching。
主要业务分为四个，工业，基建，电讯塔和产业。

先看一看公司的数据：

公司常年业绩稳定：每年业绩都有成长（2013年买掉种植业除外）。
成本控管有方：NPM稳在平均7%。
财务稳定：在2012年卖出种植业之后，公司立刻变成一件净现金公司（现在净现金接近9千万马币）。目前拥有现金2.45亿马币（每股RM1.93），还高过现在市价（RM1.83)。自由现金流又2012年开始都保持正数了。
公司每年派息率大约是25%，所以这个7月尾可能会宣布派息5仙的股息，DY大约是2.7%。比FD还低。当然Weida的卖点不是股息，而是成长。所以有给股息算是不错了。

公司业务：
工业：总共200种产品，主要都是以PE product为主，包括了水管，路障，储存化学原料的 tank，回收橡胶在重新制造成橡胶产品像轮胎，鞋底或车垫，养鱼业用的渔场。而这块最大的卖点就是HDPE（high density polytethylene engineering) product。也是属于这块产品的龙头。现有的6家厂都是建在东马，而未来规划会建2间厂在西马。

基建和服务：包括了建设和维修电塔，提供污水处理系统还有储存水的水槽。使用的原料多数都是Weida工业产出来的产品，所以两个业务是互补的。而最近都是主力工程为电讯塔而造成盈利下跌（电讯塔建筑是以租金盈利为主）

电讯塔：主要以出租电讯塔为主，主要客户有Digi，Maxis和Celcom。最近新建了228个电讯塔，就看公司可以标到多少生意了。

产业：WEIDA 在 2007 年的时候买了两件种植业的子公司，不过在 2012 年的时候选择卖给 TH Plantation，2008年就开始发展房地产了。WEIDA 主要房地产的 project 在 Ara Damansara 和 Mont’ Kiara，这两个都是走高端路线的。

看一看最近几年几块业务最近几年的表现：

而李老板去年报纸采访时说过公司的未来5年规划：
工业营业额由现有的二亿翻倍到四亿，以12%profit margin来算的话。盈利将会是47million马币。电讯塔租金将会增加到70million马币。污水处理（基建和服务）盈利将会达到60million马币

以上的展望不是空谈的，到今天为止，公司已经建了362个电讯塔。其中2/3是签了长期租用合约的。在污水处理，公司从kuching，miri和sibu都得到了25年的长期合约。而工业呢，可以参考一下的讯息：

而产业未来盈利预计如下：

综合以上的种种讯息，未来两年的盈利预估如下：

以2014年的EPS 0.18来看，2015和2016年绝对是公司的丰收年。以现在的股价1.83来估算的话，PE3.3而已。绝对是超级低估。不要忘了公司还有NTA2.85，每股现金1.93，还有63million的库存股。还有公司对有能力派发红股。而产业绝对是公司的一个爆点，工业/电讯/水务是公司的未来。在产业还没有公布接下来工程时，估计Weida是值得至少持有两年的

就是Weida诱人的低估和强力的未来高成长，我把之前打算长期持有的Fiamma以15%全套利而转来持有Weida。这也符合了你可以换股，当你找到更好的股的规格。目前Weida是小弟持有比例最大的股，而平均价是RM1.75。

浅谈Weida管理层对新业务的3分钟热度

昨天看了Bursa Dvmmy的文章后，我就去查看Weida过去数年的业务变化，并把重点放在脱售Mutiara Goodyear股权与脱售种植业务，我想从不同的切入点来分析这两项企业活动，如果我是Weida的管理层，我会脱售这些业务吗？我是机会主义者，如果给我选择的话，我想我一定会进行这两项企业活动。我认为，这些企业活动都是有关联的，比方说如果没有脱售Mutiara的股权，那Weida或许没有足够的资金或精力去进军种植业务；同样的，如果没有脱售种植业务，债务负担沉重的Weida也没有能力涉足产业发展业务。

Weida在2009年10月以每股不低于97分的价格脱售Mutiara Goodyear约13.8%的股权，这项企业活动为它带来了约9.25%的回酬，当时Mutiara Goodyear在公开市场的价格只是区区的64分，2009年Mutiara Goodyear的产业发展业务并不理想，滞销的产业竟然高达2亿(inventory)，净负债高达1.5亿，虽然NTA高达RM1.35，可2010与2009的每股盈利只有1.4分与7.56分。若不脱售这批股权，身为大股东的Weida就必须花上大笔精力来把它的Bandar Tasek Mutiara (Pearl City) 的发展计划搞好，在沉重利息的负担与庞大滞销产业的前提下，要把这非核心业务搞好并非易事。当时，Weida管理层能够以每股不低于97分的价格脱售这批股权也算是个不错的结局了，脱售股权消息公布后，Weida与Mutiara Goodyear的股价纷纷走高就证明当时的股东是欢迎这企业活动的，况且Weida获得的资金都是用来还债，总债务从RM120mil减少到RM88mil(可以参考我早前的功课)。我猜想，如果没有这项脱售活动，在那么高的债务之下，Weida种植业务会否出现状况呢？

Weida在2007年在沙洲买入16000亩的土地来翻种油棕，在2012年末建议脱售种植业务给TH Plantation，这项建议在 27/2/2013完成后，Weida就摇身一变成为净现金公司并开始涉足产业发展业务。许多人对Weida脱售种植业务的企业活动感到不解并认为这样杀鹅取卵是极为短视的。我认为，大家都太过武断了，我想或许也没有多少人认真地去读它脱售种植业务的建议书就妄下定论了。其实有种植油棕的小园主在高价卖出油棕园是件很平常的事，只要价格合理，并没有所谓的远见或短视之说，主要的原因是市场上总会有机会买入更廉宜的地段来开发油棕业务，我有个朋友最近就是卖出了它开始收成的园丘并以更廉宜的价格买入另一块园丘来种植油棕树。我想如果现在Weida要在沙洲买入同样规模地段来种植油棕的话，应该不会是件难事，可是油棕业真的像大家想像中的那么好赚吗？我有着不同的看法，我认为现在最该避开的就是种植股了，看了种植公司那么多即将成熟的地段后，我相信接下来几年的油棕产量将远远超出需求，油棕业极有可能再次陷入1997-2000年的低潮。试想想目前CPO价格的荣景只是El-nino效应在苦苦支撑，可3-5个月之后呢？短期的利好VS还有2-3年产量高度增长期，想想下我都会感到心寒，马印政府的B5、B7、B10混合柴油未必是万灵药啊！当然这些都是话外题，就此打住。。

上图是Weida脱售种植业务的简介，脱售价格RM151.371mil，脱售净盈利是RM48.953mil。在脱售的约6513公顷地段之中，如果减去其它股东的份额，Weida的净地段也就只有区区的3700公顷罢了。我想这3700公顷在沙洲的地段要赚取RM48.953的净利或许10年都做不到的，看看现在的CPO价格与成本就知道了，用最简单的法子就是拿在沙洲的上市公司种植业的盈利来比较。另外值得一提的是，这6513去公顷的地段其实只是翻种了5424公顷，其中的769公顷才开始要翻种，因此它的种植业务其实也不是大家想像中的要步入大丰收才套利的。除此之外，翻看它的建议书就可以看到买卖合约时的价格是以CPO=RM2831平均价来计算，因此这脱售计划看似以折价方式出售，实则是Weida赚大了。下图是脱售地段的用途：

当然，最让我高兴的是脱售了种植业务后，Weida每年能够省下约RM4.38mil的利息支出并能够把资产、人力都投入产业发展业务之中，这才是Weida在2015年下半年爆发的契机。在这样的前提之下，对我来说"管理层3分钟热度“的疑虑不再是件坏事了。我认为能够物尽其用的管理层才算是合格的，如果Weida管理层什么都不做而只守着生产、水务与电讯塔业务的话，我或许又不会看上它了。各花入各眼，不一样的切入点就有不一样的结果，只要做了功课并知道自己买入的是怎么样的一家公司，以后就算亏了也就算是对得起自己了。顺便附上Weida卖种植业务的考量给大家参考，有时站在股东的角度来思考，就会有着不一样的体验。共勉之。

转贴：Weida: Property To Stir Excitement - Bursa Dvmmy

我觉得这篇文章的作者的功课很棒，若要看原帖可以点击下面的主题。文中作者指出了Weida的几个隐忧，并认为产业的盈利大爆发应该在2015年第3季左右，这与我的想法不谋而合。或许唯一不同的地方就是Weida已是我的主力，我可能会有主观的思维模式而Bursa Dvmmy则还没有买入，因此文中的看法会比较中立，文中的隐忧如下：

• 管理层的3分钟热度，如杀鹅取卵的卖出Mutiara Goodyear的股权与开始要收成的种植业务。
• 过去数年盈利的不稳定性
• 建筑业务的营业额逐年减少
• 管理层是否能够实现5年展望如生产业业务翻倍
• 股市即将步入熊市（金融危机？）等等的潜在风险

我认为这些都是值得我们去研究并思考的因素，牛市第3期的投资都需要步步为营，多点研究自家投资的公司总是错不了的。

Weida: Property To Stir Excitement - Bursa Dvmmy
Friday, 11 July 2014

Recently Weida's share price has been pushed up by heavy volume. It seems like long term investors are taking position in this stock in anticipation of better financial results ahead.

Why better results? It's because Weida's investment in property development starts to bear fruits.

In its latest quarter of FY14Q4 which ended in Mac14, Weida registered its first ever revenue from property development at RM13.7mil, with a PBT of RM1.1mil.
This comes from the work progress of Urbana Residences @ Ara Damansara which was launched in the final quarter of calendar year 2013.
The development with GDV of RM230mil is almost fully sold.
So it is only about 6% of the GDV recognized. We can expect Urbana's sales to contribute massively to Weida in the next 2 years.
Furthermore, its RM350mil second project at Mont Kiara is on the verge of being launched soon. I guess Weida should not have a big problem to do well in Mont Kiara. It is the last chance before GST.
Both projects are joint-venture in which Weida holds 85% of them. The total GDV of RM580mil is quite a huge figure for a small company like Weida.

A 15% net profit margin will produce about RM74mil net profit after minority interest to be distributed in the next 3 years or so.

We can study Fitters to have a glimpse of how Weida will perform in the near future.

Both Weida & Fitters are very similar - mainly a manufacturer with construction business and then venture into property. It's just that Fitters entered property much earlier.

These 2 property projects by Weida were already made known to the public last year and it is predictable that Weida's share price will rise sooner or later. However, I still haven't put my money in it yet...
I notice that in high rise property construction, initial billing progress will be slow and little in the first 1-2 years after launch, and will spike in the third year or at least after the whole framework of the building is done.
As Urbana was launched in late 2013, I'm thinking to take position only after mid-2015, unless Weida is extremely undervalued at one point or its other business segment are doing extremely well. However, it seems like other business segment are not performing too well.

WEIDA (RM mil)	FY14Q4	FY14Q3	FY14Q2	FY14Q1	FY13Q4
Revenue	81.5	80.5	71.3	88.0	96.9
PBT	11.3	4.9	1.9	14.0	3.3
PBT%	13.9	6.1	2.7	15.9	3.4
PATAMI	10.5	1.9	0.3	9.9	55.0
Manu Rev	47.5	50.9	38.2	54.2	44.5
Manu PBT	3.1	6.3	5.7	7.1	2.9
Work Rev	16.4	26.3	27.6	28.8	58.3
Work PBT	7.1	-0.2	0.2	6.7	6.7
Service Rev	4.0	3.3	5.5	5.0	4.7
Service PBT	0.5	0.9	-0.2	0.5	-0.2
Prop Rev	13.7	0.0	0.0
Prop PBT	1.1	-1.4	-3.5

Weida's quarterly results are quite inconsistent, especially in the work segment just like a lot of construction companies.

It delivers a good FY14Q4 quarter result mainly due to contribution from work segment, not the maiden profit from property segment.

However, revenue from work segment drops consistently for the past 5 quarters and there is no guarantee that it will pick up in the next quarter. We don't know whether they are out of contract or it's all because of timing of billings.

WEIDA (RM mil)	FY14	FY13	FY12	FY11	FY10	FY09
Revenue	321.4	380.6	309.7	285.9	276.2	267.9
Revenue growth %	-15.6	22.9	8.3	3.5	3.1
PBT	32.0	30.2	30.1	34.5	28.0	26.6
PBT%	10.0	7.9	9.7	12.1	10.1	9.9
PATAMI	22.6	50.8	25.2	21.8	17.2	15.0
PATAMI growth %	-55.5	101.6	15.6	26.7	14.7
Manu Rev	196.2	196.8	140.3	116.0
Manu PBT	23.5	23.1	14.1	15.2
Work Rev	93.6	184.7	141.8	142.4
Work PBT	12.5	19.4	22.9	22.7
Service Rev	17.8	27.9	27.4	27.5
Service PBT	1.7	1.2	-0.5	1.5
Prop Rev	13.7
Prop PBT	-3.8
EPS	17.80	40.00	19.87	17.21	13.55	11.84
NTA	2.86	2.74

Since 2009, Weida's revenue & PATAMI grow consistently until FY13 when it got a special gain from disposal of plantation business.

FY14 was not a good year as PATAMI of RM22.6mil was even lower than FY12's level of RM25.2mil.

I anticipate its manufacturing segment to grow convincingly in FY14 amid robust property & construction activity in the country but it did not really happen. Contribution from work segment also dropped sharply though more telecommunication towers are expected to be built in East Malaysia.

I think the new telecommunication towers contract will be very important to Weida, just like it is for Instacom.

Perhaps the award of contracts is slow...
In an interview with The Edge in 2013, Weida's MD Datuk Lee has a 5-year plan:

• RM70mil NET rental income for telecommunication tower
  • FY13: RM19.4mil
  • FY14: RM12.5mil (PBT from work segment)

• RM60mil concession income for septic sludge treatment
  • FY13: RM1.2mil
  • FY14: RM1.8mil (PBT from service segment)

• RM400mil revenue of HDPE products
  • FY13: RM196.8mil
  • FY14: RM196.2mil (Revenue from manufacturing segment)

Frankly, I am not too optimistic that the target can be achieved even though 2018 is still quite far away, especially the target income for service segment. We may experience another financial crisis within this period of time and everything can change。

Overall, Weida is still a net cash company (after disposal of plantation business) with high NTA (RM2.86). At current share price of RM1.80, PE will be 10.6x base on FY14 EPS of 17sen. Its current ROE is at an unattractive 6.2% though.

It is noteworthy that Weida has made quite a few investment since 2007.

It expanded overseas into the Middle East by carrying out a sewerage & water treatment plant project for Syria government. Unfortunately, Syria was hit by civil war later so it ended up with bad debts and the plan to further expanding its presence there was halted.

In 2007, Weida acquired a significant stake in a property developer Mutiara Goodyear and later became its largest shareholder at 13.8%. 

Mutiara Goodyear has a township project over 1,000 acres called Bandar Tasek Mutiara in Simpang Ampat, Seberang Perai Selatan of Penang.

Earlier in 2006, the ground breaking ceremony for Penang Second Bridge has been done and Simpang Ampat is expected to benefit from the new bridge. This might be the reason Weida bought Mutiara Goodyear's shares I guess.

However, Weida sold all its stake in Mutiara Goodyear in 2009, after Penang state fell into the hand of opposition in 2008.

Thereafter, Tambun Indah came in and took over the development of Bandar Tasek Mutiara and renamed it to Pearl City.

Look at how well Tambun Indah has done in recent years on its Pearl City, aided by the completion of new bridge and development of Batu Kawan. Weida just missed a golden opportunity to increase the value of its investment by selling early for small gain.

In 2007 as well, Weida also ventured into oil palm plantation in which it acquired 16,000 acres of land in Sarawak and planted it with oil palm trees.

The palm trees will mature in stages from 2012 onward but Weida decided to sell all its stake in the end of 2012, which was the time when the plantation segment was expected to contribute to its bottom line.

Furthermore it was also the time when the CPO price was at recent historical low. Soon after Weida sold the plantation business, CPO price has reversed its downtrend and head upward from early 2013.

MKH also ventured into oil palm plantation business at the same time with Weida though MKH has bigger plantation size. Now MKH is starting to taste the exponential profits from it.

Weida sold plantation asset to TH Plant in Oct 2012

So I think Weida has lost the opportunity to earn good recurring income with minimal extra cost for the next 20 years.

With the money from disposal of plantation business, Weida diversified into property development and has launched its maiden project in the end of 2013. Property is a lucrative business but is it too late to join in now?

Anyway, there are still many companies queuing up to share the cake of property boom.

At the moment Weida has one ongoing and one future property development project. It is yet to acquire new landbank to extend its property business.

Investors should pray that this time it is not like previous "hangat hangat tahi ayam" investment.

For the 5-year plan, I hope the the MD will keep to his words.

转贴： 牛市中的遗珠 – WEIDA (第一炮 ：基本面篇) - 作者：寒江

自上个星期不断的研究 WEIDA 以来，越来越发掘它的美。这无疑是隆股 5 年牛市以来的沧海遗珠股 ，我个人非常看好它未来半年至 2 年的爆发潜能。我上个星期粗略地在论坛带过了 Weida，这一次，我就破裂地象以前分析 MKH, GTronic， INARI 般，详细地把 WEIDA 拆皮扯骨，一炮接一炮地炸开它的基本如何被低估，到业务的稳健，成长和未来。且看 WEIDA 是否如我所测，将会是下半年的大黑马，还是我纯粹借...由电子的便利捞好处。

我已经很少用以上的图表 （Chart - 1）。其中原因之一是牛市我多以投机为主，hit and run. 这一场 Weida 之战，将是我另一场呕心沥血的研究，希望不会凸槌。目前，Weida 已经是我最大的持有股，期待它能一圆我的梦想，靠开翻的力量，达到单一百万市值股。

如果单看 Weida 过往的业绩，其实并没有很突出。只是普普通通地交出不错的成绩单，也没有什么惊喜。公司之前也尝试涉足其它行业，却最终无法取得重大的突破。但好在也没亏了股东们的血汗钱。值得一提的是，公司脱售的种植业，带来了相当可观的盈利，这点就显示在 2013 的盈利表里头，一举令公司从负债到净现金公司，也为未来涉足房地产做了相当的准备。

Weida 虽然过去不曾带来多大的惊喜，却可以令股东睡的安稳的公司。2008/09 的经济危机，对它完全没有影响。这功归于它业务的独特性，和制造盈利的稳定性。也就是说，基本上你不必担心 Weida 的盈利会突然逆转而亏。对我而言，这就是第一道护城河。

我之前曾经强调了很多次关于 NCAV。如果能找到一家公司的股价低于它的 NCAV 交易，而公司的盈利又稳健的话，你大概可以当埋底裤睡身下去了。这就是为什么 Weida 会突然成为我的最大投资股的原因之一。在脱售种植业后，Weida 在 2013 转为净现金，NCAV 来到 RM1.09 并不出奇。因为当中有很大部分的现金来自脱售的业务，属于一次性。但是，在 2014 年最新的 Q4 季报的业绩表现，公司虽然没有比之前大赚，但却有办法把 NCAV 强劲地提高到每股 RM1.59，而目前股价才不到 RM1.80! (注：我开始买入时是 RM1.66，一直买到最高 RM1.79). 能够做到这么出色的表现，这就是投资 Weida 的卖点。也要多亏它 Q2 & Q3 不稳定的业绩，才有出现像目前股价被严重低估的康头。至于 Q2 & Q3 的业绩为何突然下降，就另外再讨论。

公司票数为 126，895，000。换句话说，我是用 (RM1.66-1.59 = RM0.07) x 126,895,000 = RM8.88mil 来买进每年可以稳定赚 ~RM25mil 左右的优质公司，这种交易太划算了！而且，这还没包括公司的其它有形资产和公司即将爆炸性的盈利成长潜能，太便宜了！

Chart - 2:
看完 NCAV，再核对公司的 Balance Sheet，看看 Weida 如何制造神话。
乍看之下，2014 的现金好像变少了。奇怪，公司明明赚钱，怎么可能发生这样的情况？再详细看公司的总债务，看到了吗？也是大幅度地减少了。再看收账能力，不得了了吧？ 如果这么棒的管理和控制还要嫌弃，那还是乖乖把钱放 FD 好了。
另外，请留意从 2013 出现的小额 Property Development Cost, 到 2014 的 RM85mil! 这代表什么？即将爆发的成长和盈利！在现有的业务和公司稳健的财政前提下，Weida 已经算是被低估。如果再加上未来产业的盈利，它不爆发，说得通吗？

Chart - 3:

图三是 Weida 过去 5 年的业绩表现。看法可以两极化。有些人觉得不稳定，这也难怪。但，他们是否有更详细的去了解，和审查未来？对我而言，这样的业务，是超稳定，加未来向上的几率非常高。
这里我不详细的谈它的业务，留在下一炮。

我只想点出，每个人的看法都不一样。有些人觉得不怎么好，而我却觉得它很不错。如果你把整体的业绩加起来，那么你将得到以下每年盈利总和：
1. 2010 : RM29.37mil
2. 2011 : RM37,92mil
3. 2012 : RM36.95mil
4. 2013 : RM42.46mil
5. 2014 : RM32.20mil

乍看之下，2014 当很多公司都交出不错的业绩时，Weida 反而下跌了。怎么说，都好像说不过去。重点是，这样的下跌，恰恰是提供了我们入场的黄金机会。Weida 的业绩其实不是下跌，而是花了该花的钱，为未来的爆炸性盈利铺路，还有就是它聪明地使用了会计手段，把盈利拉底，降低税务，却把钱从另一只看不见的手，合法又合理的转入公司的口袋！这才是高明。虽然短期看起来盈利不怎么样，但却让公司的裤袋装得满满的。这就是为什么它的 NCAV 可以在盈利不爆发下而大幅度地成长。如果你是生意人，你想报上去缴税，还是用它的方法来省税而富了自己公司的口袋？有些时候，看到的盈利未必是真实的。作为股东，我要的是公司能持续制造更多的现金。如果现金流能比盈利成长得更快，这样的公司迟早一定被市场发掘它的好。而我们应该做的，就是买在市场之前。

综合以上 3 个基本面的面面观，以 Weida 目前的股价来衡量投资它未来可能获利 vs 失利的空间，你还抱有这是一只炒股的心态，那我们就拭目以待吧。

浅谈Weida的基本面

随着寒江兄在论坛谈起Weida之后，它的股票就节节上扬并一度的达到1.82的关口，过去两天的股价已随着交易量减少而来到了1.75的水平，我认为机不可失，因此昨天在1.75的水平加码了约38张的票。随着这几天不断的买入后，目前Weida已是我投资组合的主力，希望它能够如寒江兄所言般成为2014年下半年的黑马，并为我的投资组合带来丰厚的回酬。不然，我也唯有怪自己糊涂了。

随着这几天的研究Weida后，我越来就是越喜欢脱售种植业务后成为净现金公司的Weida，它旗下的业务看似没有关联，但实际上却是相辅相成，经济周期对它的影响不大，管理层曾表示经济低迷之际，政府派发的水务与电讯工程都让公司能够安渡难关并持续获利。脱售种植业务后，Weida的主要业务是生产聚乙烯（polyethylene）与销售、通讯塔工程与维修、食水+废水处理、产业发展与环境工程等服务。

我认为Weida被市场忽略了，若我们使用Stock Screener的PE、ROE、DY来寻找黑马的话，那Weida的数据就显得有些不够看了，这主要是它去年的盈利都被一次过的工程与产业销售费用给拖累了。业绩难看的当儿，它就注定了被市场冷落，若参考过去6个月的价格走势，它的价格都是处于RM1.60左右，几乎没有任何的波动，直到上周才出现价量齐升的现象。我认为，这或许是一个良好的开始，只要它8月成绩单的每股盈利能够达到10分以上，它的股价就会像火箭般升空了。Weida就像是一只正在蜕变中的蝴蝶，只要时机一到必能展翅高飞了。

附1：Weida过去6个月的股价走势图

在牛市的第3期，我会特别注重公司的基本面与现金流，最理想就是拥有高净现金与高股息的公司，简单来说就是物廉价美、低风险又有高潜在回酬的公司。因此，我选择先分享Weida的基本面，接下来才分享它的业务与前景。为此，我把Weida过去8个季度的数据来分析它的现金流与资产，如下图：

从上图可以看出

• 在脱售种植资产后，Weida在Q4'13成为净现金公司，随后的季度都在不断的还债。
• 公司净现金在Q2'14-Q3'14滑落的主要原因是需要承担一次过的电讯塔建筑费用。
• 它的业务为公司带来正现金流，可以参考Q1'13-Q3'13的每股净债务在种植业务翻种完成后就在改善当中。当然，Q2'14-Q4'14也一样，在产业发展支出的当儿净现金依然增加。
• 在这样的前提之下，我相信公司的净现金会在明年逐渐增加，债务会慢慢减少，现在投资它相信距离收成也不远了。

接下来就是看看它的资产表中的资产，下图可以看到

• 它的应收款项已经减少了，联营公司与早前叙利亚工程烂账的风险已经不复存在了。
• 它每年都有庞大的无形资产减记，这些减记把它电讯塔的盈利拉低了不少，不过却为公司带来了不少的现金流；当这些减记完成后，它的电讯塔就能够贡献不少于每股10分的盈利了，管理层放眼5年后电讯塔的营业额能够翻倍至RM72mil，想想头都热。
• 净现金的计算，若加上产业发展部分的话，它的每股净现金就超过RM1.40了，目前的股价只有区区的RM1.75，这简直就是大平卖。(它目前只有一项产业发展计划，销售超过90%，因此这property development cost与现金也差不了多少了，目前净现金的数据可以在我的功课中看到)

最后，自然要附上我的功课给大家参考一下：值得一提的是，它的Capex从2010年开始就慢慢减少了，减记却增加了，盈利还没有爆之前，现金流已是提前爆了。因此我认为，Weida是被严重低估的，即使在RM2.00以下买入它，还是价有所值的。

Fiamma的贸易业务

今天Fiamma的股价终于突破RM2.20的关口，达到RM2.23的新高，因此我现在才来谈论Fiamma的贸易业务也算是是马后炮了。老实说，我也没有想到Fiamma能够跑到那么快，如果我早知道的话，我也会all in了。其实在Fiamma公布5月亮眼的成绩单之后我就一直得盯着它了，直到它从业绩出炉后的RM1.91回跌到RM1.80水平的时候才开始出手买入它，不久后就在论坛分享并与大家一起在RM1.85的水平守着卖压不断的Fiamma，还记得那时的卖压可真不是盖的，最少有1星期的成交量中超过90%的票都是丢下来的，这是最典型的消磨小股东信心的方式之一。

其实在确定了要投资Fiamma后，我就开始着手找资料，也去了电器销售商处去看看它的产品，也看看它的竞争对手的产品。当时，我就在想这两年里会有不少的房产工程即将竣工，看看产业股或进军产业的公司都赚到不明不白就知道了；我就开始思考Fiamma会不会在房产竣工后受惠？它的家电、厨房与浴室物品生产的竞争优势？GST执行前，会不会有部分家庭更换耐用品？天气热到顶不顺时，风扇、冷气销售会不会增加它的销售？答案当然是很明显的都对Fiamma有利，因此我才会兴起7月背水一战的念头。

Fiamma贸易业务的产品都是属于耐用品，家电的市场竞争虽然激烈，不过从过去数年的业务看来，它还是有着不错的成长。我想这是管理层的销售策略有关，并注重产品的品质与售后服务来提高消费者的信心，这些优势让它主导马来西亚的中廉价家电市场。我认为，就只单靠这一个优势，它的产品必能够持续在市场销售下去，并能够逐渐随着人口增加而增长。无论如何，Fiamma上半年的贸易业务的赚幅有往下滑的迹象，虽说 它的赚幅还是处于双位数的舒适水平，不过要长期投资的话还是要留意接下来的赚幅表现。一般上，Fiamma下半年是它贸易业务的旺季，我相信下季度的赚幅理应回弹到14-15%的水平了。

我个人比较喜欢从事贸易业务的公司，主要是因为它不需要庞大的资本开销，更不用担心产能跟不上市场需求的问题。最棒的是只要市场需求的增加，它的业务就能逐渐成长，获得的利润都是公司源源不绝的现金流入。Fiamma的贸易业务还有个很明显的优点就是拥有稳定的销售网，它的下游商家赖账的风险不大，再加上它目前已是净现金公司，因此我有理由相信它的股息也能够随着盈利成长而增加。

这样稳定成长的业务与现金流，健康的资产表与丰厚股息的公司难道不值PE 8吗？我认为是市场先生看错了，因此我才会在1.80-1.85的水平努力的守着它。严格算起来，这两年间我是见证了它开番的人，它的价差也让我赚取了不少的零用钱。