股市逃兵

随着股市成交量的减少，我对后市的走势越来越感到悲观，也就提前启动了退场的行动。虽然我间中也进行了cost averaging down，不过只要股价一开始反弹，我就会套利走人了，随着这2个星期买少卖多的交易后，我的投资组合现金水平总算回到了68%的舒适水平。这一次的退场行动，我差不多把过去1个月投机put warrant赚来的钱都赔上去了，算是白忙了一场。

在短短的数个月之内，我已当了第2次的逃兵，第一次是去年的12月大跌时套利离场，代价就是错过今年第一季的小涨潮，大家都在大赚的当儿我只赚了点零用钱。不过，我自己觉得满意了，毕竟在前景不明朗之际，套利离场比较符合我这种怕亏钱的性格。

目前的状况与去年12月类似，2 、3线股买盘已经逐渐减少，股市也开始失去了动力，因此我这一次就再当一次股市的逃兵。我不知道股市会不会再来个大翻转，但这样的市况我觉得还是保本为上；若是幸运的再次出现大逆转，大不了像年头那样重新慢慢进场布局好了。

留得青山在，哪怕没柴烧？

Complet Q4'14 成绩单

Complet Q4'14的业绩让我跌破了眼镜，我从没有想过事过2年后，它又再为它的货船进行减记，导致Q4'14的每股亏损高达7.5分VS前期每股盈利1分。季报的重点如下：

1. 货船减记 RM12.36mil ，季报也指出它的货船的使用率不高，部分船只空置，看来海运的业务相当的不乐观。（impairment losses on the Group's vessels of RM12.36 million.）
2. 货仓管理业务则持续成长，全年营业额与盈利比去年高19%与32%，前景相当乐观。
3. 虽然他的资产表比去年好多了，可是管理层并没有建议派发股息。

随着这次差强人意的季报出炉，Complet的股价从高处滑落到86分左右才获得买盘的扶持。我认为这样的价格算是不错了，因此就买入一点点来支持它。

Ruberex Q1'15成绩单

Ruberex Q1'15的成绩单比去年同期差一点点，盈利受外汇亏损而走低，每股盈利1.24分vs前期1.27分。季报的重点如下：

1. 额外派发1.5分的股息(一般上股息是在11月派发)
2. Nitrile glove的生产线进度良好，今年第一季度就开始投入生产了。最让我感到鼓舞的是公司扩充nitrile glove生产线竟然对公司的现金流影响不大。管理层指出明年才会看到nitrile glove为集团带来较为显著的贡献。
3. 资产表更好看了，每股负债一直再减少，利息支出自然也随之减少了。
4. 只要马币持续走软，我相信下季度的业绩就会看到不错的盈利了。

季报出炉后，公司的股价一直都在70-75分左右波动。股价即没有因为MERS的疫情受到激励，也没有因为天然气价格调涨10.3%而走软；在其它手套公司都纷纷走高的当儿，它的价格却依旧横摆，真有性格啊！再过几天就是股息除权了，希望到时候有点便宜货可捡吧。

ARREIT Q1'15 成绩单

ARREIT Q1'15的成绩单只比去年同期好一点点，每股盈利只有区区的1.4分，这季度的派息率高达100%或1.4分。季报的重点如下：

1. 营业额随着 Wisma Comcorp与Help University的租金而增加了8%。(RM15,189,770 相较去年同期的RM14,029,885.)
2. 去年重沽产业后就算是变相的增加了约11%的管理费用(RM1,228,464相较去年同期的RM1,106,768)
3. 利息收入减少了约RM100k,主要是因为以30mil现金的代价买入Wisma Comcorp，而脱售Kontena Nasional Distribution Centre II的钱还没过帐，自然也就没有利息收了。
4. 售卖Kontena Nasional Distribution Centre II 支付约RM680k的中介费用与税务。
5. 还有维修产业也比去年同期高出了约20%或RM263K左右

如果把这季度额外的开销 - 项目3，4，5加起来的话，总数就是差不多RM1 mil左右,也就是相当于每股0.192分的盈利。因此最好的情况之下，ARREIT的每股盈利能够去到约1.6分左右，这可比我预计的1.8分左右相差了整整的10%啊！

这样的业绩，其实还可以接受，只是我早前的期望太高了些，所以看到了较少的盈利与股息还是有一点点的失落。唯有期望下个季度的成绩单会有所改善并加多一点点的股息来增加我的被动收入啦。

产业信托之ARREIT

在牛熊交战、市场摇摆不定的时候，我又开始慢慢套利，并把部分的资金锁在股息回酬比定存高出约1倍的REIT来避避风头。这一次我选择了Bursa上市REIT中回酬较高与派息稳定的ARREIT，还产业多元化与长期租约也是我的考量之一，至少接下来的两年里头，它能够为我带来稳定的被动收入。还有，它的产业都是以Master Lease的方式租出去，GST将由租客来承担，水电费之类的费用也比其它的REIT来得低。

2014年，ARREIT的运气可以说是糟糕透顶，除了Silver bird factory的客户赖账不还租金与惹上官非之外，它的主要产业Wisma Amanah Raya Berhad, Jalan Semantan还流失了主要的客户。无论如何，公司还是从盈余中额外派发了股息，全年派发率高达123%或相等于每股6.5分的股息。比较正面的是它在2014年成功的上调了两家产业的租金，否则2014年的业绩恐怕会更加的难看。

2015年对ARREIT是收复失地的年份，在没有租约到期的前提下，相信管理层能够放更多的心机去物色高素质的产业来增加个股收益。除此之外，Help university与Wisma Comcorp将从今年的1月开始贡献约RM7.8mil的租金(相等于全年每股1.36分租金收入，1个季度约0.34分)。若2014年第4季度约1.45分的每股盈利再加上这0.34分，我估计5月即将出炉的季报最少也会达到1.8分左右的水平，只要公司维持95%的派息率，它的全年股息就会来到6.8分或达到7.3%左右。下图为ARREIT租金表，2014年产业重估后，整体产业回酬率高达6.5%，这还是在Silver bird factory没有租金前提下的回酬率，我个人觉得相当的不错了。值得一提的是刚收购不久的Wisma Comcorp的租金回酬率高达8%。


2014年年报中可以看到，在2016年它共有共有6项产业的租约到期，占了总租金收入的43.3%。我相信这6项产业租客不需约的机率都不高，或许ARREIT还能够从新的合约中获益呢。如下：
1. AIC Factory, Shah Alam - 工厂，不续约的机率不高。
2. Holiday Villa, Langkawi - 酒店，不续约的机率不高。
3. Holiday Villa, Alor Setar　- 酒店，不续约的机率不高。
4. Blok A & B, South City Plaza, Seri Kembangan - SEGi 分校，不续约的机率不高。
5. Wisma AmanahRaya, Jalan Ampang - 自家公司租用，肯定续约。
6. Selayang Mall, Selayang - 商业广场，不续约的机率不高。

总结是，我个人认为2014年应该是ARREIT表现最糟糕的一年了，它接下来的业绩只会更好而不会突然恶化了，它早前脱售产业就坐拥约93mil的现金也让它收购合适的产业铺路。在找不到好马的当儿，暂时把部分资金寄放这里也是一个不错的选择，我想投资它总会比FD好一点点吧？

浅谈Complet

Complete Logistic是一家相当年轻且低调的物流业者，主要业务是船运、物流与贸易。它曾在2012年为它的船运资产减记而蒙受了18.6mil的亏损，相信吓跑了不少的投资者。这几年来，公司的管理层把公司业务的重点慢慢的转移到陆路运输与货仓物流服务上，并取得相当不错的成长，因此我觉得应该开始重新审核这家公司了。

从股东架构来看，公司的股权相当的集中，大股东Law Hee Ling直接持有11.11%的股权，间接持有37.98股权，牢牢的控制了公司约49.09%的股权(1月份在市场外以77分的价码收购460张票）。从2014年的年报中看到，它最大的30大股东就占了83.03%的股权，市场的游离票不多，连带的它的成交量也偏低。

去年年报的主席致词中就提起了公司最近专注于扩张陆路物流业务，2013年的货仓面积更是增加了约40,000sq feet，同时也指出它将不断兴建新的货仓来应付市场的需求(获得现有客户的长期合约)。去年12月公司更是签署了购入westport附近的巴生地段，以RM13.4mil的价格买入约6.16acres的地段，我觉得这样的价格相当的不错。

我整理了它过去数年的资料，这几年它的业务成长相当的稳定，从Century与Tasco的年报中获知越来越多的公司把物流业外包，相信在这样的趋势下，把重心转移去total logistic solution的Complete也将受惠。值得一提的是它2015年财政年的logistic业务的营业额与净利已经与去年全年扯平，2015年的logistic业绩是铁定比去年来得好了。

最让我感到难能可贵的是它这几年的业务成长并没有为公司带来多大的财务负担，净负债还是在逐年的减低，或许这是公司从2011-2013年没有派息带来的成果吧？无论如何，公司去年重新派发每股3分(3.33%)的股息，这是开始收成的季节了吗？当然，它过去3年都有超过RM10mil稳定自由现金流也为公司业务扩张带来了源源不绝的子弹。

随着网购越来越普遍的趋势下，我是一直都相信物流业将会从中受惠，合理PE应该是处于12或股价RM1.2左右，这几天的物流业者都突然的大涨，Tasco、东南运输与Century的股价都纷纷的创新高了。我猜想除了物流业看好之外，或许油价大跌将会减低运输成本，各家物流业者下季度的业绩会捎来好消息而激励股价吧？因此，昨天我趁公司的股价跌破90分的价格就开始买入了一点的货来分一点羹(我的平均成本为89.6分)。

最后，我的投机性格总是改不了的，我是看到公司下季度将会有从脱售资产获得额外的RM1.5mil盈利，去年同期的成绩单又是只有区区的1分。相信在种种利好的加持之下，它下季度的盈利应该会有小小的惊喜。顺便附上我的功课给大家参考:

·         注：这项建议会在今年第一季完成 (The Board of Directors (“the Board”) of CLSB wishes to announce that the Company had on 28 May 2014 entered into a Sale and Purchase Agreement (“SPA”) with Jia Xuehai and Yap Ai Lieng (collectively known as “the Purchasers”) for the disposal of the entire equity interest in GL consisting of 100,000 ordinary shares of RM1.00 each (“the Sale Shares”) for a cash consideration of RM1,500,000 (“the Disposal”). Upon completion of the Disposal, GL will cease to be a wholly-owned subsidiary of CLSB. The Disposal is expected to contribute a gain of approximately RM1.5 million to the consolidated earnings of CLSB for the financial year ending 31 March 2015, which will also improve the earnings per share of CLSB.)

复苏股 - RUBEREX

自从2014年1月Ruberex宣布终止收购Alliance Rubber Products之后，Ruberex的股价就一厥不振，并一度跌到56分的水平。虽然2014年的业绩比2013年来得好，但很明显的投资者都不卖账，它的股价还是要死不死的在56-70分的水平波动。然而，在马币走软与石油价格低迷之际，我认为我们应该重新评估这家一直都被投资者遗忘的手套股，理由只有3个：
1． 手套业是出口行业。
2． 手套需求逐年增长，属于抗跌的行业之一。
3． 原料(天然胶与树胶)的价格大跌，手套价格的跌势没有原料跌那么重。

我的想法其实很简单，手套业者都将受惠于马币走软与原料价格下滑的利好，而Ruberex的乙烯基手套（Vinyl Gloves）业务又逐渐好转，同时又有进军丁腈手套(nitrile glove)的利好。我相信它的业绩只会越来越好，算是市场中估值廉宜的复苏股之一。最重要的是工厂流程自动化来减轻对人手的依赖已见成效，中国的Vinyl Gloves业务已摆脱亏损的困境，接下来应该会越来越好。

Ruberex大马业务虽然只占了营业额的40%左右，但赚幅与盈利都相当的稳定，产品多样化，手套用途涵盖了重工业、农业、畜牧业、电子业与石油工业，主要客户为欧美公司(代工)，需求相当稳定。2014年第4季度的季报指出，它在大马新增的Nitrile glove生产线进度良好，将会在今年第2季度开始投产。最重要的是这新增生产线并没有为集团带来多大的财务负担，它的每股净负债比去年减少了8分的前提下完成，我认为这可比收购Alliance Rubber Products好多了。（注: Kenanga研究报告中提到约25-30mil资本开销，10条生产线，产量高达11亿手套)

除此之外，Ruberex将专注于高赚幅的产品与客户的策略已经开始见效了，营业额虽然在2014年减少了约10%，但赚幅却站稳在5%以上，这还是在吸纳了Q4'14出现的马币汇率突然走软的亏损的前提下。因此，我期待Ruberex在2015年会有更好的表现与股息。

唯一美中不足的是Ruberex的成交量偏低，股价的波动也不大。注: 在写这篇文章的时候，我已经是Ruberex的小股东(平均价65.5分）

我对 Taann 业务的一些看法

Taann的大股东卖了100张的股票后又停了下来，看来应该不是因为不看好公司前景而丢票了。EPF在2月16日丢5张票，我相信这或许是它一直都是在3.98-4.00设立“路障”而卖出的票。这几天的成交量都那么低，短期内或许没有什么看头了股价相信也会在3.90左右浮动了。接下来值得期待的是4月的年报，5月的季报与常规股息。

从投行的分析报告中获得了一些重要的信息，再加上我自己的一点点推断：
树桐价格稳定上扬
Q3'14 - USD259
Q4'14 - USD262
相信Q1'15的价格会继续走高，这是我投机的主要因素(美金在12月份开始走高，我认为Taann上季度的业绩还没有反映这利好，而Q1'15则是3个月都处于3.60以上。单从汇率与价格来看，Q1’15树桐的赚幅有望提高10%。

CPO价格从谷底回升
Q3'14 - RM2089/MT
Q4'14 - RM2105/MT
1-2月的价格是2250左右，相信3月平均起来也不会相去太远（3月第一个星期已在2300以上的价格浮动)。可惜Q1'15的产量是传统的低产季度，产量最好的情况也是在150k MT或与Q4‘14扯平罢了。（我推测Q1’15种植业务的盈利与Q4‘14一样，赚RM17.5mil左右）

夹板价格低迷拖累业绩
Q3'14 - USD524
Q4‘14 - USD520
相信Q1'15的情况也好不到哪里去，我从网上看到soft wood plywood也加入竞争，因此夹板价格的复苏还早得很。或许比较好的消息是夹板厂目前面对原木短缺的难题，再加各国都在打压非法伐木，只要供应少了，价格或许慢慢就能跟上了。对没有伐木权的公司来说是非常坏的消息，而对Taann，Jtiasa与WTK来说或许是一个转机也不定？当然马币兑换美元走低10%，意味着夹板的价格以RM计算上涨了约10%，或许会转亏为盈也不定。(但我对夹板业务赚钱的期望不高）

Taann的股价一般上都会在第2、3季走高(或许是木材、CPO高产量的季度吧) 也是我买入它的考量之一，价格回到4.50左右的几率还是不低的。总结是，Taann或许不是今年的黑马，但投资风险不高，有马币走软的利好与树桐价格上扬的利好，短期内的前景还是不错的。再加上DY约 2.5% - 5%之间也不会比定存差了，因此我选择它成为我2015年的主力，至少短期内(6个月)我不打算换票了。当然，股价突破RM4.50就自当别论。

注：随着在3.80-3.94之间的买卖，Taann已是我组合中的主力，平均成本价为RM3.887。

复苏股 - TAANN

Taann前天交出了 2014年第4季度的成绩单，每股盈利高达5.52分VS去年同期8.49分，表面上是退步了35%左右，但若不计算去年的税务回扣的话，今年第四季度的成绩单其实是比去年来得好。对我来说，算是勉强过关吧，因此我又在3.80加码了少少的Taann。

会选择Taann主要是看好它的木材业务的复苏，尤其是在缅甸在去年4月全面禁止原木出口后，市场上的原木供应已逐步减少了，再加上砂州政府开始监督非法伐木相信会进一步的减少原木的供应，今天出炉的Eksons季报中也提到了树桐短缺的困境。种种迹象看来，木材业的曙光已经不远了，而上市的3家木材公司之中，Taann的DY又是最高，所以我舍弃了刚进军油气业务的WTK而转投Taann的怀抱。

季报也提到印度的原木与日本的夹板需求稳定，再加上澳洲的夹板厂在今年第2季度开跑与效率提升，我相信Taann今年的木材业务将会比2014年来得更好。还有马币与油价走软来提高赚幅的前提下，应该还是有点看头的。

唯一的不确定因素就是它的种植业务，大豆油的丰收拖累了CPO的价格，相信今年的平均价格最好的情况也是维持在RM2200-2300的水平罢了。CPO在低价位的当儿，生产成本将是公司成败的关键，因此我就特别留意Taann的种植业务，把重要的数据的记录起来方便与其它的业者比较。我留意到几点：

1。 Taann的种植地段成本相当便宜，60年的租贡地段每公顷只是区区的RM1000至RM2000左右罢了。（除了Taann之外，Jtiasa也有这样的优势）

2。Taann的种植成本 = Oil palm plantation expenditure/Planted are， 每公顷也是只有区区的RM8300左右罢了 – 参考图表。(这是平均数值，未必准确 – 若参考去年的翻种成本/地段 = 15k左右，不过去年的翻种成本已加上那些未成熟地段施肥的成本，因此也做不得准。)

3。 从去年年报中看到步入高产期树林园丘的产量高达26MT/公顷，即使平均数也有19MT/公顷(去年的平均树龄6.4岁)  - 参考图表。我推断它栽种的种子是有素质，而且管理园丘与土地的利用合适，因此栽种在沼泽地区也能够达到那么高的产量。

4。 第4季的平均CPO价格应该是在RM2200之下，Taann的种植业还能够有约18mil的税前盈利(未扣利息前)，由此推断它的生产成本应该不会太高，也不会比老牌种植公司差多少。

5。 公司早前增表示它在沼泽地段的油棕种植将在今年年底完成，因此我相信它的翻种成本将会逐渐减少。(其实过去数年即使翻种不断，它的净债务也已经开始逐渐减少 – 还是在支付合理股息的状况之下。)

总结是在这样的价格(3.85)，Taann是被市场低估了，即使种植业务不看好，我觉得它应该也值RM4.50左右。不算太好，但在找不到目标的当儿，把部分资金放在这里坐等木材业的复苏也还过得去。搞不好木材业真的火红，到时我再来马后炮好了。

附：我的功课：

价值股精选 - Hexza

今天Hexza交出了亮眼的成绩单，第2季每股盈利高达2.1分VS前期1.3分，2015年上半年的每股净利高达4.2分已比去年全年来的高，然而它的股价还是在低处徘徊，我认为这是不合理的。在未派息前，Hexza的股价从去年6月开始就在80分以上的水平交易，可在派发股息后价格就一路跌到63分才触底反弹，让像我这样喜欢捞底的投资者能够从容布局的机会。

随着季报公布的当儿，公司也公布了与Tembusu Industries Pte. Ltd签署了买下电力资产，过后回租于Tembusu -10年，文告中提起这项投资预计将在4.5年内回本，也就是说4.5年的租金相等于USD6mil(1年USD1.33mil)，假设这电力资产将以10年减记 –〉成本=USD0.6mil，那每年预计的税前盈利=1.33mil-0.6mil = USD 0.73mil = RM2.56mil。换句话说就是从明年开始，这项投资预计能够为公司带来约1分的每股净盈利，有Tembusu director担保又在4年半回本的投资应该是错不了的。

从Q2’15的季报中可以看到截至2014年杪，Hexza手握约126mil的现金资产或相等于62.8分的现金资产(现金=72.5mil，金融产品投资53.5)，以目前77分的收市价来计算，只要付出15分的代价就能够买入它现有的业务，我是觉得超值了。（注: 假设全年盈利达到6分的话，合理PE是10倍的话，Hexza的业务最少都要值60分，用15分买60分的资产自然是超值了。换句话说，Hexza最少也要值RM1.23，当然这只是自己算自己爽，天知道它什么时候会突破RM1.00？）

Hexza的主要业务是生产Ethanol与Resin等化学产品。据我所知，它早前因废料处理不符合国际的标准(废料 - COD (Chemical Oxygen Demand), BOD (Biological Oxygen Demand)）而进行生产线提升，新的设备过去两年一直出现状况，生产线也是停一下，走一下的状况下生产， 这导致它的生产成本提高。现在问题解决了，生产线自然就顺畅了，那profit margin自然也就会提高了。除此之外，它在2013年因人事变动而流失了一个主要的客户导致营业额、盈利减少，这些都无损公司的基本面，而它也依旧如常的派发股息，从这里可以看出它的管理层的素质与诚信。

在看第一季度的业绩时，就看到管理层表示2015年第一季度大赚归功于幸运买入较为便宜的原料，可我不是这样想的，幸运也是实力的一种表现，那么多年的营运都赚钱绝对不是那么简单的“幸运”。石油、原产品价格下滑，这不是意味着它的原料将来会更便宜吗？ 呵呵，第2季度业绩出炉的时候又是很幸运的赚了比第一季还多一点点，管理层又表示下半年不会那么乐观了。。。种种迹象看来，这管理层是相当的保守，不然他们大可以写今年的业务比去年来得好就让小股东乐翻天了。

这种公司买了绝对安心，再加上四平八稳的5.3%DY的股息，就算住套房也不会饿死了。况且大股东每年都有增持股票，去年的买入价也是76分左右，相信这也增加了散户的信心让它成为隆股市中一家相当不错的抗跌股。在外围因素变幻莫测的时期，或许是一处不错的避风港。注：在写这篇文章的时候，我已是Hexza的股东了，平均买入价是0.722。