Takaful Q1'26季报

Takaful Q1'26 季报分析

一、 核心财务表现概述：全面采用 MFRS 17 后的稳健增长

Syarikat Takaful Malaysia Keluarga Berhad（TAKAFUL，5398）截至2026年3月31日的第一季度财务报告显示，集团已全面采用 MFRS 17（保险合同）会计准则。本季度的核心财务指标呈现出营业收入基本持平、净利润稳健增长的结构性特征。

• 营业收入（Takaful Revenue）：本季度录得 9.77 亿令吉，较2025年同期的 9.81 亿令吉微幅下跌 0.4%。
• 税前利润（Profit Before Zakat and Taxation）：录得 1.58 亿令吉，较去年同期的 1.51 亿令吉增长 4.7%。
• 净利润（Profit for the Period）：达到 1.00 亿令吉，同比增长 5.7%。
• 归母净利润：归属于母公司股东的净利润为 1.01 亿令吉，同比增长 6.8%。
• 每股收益（EPS）：基本每股收益由去年同期的 10.89 仙提升至 11.58 仙。
• 每股净资产（NAV per share）：由2025年底的 2.59 令吉增长 4.2% 至 2.70 令吉。

从整体盈利结构来看，虽然本季度的保险服务业绩（Takaful Service Results）同比下滑 33% 至 7,975 万令吉，外加集团通过出色的投资组合管理，使净投资收入（Net Investment Income）同比激增 84.8% 至 1.48 亿令吉，成功抵消了保险精算结果的阶段性波动，确保了最终净利润的健康增长。

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二、 两大核心业务板块分析

在新准则（MFRS 17）的框架下，家庭伊斯兰保险与普通伊斯兰保险的表现呈现出明显的双轨发展态势。

1. 家庭伊斯兰保险（Family Takaful）

• 收入与核心服务业绩承压：家庭险本季度营业收入为 5.68 亿令吉，同比下跌 6.6%。管理层指出，这主要由于本期保费覆盖额（Amount charged for takaful coverage）有所减少。受此影响，其核心服务业绩表现相对疲弱。
• 投资与财务收益强劲翻盘：得益于股票资产的公允价值亏损（Fair value losses）同比大幅收窄，家庭险的净投资收入从去年同期的 3,428 万令吉大幅飙升至 1.02 亿令吉。同时，由于保险合同负债的释放效应（Unwinding effect），净财务业绩录得 4,340 万令吉，同比增长 58.4%。投资和财务结果的全面回升成为家庭险板块利润的核心支撑。

2. 普通伊斯兰保险（General Takaful）

• 核心业务展现强劲增长动能：普通险板块录得营业收入 3.92 亿令吉，同比强劲增长 14.2%。这一显着的增长主要由核心的汽车伊斯兰保险（Motor Takaful）和火险（Fire Takaful）板块共同驱动。
• 营运韧性稳健：在剔除参与者基金变动后，普通险的核心保险服务业绩保持在 530 万令吉的稳健水平。此外，其净投资收入同比增长 9.2% 至 1,882 万令吉，净财务业绩增长 16.9% 至 760 万令吉，展现出极为均衡且具备抗周期性的营运韧性。

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三、 MFRS 17 准则采用的冲击深度解构与常态化预期

1. 会计准则改变带来的实质冲击

MFRS 17 改变了收入与利润的认列时间点，导致财务报表结构发生重构，但并未改变业务的核心现金流和商业本质。

• 合同服务利润（CSM）蓄水池效应：新准则下，长期保单的未来预期利润被锁定在资产负债表的 CSM（合同服务利润）负债池中，随时间逐步释放。本季度集团释放并确认为利润的 CSM 为 7,198.9 万令吉（去年同期为 6,405.7 万令吉）。这一机制使得财务报告中的营业收入更能反映当期提供保障的真实价值，但也降低了新签大单对单季收入的直接拉动弹性。
• 报表波动性增加：新准则要求保险合同负债必须根据当期市场利率进行贴现。本季度由于利率及精算假设的变动，集团的净金融结果为亏损 6,261.8 万令吉（去年同期亏损 4,500.2 万令吉）。

2. 正常化（Normalisation）时间节点预期

• 可比数据重述已完成：本报告中的所有对比基期数据（2025年第一季度利润表及2025年底资产负债表）均已根据 MFRS 17 完成了追溯调整，当前的数据对比均建立在同一基准之上。
• 运营正常化展望：精算假设（如折现率曲线、退保率和风险调整等）的微调预计还需要 1 至 2 个季度的市场摸底与巩固。预计到 2026 年第三季度，准则切换带来的技术性波动将完全被扎实的基本面所吸收，盈利的可预测性将大幅提升。

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四、 资产负债表健康度、现金流与资本充足率

1. 现金流极其充沛：截至2026年3月31日，集团总资产规模达 182.6 亿令吉。其中，现金及现金等价物显着上升至 13.62 亿令吉（2025年底为 11.66 亿令吉）。这得益于管理层将部分资金切换至期限小于3个月的固定与通知存款，本季度净营运现金流入高达 3.74 亿令吉，具备极强的债务兑付与再投资能力。

2. 资本充足率（CAR）远超红线：根据国家银行的伊斯兰风险资本（RBCT）框架，法定最低资本充足率为 130%。截至本季度末，Takaful Malaysia 的总可用资本（Total Capital Available）大增至 26.99 亿令吉（2025年底为 25.77 亿令吉）。精算记账方式的改变完全未动摇集团稳固的资本实力，这为未来持续、稳定的股息（Dividends）发放奠定了坚实的基础。

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五、 未来前景与潜在风险分析

1. 数字化分销与核心零售动态（Kaotim 平台）

虽然在本季度硬性的法定财务报告文本中，依照合规要求未对特定的单一产品或销售渠道（如 Kaotim 平台）进行独立的分部数据披露，但结合集团早前发布的2025年度综合年报以及一季度的市场动态来看，以 Kaotim 为核心的数字化策略已成为其扩大零售市占率的核心引擎。通过两周年营销活动（如 BYD 汽车抽奖）及跨界引流合作，该数字渠道在年轻数字用户群体中持续发力。结合 2026 年 5 月推出的专属 MediKad 针对性转保运动，数字化获客能力的提升将继续从传统保司手中抢占市场份额，成为支撑长期零售保费增长（尤其是家庭险定期保费提升）的重要推手。

2. 宏观环境与发展机遇

大马 2026 年第一季度 GDP 录得 5.4% 的稳健增长。尽管由于 2 月底中东冲突升级引发全球燃油价格及通胀压力，大马宏观经济面临一定挑战，但由于大马保险与伊斯兰保险的保障缺口依然庞大，行业整体前景保持乐观。在通胀环境下，消费者在购买保险时对“价格与价值”的敏感度上升。Takaful Malaysia 的产品定价与保障结构具备极高的性价比，有望在这一市场周期中扩充份额。

3. 需要关注的潜在风险

• 税务诉讼的不确定性风险：报告披露，内陆税收局（IRB）此前针对公司 2012 至 2017 课税年度追讨了多笔包含罚款在内的额外税款（公司已于当年先行支付并提出 appeal）。同时，公司也对 2019 至 2021 年度及 2023 年度的自身 deemed assessments 提出了上诉。特别税收专员法庭已将相关聆讯排期在 2026 年 6 月 10 日至 11 日（针对 2012-2014 年度）以及 8 月 4 日至 5 日（针对 2015-2021 及 2023 年度）进行。尽管公司目前在财务估计上采取了非税前扣除的 prudent 处理，但这笔涉及千万令吉的税务争议仍构成短期内的技术性不确定性风险。
• 家庭险增速放缓：家庭险板块本季度核心总保费释放出现一定下滑，集团短期内盈利对投资组合回报的表现依赖度有所增加，新业务价值的恢复速度需持续跟进。

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六、 综合投资评估结论

本季度报告是一份典型的高质量、防御性财务答卷。全面采用 MFRS 17 会计准则并未对公司的真实资产实力与核心派息能力造成任何负面冲击。普通伊斯兰保险板块通过汽车险和火险实现了 14.2% 的稳健增长，展现出强大的业务造血功能，有效对冲了家庭险收入阶段性下滑的负面影响。凭借极其充沛的账面现金（13.62 亿令吉）、丰厚的未来利润储备（CSM 池）以及远超监管标准的资本充足率，该股依然是马来西亚伊斯兰金融 and 价值投资策略中的优质标的，具备极高的股息分配安全性。短期内，投资者应密切留意 2026 年 6 月和 8 月税务法庭聆讯的最终裁决结果。

Harbour Q3'26 季报

⚓ Harbour-Link Group Berhad

2026财年第三季度季报

📊 核心摘要：本季度集团业绩呈现营收与盈利同比双降，各项核心财务指标均较去年同期下滑，整体经营表现偏弱。

📉 一、营收表现（双轨下滑）

• 🔹 单季营收：2.127亿令吉，同比下降 13%
• 🔹 前9个月累计营收：7.153亿令吉，同比下降 7%

💡 原因拆解： 主要是受到航运海运板块船舶检修导致运力与货量减少、综合物流去年高基数效应消退、以及机械贸易市场需求放缓的共同影响。

💸 二、盈利表现（承压明显）

单季税前利润

2,637万令吉

⬇️ 同比下降 24%

单季归母净利润

1,468万令吉

⬇️ 同比下降 46%

累计归母净利润

6,402万令吉

⬇️ 同比下降 21%

🎯 单季基本EPS：3.68仙（同比显著下降 46%）

⚠️ 主因剖析： 营收规模收缩、毛利率有所降低、其他收入大幅减少，加之联营公司损益由盈转亏，共同拉低了最终净利。

🛠️ 三、成本与费用（控本有成 vs 外部压力）

环境成本 🟢	行政开支同比有所下降，显示出集团在内部成本控制上取得了一定成效。
财务成本 🔴	小幅上升。
能源成本 ⛽	燃油与柴油价格上涨带来成本压力，但集团已通过燃油附加费成功转嫁部分成本。
绿色监管 🌱	季报中未披露任何碳排放相关费用、碳税或欧盟ETS相关成本。

🧩 四、业务板块表现（冷热不均）

⚓ 航运海运（核心）

营收与利润双降，本期受船舶集中检修的影响非常显著。

🚚 综合物流（亮点）

虽然营收因高基数下滑，但利润率逆势提升，为本期罕见的经营亮点！🌟

🏗️ 机械贸易

营收虽录得增长，但利润大幅下滑，主要受到坏账计提与整体市场需求疲软的拖累。

🧱 工程板块 / 物业发展

双双由盈转亏 📉：工程板块目前处于项目前期投入阶段；物业发展当期则无新销售额确认。

🛡️ 五、财务稳健性（最强护城河）

尽管利润下滑，但集团在现金流与资产结构上依然构筑了坚实的防线：

• 💰 经营现金流强劲：录得 1.34亿令吉，同比进一步改善，整体流动性保持高度稳定。
• 🏦 余粮充足：拥有高达 3.09亿令吉 的现金及银行结余，抗风险弹药极为充足！
• 📉 杠杆温和：总借贷仅为 7,273万令吉，较去年同期有所下降，财务结构依然健康。
• 🏛️ 资产定力：资产与净资产规模保持平稳，未出现任何恶化迹象。

🔮 六、前景展望（风浪中前行）

展望未来，集团预期整体经营环境依然充满挑战。⚠️ 三大主要风险点： 地缘政治局势、燃油价格大幅波动以及通胀带来的成本压力。

🌱 复苏曙光： 航运板块随着船舶检修结束并重新复航，有望在后续季度逐步迎来修复；物流板块预计将维持其经营韧性；而工程与物业板块也将逐步步入收入确认期。对此，董事会对全年表现持审慎观望态度。

📝 总结点评

总体而言，Harbour-Link Group 本期财报表现偏弱，营收与利润的下滑主要受到了业务阶段性集中检修及外部宏观逆风的夹击。不过，得益于集团极为强健的现金储备和温和的负债，短期内的盈利压力并不会动摇其中长期的基本面。后续表现可重点观察航运业务的回暖进程以及其在成本转嫁上的控本成效。

⚠️ 投资心理学深度解析

投资里的“幻肢效应”

放不下的亏损持仓，才是你账户里最大的隐形陷阱 🪤

什么是“幻肢效应”？
它原本是一个医学概念：指失去肢体的人，依然会对那部分不存在的肢体产生剧烈的疼痛、瘙痒等幻觉，在心理和生理上都极难接受失去的事实。

而当这种心理投射到投资市场中，它就演变成了一种致命的执念——投资者对已经产生实质亏损的持仓抱有强烈的幻想。哪怕标的基本面已经彻底恶化、下跌趋势毫无悬念，也绝不愿承认亏损。他们始终抱着“等回本了我就立马卖掉”的执念，任由最初的小亏损，一步步像滚雪球一样拖成无法承受的大亏损。

🧠 这种执念的根源是什么？

根源在于人类对“失去”的本能抗拒（损失厌恶）。

在心理学上，承认持仓亏损、斩仓离场，等于直接面对自己当初做出了“错误的决策”，这会带来强烈的挫败感。相反，只要咬牙持有不动，投资者就可以在心理上自我欺骗：“这只是浮亏，只要我不卖，我就没有真正输！”

❌ 陷入被动的死循环：

明明理智上知道该标的已经完全不符合最初的投资逻辑，却因为舍不得眼前的“浮亏”，一再错过最佳的及时止损机会，最终沦为深度套牢的“长期股东”。

📉 衍生误区：“越跌越补”的资金黑洞

“幻肢效应”还会衍生出一个更危险的行为——盲目“补仓摊成本”。

许多人试图通过在低位加仓，拉低平均持仓成本，以此加快“回本”的速度。然而，他们完全忽略了标的本身的实质风险。

💡 现实是残酷的：劣质标的的持续下跌，往往是其底层基本面彻底恶化的必然结果。在这种情况下盲目补仓，非本不能救你出火海，反而会让你越陷越深，把原本完全可控的小损失，活生生变成无法挽回的资金黑洞。

🛠️ 如何打破“幻肢效应”的束缚？

核心药方：把“浮亏”当成“真实亏损”来看待，用客观标准替代主观执念！

1️⃣ 建仓前设定钢铁止损线

在买入前就必须确立明确的止损价格或条件。一旦市场触发该条件，必须雷厉风行、果断离场，绝不抱有任何一丝侥幸心理。

2️⃣ 动态复盘：买入逻辑还在吗？

定期审视你的持仓。如果当初让你决定买入的底层理由、行业前景或财务优势已经消失，那么无论当前账面是盈利还是亏损，都必须重新评估甚至清仓。

3️⃣ 严格区分“波动”与“恶化”

宏观环境或市场情绪引发的短期“正常波动”，在逻辑未变时可以耐心观望；但因为企业暴雷、行业颠覆导致的“基本面恶化”，必须第一时间挥刀止损。

📢 结语：投资是一场反人性的修行。

在市场里，最可怕的永远不是亏损本身，而是被执念死死困住，任由错误持续发酵。
学会放下对“回本”的执念，本金才安全；及时斩断虚幻的痛苦，你才能真正避开深渊。

股市中的独孤求败？

🛑 股市亏钱的人那么多，为何偏偏不是我？

别自我美化，也别侥幸。

你没亏，不是因为你比别人强、比别人懂、比别人稳，只是你还没踩到真正的大坑，还没把风险熬到爆发。💣

市场里那些亏到伤筋动骨的人，起步状态和你完全一样：

• 📌 赚过几笔，就以为自己看透了整个市场 📈
• 📌 看过几份财报，就觉得自己判断精准无误 📄
• 📌 见过别人亏损，就笃定自己绝对不会重蹈覆辙 ❌
• 📌 打心底认为：“别人亏是心态差、操作乱，我例外。” 😎

⚠️ 注意：这不是能力，这只是阶段性错觉。

🔍 你现在能稳住，无非就这四个现实：

• 1. 你还处在顺风阶段 ⛵ 行情配合、仓位不重、持有的标的没出现连续大跌。这种时候，谁都不容易亏。真正的考验从来不在上涨，而在单边下跌、深度套牢、想割舍不得的时候！
• 2. 你还没遭遇致命一击 ⚡ 业绩暴雷、行业逆转、政策突变、流动性崩塌……这些事你还没碰上。但这不代表不会来，只要来一次，就足以抹掉你之前所有的收益。
• 3. 你把浮盈当成了真实利润 💵 账户没有卖出，数字再好看也不算你的钱。上半年翻倍、下半年腰斩的人在市场里比比皆是，最后一算总账，还是亏。
• 4. 你的坏习惯还没被放大 🔍 小仓位试错怎么玩都没事，一旦开始重仓、死扛、越跌越买、不止损，风险会以指数级放大。你现在安全，只是风险还没累积到击穿你的底线。

📉 股市最真实、最不客气的规律：
一开始觉得“亏钱的人那么多，偏偏不是我”的人，最后大多都会变成亏钱的那一批。

🧠 原因很简单：

• 📌 过度自信： 直接放弃了风险控制 🙈
• 📌 自认特殊： 开始盲目重仓、赌单一方向、硬扛下跌 🎲
• 📌 不肯认错： 生生把小亏拖成了无法挽回的大亏 😫
• 📌 错把运气当实力： 完全无视了概率的残酷性 🎰

🛡️ 怎样让“偏偏不是我”从幻觉变成现实？

只有一条路：承认自己会错、会亏、会判断失误，用规则保护自己，而不是用自信硬扛。

• 📌 单票不重仓：绝不把命运押在单一的一只股票上。
• 📌 不逆势死扛：错了就认，不拖延、不盲目补仓。
• 📌 理性至上：不把希望当成逻辑，不把情绪当成判断。
• 📌 守住底线：该股息复利或坚决止损，不赌、不扛、不心存侥幸！🎯

👉 做到以上这些，你才是真的例外。

做不到的话……
不是偏偏不是你，只是还没轮到你。💀

投资里的“从众效应”

投资里的“从众效应”：盲目跟风扎堆，终究难逃群体陷阱

🐑 行为投资学 • 摆脱羊群思维的独立修炼

从众效应（Herd Effect），是资本市场里最普遍的群体心理现象，也常被称作羊群效应。指个体的判断与行为，会不自觉追随多数人的选择，放弃自身独立思考，跟着大众节奏做出决策。身处行情起伏、消息纷乱的市场中，投资者很容易被群体情绪裹挟，旁人买入便心生躁动，众人抛售就心生惶恐，最终一步步落入从众思维构筑的投资陷阱。

人性天生具备合群避险的特质，远古群居生存的模式，让人们默认跟随集体行动就能降低风险、规避危机，脱离群体反而会产生不安与焦虑。这种心理特质延续至今，映射在投资行为上，就变成了不愿独自判断、偏爱跟风操作的习惯。多数人潜意识里认为，大家都看好的标的必然具备价值，众人集体看空的品种定然暗藏风险，却忽略了群体情绪往往带有极强的情绪化与滞后性。

🚨 警惕！从众效应的三类“典型受害者场景”

第一类：热点扎堆 —— 狂热风口下的盲目接盘 🚀

市场时常涌现题材风口、热门板块，一旦某个领域短期连续上涨，各类资讯、社交圈层都会充斥相关利好言论，身边投资者纷纷进场获利的消息不断扩散。受群体氛围带动，原本没有调研规划的投资者，会放弃自身既定持仓逻辑，因害怕错过行情收益（FOMO）而匆忙跟风买入热门个股。

⚠️ 惨痛代价：此时股价大多已经处于阶段性高位，行情依靠情绪与资金推动，并非企业基本面实质提升。热度褪去后，行情快速回落，跟风进场者极易高位被套。

第二类：恐慌踩踏 —— 冰点时刻的集体割肉 📉

当市场整体走弱，或是个股出现利空消息，盘面持续下行，周围投资者纷纷减持离场，负面情绪会快速蔓延扩散。即便持仓企业经营状况平稳，长期发展逻辑没有受损，投资者也会被集体恐慌心态影响，担忧亏损进一步扩大，不顾自身持仓成本与标的价值，跟着众人一同割肉离场。

💡 真实写照：这种操作常常让投资者卖在阶段最低点，彻底错失后续修复回弹的机会，无奈地把短期的浮动亏损定格为不可挽回的实际损失。

第三类：轻信舆论 —— 毫无防备的盲从观点 🎙️

不少投资者自身缺乏财报研读、行业分析的能力，做决策时不依托客观数据判断，习惯听从网络言论、小道消息或旁人推荐选股买卖。一味照搬他人的持仓标的和操作节奏，而完全没有结合自身的风险承受能力、投资周期规划来匹配标的。

❌ 逻辑硬伤：每个人的持仓成本、交易思路、止盈止损标准各不相同。生搬硬套他人的策略很难契合自身情况，还极易被不实消息误导，做出偏离理性的错误操作。

🧠 深度解析：多重偏差的恶性交织

从众心理还会与其他的认知偏差相互叠加、放大危害：近因效应放大短期涨跌带来的群体情绪；损失厌恶加剧跟风买卖后的心态失衡；锚定效应又会让跟风入场后执着于特定价格点位而难以调整思路。

纵观市场周期，行情顶峰往往是散户集体狂热进场之时，市场底部则多伴随大众极致恐慌抛售。群体的从众行为，恰好成为了市场最精准的反向参考信号。

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🎯 破局之道：守住独立思考的“定海神针”

想要摆脱从众效应的束缚，核心在于守住独立思考本心，建立专属自身的投资体系，不被外界喧嚣干扰判断。你可以从以下三个维度建立防火墙：

• 1 保持冷静甄别，摒弃盲目冲动： 面对市场热点与繁杂消息，不因为旁人的盈亏起伏动摇自身计划。选股与交易前，坚持自主分析企业基本面、估值水平与行业前景，以客观数据作为决策依据。
• 2 明确投资定位，拒绝无脑效仿： 严格区分自身的“短线博弈”与“长期价值持有”，匹配对应的操作规则。每个人的财务状况不同，绝不盲目效仿他人的交易模式。
• 3 与大众情绪保持距离： 面对两极分化的极端行情，坚守自身风控。众人狂热之时保持克制观望，规避高位震荡风险；市场普遍恐慌之际理性评估真实价值，不因集体割肉而盲目离场。

✨ 结语

投资从来不是比拼谁跟随潮流更快，而是考验个人的独立研判能力与战略定力。摒弃盲从跟风的本能，坚持以自身逻辑审视市场，做到不扎堆、不躁动、不恐慌，方能避开群体思维陷阱，稳稳走出属于自己的投资之路。🧭

投资里的“锚定效应”

投资里的“锚定效应”：你的买卖决策，为何始终被错误价格绑架？

💡 行为投资学 • 深度认知解码

在行为投资学中，锚定效应（Anchoring Effect）是最隐蔽、最容易被投资者忽视的认知偏差。不同于近因效应、损失厌恶这类能够直接感知的情绪波动，锚定效应潜藏在决策底层思维之中，投资者往往在无意识间被某个固定数值束缚，以此作为判断贵贱、制定买卖计划的基准，最终做出违背基本面逻辑的非理性操作。

所谓锚定效应，指人类在面对未知事物进行判断时，会下意识抓取最先接触到的信息作为参照基准，这个基准即为“锚” ⚓️。后续所有的分析与决策，都会围绕该基准展开微调，很难跳出既定范围。参考基准本身一旦存在偏差，后续所有判断都会随之偏离客观事实。

🛒 生活中的锚定： 商品的原价与折扣价、房产的初始挂牌价格、薪资谈判的初始报价，都是利用锚定心理影响人的判断。

📉 资本市场的锚定： 价格锚点成为影响投资者决策的核心因素，绝大多数散户口中的“太贵”或“太便宜”，从来不是依托企业内在价值判定，而是被各类无效价格锚点左右。

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🚨 警惕！困扰投资者的三类“致命价格锚”

第一类：成本锚 —— 杀伤力最高的心理陷阱 💸

成本锚以自身个股买入成本作为评判标准，是所有投资者最容易陷入的误区。拥有该思维的投资者，不会结合企业当下估值、行业周期、经营基本面判断持仓优劣，一切操作全部围绕持仓成本展开：股价高于成本便急于止盈，害怕利润回撤；股价低于成本便拒绝止损，固执等待回本，哪怕企业基本面已经彻底恶化。

⚠️ 核心误区：混淆了个人持仓成本与企业真实价值。市场不会根据任何人的买入成本调整股价，股价涨跌只取决于企业盈利能力、行业供需及流动性。执着于此，会导致低位死扛劣质标的、过早抛售优质资产，长期陷入赚少亏多的恶性循环。

第二类：历史价格锚 —— 刻舟求剑的价值标尺 🕰️

投资者习惯将个股过往的最高价位、最低价位，或是阶段性震荡中枢当做价值标尺。最典型的两种心态：其一，看到个股相较于历史高点出现大幅回撤，便主观判定标的性价比凸显，盲目抄底；其二，看到个股突破历史低位区间，便认定股价已经触底，忽视潜在的下行空间。

💡 真实逻辑：历史价格只能代表过去市场资金与情绪博弈的结果。企业的经营状态、行业赛道景气度无时无刻不在发生变化。单纯以历史价格作为交易锚点，抛开基本面谈价格高低，本质上属于无根之谈，这也是很多人抄底抄在半山腰的根本原因。

第三类：对标锚 —— 粗暴的同质化生搬硬套 📊

这类锚定常见于同行业个股投资，投资者习惯性以同板块头部企业、同类型标的的估值、股价作为参照，简单粗暴判定个股被低估或高估。例如同一行业内，A股市盈率二十倍，便主观认为十倍市盈率的B股存在套利空间。

❌ 潜在风险：这种对标忽略了企业之间的差异化属性。即便身处同一行业，各家企业的市场占有率、成本管控能力、派息政策、负债结构均存在明显区别。无脑参照同行估值，会让投资者忽略标的潜藏的隐性风险，误把低估值当成安全边际。

🧠 为什么锚定效应如此难以破除？ 核心原因在于这种思维模式能够大幅降低大脑的决策成本。相较于花费大量时间研读财报、测算内在价值、分析行业周期，直接借用现成的价格作为参考基准，是最简单、最省力的路径。人性本能趋向便捷，也正因如此，绝大多数人始终无法摆脱锚点的束缚。

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🎯 破局之道：如何建立“以价值为核心”的决策锚？

“废弃所有价格锚，建立以价值为核心的决策锚。”

所有交易决策，彻底剥离买入成本、历史股价、同行价格等无效参考项，将企业内在价值作为唯一判断基准：

• 🔍 建仓之前： 通过企业历年营收、净利润、资产负债结构、自由现金流与派息稳定性，科学测算标的合理估值区间。
• 📈 持仓阶段： 只根据基本面变动与估值高低调整策略，而非盯着账户里的成本数字纠结浮动盈亏。
• 🧘 常态化自省： 每当产生买卖冲动时，反问自身——“当下的判断依据究竟是企业价值，还是某一个固定价格？”以此排查潜意识里的错误锚点。

✨ 结语

对于成熟的价值投资者而言，价格只是市场给出的情绪报价，价值才是资产的真实内核。挣脱错误价格锚的禁锢，不再被浮动的数字左右心态，以价值为尺衡量资产，才能跳出散户的思维定式，在复杂多变的市场中守住理性，做出真正具备性价比的投资决策。🧭

“韬”定律？

昨日与朋友下午去野外散步时，我们聊着科技界最火热的储存短缺话题。 谈起英伟达、微软等巨头在AI算力竞赛中的疯狂举动，再扯到了记忆体大厂 Micron（美光）、SanDisk（闪迪/西部数据）等公司的 HBM（高带宽内存）需求。随着万卡、十万卡算力集群的扩建，HBM和存储芯片的价格一路狂飙，成了地表最抢手的硬通货。 💸🔥

聊着聊着，我提到 5 月 25 日华为正式发表了备受瞩目的“韬定律”（媒体或民间亦有传为“稻定律”），称其将成为摩尔定律的重要补充，甚至引爆了资本市场，引导着中芯国际等国产芯片概念股迎来一轮暴涨。 📈🚀

散步回家后，我便连夜用 AI 翻查了一些资料资料，试图去理解这个被赞誉为“破局关键”的定律。我把资料整理了一下，就用 AI 梳理出了以下的行业见解：

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一、“新定律”的老根：六十年前就已播下的技术种子 🔍

尽管“韬定律”在 2026 年 5 月才拥有正式的官方命名，但其核心的技术思路在国际半导体业界早已是一门“老相识”，并非凭空出现的颠覆性革命：

• 概念雏形（1964年）： 美国德州仪器的实验室里，工程师们就已提出“芯片几何缩微到头后，靠架构提升性能”的设想，这便是三维立体芯片的最早源头。
• 技术演进（20世纪80-90年代）： 日本NEC、日立、富士通等企业相继推出 3DIC（三维集成电路）与 TSV（硅通孔）堆叠芯片技术。
• 商用探索（2015-2018年）： Marvell 将堆叠芯片形象地称为“乐高积木芯片”；2018年 AMD 则率先实现了立体芯片的大规模商业化应用。

数十年间，这些探索从未被冠以“定律”之名，原因在于全球业界普遍将其视为一种“补充性的研究方向”而非“颠覆性的底层突破”。直到华为在 ISCAS 会议上为其正式命名，它才完成了从技术圈的“老相识”到大众眼中“新概念”的华丽转身。 🎭

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二、三大短板：妥协路线的先天局限 ⚠️

华为半导体业务总裁何庭波在发布时曾保持着客观与克制，强调“韬定律是补充而非替代”，其根源就在于堆叠路线有着无法规避的物理瓶颈：

• 🔥 散热困局： 晶体管和互联线路在狭小空间内层层堆叠，热量被密闭的层间结构包裹。即便采用高导热材料与复杂的散热设计，也难以根治高温加速元器件老化的物理顽疾，还会大幅推高设计与硬件成本。
• ⚡ 信号与功耗难题： 堆叠结构会加剧信号完整性问题和电磁干扰。寄生电容与电阻的增加，在超高频场景下会导致芯片损耗剧增，最终直接影响电池续航与芯片寿命。
• 📏 空间适配性缺失： 摩尔定律的核心优势是实现芯片的“微型化”。而韬定律通过体积上的“向上要空间”来实现性能，注定无法适配智能穿戴设备、微型医疗传感器等对空间极度敏感的高利润、前沿场景。

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三、汽车工业的“排量隐喻”：极致缩微与体积叠加的博弈 🚗💨

通过 AI 的深度对比分析，如果要更通俗地理解这场技术路线之争，我们可以将其比作汽车发动机的进化之路：

摩尔定律就像是“涡轮增压与材料革新”： 工程师致力于在不增加发动机体积和排量（芯片尺寸）的前提下，通过极致的技术工艺，让每一滴燃料释放出成倍的马力，实现极致的轻量化与高效率。 🏎️

韬定律则像是“排量不够，缸数来凑”： 在无法进一步提升单缸燃烧效率（先进制程受阻）的情况下，通过把 4 缸发动机拼成 8 缸甚至 12 缸（芯片堆叠）来勉强达到相同的马力输出。 🛻

虽然“多缸叠加”在短期内解决了动力问题，成功让芯片性能跨过了门槛，但它带来了无法忽视的副作用——体积变大、重量增加、发热量暴增。行业的终极期待，绝非单纯的体积叠加，而是“既有极致微型化，又有极致堆叠”的未来。这意味着，底层微型化逻辑（如 EUV 光刻机等前沿技术）依然是芯片行业绕不开的“硬骨头”。 🦴

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四、理性看待：技术命名背后的产业现实 💡

中芯国际等股票会随之暴涨，或许是市场看中的是它在当下的“实用价值”。 📊

华为对“韬定律”的命名，其实是面对地缘技术封锁时的一种妥协性选择与破局智慧。在先进制程外部获取受阻的当下，通过整合既有的三维堆叠技术，为成熟制程芯片的性能爬坡找到了一条可行路径。它在短期内能够切实解决中国 AI 算力和硬件产业的“燃眉之急”，但无法在核心场景的适配性与微型化上替代摩尔定律。

总结是中国的技术尚未真正的突破美国的技术封锁，这算不上是弯道超车，只能说是找到另一条可行之路罢了。 至于目前的中芯国际值不值得投资，那又是另一回事了，我个人认为是若真要投资科技股，那直接投资美股会更好一些。

Allianz Q1'26季报

一、 核心财务数据速览（Q1'26）

为了让大家更直观地感受安联本季度的财务状况，我们先来看一组核心指标对比：

财务指标	本季度表现 (Q1'26)	同比变动 (YoY) / 亮点
总保险收入	16.31 亿令吉 (RM)	⬆️ 增长 6.7%（产寿险双线发力）
税前利润 (PBT)	2.84 亿令吉 (RM)	📉 微降 0.2%（基本持平）
税后利润 (PAT)	2.27 亿令吉 (RM)	⬆️ 增长 6.7%（有效税率降至 20%）
基本每股收益 (EPS)	123.39 仙 (Sen)	⬆️ 摊薄 EPS 为 65.67 仙
每股净资产 (NAV)	35.20 令吉 (RM)	⬆️ 股东价值稳步提升

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二、 两大核心业务：大幅跑赢行业大市 🚀

1. 财产保险（Allianz General）—— 车险强势带动

• 保险收入：实现 9.18 亿令吉，同比增 6.5%。
• 毛保费（GWP）：大幅增长 8.8%！对比大马整个产险行业收缩 1.1% 的颓势，安联表现堪称惊艳。
• 运营细节：虽然再保比例下降、业务质量得到优化，但由于赔付率与费用率小幅上行，综合成本率（Combined Ratio）升至 87.2%，导致产险税前利润同比略有下滑。

2. 人寿保险（Allianz Life）—— 核心指标大爆破

• 保险收入：实现 7.13 亿令吉，同比增 7.0%，主要受益于投连保障与员工福利业务的发力。
• 年化新单保费（ANP）：飙升 23.2%，远超行业 5.5% 的平均增速！
• 运营细节：保单续保率提升至 83%，费用率优化至 10.2%，带动税前利润实现小幅增长，妥妥的“量质齐升”。

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三、 投资板块：成功扭亏为盈 📈

本季度投资端迎来了显著改善，净投资收益达到 1.15 亿令吉（去年同期为亏损 1.12 亿令吉）。

💡 主要原因：FVTPL（公允价值变动计入损益）投资的公允价值损失大幅收窄，同时股息收入同比增长 21.5%。目前集团投资规模超 269 亿令吉，资产主要配置在马来西亚政府债券、企业债及上市权益资产，整体配置非常稳健，风险可控。

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四、 财务结构与现金流：流动性充裕 💰

• 资产负债表：截至一季度末，总资产为 304.97 亿令吉（环比持平）；总负债 240.12 亿令吉（环比下降 0.8%）；总权益因当期净利润累积，环比增长 3.1% 至 64.85 亿令吉。
• 现金为王：现金及现金等价物增至 19.26 亿令吉，季度现金净流入 1.38 亿令吉，流动性非常充足。

🎁 股东发红包啦！派息详情看这里：

公司已支付 2025 财年末期股息，并正式宣派 2026 年中期股息：

• 普通股：每股 35.5 仙
• ICPS（不可转换可累积优先股）：每股 42.6 仙

📅 派发日期：2026 年 6 月 10 日。融资活动虽因支付股息净流出 3.48 亿令吉，但持续为股东提供稳定回报的作风依然没变！

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五、 合规风险与未来展望 🔍

⚖️ 合规与诉讼进展

集团目前已全面执行新 MFRS 准则，对财务数据无重大影响。针对大家关注的与 MyCC（马来西亚竞争委员会）相关的反垄断诉讼，目前仍在上诉阶段，案件将于 2026 年 8 月宣判。目前该事件未对经营构成重大风险。此外，当期无新增重大诉讼、无对外借款、无重大资本运作，整体经营环境安全稳定。

🔮 展望未来

展望后续，马来西亚强劲的内需将继续支撑保险行业的稳健需求。安联马来西亚（Allianz Malaysia）表示将继续强化渠道能力、优化产品结构、聚焦高毛利保障型业务，同时积极推进数字化转型与成本管控。在如今市场竞争加剧、成本上升的环境下，展现出了极强的业务韧性！

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免责声明：本文仅供信息分享，不构成任何投资建议。投资有风险，入市需谨慎。

🚗 MBMR Q1'26 季报

核心结论：
MBMR这一季表现偏弱，没有惊喜，但整体符合车市淡季与工厂停工影响。营收与盈利双双下滑，不过财务依旧稳健，高股息属性维持不变。

📌 Q1'26 核心业绩

项目	Q1'26	同比变化
营业收入	5.437亿令吉	▼ 5.3%
税前利润	7400.8万令吉	▼ 12.8%
净利润	6353.2万令吉	▼ 11%
EPS	16.25仙	低于去年18.26仙

📉 业绩为什么转弱？

① Perodua工厂停工影响销量
2–3月假期期间，Perodua工厂停工，导致车源配额减少，汽车销售与装配业务收入下滑4.1%，盈利更大跌41.8%。

② 零部件业务同步疲弱
整车行业产量下降，拖累汽车零部件制造板块收入下跌13.7%，盈利大跌41%。 此外，去年同期存在一次性模具收入，高基数也放大了今年跌幅。

③ 联营与合营公司贡献减少
联营公司盈利下滑5.1%，合营企业盈利则减少21.7%，整体进一步压低集团盈利表现。

💰 财务面依旧很稳

✅ 短期借贷大减近50%
从4570万降至2264万令吉，债务压力明显下降。

✅ 总负债仅1.857亿令吉
财务结构依旧保守健康。

✅ 经营现金流大幅改善
Q1经营现金流达到2050.9万令吉，同比暴增233%，主要来自应收账款高效回收。

✅ 现金储备充足
手握现金2.66亿令吉，流动性非常稳健。

🎁 股息依旧大方

公司已提议派发 21仙终期股息，待AGM批准后将在6月30日派发。

虽然本季度没有额外中期股息，但整体高股息属性依旧没有改变。

🔍 后市展望与总结

2026年大马汽车总销量（TIV）预计小幅下调至79万辆，而Q1本身就是行业传统淡季，因此目前的疲弱并不算意外。

随着车厂生产恢复、Hino车型逐步放量，加上整体经济仍保持稳定，Q2至Q4表现有望逐季改善。

总结一句：

MBMR依旧是汽车板块里现金流强、负债低、股息稳定的稳健型公司。 这一季走弱，更偏向季节性与生产安排影响，并非基本面恶化。 对长期收息型投资者而言，核心逻辑暂时没有改变。 🚘

ULICORP Q1'26 季报

📊 ULICORP Q1'26 季报

这季报打脸来得好快，原本预期随着本地数据中心与基建火热，Q1 营收和盈利起码能增长 10%–20%，结果现实反过来双双重挫，预期与业绩形成了两成以上的落差。💥

营业收入5,291 万令吉，同比下滑 14.61%；税前利润 850.1 万令吉，同比大跌 22.4%；净利润 646.1 万令吉，同比缩水 22.2%（EPS 2.97分 VS 去年同期3.81分）。📉

从这季报看来，新订单还未开始入账，上季度工厂使用率有所下滑，占收入 83% 的电缆支撑系统，本季收入和利润分别下滑 17.41% 和 17.2%。Q1 确认的主要是去年下半年的旧单。⏳

除此之外，海外市场收入大幅萎缩 34.2%，外需疲软直接冲减了本地市场的红利。🌍

还有就是费用的上涨，在营收走弱的同时，管理费与销售费用分别上涨 16.3% 和 13.9%。📈

电气照明板块利润更被高企的费用直接吞噬 86%，导致利润跌幅远超营收。💸

唯一值得安慰的是公司持续派发高息，这季度依旧宣布2仙股息，资产负债表依旧健康，公司也把债务大幅削减：总负债较年初大降 30.7% 至 4,660 万令吉，资产负债率仅有 10.0%。🛡️

得益于应收账款的高效回收，经营现金流逆势激增 57% 至 1,839.5 万令吉。目前集团手握 1.399 亿令吉 净现金，安全垫极厚。💰

🔍 后市展望与总结

大马的数据中心、能源转型（NETR）及基建大潮依然真实存在，公司拥有 3,866 万令吉 已授权的资本承诺，产能有保障。🚀

Q1'26 大概率是今年最差的季度，随着新订单在 Q2–Q4 逐步兑现，全年业绩还是有希望超越去年全年的。✨