平安银行2026年一季报解读

业绩企稳修复，长期价值待验证

看完平安银行2026年一季度财报，能清晰感受到该行正走出前期业绩调整周期，盈利端迎来企稳修复，整体经营呈现“负债端提质、非息端发力、资产质量稳健”的态势，不过行业共性压力与自身潜在风险依旧不容忽视，接下来结合财报数据，做深度分析。

一、一季报核心经营表现：盈利拐点显现，经营结构持续优化

一季度平安银行交出的成绩单，彻底扭转了去年全年营收、净利润双降的颓势，盈利修复信号明确，核心经营指标向好趋势清晰。 

营收与利润同步转正，业绩修复落地。一季度实现营业收入352.77亿元，同比增长4.7%；归母净利润145.23亿元，同比增长3.03%，扣非净利润同步稳步增长，盈利增长具备扎实的业务支撑，结束了此前的业绩下滑周期，初步确立业绩拐点。

净息差环比改善，负债成本管控成效凸显。当前银行业息差普遍承压，平安银行通过精细化负债管理实现逆势突破，一季度净息差1.79%，虽同比小幅收窄，但环比提升6BP，核心得益于存款成本的大幅优化，存款平均付息率同比下降40BP，计息负债付息率同步下行，有效对冲了资产端收益率下行的压力，成为息差企稳的关键。

非息收入成为增长核心引擎，财富管理业务爆发。报告期内非利息净收入同比大增20.83%，在营收中占比提升至37.41%，收入结构持续优化。其中财富管理业务表现亮眼，手续费及佣金净收入同比增长11.7%，代理保险、基金业务增速分别突破98%、47%，依托平安集团综合金融优势，私行及财富客户业务持续放量，成为营收增长的核心动力。

资产规模稳健扩张，信贷投放聚焦优质领域。截至一季度末，总资产突破6万亿元，贷款总额稳步增长至3.46万亿元，信贷投放侧重对公优质资产与零售抵押类贷款，个人贷款中抵押类产品占比超六成，信贷结构持续优化，兼顾业务增长与风险防控。

资产质量保持稳健，风险抵御能力充足。一季度不良贷款率1.05%，环比持平、同比微降，资产质量维持在行业较好水平；拨备覆盖率保持在219.59%的高位，风险抵补能力扎实，逾期贷款偏离度指标表现良好，资产质量认定审慎，潜在风险可控。

二、未来发展展望：三大核心逻辑支撑长期修复

从一季度经营态势与行业趋势来看，平安银行凭借自身经营优势与战略布局，后续业绩修复具备持续性，长期发展逻辑清晰。

其一，负债端优势有望延续，息差压力逐步缓解。后续银行将持续推进存款结构优化，压降高成本存款、提升活期存款占比，负债成本下行趋势有望保持，能够有效对冲宏观利率下行带来的资产端收益压力，推动净息差逐步企稳，为净利息收入增长奠定基础。

其二，综合金融赋能，非息收入增长空间广阔。依托平安集团的客户、资源与科技优势，财富管理、私人银行业务将持续发力，保险、基金、理财等代销业务有望保持高增速；同时数字化转型持续推进，零售业务获客、运营、风控效率不断提升，信用卡、消费金融等零售业务逐步复苏，非息收入将成为业绩增长的长期驱动力。

其三，风险出清持续推进，资产质量保持稳定。经过前期风险管控与不良处置，零售、对公领域存量风险逐步出清，尤其是房地产相关风险敞口持续压降，整体资产质量有望保持平稳。充足的拨备覆盖为后续利润释放预留空间，经营稳定性进一步增强。

其四，战略聚焦清晰，零售与对公协同发展。银行持续深化零售转型，同时优化对公业务布局，聚焦实体经济优质领域，实现零售、对公业务协同发力，业务发展更趋均衡，长期经营韧性将持续提升。

三、潜在风险提示：需警惕四大风险

尽管业绩企稳向好，但平安银行仍面临行业与自身多重风险，作为价值投资者，需理性看待潜在不确定性。

一是净息差下行风险。宏观经济复苏仍处于温和阶段，市场利率下行压力犹存，银行业存款竞争持续加剧，若后续负债成本改善空间收窄，资产端收益率持续走低，净息差仍有再次收窄的可能，直接影响利息收入增长。

二是房地产行业风险传导。虽然银行已严控地产相关信贷投放，但存量对公地产贷款、个人住房按揭贷款仍受行业调整影响，若地产行业复苏不及预期，上下游企业经营承压，可能导致相关资产不良率反弹，影响资产质量。

三是零售业务复苏不及预期。当前居民消费意愿与收入修复仍需时间，信用卡交易、消费贷款需求增长乏力，零售贷款扩张速度受限，若零售业务复苏滞后，将拖累整体业务增长与非息收入表现。

四是宏观经济与监管政策不确定性。宏观经济复苏节奏、金融监管政策调整，均会对银行业经营产生影响；若实体经济复苏力度偏弱，企业经营压力加大，将间接影响银行资产质量；监管趋严带来的资本、合规成本提升，也会挤压盈利空间。

四、总结

整体而言，平安银行2026年一季报释放明确的业绩修复信号，盈利拐点已现，负债成本优化、非息业务发力成为核心亮点，资产质量保持稳健，长期经营价值逐步凸显。

短期看，息差企稳、财富管理高增将支撑业绩持续修复；长期看，综合金融优势、数字化转型与风险管控能力，为银行发展提供韧性。但投资需始终保持谨慎，后续需持续跟踪净息差走势、地产风险缓释情况、零售业务复苏进度，理性评估风险与收益，把握长期投资价值。

免责声明：本分析仅为个人投资研究观点，不构成任何投资建议，市场有风险，投资需谨慎。

好股推荐 ：OFI（7107）

马股总有一类公司，不追热点、不炒概念，默默扎根民生刚需赛道，靠着稳定的生意、持续的现金流，给长期持有者稳稳的股息回报，Oriental Food Industries Holdings Berhad（OFI，7107）就是这样一家典型企业。说起它的名字或许有人陌生，但提到Super Ring、Jacker这些人家喻户晓的零食，几乎无人不晓，这家深耕我国零食行业四十余年的老牌企业，正是消费市场里，被低估的稳健价值标的。

一、国民零食打底，生意稳到不像话

OFI诞生于1978年，总部坐落于马六甲，是主板上市的清真消费股，四十多年来始终扎根食品制造领域，把小零食做成了大生意，构建了无人能轻易撼动的市场根基。

公司核心业务一目了然，主打零食、饼干、糖果的生产与销售，旗下手握多个国民级品牌：Super Ring薯片圈是马来西亚几代人的童年回忆，单品市占率远超同行，复购率居高不下；Jacker薯片、Zess巧克力饼干覆盖不同消费人群，全品类布局牢牢抓住大众消费需求。除了核心食品主业，公司还布局地产开发与投资板块，用副业现金流进一步夯实整体盈利，形成“主业稳增长、副业补收益”的良性格局。

股权结构上，OFI家族控股比例超54%，股权高度集中，管理层与股东利益深度绑定，既保证了经营决策的稳定性，也让公司长期经营策略不会轻易摇摆，避免了频繁转型带来的经营风险。这样的架构，让这家老牌企业始终走得稳健，没有大起大落的波动，只有细水长流的经营。

二、财务够扎实，赚钱派息两不误

做价值投资，看公司最终还是看财务实力，OFI的财报，没有华丽的爆发式增长，却处处透着“踏实赚钱”的底气，完美契合长期价值投资的核心诉求。

过去五年，公司营收一路稳步攀升，从2021年的2.958亿令吉增长至2025年的4.772亿令吉，年均复合增长率超12%，即便在经济波动、消费市场承压的阶段，营收依旧保持正向增长，尽显刚需消费的抗周期属性。净利润常年稳定在3-4亿令吉区间，2025年虽受原材料涨价小幅回落，但整体盈利韧性十足，毛利率维持在15%-18%，净利率稳定在7%-8%，在食品制造行业里，属于妥妥的稳健水平。

更让价值投资者心动的，是OFI出色的财务健康度：资产负债率仅38%，几乎没有偿债压力；手握充足净现金，现金流持续向好，经营赚来的钱能稳稳覆盖运营、扩张与分红。截至2026年4月，公司TTM市盈率仅9.6倍，市净率1.07倍，接近破净状态，估值远低于马交所消费板块平均水平，安全边际拉满。

而在派息上，OFI更是诚意满满，连续十余年稳定派息，派息率长期维持在50%-60%。以近期1.14的价格来计算，股息率约5.6%，对于追求长期现金流的左侧投资者来说，是个相当不错的介入点，真正实现“持股收息、长期躺赚”。

三、赛道有壁垒，躺着赢的消费生意

零食看似是门槛不高的行业，但OFI能稳居行业头部，靠的是多年积累的核心壁垒，让竞争对手难以轻易复制。

从行业层面看，零食、饼干属于民生刚需消费品，本土市场年规模超50亿令吉，年均增速5%-7%，不受经济周期过度影响，哪怕市场下行，民众对平价零食的需求依旧坚挺，具备极强的防御性。同时，我国作为全球清真食品核心产区，OFI的产品天然契合清真认证优势，出口覆盖东盟、中东等地区，海外营收占比近3成，未来随着清真食品全球需求增长，海外市场还有不小的增长空间。

从竞争格局来看，我国零食市场呈现寡头垄断格局，OFI稳居第二梯队龙头，市占率约25%，仅次于F&N。公司凭借四十余年的品牌沉淀，牢牢占据消费者心智；线下渠道覆盖马来90%以上的超市、便利店与传统市集，渠道下沉做到极致；再加上本土规模化生产、原材料集中采购的成本优势，形成了“品牌+渠道+成本”的三重壁垒，新品牌想要入局分一杯羹，难度极大。

四、理性看风险，瑕不掩瑜的优质标的

当然，没有完美的投资标的，OFI也存在需要警惕的风险，但整体来看，都属于可控范畴，不会动摇公司核心经营逻辑。

首先是原材料价格波动风险，棕榈油、面粉、糖等原材料占公司成本超6成，价格上涨会直接挤压毛利率，这也是2025年净利润小幅下滑的主要原因，但公司凭借规模化生产与长期供应链合作，能有效对冲部分成本压力，波动幅度远小于中小食企。

其次是行业竞争压力，F&N等头部企业的促销竞争、外资零食品牌的下沉，可能会加剧市场竞争，但OFI依托高性价比的国民产品，用户粘性极强，不会轻易丢失市场份额。此外，马币汇率波动会影响出口汇兑收益，健康消费趋势下公司需要加快低糖、非油炸新品研发，不过这些都是消费企业普遍面临的问题，并非OFI独有。

五、投资逻辑：低估值+高股息，长期持有性价比拉满

回归投资本质，OFI（7107）是典型的“笨钱投资”标的，适合追求稳健、厌恶风险、想要长期赚业绩与股息钱的投资者。

当前公司估值处于历史低位，10倍左右的PE、接近净值的PB，股价下行空间极其有限，安全边际极高，随着后续原材料价格回落、海外市场销量提升，业绩修复将带动估值回归，合理估值修复至10-12倍PE，股价存在15%-30%的上涨空间。（能大爆发的概率是很小很小）

更难得的是，公司持续稳定的派息能力，让长期持股者每年都能获得可观的现金流收益，哪怕股价短期不上涨，仅凭股息收益也能跑赢银行利息。刚需消费的属性、稳健的财务状况、集中的股权结构，让OFI在震荡市场中，成为绝佳的防御性配置标的。

六、总结

OFI（7107）没有炫酷的题材，没有爆发式的增长，却靠着国民零食的刚需生意，走出了长期稳健的经营曲线。它就像一位低调务实的老者，不张扬、不浮躁，默默赚钱、持续派息，把价值投资的核心逻辑演绎得淋漓尽致。

对于长期价值投资者而言，当下的OFI，是兼具低估值安全边际与高股息现金流的优质标的，长期持有既能享受估值修复的收益，又能每年收获稳定股息，是震荡市中难得的稳健选择。只要公司坚守主业、保持派息节奏，这份投资，就会带来长久且踏实的回报。

美中不足的是，OFI成交量极低，若是买多了，遇上逆风或基本面变坏，想止损也不是件容易的事。因此，要买入的话需要三思。

风险提示：原材料价格大幅上涨、行业价格战加剧、马币汇率剧烈波动、新品研发推广不及预期。

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股市的小确幸

在风云变幻的股市里，人人都渴望抓住翻倍牛股的传奇，却鲜少有人留意，那些藏在财报数据里的小确幸，才是支撑投资之路走得稳、走得远的底气。这份小确幸，离不开股息的如期回馈，离不开净现金公司的稳健底色，更离不开稳定盈利的持久护航。

股息的小确幸，是账户里按时响起的“叮咚”声。不必追涨杀跌，不必被盘中波动搅得心绪不宁，只要选对一只高股息标的，耐心持有，就能在季末或年末收获一份意料之中的惊喜。这笔钱或许算不上巨款，却能实实在在地转化为生活的甜——是一杯醇香的咖啡，一本期待已久的书，或是一次说走就走的短途旅行。它不像股价暴涨那样刺激，却胜在踏实可靠，是企业与股东共享成长的温柔注脚，也是熊市里抚平焦虑的定心丸。

净现金公司的小确幸，是穿越周期的安全感。在市场下行期，那些负债高企、现金流紧绷的企业往往举步维艰，而手握充裕净现金的公司，却能从容应对风浪。它们不必为资金链发愁，反而有底气在低位布局、回购股份，或是加大研发投入。对投资者而言，这样的公司就像一艘坚固的船，哪怕遭遇市场的狂风巨浪，也能稳稳前行。这份“家底厚实”的安心，是财报上冰冷数字背后，最温暖的投资小确幸。

稳定盈利的小确幸，是价值投资的试金石。一时的业绩爆发容易靠题材炒作实现，但长久的稳定盈利，却离不开企业扎实的商业模式、优秀的管理能力和深厚的行业壁垒。稳定的盈利，是股息持续派发的前提，是净现金不断积累的源泉，更是投资者敢于长期持有的理由。看着财报上逐年稳健增长的净利润，就像看着一颗种子慢慢长成参天大树，这份静待花开的成就感，远比短期投机的快感更让人踏实。

 投资的真谛，从来不是追逐一夜暴富的神话，而是与好公司并肩同行。好公司是时间的朋友，股息会随着时间的推移积累复利，净现金会随着时间的沉淀筑牢防线，稳定盈利会随着时间的打磨释放价值。与之相反，那些缺乏基本面支撑、只靠概念炒作的公司，终究是时间的敌人。潮水退去之后，才知道谁在裸泳，而那些依托股息、净现金与稳定盈利的投资，却能在时光的洗礼中，收获细水长流的幸福。股市的小确幸，从来都不在追涨的喧嚣里，而在坚守价值的笃定中。

好书推荐： 冷眼30年投资心得

冯时能（笔名“冷眼”）凭借40年实战经验沉淀的投资心得，核心围绕“反向+成长+时间=财富”的底层方程式，以价值投资为根基，兼顾实操纪律与心态修炼，是普通投资者穿越市场周期的实用指南。

一、核心投资哲学：先立认知，再谈操作

（一）买股票=买公司股份

这是冷眼投资逻辑的起点，彻底颠覆“股票是投机筹码”的错误认知。投资前需像合伙做生意一样，深入了解公司的业务本质、管理层能力、财务状况，而非纠结短期股价波动。股票的长期价值终究由公司盈利能力决定，“有麝自然香”，只要公司持续赚钱，股价必然同步上升。

（二）正道致富，拒绝投机

财富创造必须建立在价值创造之上，股市没有捷径可走。短期投机或许能侥幸获利，但本质是“长赌必输”，散户的致命伤就是聚焦市场动向而非企业基本面。唯有以商业眼光筛选优质标的，以合理价格买入并长期持有，才是可持续的致富路径。

（三）心态是投资的“第一修养”

投资成功的关键，修养重于知识。需修炼三大品质：一是“忍功”，低价区能忍人之所不能忍才敢买入，高价区能忍贪念才会及时脱手；二是耐心，长期投资需经历时间沉淀，拒绝“快速翻倍”的幻想；三是平常心，关心公司表现而非股价日常波动，忽略“波浪”、紧盯“潮汐”（长期趋势）。

二、核心操作体系：反向择时+成长选股+纪律持仓

（一）反向策略：人弃我取，人追我弃

这是冷眼投资的核心战术，与巴菲特“别人贪婪我恐惧，别人恐惧我贪婪”异曲同工。

- 买入时机：股指跌超40%、成交量缩至峰值30%时，或行业遭遇危机但优质公司基本面未变时抄底；采用逆向金字塔加仓法，每跌15%加仓20%，降低平均成本。

- 卖出时机：市场狂热、估值离谱（PE远超历史中枢），或公司基本面恶化时，分批止盈，不贪恋最后一段涨幅。

- 核心逻辑：多数投资者受情绪主导，熊市谷底的优质资产往往被错杀，这正是逆向投资者的黄金机会。

（二）成长选股：聚焦“五星级”优质标的 

选股坚持“少而精”，重点筛选具备以下特征的公司：

1. 管理卓越：管理层诚信、以股东利益为导向；

2. 业务成长：有持续扩展能力（如市场全球化、技术壁垒），每股净利（EPS）逐年稳定增长；

3. 财务稳健：低负债率、现金流充沛，能抵御行业周期波动；

4. 需求永续：生产的产品或服务有长期市场需求，甚至能走向全球；

5. 估值合理：PE低于20倍（极端市场除外），避免高价买入好公司。

（三）持仓纪律：长期持有+动态跟踪

- 持有期限：单只股票持有至少3年，分红自动再投资，放大复利效应（如大众银行40年涨幅达4500倍，核心驱动力就是分红再投）；

- 组合配置：无杠杆、不融资，十万级资金可采用532配置（50%消费龙头+30%金融蓝筹+20%现金），兼顾收益与安全；

- 动态检讨：长期投资不是“刻舟求剑”，需逐季、逐年跟踪公司动态，若业务萎缩或基本面恶化，即使亏损也要果断止损，持仓时长应由公司表现决定而非固定时间。

三、风险控制：守住底线，方能长久

（一）规避三类高风险行为

- 拒绝杠杆：不借钱投资、不参与保证金交易，避免市场波动放大损失；

- 远离问题标的：避开财报存疑、现金流为负、高换手的公司，以及净资产为负的“垃圾股”；

- 不盲目跟风：热门股往往估值过高，且多为短期炒作，长期投资风险极大。

（二）建立安全边际

买入价格是风险控制的关键，高价买好股也难赚钱，何况可能买到劣股。通过对比历史PE/PB分位数、行业平均水平，在股价显著低于内在价值时介入，为投资提供缓冲空间。

四、关键提醒：普通投资者的避坑指南

1. 不依赖“秘诀”：股市没有捷径，需要的是常识+脚踏实地的研究，把时间精力放在分析公司业务上，而非预测短期走势；

2. 不搞“被动长期”：买入后并非“锁在保险箱”，30年里多数公司会沉沦甚至消失，唯有持续跟踪才能避免踩雷；

3. 循序渐进：投资需“博、精、通”逐步推进，先建立正确认知，再实践战术，最后形成自己的体系，不可急于求成。

总之，冷眼30年投资心得的本质，是用商业眼光看待投资，用逆向思维把握时机，用纪律和耐心穿越周期。核心不是追求“暴利”，而是通过确定性的价值增长，实现财富的稳健累积，最终达成财务自主。

小白也能编程？

今天亲身验证了一件事：哪怕是纯编程小白，靠着AI辅助，也能从零做出属于自己的软件。

我花了整整五个小时，一步步写代码、调试、打包编译，亲手做出了专属的MP3播放器APK，顺利安装到手机正常使用。从此以后听歌完全自给自足，再也不用忍受各类播放器的开屏广告、弹窗打扰，用起来清爽又安心。

唯一小小的遗憾，就是线上自动搜索歌词的功能还没能实现，卡在这一步，不得不承认，这块确实是自己目前的能力短板。

其实我早年也接触过编程，Pascal、Visual C++、UNIX 相关课程都学过，可惜搁置多年，早就忘得一干二净，等同于零基础起步。但这次实实在在被AI震撼到了，简单几轮沟通，就能带我完成完整开发流程。

写错代码、运行报错、反复测试排错、修补漏洞，这些原本复杂又熬人的debug环节，AI都能快速定位问题、给出修改方案。换作从前靠自己一点点啃资料、逐行查代码，这套工程少说也要耗上几个月，现在短短几小时就能落地成品，差距真的一目了然。

经过这次亲身实践，我越发笃定：AI迭代的速度只会越来越快，未来一定会替代大量重复性、基础性的工作。时代一直在变，原地踏步就等于慢慢落后，如果不愿意主动学习、跟上工具进步的节奏，迟早有一天，自己的工作和饭碗，就会被AI悄悄取代。

Takaful 2025年报分析

 发展前景

1. 业务结构稳定，家庭与综合回教保险双轮驱动。集团主营家庭回教保险（人身、储蓄、投资相连）与综合回教保险（火险、车险、意外险等），业务结构无重大变动，经营模式成熟可持续。

2. 盈利保持稳健，具备持续派息能力。2025年集团净利润3.861亿令吉，归母净利润3.847亿令吉，EPS 44.16仙，盈利基础扎实。公司已支付2024年末期股息、派发2025年中期股息18.5仙，现金流与利润可支撑稳定股东回报。

3. 资本实力强化，长期拓展能力提升。年内发行5亿令吉次级伊斯兰债券，优化资本结构，增强长期承保与投资能力。股权通过股息再投资计划有序扩大，未带来偿债压力。

4. 投资组合规模庞大，收益为核心利润来源。集团投资资产达112.73亿令吉，以伊斯兰债券、政府伊斯兰票据、存款等稳健资产为主，投资收益是利润核心支柱，收入可预测性强。

5. 治理与合规体系完善，经营风险可控。设立完整企业风险管理、内控、回教合规、反舞弊与网络安全框架；回教合规委员会确认业务符合回教原则，无重大违规造成财务影响。

6. 海外布局提供长期空间。持有印尼回教保险子公司，在东南亚最大人口市场保持业务存在，具备区域增长潜力。

主要风险

1. 承保与理赔风险。赔付与理赔假设变动、索赔频率与成本上升，将直接影响承保业绩与准备金充足性。家庭险的死亡率/发病率、综合险的火灾与汽车赔付率假设变化，会显著影响负债计量。

2. 投资收益与公允价值波动风险。投资规模大，利率变动、债券价格波动、权益市场波动会影响净投资收益与FVOCI公允价值，进而影响利润与权益。投资物业以公允价值计量，估值波动影响业绩。

3. 回教合规（Shariah）风险。年内发生3起回教不合规事件，虽无财务影响，但反映流程与合同审核存在漏洞，若再次发生可能影响声誉与经营。

4. 准备金与精算假设风险。保险负债采用精算估计，涉及死亡率、失效率、退保率、费用率、贴现率等大量假设，假设偏差将导致负债与利润调整。

5. 再保险风险。依赖再保险分散风险，若再保险公司履约能力下降，将增加潜在赔付风险。

6. 外汇风险。拥有印尼海外子公司，外币资产负债在换算时产生汇兑波动，影响综合收益。

7. 监管合规风险。受BNM、伊斯兰金融服务法等严格监管，政策变动、资本要求提高、产品规则调整均会增加运营成本与合规压力。

8. 信用风险。应收款项、再保险应收、投资对手方存在信用违约风险，可能造成资产减值。

年报总结

公司盈利稳定、资本充足、派息持续、内控与回教合规完善，长期经营前景稳健；主要压力来自理赔成本、投资波动、精算假设、合规要求及再保险风险。

周末随想 （4/26/2026）

回望纳斯达克横跨近十七年的长牛行情，再叠加前段时间创下纪录的连日连涨，一路顺势而为、扎根右侧交易，只重仓全球顶尖科技巨头的投资者，早已收获了丰厚且顺滑的复利回报。

时常会静下心感慨，倘若一路错过这整整十七年的美股长牛，又踏空了近期轰轰烈烈的持续拉升，会是怎样一番心境？大概是眼睁睁看着时代红利呼啸而过，看着别人顺着趋势轻松前行，自己却站在行情之外，满心遗憾与怅然。

而我自己长久扎根在港股与马股，走的是完全相反的道路。多年来深耕左侧交易，沉下心耗费大量心力深挖企业基本面，耐心等待估值回落、价值洼地浮现，在无人看好时慢慢布局，靠坚守与耐心等待价值回归。两条截然不同的投资路径，两种截然不同的节奏，最终落地的收益结果，自然天差地别。

美股的右侧赛道，从来不需要复杂的基本面抠细节，更多是相信成长预期，拥抱行业愿景，顺着市场趋势坚守信仰，依靠趋势的力量，就能轻松跑赢绝大多数市场。拉长近十七年的时间维度去审视，不得不承认，选择美股赛道，顺着时代浪潮前行，确实是性价比极高、回报更优厚的抉择。

投资多年，我始终笃定一个道理：投资没有标准答案，适合自己的路，才是最好的路，市场选择亦是如此，本无绝对的对错之分。

我依旧选择留守港股与马股，清楚明白这里的行情震荡反复，整体回酬注定远不如美股亮眼，没有轰轰烈烈的趋势行情，没有一蹴而就的翻倍涨幅。但这份慢节奏的价值投资，能让我内心安稳，持仓踏实安稳。

从前我也曾羡慕过美股的狂飙行情，纠结过要不要打破认知边界，跟风追逐热门赛道，试着去理解市场追捧的“本梦比”逻辑。可越沉淀越清醒，每一个市场都有专属的底层规则，美股靠预期讲故事、靠信仰推升估值的逻辑，始终游离在我的认知边界之外。

投资里，永远赚不到认知以外的财富。那些依靠情绪、预期与梦想堆砌起来的收益，我看不懂、摸不透，便不会心生奢求，更不会贸然伸手去触碰。

与其勉强踏入陌生赛道，日夜焦虑不安、被动博弈，不如守好自己看懂的一亩三分地。以时间换价值，慢一点，稳一点，这份踏踏实实的确定性，才是我该去追求的。

** 大家都有着不一样的追求与性格，或许该思考怎么样的投资策略与市场是更加适合自己。

** 我投资路上的朋友，许多人都放弃马股转投美股，这些年也获得不菲的成就，回酬率比我高太多了。而且，他们大概率也不会重回马股这沉闷的市场了。

中钢年报分析

CSC Steel（5094）是马来西亚本土冷轧/镀锌钢龙头，背靠台湾中钢集团，主营高附加值镀锌（GI）、彩涂（PPGI）、冷轧（CR）钢卷，下游覆盖家电、家具、建筑与轻型制造，90%营收来自本地市场，是马股钢铁板块里财务最稳健、防守性最强的标的之一。

1. 财务铁底：零负债+净现金，风险极低

- 现金及等价物RM4.14亿，无任何有息银行借款，财务结构堪称“堡垒级”。

- 流动比率高达14倍，偿债能力行业顶尖，周期底部几乎无爆雷风险。

- 每股净资产RM2.55，当前股价1.46，大幅破净（PB≈0.57），安全垫极厚。

2. 盈利反转：2025年净利翻倍，质量扎实

- 2025年净利RM6944万，同比+103%；EPS 18.80 sen，盈利触底回升明确。

- 毛利率从3.8%回升至7.2%，受益原料成本下行、汇率稳定、内部降本增效。

- 经营现金流RM7642万，赚的是“真金白银”，并非账面利润。

3. 高股息吸引力：派息大方，收益率可观

- 2025年末期股息14.10 sen，派息率近75%，远超往年水平。

- 按现价测算，股息率接近10%，公司明确至少50%净利用于派息，净现金充足、资本开支温和，高股息具备延续性。

关键利好：反倾销税=5年本土保护期

1. 镀锌钢卷（GI）：2025年11月起对中/韩/越征收0%–26.8%反倾销税，为期5年。

2. 冷轧钢卷（CR）：2025年6月起对中/日维持5年反倾销税，压制低价进口冲击。

3. 结果：本土定价权回归，售价与毛利有望稳步抬升，价格战压力大幅缓解。

长期加分：绿能与减碳构筑成本优势

- 荣获国家能源奖、东盟能源奖，电耗、气耗行业最优，节能带来持续成本红利。

- 太阳能年发电407万度，节省电费约RM204万，进一步增厚利润。

- 提前布局碳减排，应对2026年起征的碳税，比同业更具竞争。

4大核心风险

1. 下游需求偏弱：建筑、家电、汽车订单疲软，2025年营收同比下滑，增长依赖毛利提升而非销量扩张。

2. 碳税新增成本：2026年钢铁行业纳入碳税，将小幅侵蚀毛利，虽有低碳优势但无法完全豁免。

3. 周期波动属性：钢铁强周期，若全球钢价走弱、原料上涨，毛利可能快速回落。

4. 进口冲击仍存：少数中国钢厂获GI零税率，叠加转口可能性，本土市场仍有竞争压力。

总结： 在1.46左右的价格，我是不会加码的，虽然估值便宜，但它缺乏成长动力，有跌到1.2以下水平就值得入手，不然就等每年一次的投机股息就好。

风险提示：本文仅为基本面分析，不构成投资建议。钢铁行业周期性强、下游需求与碳税政策存在不确定性，投资需谨慎。

选股考量