OFI Q4'26季报

OFI Q4'26 业绩表现明显走弱，营收同比、环比双双下滑，海外出口需求明显降温，毛利率直接腰斩：从18.54%跌到仅剩10.05%。净利润同比暴跌近60%。主要是因为成本上涨、汇率损失、存货减值、销量下滑叠加，直接压缩整体利润空间。

2026年全年业绩则是增收不增利，全年营收小幅增长，但净利润直接大跌41%，其中销售费用、管理费用、财务费用全线走高，生意有做，但赚钱能力大幅退步。妥妥是中东边缘冲突与马币升值的输家。

这季报最大变化就是公司开始激进扩产、放大杠杆或疯狂加债。OFI的固定资产大幅增加，有息负债从往年极低水平飙升至1.87亿马币。虽然负债率依旧安全，但财务成本、还款压力已经明显上来。

同时全年现金净减少，现金流开始承压，现阶段扩产属于先用钱换未来产能，短期将继续拖累业绩。

大马本土市场韧性强，撑起全年基本盘；但海外市场需求疲软，是Q4业绩大跌的主因。建议派息1仙，全年累计4仙，看似依旧有派，但利润大幅下滑、现金流走弱，未来派息下调的风险已经实实在在存在。

总结：

 OFI目前处于扩产阵痛周期：产能在建、成本承压、毛利低迷、出口未复苏、盈利未见底。而产能释放是未来的故事，但当下基本面明显走弱。它的业务复苏依旧需要时间，因此现阶段绝对不是抄底时机。手上的票还是得入住高级套房了，幸好只买了极小的份额，不然就真的很苦了。

耐心等待两个明确信号：

✅ 毛利率企稳回升

✅ 海外出口需求回暖

没出现拐点之前，就继续观望最好的选择。

 

干货分享： 基准投资法（BBI）

基准投资法（BBI）完整体系：用理性对抗市场疯狂，用复利锁定长期价值

 

在股票市场中，绝大多数人的亏损，并非源于看不懂财报、不会选股，而是被市场情绪左右、被短期波动支配、被主观预判反噬。

 

市场永远在贪婪与恐惧之间反复摇摆，绝大多数交易者一辈子都在追逐热点、猜测涨跌、追涨杀跌，最终沦为市场情绪的牺牲品。

 

而基准投资法（Benchmark Investing，简称 BBI），正是一套专为普通人打造、可长期复用、可量化落地的成熟价值投资体系。

 

基于系统理论内核，基准投资法的本质核心可以一句话精准概括：

利用市场的非理性情绪错杀，依托严谨的财务量化模型建立绝对安全边际，放弃短期时机博弈，以长期时间复利，稳稳收割优质蓝筹企业的真实内在价值，全程保持独立思考、逆向决策与稳定心态。

 

本文将完整、系统拆解基准投资法五大底层思维，从零搭建一套完整、闭环、可实战的个人投资交易体系。

 

一、认知基石：看懂市场真相——价格永远不等于价值

 

所有投资亏损的根源，都是把短期价格波动，当成了企业真实价值。

 

基准投资法的第一底层认知：股市没有理性，只有人性。短期股价不是企业基本面的反应，而是大众情绪的集合产物。

 

1. 市场常态：持续非理性波动

 

股市如同一位长期患有躁郁症的参与者：行情火热时，全民贪婪，无视高估风险，无脑追高；行情低迷时，全民恐惧，无视企业基本面，无脑杀跌出逃。

 

短视投机者追逐市场热点、跟风潮流，让股价长期处于超涨、超跌、严重偏离内在价值的状态，这也是市场持续存在套利空间的根本原因。

 

2. 机构并非万能，反而自带盲从困境

 

普通投资者普遍迷信机构、研报、主力资金，但现实截然不同。

 

机构资金受限于排名考核、同行对比、短期业绩压力，不敢逆向操作、不敢逆势坚守。机构研报高度同质化、不敢看空、不敢否定行情，最终导致机构也在随波逐流，成为市场波动的助推者。

 

恰恰是机构的盲从与短视，给了独立思考的个人投资者最宝贵的长期获利窗口。

 

3. 价值永恒回归，波动终会修复

 

短期市场可以疯狂、可以偏见、可以极端，但长期市场一定有效。

 

无论股价偏离价值多远、震荡多久，企业的内在价值终将锚定股价。所有非理性的超涨终将回调，所有非理性的超跌终将修复，这是基准投资法最核心的信仰根基。

 

二、行为准则：逆向独立思考，用纪律战胜人性弱点

 

投资最大的敌人，从来不是市场，而是自己的贪婪与恐惧。

 

巴菲特持续数十年稳定盈利的底层逻辑，从来不是预测行情，而是常识、耐心、基本面分析、独立逆向思考。基准投资法完整继承并落地这套行为体系。

 

1. 逆向交易：买在市场幻灭，卖在市场狂欢

 

市场的底层规律永远不变：恐慌暴跌=风险降低、性价比提升；疯狂暴涨=风险累积、性价比归零。

 

绝大多数人反向操作：越跌越慌割肉，越涨越敢追高。

基准投资法坚守逆向原则：众人抛售时布局，众人狂热时离场，彻底反向利用大众情绪偏差。

 

2. 放弃时机博弈，坚守时间复利

 

市场无数人穷尽一生研究高低点、预判行情、追逐短期差价，但精准择时本身就是极低概率的徒劳行为。

 

基准投资法彻底抛弃“猜涨跌、抓时机”的思维，坚持重时间、轻时机（Time rather than Timing）。不折腾、不频繁操作、不追涨杀跌，依靠优质企业的长期成长，让时间复利成为核心收益来源。

 

3. 两大终身交易纪律

 

这套体系能否盈利，80%取决于纪律执行：

 

- 多头克制纪律：市场全面狂欢、股价严重高估、全民谈股时，保持绝对理性，持有现金耐心等待低位机会，拒绝跟风入场。

- 空头坚韧纪律：市场持续下跌、行情低迷、短期账面浮亏时，不恐慌、不止损、不自我怀疑，坚守优质标的与既定策略，等待价值回归。

 

三、选股护城河：重仓顶级蓝筹，彻底规避价值陷阱

 

很多价值投资者最终亏损，核心问题只有两个：选错股、踩价值陷阱。

 

基准投资法从不追求激进暴利、不博弈小票题材、不炒作冷门个股，始终坚持重仓核心蓝筹、聚焦成熟优质龙头的稳健选股体系。

 

1. 只选具备绝对壁垒的杰出企业

 

合格的BBI标的，必须拥有无法被轻易突破的商业护城河：行业龙头地位、绝对品牌优势、稳定市场需求、成熟治理体系、负责任的管理层。

 

优质企业会主动优化负债结构、持续回购股份、维护股东权益，具备穿越牛熊的抗压能力，是长期复利的最佳载体。

 

2. 硬核过滤：杜绝一切价值陷阱

 

股价便宜，从来不是买入理由。

低价垃圾股只会持续阴跌、价值归零，这就是典型的价值陷阱。

 

基准投资法设置硬性量化门槛：企业年度净利润增长率稳定高于10%。

只有基本面持续向上、盈利持续增长、行业需求稳固的优质企业，才具备逢低布局的价值，彻底筛除低价劣质、停滞衰退的陷阱标的。

 

四、量化核心：以调整后ROE建模，打造可计算的安全边际

 

基准投资法完全去情绪、去主观、去预判，所有买卖决策全部依托客观财务数据与十年历史量化模型，是一套标准化、可复刻、可验证的科学投资体系。

 

其最核心的革新：舍弃大众常用的EPS，以ROE作为企业真实盈利能力的唯一评判标准。

 

1. 为什么放弃EPS、信任ROE？

 

市场普遍参考每股盈余（EPS）判断企业盈利，但该指标存在巨大漏洞：企业可以通过留存利润持续增资扩产、扩大资本体量，即便利润增长，整体资产回报率、真实盈利能力反而持续下滑。

 

而ROE（权益报酬率）完整纳入企业资本扩张变化，真实反映股东自有资金的赚钱效率，是比EPS更精准、更真实的绩效指标。

 

2. 十年历史平滑，消除周期干扰

 

单一年份财报存在极强的行业周期、行情波动、偶然事件干扰，参考价值极低。

 

BBI体系采用十年历史数据平滑处理，剔除短期景气波动、偶发盈亏，得到最客观、最稳定、最真实的企业长期盈利基准。

 

3. 动态估值：调整后ROE比率

 

通过对比当期ROE与十年平均ROE，测算企业当下相对历史的盈利强弱：

当下盈利能力优于历史均值，企业理应享受更高估值溢价；

当下盈利能力弱于历史均值，估值则需要谨慎折价。

 

以此实现动态、客观、精准的企业估值，告别主观感觉判断。

 

4. 量化精准测算上下目标价

 

结合企业十年市净率（P/B）波动区间、调整后ROE比率、当期账面价值，模型可精准输出两个关键价位：

 

- 下档安全边际价：类比工程造桥的冗余安全设计，只有股价跌至该位置下方，才具备极低风险的买入价值，最大程度规避下行风险。

- 上档止盈目标价：提前锁定合理估值上限，行情透支、空间耗尽时理性离场，杜绝贪心踏空、利润回吐。

 

五、交易心法：归零思维，忘掉成本，只看未来

 

懂选股、懂估值只是基础，真正拉开投资者差距的，是持仓心态与卖出决策。

 

1. 无视短期波动，拥抱长期持有

 

优质蓝筹企业的超额复利，几乎全部诞生在持有第三、第四年之后。

 

基准投资法要求投资者彻底淡化日内、短期涨跌波动，只要企业基本面未发生恶化、核心逻辑未被破坏，就坚定持有，静待时间兑现价值。

 

2. 决策归零思维：彻底忘记持仓成本

 

绝大多数人的交易悲剧，都被“持仓成本”绑架：

赚一点就慌着止盈，错过大牛行情；亏一点就死扛，越套越深。

 

BBI核心心法：卖出决策只看未来上涨潜力，完全忽略历史持仓成本。

成本是已经发生的沉没成本，不影响未来走势，更不该干扰当下理性决策。彻底摆脱贪婪与侥幸，只基于估值与前景做判断。

 

3. 低频次、高胜率的交易体系

 

基准投资法拒绝频繁交易、拒绝高频折腾。

依托十年量化模型筛选优质蓝筹，全年有效布局机会极少，年均优质标的仅3席左右。

 

少操作、多等待、守得住、拿得稳，是长期稳定盈利的终极真相。

 

全文总结

 

基准投资法（BBI），是一套化繁为简、对抗市场疯狂、对抗人性弱点的完整价值投资体系。

 

依托奥卡姆剃刀原理，摒弃所有复杂无用的短线技巧、行情预判、热点博弈，以十年历史数据为基准、调整后ROE为核心模型，为投资建立清晰的理性边界：

 

市场恐慌、估值跌破基准，以工程级安全边际笃定布局；

市场狂热、估值透支上限，以理性心态从容止盈离场。

 

这套体系不赌国运、不猜行情、不搏运气，只坚守三个核心——优质企业、绝对低价、长期复利。

 

真正成熟的投资，从来不是战胜市场，而是用体系约束人性，用时间兑现价值。

马股局势 ：震荡淡市

当前马股整体处于存量博弈的震荡淡市，大盘无明确趋势、指数区间横盘、成交量低迷，外资整体观望，市场没有全面牛市行情，也未进入系统性熊市杀跌阶段，资金更多集中在局部题材、中小盘个股轮动炒作，权重蓝筹波动极小。在此市况下，最忌追涨杀跌、盲目跟风，需调整心态与策略，适配当下环境。

淡市核心特征是难有普涨红利，容错率低，个股分化极端，大部分股票长期横盘阴跌，少数标的短期暴涨暴跌，行情持续性弱，炒作属性强。散户首要原则是放弃短期暴利幻想，优先控制风险、守住本金，再追求稳健收益。

操作层面，应减少短线频繁交易。淡市缺乏持续上涨动能，短期暴涨多为资金情绪推动，没有基本面支撑，追高极易被套，频繁买卖只会放大亏损、消耗本金。可适当降低整体仓位，保留充足现金，不重仓押注单一题材或个股，避免市场突发回调带来大幅回撤。

选股方向上，优先布局财务稳健、低负债、净现金、稳定派息的价值型标的，以股息收益打底，依托公司基本面抗住市场波动，避开纯题材炒作、无业绩支撑的高位小票。对于异动暴涨的个股，不盲目跟风入场，已有持仓可逢高分批落袋，降低持仓风险。

心态上要接受淡市慢节奏，不急于获利、不焦虑踏空。淡市行情往往持续较久，散户最大亏损来源是耐不住寂寞、频繁换股追热点。坚守适合自己的交易体系，少做投机博弈，多做长期配置，耐心等待市场趋势明朗，是当前环境下最优的生存方式。

简而言之，震荡淡市里，我们该少交易、控仓位、守价值、忌追高，以稳健防御为主，不参与情绪炒作，优先保住本金，稳中求进。

MKH Berhad 研究报告

一、公司概况

MKH Berhad（原Metro Kajang Holdings）为马来西亚老牌综合企业，1995年于马交所上市，陈氏家族为第一大股东，持股约26.2%，股权集中、经营风格保守稳健。公司采用巴生谷TOD轨道上盖地产开发 + 印尼东加里曼丹油棕种植双主业模式，辅以酒店物业、建筑及贸易业务，是马股稀缺的中小盘价值标的，兼具公用事业属性的地产现金流、印尼新首都周期红利与净现金财务结构，长期适合价值与高股息投资者配置。

二、主营业务深度拆解

（一）地产开发与建筑

核心布局加影（Kajang），主打MRT/KTM轨道上盖TOD项目，代表项目为MKH Boulevard II、Nexus@Kajang Station，以刚需住宅为主，交通便利性强，项目去化优于区域普通楼盘。截至最新披露，未入账销售约4.71亿马币，可覆盖未来1–2年营收。受马来西亚高房贷利率、整体住宅市场疲软影响，板块增长有限，以稳健托底现金流为主。

（二）印尼油棕种植（核心盈利引擎）

持有印尼东加里曼丹18,205公顷油棕园及自有榨油厂，区位紧邻印尼新首都努山塔拉，长期享有基建与人口流入红利。2025年10–12月最新季报期，CPO价格维持高位，印尼出口政策友好，种植板块税前利润占集团65%以上，为主要盈利来源，机械化管理有效对冲劳工成本，盈利稳定性强。

（三）酒店及物业投资

持有加影本地商业物业与酒店资产，贡献稳定租金收入，体量较小，主要用于平滑业绩波动，对整体利润影响有限。

三、财务分析

1. 营收与利润

FY2025全年（截至9月）营收9.53亿马币，税前利润1.67亿马币；2025年第四季度延续种植板块高盈利态势，整体净利润稳健，EPS维持10仙以上水平。

2. 现金与负债

截至2025年12月，现金约5.99亿马币，有息负债约5.01亿马币，处于小幅净现金状态，无偿债压力，财务安全边际高；公司持续股份回购，维护股东权益。

3. 派息政策

近年稳定派息3–4仙/股，股息率3.4%–3.8%，高于马股地产板块平均水平，长期具备收息属性。

四、个人持仓视角与近期行情解读

MKH算是我在马股中的福星，不过去年最后一次买入后便长期被套，持股期间如同住进高级套房，仅能拿到微薄股息，一度十分无奈，只能选择持续坚守。

近期MKH迎来极端强势行情，连续两日暴涨，单日涨幅29%、前一日涨幅23%，两日累计涨幅超44%，股价创出9年新高，昨日马交所已发出异常交易问询（UMA）。这波快速拉升，让我对持仓重新生出期待，虽然持有股数不多，但能借此解套、甚至逆势盈利，依然值得开心。现阶段最关键的疑问在于，本轮暴涨究竟是短期情绪炒作，还是市场对印尼种植资产重估、基本面改善的真实定价，需要持续验证。

五、核心投资逻辑

1. 印尼油棕+新首都红利确定性较强，CPO价格高位运行，是公司主要业绩增长来源。

2. TOD刚需地产抗周期，轨道上盖项目现金流稳定，对冲大马地产下行风险。

3. 净现金结构、深度破净估值、稳定派息，防御属性突出，长期安全性高。

4. 家族控股经营保守，中小盘体量存在资产重估预期。

六、核心风险提示

1. CPO价格大幅回落，将直接冲击核心盈利板块。

2. 大马地产持续低迷，高利率压制购房需求，未入账销售下滑拖累业绩。

3. 印尼外资种植园政策、环保、劳工监管变动带来经营不确定性。

4. 短期股价涨幅过大，交易所发出UMA问询，存在情绪退潮、回调风险。

5. 公司整体规模偏小，非行业龙头，估值大幅抬升空间有限。

七、总结

 MKH依托刚需地产稳定现金流与印尼油棕周期红利，叠加净现金、深度破净的财务优势，长期具备配置价值。2025年12月最新季报盈利延续强势，基本面支撑明确。近期两日暴涨引发交易所异常问询，短期情绪波动加大，本人持仓从深度被套迎来解套契机，后续重点验证行情是基本面重估还是短期炒作。若没有确切的利好消息，我就会选择逢高套利了。

 

MKH涨停板

MKH算是我在马股中的福星，虽说最后一次的买入（去年）让我被套牢了许久，住了高级套房却只给我微薄的股息，让我很是无奈，但也只能持续守着。

然而，近期连续两日暴涨（单日+29%、前一日+23%，两日累计超44%）、创9年新高。昨天交易所已发异常交易问询（UMA），让我不禁又有了些许期待，虽然持有的股数并不算多，但能解套甚至逆盘赚钱仍旧是件值得开心的事。但愿这一次的暴涨并非短期情绪炒作，而是真的有料到。MKH 的分析可从旧帖找到，我就不重复了。

我买入浙商银行的理由

结合浙商银行2026年一季度最新经营变化、缩表消债节奏、资产负债结构优化进度，从风险出清、负债成本下行、业绩拐点、估值安全垫、股息确定性、修复空间六个维度，整理成务实、可直接用于个人投资判断的买入逻辑，风格贴合你长期持有、看重派息、逢低坚守的投资思路。

一、历史风险充分出清，最坏阶段已经过去，基本面底部夯实

过去几年浙商银行受地产、非标、小微下沉、历史窝案坏账拖累，通过连续大额减值计提、主动核销不良、压降高风险资产，存量历史包袱已基本出清。2026年一季度不良率保持稳定，无新增大额坏账计提，意味着过去压制利润的最大利空基本落地。

当前银行已不再全面缩表，仅做结构性优化，经营稳定性显著提升，向下风险有限，安全边际足够。

二、高成本负债持续替换，温和消债带来长期盈利红利，空间充足

浙商银行同业负债、批发类高成本负债占比仍偏高，理论优化空间巨大。2026年起不再激进砍负债，而是用低成本零售存款、对公核心存款替代高成本负债，属于温和消债模式。

随着负债结构持续优化，净息差将逐步企稳回升，负债成本下行红利会在2026—2027年逐步释放，直接带动净利润稳步修复，这是未来最确定的盈利增量。

三、缩表阵痛接近尾声，2027年迎来业绩拐点

2024—2025年为激进缩表阵痛期，营收、利润持续承压；2026年进入温和结构调整阶段，整体规模止跌企稳，仅优化资产结构，营收下滑幅度大幅收窄；2027年结构性消债基本结束，银行将从收缩经营转向稳健信贷投放，营收、净利润有望重回正增长通道，迎来明确业绩拐点。

四、估值处于深度低位，安全垫极厚，修复弹性可观

对比宁波银行、杭州银行等优质股份行、城商行，浙商银行当前市净率、市盈率处于历史极低位置，市场充分定价了过去几年的风险。

一旦资产质量稳定、息差改善、业绩止跌回升，估值修复空间显著，股价存在戴维斯双击的可能。即便短期行情平淡，极低估值也大幅限制了下行空间。

五、高股息具备强确定性，适合长期持有吃息

浙商银行派息政策稳定，股息率长期处于银行股第一梯队。随着未来减值压力下降、利润修复，派息的可持续性进一步增强。对于长期资金而言，持有浙商银行可获得稳定现金分红，契合长期价值投资、不离不弃的持仓逻辑，适合逢低分批加码、长期坚守。

六、区位优势稳固，经营底盘扎实，具备稳健扩张基础

浙商银行扎根浙江，依托江浙地区发达的民营经济、中小微企业基础，对公与小微业务底盘稳固。在压降弱资质资产的同时，持续加大优质科创、绿色信贷、本地核心企业投放，资产结构持续改善。依托区域经济韧性，未来信贷投放具备稳定增长基础，支撑长期经营改善。

总结：值得期待的核心看点

短期看温和消债、负债成本下行、减值压力下降；中期看2027年缩表结束、业绩拐点到来、息差修复；长期看估值修复+高股息+区域经营红利。

浙商银行虽与宁波银行仍存在基因层面的差距，但风险收益比已显著改善，是当下性价比突出、适合长期布局的银行标的。

Duopharma 2026年Q1业绩报告

2026年第一季度，集团在营收小幅承压的背景下实现盈利逆势双位数增长，盈利韧性凸显。营业额2.4788亿令吉，较2025年同期2.6274亿令吉同比下滑5.7%；税前利润4041万令吉，同比增长19.8%；税后利润3071万令吉，同比增长19.8%；基本每股收益达3.19仙，较去年同期2.67仙显著提升。

整体来看，集团营收短期受基数扰动回落，但盈利能力、盈利质量同步优化，成本与结构红利有效对冲收入端压力。

本季度营收同比回落，核心系2025年一季度公立医疗渠道胰岛素产品一次性采购放量，拉高同期基数，2026年政府端需求回归常态化供应水平，公立板块收入自然回落。与此同时，集团消费保健板块持续发力，私人医疗市场需求稳步扩容，海外出口业务保持稳健增长，三大板块的增量有效抵消公立渠道收入下滑，避免营收出现大幅萎缩，业务结构抗波动能力持续增强。

在营收收缩的前提下，利润实现高增，本质是集团精细化运营与外部环境红利的双重结果。其一，产品结构持续优化，高毛利品类销售占比提升，直接拉高整体毛利率水平；其二，生产制造、供应链管理流程持续升级，运营效率提升带动内部成本下行；其三，本季度令吉汇率走强，大幅降低进口活性药物成分（API）采购成本，缓解上游原材料价格压力；其四，集团严格管控行政、销售等运营支出，叠加债务结构优化带来净融资成本下降，费用端持续减负，进一步增厚利润空间。

集团对2026财年整体维持审慎乐观判断，依托政策红利、稳定订单、内需扩容、品类拓展四大核心驱动力，中长期增长确定性较强，同时新增细分赛道与国际化布局潜在增量：

1. 国家政策长期加持：马来西亚《第13个马来西亚计划》《2030年新工业大蓝图》将医疗健康产业列为国家战略赛道，大力扶持本土制药产业升级、强化药品自主供应能力，为本土药企提供政府采购倾斜、产业补贴、合规简化等多重红利，Duopharma作为本土头部药企直接受益。

2. 大额长期订单锁定基本盘：集团手握100款产品的政府供应合同，总规模约6.8415亿令吉，有效期至2026年底；2026年新获5254万令吉胰岛素注射液合约（至2028年）、6508万令吉重组人胰岛素制剂供应合约（至2026年5月），政府端核心收入已被中长期锁定，经营稳定性充足。

3. 宏观经济托举内需消费：IMF上调马来西亚2026年GDP增速预期至4.7%，经济回暖带动居民可支配收入提升，私人医疗、家用保健、慢性病用药需求持续扩容，集团消费保健板块有望持续放量。

4. 新品管线与品类拓展增量：依托本土制药研发与生产能力，集团可依托现有胰岛素、慢性病药物优势，拓展家用保健品、仿制药新品、生物制剂等细分赛道，丰富产品矩阵，打开盈利天花板。

5. 出口市场国际化潜力释放：东南亚周边国家人口基数大、慢性病发病率攀升，药品供应缺口显著，集团可依托马来西亚区位优势，深耕东盟出口市场，打造第二增长曲线。

挑战与潜在风险：集团经营仍面临外部宏观波动、行业竞争、合规诉讼、内部运营等多重潜在风险，部分风险具备较强不确定性，需重点警惕：

1. 全球地缘与能源价格波动：中东地缘冲突持续发酵，易引发全球能源价格上行，推高原料药、包装材料、物流运输成本；同时全球供应链扰动加剧，API采购周期拉长、价格上涨，直接挤压毛利空间。

2. 本土与跨国药企竞争加剧：马来西亚本土仿制药企业竞争白热化，印度Sun Pharma等跨国药企持续布局东南亚市场，同类药品价格战、渠道争夺加剧，或压缩集团定价权与市场份额。

3. 商标侵权诉讼不确定性：全资子公司DMfgB与Sun Pharmaceutical的商标侵权诉讼原庭审日期取消，新开庭时间待定，若败诉将面临巨额赔偿、品牌受损、产品下架等风险，对经营与声誉造成冲击。

4. 汇率双向波动风险：本季度令吉走强利好成本端，但若后续令吉贬值，将直接抬升进口API采购成本，削弱盈利优势；同时出口业务外汇结算也将受汇率波动影响。

5. 政府采购政策变动风险：马来西亚公共医疗采购标准、价格管控政策若调整，或压低药品中标价格、缩短合约周期，影响政府端核心收入规模。

6. 行业合规与监管趋严：东南亚药品监管标准持续升级，药品质量认证、临床审批、标签合规等要求提升，合规成本增加，新品上市周期拉长。

针对上述机遇与风险，集团已落地多维度战略动作，巩固经营基本盘、对冲潜在隐患：

1. 筑牢供应链安全壁垒：实施API采购来源多元化布局，降低单一供应商依赖；建立战略安全库存，对冲全球供应链波动与原材料涨价风险。

2. 深化精细化成本管控：持续优化生产流程、精简运营开支、升级数字化管理体系，全链路降本增效，稳定毛利水平。

3. 均衡市场布局降低依赖：在稳固政府公共医疗市场基本盘的同时，加大私人医疗机构、零售渠道、海外出口市场拓展力度，分散单一市场风险。

4. 强化合规与研发投入：完善法务风控体系，积极应对商标诉讼；加大仿制药、保健品类研发投入，以新品对冲存量竞争压力，抢占细分赛道红利。

结论： 

Duopharma 2026'Q1 盈利韧性突出，营收短期扰动不改变长期向好趋势，政府大额订单、国家产业政策、内需扩容为集团提供坚实增长基础，新品拓展与国际化布局具备中长期增量空间。但同时地缘风险、行业竞争、诉讼隐患、汇率波动、政策变动等不确定性因素仍需警惕。在无重大不可控风险前提下，集团依托稳健的运营策略与清晰的市场布局，2026财年整体有望交出稳健的经营报告。

腾讯控股2026年Q1业绩报告

这一季腾讯没有爆雷，只是不够亮眼，营收、利润双双小幅不及机构预期，属于“赚得稳、长得慢”的典型表现。总收入1964.58亿元，同比+9%，低于市场一致预期，增长回到个位数，不再是当年高成长姿态。

归母净利润580.93亿元，同比+21%；Non-IFRS净利679亿元，同比+11%，同样略低于预期。毛利率从去年53%升至57%，持续扩张，说明在主动砍掉低毛利业务，聚焦高利润的内容、广告与AI服务。资本开支370亿元，历史新高，全部砸向AI算力，宁愿牺牲短期利润，也要锁死未来技术底座。自由现金流依旧稳健，撑得起每年千亿级回购，防御性在港股里属于第一梯队。

一、核心业务：现金牛还在，增长放缓，压舱石企稳

1、游戏：基本盘牢固，流水优于账面

本土游戏受春节档带动表现不弱，国际游戏略有季节性回落。因为有递延收入机制，当期高流水会在未来2-3季逐步释放，业绩托底作用极强，仍是最稳的现金牛。

2、广告：视频号撑场，但增速回落

网络广告同比+19%，依旧是增长主力，但增速较前几期下滑。视频号广告商业化进入深水区，闭环生态有效，只是扩张速度没达到市场最乐观的预期。

3、金融科技与企业服务：增速放缓，结构改善

同比+8%，受消费环境拖累增长承压，但腾讯云在AI算力带动下重回20%+增速，企业服务实现结构性盈利，不再是利润包袱，变成真正的压舱石。

二、核心矛盾：370亿砸AI，短期换长期，市场分歧巨大

这是腾讯当前最关键的选择，也是股价纠结的根源：短期在吃亏：370亿算力投入直接压制利润与利润率，若砍掉这笔开支，利润增速能轻松摸到15%-18%，远超现在。

长期在赌未来：AGI时代，算力就是入场券。腾讯用成熟业务的现金流，强行建AI基建，为下一个十年卡位。回购托底股价：千亿级别回购不断推升EPS，抵消增速放缓的压力，给长期股东守住安全边际。

三、 宏观消费偏弱：直接影响广告预算、支付交易量，压力中高。行业竞争挤压：短视频、电商领域对手持续抢份额，压力中等。AI技术替代风险：新入口若分流社交流量，根基会受挑战，压力中等。

总结：

没爆雷、但也没有看头，这份季报的关键词只有一个：战略转型。腾讯正在从高成长互联网平台，转向AI驱动的数字化基建商，主动牺牲短期增速与利润，布局长期壁垒。

我个人认为市场大概率是不会喜欢这样平稳的季报，在AI模型落后阿里、字节的前提下，股价也难有作为。（还好没参与捞底，不然就真的踩坑了）

投资感悟：本金为种，策略为光，耐心为养分

本金是种子，策略是阳光，耐心是养分。做人做事，和做投资本就是同一个道理，急不来、躁不得，也强求不得。世间财富从没有一夜暴富的捷径，也不靠一时跟风追涨杀跌的运气，全凭踏实布局、守住本心，耐得住寂寞，才能守得住繁华。市场潮起潮落，人心容易跟着起伏，很多人输不是输在眼光，而是输在浮躁，总想赚快钱、博短线，经不起震荡回撤，稍有波动就慌乱离场，到头来反而错过真正有价值的优质标的。

真正的价值投资，就是把本金当成一粒种子，选对赛道、选对好公司，用成熟的投资策略做指引，再以长久的耐心慢慢浇灌，不急于一时盈亏，只交给时间慢慢发酵。顺着时代大势、跟着国家慢牛政策布局，远比自己瞎闯乱碰靠谱得多。就拿中国移动来说，身处数字经济、新基建、AI算力时代的核心赛道，稳稳站在中国慢牛发展的风口之上。国家持续推进数字中国建设，加大算力网络、5G深耕、智慧城市、央企价值重估等政策扶持，作为行业龙头，既能享受通信业务的稳健现金流，又能吃下算力基建、云计算、人工智能赛道的长期红利。

这类央企核心资产，不靠概念炒作，不靠短期题材爆发，靠的是政策托底、行业刚需、业绩稳健，慢慢走、稳稳涨，契合慢牛行情长期震荡上行的节奏。不用天天盯着行情焦虑，只需逢低布局、安心坚守，陪着企业成长，陪着政策落地，行情总会在时间里慢慢兑现价值。

投入几分认真，守住几分定力，放下浮躁执念，不被市场情绪左右，不被短期涨跌带偏节奏。选对标的，拿住底气，耐住震荡，时间自会给你意想不到的惊喜。投资这一生，拼到最后拼的不是聪明和运气，而是格局、眼光与长久的耐心，踏实坚守优质赛道，顺着时代政策大势而行，慢慢布局，稳稳收获，便是最踏实的财富修行。

泡泡玛特Q1'26业绩

泡泡玛特业绩超预期的消息一出，本以为会是股价的一剂强心针，谁料市场却不买账，股价依旧下滑。这事儿，像极了投资市场里一场关于“价值”与“预期”的博弈，你以为的利好，未必是市场认可的逻辑。

我看不懂这背后的门道，所以选择观望。毕竟，“赚不到的钱本来就不属于你”，在自己认知没搞明白之前，盲目入场，大概率是给市场送人头。

业绩超预期，说明公司基本面在变好，这是价值投资里的“里子”；可股价下滑，反映的是市场对它的“预期”出了偏差，或是资金在博弈其他更热的赛道。这种背离，就像两个人对同一部电影的评价天差地别，有人看到了惊喜，有人却只看到了平庸。

对于我这种看不太懂的人来说，观望是最稳妥的选择。毕竟，投资不是赌博，没必要在自己拎不清的时候，硬着头皮往里冲。等哪天把这背后的逻辑琢磨透了，再决定是进是退也不迟。