我买入浙商银行的理由

结合浙商银行2026年一季度最新经营变化、缩表消债节奏、资产负债结构优化进度，从风险出清、负债成本下行、业绩拐点、估值安全垫、股息确定性、修复空间六个维度，整理成务实、可直接用于个人投资判断的买入逻辑，风格贴合你长期持有、看重派息、逢低坚守的投资思路。

一、历史风险充分出清，最坏阶段已经过去，基本面底部夯实

过去几年浙商银行受地产、非标、小微下沉、历史窝案坏账拖累，通过连续大额减值计提、主动核销不良、压降高风险资产，存量历史包袱已基本出清。2026年一季度不良率保持稳定，无新增大额坏账计提，意味着过去压制利润的最大利空基本落地。

当前银行已不再全面缩表，仅做结构性优化，经营稳定性显著提升，向下风险有限，安全边际足够。

二、高成本负债持续替换，温和消债带来长期盈利红利，空间充足

浙商银行同业负债、批发类高成本负债占比仍偏高，理论优化空间巨大。2026年起不再激进砍负债，而是用低成本零售存款、对公核心存款替代高成本负债，属于温和消债模式。

随着负债结构持续优化，净息差将逐步企稳回升，负债成本下行红利会在2026—2027年逐步释放，直接带动净利润稳步修复，这是未来最确定的盈利增量。

三、缩表阵痛接近尾声，2027年迎来业绩拐点

2024—2025年为激进缩表阵痛期，营收、利润持续承压；2026年进入温和结构调整阶段，整体规模止跌企稳，仅优化资产结构，营收下滑幅度大幅收窄；2027年结构性消债基本结束，银行将从收缩经营转向稳健信贷投放，营收、净利润有望重回正增长通道，迎来明确业绩拐点。

四、估值处于深度低位，安全垫极厚，修复弹性可观

对比宁波银行、杭州银行等优质股份行、城商行，浙商银行当前市净率、市盈率处于历史极低位置，市场充分定价了过去几年的风险。

一旦资产质量稳定、息差改善、业绩止跌回升，估值修复空间显著，股价存在戴维斯双击的可能。即便短期行情平淡，极低估值也大幅限制了下行空间。

五、高股息具备强确定性，适合长期持有吃息

浙商银行派息政策稳定，股息率长期处于银行股第一梯队。随着未来减值压力下降、利润修复，派息的可持续性进一步增强。对于长期资金而言，持有浙商银行可获得稳定现金分红，契合长期价值投资、不离不弃的持仓逻辑，适合逢低分批加码、长期坚守。

六、区位优势稳固，经营底盘扎实，具备稳健扩张基础

浙商银行扎根浙江，依托江浙地区发达的民营经济、中小微企业基础，对公与小微业务底盘稳固。在压降弱资质资产的同时，持续加大优质科创、绿色信贷、本地核心企业投放，资产结构持续改善。依托区域经济韧性，未来信贷投放具备稳定增长基础，支撑长期经营改善。

总结：值得期待的核心看点

短期看温和消债、负债成本下行、减值压力下降；中期看2027年缩表结束、业绩拐点到来、息差修复；长期看估值修复+高股息+区域经营红利。

浙商银行虽与宁波银行仍存在基因层面的差距，但风险收益比已显著改善，是当下性价比突出、适合长期布局的银行标的。

Duopharma 2026年Q1业绩报告

2026年第一季度，集团在营收小幅承压的背景下实现盈利逆势双位数增长，盈利韧性凸显。营业额2.4788亿令吉，较2025年同期2.6274亿令吉同比下滑5.7%；税前利润4041万令吉，同比增长19.8%；税后利润3071万令吉，同比增长19.8%；基本每股收益达3.19仙，较去年同期2.67仙显著提升。

整体来看，集团营收短期受基数扰动回落，但盈利能力、盈利质量同步优化，成本与结构红利有效对冲收入端压力。

本季度营收同比回落，核心系2025年一季度公立医疗渠道胰岛素产品一次性采购放量，拉高同期基数，2026年政府端需求回归常态化供应水平，公立板块收入自然回落。与此同时，集团消费保健板块持续发力，私人医疗市场需求稳步扩容，海外出口业务保持稳健增长，三大板块的增量有效抵消公立渠道收入下滑，避免营收出现大幅萎缩，业务结构抗波动能力持续增强。

在营收收缩的前提下，利润实现高增，本质是集团精细化运营与外部环境红利的双重结果。其一，产品结构持续优化，高毛利品类销售占比提升，直接拉高整体毛利率水平；其二，生产制造、供应链管理流程持续升级，运营效率提升带动内部成本下行；其三，本季度令吉汇率走强，大幅降低进口活性药物成分（API）采购成本，缓解上游原材料价格压力；其四，集团严格管控行政、销售等运营支出，叠加债务结构优化带来净融资成本下降，费用端持续减负，进一步增厚利润空间。

集团对2026财年整体维持审慎乐观判断，依托政策红利、稳定订单、内需扩容、品类拓展四大核心驱动力，中长期增长确定性较强，同时新增细分赛道与国际化布局潜在增量：

1. 国家政策长期加持：马来西亚《第13个马来西亚计划》《2030年新工业大蓝图》将医疗健康产业列为国家战略赛道，大力扶持本土制药产业升级、强化药品自主供应能力，为本土药企提供政府采购倾斜、产业补贴、合规简化等多重红利，Duopharma作为本土头部药企直接受益。

2. 大额长期订单锁定基本盘：集团手握100款产品的政府供应合同，总规模约6.8415亿令吉，有效期至2026年底；2026年新获5254万令吉胰岛素注射液合约（至2028年）、6508万令吉重组人胰岛素制剂供应合约（至2026年5月），政府端核心收入已被中长期锁定，经营稳定性充足。

3. 宏观经济托举内需消费：IMF上调马来西亚2026年GDP增速预期至4.7%，经济回暖带动居民可支配收入提升，私人医疗、家用保健、慢性病用药需求持续扩容，集团消费保健板块有望持续放量。

4. 新品管线与品类拓展增量：依托本土制药研发与生产能力，集团可依托现有胰岛素、慢性病药物优势，拓展家用保健品、仿制药新品、生物制剂等细分赛道，丰富产品矩阵，打开盈利天花板。

5. 出口市场国际化潜力释放：东南亚周边国家人口基数大、慢性病发病率攀升，药品供应缺口显著，集团可依托马来西亚区位优势，深耕东盟出口市场，打造第二增长曲线。

挑战与潜在风险：集团经营仍面临外部宏观波动、行业竞争、合规诉讼、内部运营等多重潜在风险，部分风险具备较强不确定性，需重点警惕：

1. 全球地缘与能源价格波动：中东地缘冲突持续发酵，易引发全球能源价格上行，推高原料药、包装材料、物流运输成本；同时全球供应链扰动加剧，API采购周期拉长、价格上涨，直接挤压毛利空间。

2. 本土与跨国药企竞争加剧：马来西亚本土仿制药企业竞争白热化，印度Sun Pharma等跨国药企持续布局东南亚市场，同类药品价格战、渠道争夺加剧，或压缩集团定价权与市场份额。

3. 商标侵权诉讼不确定性：全资子公司DMfgB与Sun Pharmaceutical的商标侵权诉讼原庭审日期取消，新开庭时间待定，若败诉将面临巨额赔偿、品牌受损、产品下架等风险，对经营与声誉造成冲击。

4. 汇率双向波动风险：本季度令吉走强利好成本端，但若后续令吉贬值，将直接抬升进口API采购成本，削弱盈利优势；同时出口业务外汇结算也将受汇率波动影响。

5. 政府采购政策变动风险：马来西亚公共医疗采购标准、价格管控政策若调整，或压低药品中标价格、缩短合约周期，影响政府端核心收入规模。

6. 行业合规与监管趋严：东南亚药品监管标准持续升级，药品质量认证、临床审批、标签合规等要求提升，合规成本增加，新品上市周期拉长。

针对上述机遇与风险，集团已落地多维度战略动作，巩固经营基本盘、对冲潜在隐患：

1. 筑牢供应链安全壁垒：实施API采购来源多元化布局，降低单一供应商依赖；建立战略安全库存，对冲全球供应链波动与原材料涨价风险。

2. 深化精细化成本管控：持续优化生产流程、精简运营开支、升级数字化管理体系，全链路降本增效，稳定毛利水平。

3. 均衡市场布局降低依赖：在稳固政府公共医疗市场基本盘的同时，加大私人医疗机构、零售渠道、海外出口市场拓展力度，分散单一市场风险。

4. 强化合规与研发投入：完善法务风控体系，积极应对商标诉讼；加大仿制药、保健品类研发投入，以新品对冲存量竞争压力，抢占细分赛道红利。

结论： 

Duopharma 2026'Q1 盈利韧性突出，营收短期扰动不改变长期向好趋势，政府大额订单、国家产业政策、内需扩容为集团提供坚实增长基础，新品拓展与国际化布局具备中长期增量空间。但同时地缘风险、行业竞争、诉讼隐患、汇率波动、政策变动等不确定性因素仍需警惕。在无重大不可控风险前提下，集团依托稳健的运营策略与清晰的市场布局，2026财年整体有望交出稳健的经营报告。

腾讯控股2026年Q1业绩报告

这一季腾讯没有爆雷，只是不够亮眼，营收、利润双双小幅不及机构预期，属于“赚得稳、长得慢”的典型表现。总收入1964.58亿元，同比+9%，低于市场一致预期，增长回到个位数，不再是当年高成长姿态。

归母净利润580.93亿元，同比+21%；Non-IFRS净利679亿元，同比+11%，同样略低于预期。毛利率从去年53%升至57%，持续扩张，说明在主动砍掉低毛利业务，聚焦高利润的内容、广告与AI服务。资本开支370亿元，历史新高，全部砸向AI算力，宁愿牺牲短期利润，也要锁死未来技术底座。自由现金流依旧稳健，撑得起每年千亿级回购，防御性在港股里属于第一梯队。

一、核心业务：现金牛还在，增长放缓，压舱石企稳

1、游戏：基本盘牢固，流水优于账面

本土游戏受春节档带动表现不弱，国际游戏略有季节性回落。因为有递延收入机制，当期高流水会在未来2-3季逐步释放，业绩托底作用极强，仍是最稳的现金牛。

2、广告：视频号撑场，但增速回落

网络广告同比+19%，依旧是增长主力，但增速较前几期下滑。视频号广告商业化进入深水区，闭环生态有效，只是扩张速度没达到市场最乐观的预期。

3、金融科技与企业服务：增速放缓，结构改善

同比+8%，受消费环境拖累增长承压，但腾讯云在AI算力带动下重回20%+增速，企业服务实现结构性盈利，不再是利润包袱，变成真正的压舱石。

二、核心矛盾：370亿砸AI，短期换长期，市场分歧巨大

这是腾讯当前最关键的选择，也是股价纠结的根源：短期在吃亏：370亿算力投入直接压制利润与利润率，若砍掉这笔开支，利润增速能轻松摸到15%-18%，远超现在。

长期在赌未来：AGI时代，算力就是入场券。腾讯用成熟业务的现金流，强行建AI基建，为下一个十年卡位。回购托底股价：千亿级别回购不断推升EPS，抵消增速放缓的压力，给长期股东守住安全边际。

三、 宏观消费偏弱：直接影响广告预算、支付交易量，压力中高。行业竞争挤压：短视频、电商领域对手持续抢份额，压力中等。AI技术替代风险：新入口若分流社交流量，根基会受挑战，压力中等。

总结：

没爆雷、但也没有看头，这份季报的关键词只有一个：战略转型。腾讯正在从高成长互联网平台，转向AI驱动的数字化基建商，主动牺牲短期增速与利润，布局长期壁垒。

我个人认为市场大概率是不会喜欢这样平稳的季报，在AI模型落后阿里、字节的前提下，股价也难有作为。（还好没参与捞底，不然就真的踩坑了）

投资感悟：本金为种，策略为光，耐心为养分

本金是种子，策略是阳光，耐心是养分。做人做事，和做投资本就是同一个道理，急不来、躁不得，也强求不得。世间财富从没有一夜暴富的捷径，也不靠一时跟风追涨杀跌的运气，全凭踏实布局、守住本心，耐得住寂寞，才能守得住繁华。市场潮起潮落，人心容易跟着起伏，很多人输不是输在眼光，而是输在浮躁，总想赚快钱、博短线，经不起震荡回撤，稍有波动就慌乱离场，到头来反而错过真正有价值的优质标的。

真正的价值投资，就是把本金当成一粒种子，选对赛道、选对好公司，用成熟的投资策略做指引，再以长久的耐心慢慢浇灌，不急于一时盈亏，只交给时间慢慢发酵。顺着时代大势、跟着国家慢牛政策布局，远比自己瞎闯乱碰靠谱得多。就拿中国移动来说，身处数字经济、新基建、AI算力时代的核心赛道，稳稳站在中国慢牛发展的风口之上。国家持续推进数字中国建设，加大算力网络、5G深耕、智慧城市、央企价值重估等政策扶持，作为行业龙头，既能享受通信业务的稳健现金流，又能吃下算力基建、云计算、人工智能赛道的长期红利。

这类央企核心资产，不靠概念炒作，不靠短期题材爆发，靠的是政策托底、行业刚需、业绩稳健，慢慢走、稳稳涨，契合慢牛行情长期震荡上行的节奏。不用天天盯着行情焦虑，只需逢低布局、安心坚守，陪着企业成长，陪着政策落地，行情总会在时间里慢慢兑现价值。

投入几分认真，守住几分定力，放下浮躁执念，不被市场情绪左右，不被短期涨跌带偏节奏。选对标的，拿住底气，耐住震荡，时间自会给你意想不到的惊喜。投资这一生，拼到最后拼的不是聪明和运气，而是格局、眼光与长久的耐心，踏实坚守优质赛道，顺着时代政策大势而行，慢慢布局，稳稳收获，便是最踏实的财富修行。

泡泡玛特Q1'26业绩

泡泡玛特业绩超预期的消息一出，本以为会是股价的一剂强心针，谁料市场却不买账，股价依旧下滑。这事儿，像极了投资市场里一场关于“价值”与“预期”的博弈，你以为的利好，未必是市场认可的逻辑。

我看不懂这背后的门道，所以选择观望。毕竟，“赚不到的钱本来就不属于你”，在自己认知没搞明白之前，盲目入场，大概率是给市场送人头。

业绩超预期，说明公司基本面在变好，这是价值投资里的“里子”；可股价下滑，反映的是市场对它的“预期”出了偏差，或是资金在博弈其他更热的赛道。这种背离，就像两个人对同一部电影的评价天差地别，有人看到了惊喜，有人却只看到了平庸。

对于我这种看不太懂的人来说，观望是最稳妥的选择。毕竟，投资不是赌博，没必要在自己拎不清的时候，硬着头皮往里冲。等哪天把这背后的逻辑琢磨透了，再决定是进是退也不迟。

DKSH 2026年第一季度业绩报告

2026年首季，DKSH Malaysia维持稳健表现，作为马来西亚市场一站式分销与拓展服务龙头，在消费与医疗保健双主业支撑下，营收与盈利双双稳步增长。

 季度营收达23.5亿马币，同比增长6.1%，主要由两大核心板块的既有客户增长与新客户拓展带动。归母净利润4,956万马币，同比上升2.9%，每股收益31.43仙；税前利润增长3.2%至6,617万马币。受供应链重组、应收账款拨备及汇率波动影响，利润增速略低于营收，但整体盈利保持稳定。

消费板块贡献12.78亿营收，同比增长6.2%，分部利润4,636万马币，表现最为强劲，冷链效率与渠道优化持续利好盈利。医疗保健板块营收10.44亿马币，增长6.0%，分部利润2,717万马币，在医药外包趋势下维持稳健，唯受产品结构与外汇因素影响利润率略有压力。其他业务受零售业务拖累转为亏损，对整体影响有限。

财务层面，一季度末总资产38.70亿马币，每股净资产升至7.377马币，财务基础稳固。贸易应收款增至21.36亿，存货小幅优化至11.89亿，现金部位因融资活动补充而提升。受营运资金投入增加影响，本季度经营现金流为负5,238万马币，董事会因此维持不派息政策，优先保障运营资金需求与持续降杠杆。

总结

公司业务稳定、医药外包长期趋势及数字化与物流效率提升。短期挑战主要来自营运资金的支出、营运成本上涨及消费需求波动，私有化提案未通过也使中长期资本策略保持审慎。2025财政年不派息是硬伤，或许是因私有化题案的关系，也可能是现金流紧张的关系，但我不买账。

转贴：道德经

看了这道德经的解说，感觉很有意思，比蔡志忠的漫画版本更容易理解。至于这样的理解是不是对的，我就不确定了，毕竟道可道，非常道。

Teoseng Q1'26季报

 📊 Teoseng Capital Berhad (7252.KL) 

一、公司概况

Teoseng Capital是马来西亚市场典型的综合家禽养殖企业，业务以鸡蛋生产销售为核心，同时覆盖饲料、蛋托、动物保健品等上下游领域。公司在本地与新加坡市场拥有稳定份额，属于刚需、防御性、现金流型农业股，经营稳健，但高度依赖行业周期与成本波动。

二、财务安全状况

截至2026年3月31日，公司财务结构依然保持健康：

现金及银行余额：1.646亿令吉

总借贷：1.354亿令吉

净现金状态：仍为正向

每股净资产：1.25令吉

资产负债率仅24.9%

整体来看，财务底子稳固，流动性充足，不存在偿债压力。但值得注意的是，现金较上一期明显减少，资金消耗速度加快，财务端的宽松环境正在收缩。

三、2026 Q1业绩核心：增收不增利，盈利大幅回落。

营收 1.846亿，同比+9.5%

税前利润 1887万，同比**-47.7%**

净利润 1482万，同比**-62%**

EPS 2.54仙，远低于去年同期6.95仙

营收增长主要来自鸡蛋销量提升，但盈利大幅倒退，核心原因只有一个：鸡蛋补贴政策取消，高利润环境不再，盈利回归行业正常水平。

四、业务板块表现

养鸡业务作为集团最大收入来源，本季度表现明显走弱：

营收增长，但盈利暴跌62.2%

补贴退坡直接导致利润大幅缩水

蛋价偏弱、成本高企进一步压制表现

动物保健产品贸易是唯一亮点：

营收与利润双双增长，盈利能力稳定，成长韧性强，但规模有限，难以抵消养鸡业务的下滑。整体格局：主力业务承压，辅助业务支撑，整体盈利下一台阶。

五、盈利能力趋势

从2025全年到2026 Q1，公司盈利呈现持续放缓趋势：毛利率下滑，净利率收缩，补贴消退后，盈利回到更真实、更可持续的区间

机构预测未来几年盈利逐步修复，但难以回到此前高增长时期。行业周期、饲料成本、政策环境，将长期决定盈利上限。

六、现金流与资金压力

Q1现金流表现值得留意：经营现金流仍保持正向，但同比减弱，资本开支增加，投资现金流净流出扩大。派息、股份回购、利息支出持续消耗现金（单季度现金减少近1900万）

七、未来前景与挑战

短期来看，Teoseng面临的压力明确且持续：鸡蛋补贴不会恢复，高毛利时代结束，而饲料成本波动风险仍在。令吉汇率波动影响进口原料成本，再加上行业周期偏弱，蛋价上涨空间有限（目前鸡蛋是供过于求）

虽然新加坡市场份额稳固，鸡蛋刚需，需求稳定，但接下来的业绩应该也不会好多少了。

八、总结

Teoseng当前的基本面，概括为一句话：稳健依旧，但压力上升；安全边际仍在，但增长动力减弱。

Q1季报盈利大跌主要是公司过去依靠补贴获得超额收益，现在回归常态罢了，未来必须依靠运营效率取胜。它前方的挑战还很多。接下来就得看公司能否稳住蛋价、控制成本、守住现金流。若能稳，就能慢慢修复；稳不住，盈利还会继续承压。

以目前约90分的价格来说，我个人认为还是观望比较好。至于它的母公司LHI业绩应该也不会好，我是打算把我的免费票卖了袋袋平安。

免责声明：本分析仅供参考，不构成投资建议。投资有风险，决策需谨慎。

股市两颗心：不甘心与贪心

人心里藏着的两颗心，一颗不甘心，一颗贪心。绝大多数散户的亏损，无关市场大势，无关个股优劣，终究是败给了自己的人性。

先说不甘心，这是投资人最深的执念，也是亏损的根源。很多人买入一只股票，初始仓位并不重，哪怕行情走坏，小幅亏损本可体面离场，损失完全在可控范围之内。可人性向来执拗，一旦账面浮亏，心里便生出万般不甘：不愿承认自己判断出错，不肯接受直白的亏损。看着股价不断走低，主观固执地认为价格已经够低，笃定自己是在捡便宜、摊低成本。

于是便开始盲目补仓，越跌越买，把手里的资金一点点全部砸进去。从行为金融学角度来讲，这就是典型的损失厌恶心理。人们本能排斥已发生的亏损，总想着靠加仓拉低持仓成本，寄希望于股价反弹回本，以此抹平失误。人总侥幸觉得，下跌只是暂时震荡，行情迟早会回头，却刻意忽略了个股基本面、市场环境的变化。

到最后我们会发现，最初那一笔少量本金的亏损本不值一提，真正让人深度套牢、造成巨额亏损的，全是后期因为不甘心，硬生生追加进去的资金。本想填平深坑，殊不知每一次补仓，都是亲手给自己挖更深的坑，执念越深，沉沦越重。

再谈贪心，是另一把收割普通人的利刃。贪心和大众认知不同，很多人以为贪心是高位不舍得卖出，实则多数普通人的贪心，是胆怯后的跟风，滞后的执念。

在股价强势拉升、行情火热上涨的阶段，多数人始终保持观望，内心胆怯，害怕追高被套，不敢入场布局。眼看着行情一路走高，身边人人盈利，自己却踏空行情，内心的贪婪便会不断发酵，开始产生焦虑与懊悔。

等到热度褪去，股价开始回落调整，市场舆论还在鼓吹风口未散，此刻心里的顾虑彻底消散。人们会主观自我安慰：股价回调就是最佳上车机会，现在进场刚刚好，终于能赶上这一波行情。

这份滞后的贪心，让人忽略上涨动能衰减、资金高位出逃的信号，盲目入场接盘。从心理层面分析，这是从众心理+踏空焦虑共同作用的结果。人总是羡慕别人的收益，却无视背后潜藏的风险，在行情最安全的时候畏缩，在风险最高的时候勇敢，本末倒置，终究沦为行情的接盘人。

不甘心让人逆势加仓、越套越深；贪心让人高位接盘、被动站岗。很多时候，并不是市场先生（或庄家）害人，而是人性的弱点在反复作祟。股市不会因为个人执念而改变走势，也从不包容情绪犯下的错误。

投资本是修心，其次才是求财。不甘心不可取，学会认错止损，不盲目摊薄成本；也要克制滞后的贪心，不去羡慕短期暴涨，不跟风盲目入场。我们无法赚尽股市的钱，能懂得克制人性、安分守己，踏踏实实拿自己该得的那一份收益就好。

港股组合

数据截至
11-May-2026

PORTFOLIO · 港股

糊涂港股
投资组合

长线布局 · 分散风险 · 价值成长并重

总市值分布（按当前市值计算）

总市值
分布

中国移动

0941.HK

36.3%

浙商银行

2016.HK

16.5%

中国平安

2318.HK

47.2%

持仓明细

股票	数量	市值占比
中国移动 0941.HK	x 股	36.3%
浙商银行 2016.HK	x 股	16.5%
中国平安 2318.HK	x 股	47.2%

* 市值占比根据最新价估算，可能与实际略有差异

买入理由与期待

中国
移动

中国移动

0941.HK

36.3%

买入理由

港及内地电信龙头，用户基础庞大且稳定

现金流强劲，派息稳定，具防守性

数字化转型，5G及云计算带来增长动力

期待

5G用户渗透率持续提升

产业数字化贡献更多收入

稳定派息 + 估值修复

浙商
银行

浙商银行

2016.HK

16.5%

买入理由

深耕长三角与浙江，区域经济活跃

资产质量稳健，拨备充足

息差受惠于利率环境改善

期待

区域贷款需求稳步增长

净息差企稳回升

ROE 提升，股息回报可观

中国
平安

中国平安

2318.HK

47.2%

买入理由

综合金融龙头，业务多元化

科技赋能保险及金融服务，提升效率

估值仍具吸引力，长期成长空间大

期待

寿险新业务价值持续改善

科技与生态圈协同增长

市场信心修复，估值重估

投资目标

以稳健为底仓，成长为引擎，
长期持有，分享优质企业的复利增长。

* 本文内容仅供参考，不构成任何投资建议。
投资有风险，入市需谨慎。

糊涂投资

AI竞争落后的腾讯控股

截至2026年5月11日收盘，腾讯控股（00700.HK）报价464港元。从2026年年内高点639港元一路回落至今，区间跌幅已达到27.4%；若从52周高位683港元算起，最大回撤更是接近32%。再过两天（5月13日），公司将发布2026年第一季度业绩；与此同时，5月15日为末期股息除权日，在业绩窗口期与股息节点叠加之际，股价持续深度回调，背后有清晰的逻辑，也暗藏阶段性反转的可能。

一、这一轮大幅下跌，核心原因是什么

1. AI投入翻倍，短期利润被显著压制

2025年AI相关投入约180亿元，2026年计划进一步翻倍至360亿元以上，算力采购、模型研发、人员开支大幅走高，直接压制净利率与自由现金流预期。市场从“高分红、高回购”的现金牛定价，转向对“烧钱换未来”的谨慎态度，估值中枢被动下移。

2. 回购力度减弱，股价失去强力托底

过去几年大额回购是股价重要支撑，2026年资金优先级向AI倾斜，回购规模收缩，市场缺少稳定买方，波动被放大。

3. 竞争压力与AI落地节奏不及预期

视频号、广告业务面临强劲竞争，用户时长与广告预算被分流；混元大模型、微信AI智能体等虽有迭代，但商业化落地与用户规模仍落后于头部竞品，机构对AI增量的信心不足。

4. 港股整体流动性偏弱

恒生科技指数走弱，外资风险偏好偏低，腾讯作为权重股持续受系统性拖累，估值被进一步压缩。

5. 新游贡献偏长线

《王者荣耀世界》上线初期热度亮眼，但采用长线运营、流水递延确认，短期难以对季度业绩形成明显拉动，市场期待迟迟未兑现。

二、当前需要警惕的核心风险

1. AI投入持续超预期，利润率长期承压，进而影响分红与回购空间。

2. 主业增长放缓，游戏、广告、金融科技增速回落，难以覆盖AI开支。

3. 行业竞争加剧，短视频、电商、AI应用等领域份额被持续挤压。

4. 港股流动性与外部环境波动，外资流向、汇率与利率环境继续压制估值。

5. 新游留存、流水及版本迭代不及预期，游戏增长引擎乏力。

三、可能触发逆转的积极因素

1. 基本面韧性极强

2025年营收、利润、经营现金流与自由现金流均保持双位数增长，游戏、广告、云业务基本盘稳固，足以支撑AI转型。

2. AI进入落地兑现阶段

混元大模型持续升级，效率与成本显著优化；AI能力已在广告投放、内容推荐、游戏工业化等场景产生实际毛利贡献，未来嵌入微信生态有望打开新空间。

3. 微信生态闭环逐步成型

视频号DAU保持高位，广告高速增长；微信小店、小程序、支付打通交易闭环，电商化潜力持续释放，成为第二增长曲线。

4. 估值处于历史低位，安全边际充足

当前前瞻PE已回落至历史偏低区间，向下空间有限，一旦业绩企稳、AI投入节奏可控，容易迎来估值修复。

5. 股息落地+回购政策明朗

5月15日除权后，股息利好落地；若季报明确回购与分红规划，有望重新吸引长期资金。

四、即将出炉的季报，比较值得期待的关键点

1. 非GAAP净利润能否稳住双位数增长，验证利润韧性。

2. 广告收入增速，尤其是视频号广告，反映消费与商业化回暖力度。

3. 云业务收入与盈利改善，体现产业互联网与AI算力的实际贡献。

4. AI投入规模与商业化进展，判断烧钱节奏与变现拐点。

5. 回购与分红表态，直接影响股价底线与资金信心。

总结

王者荣耀是我最喜欢的手游之一，它最近推出的王者荣耀世界我还没机会体验，但也不影响我先研究腾讯这家我曾几次想入手却买不下手的中国科技巨头。而即将到来的一季报，可能成为判断短期底、观察复苏信号的关键窗口。（我自己也没投资，这篇纯属研究学习）

 

记忆体缺货潮

昨天与朋友闲谈，话题从当下火热的AI、爆红的OpenClaw小龙虾，自然而然聊到数码电子产品。朋友近期打算添置电脑，感慨如今数码市场行情变幻极快，几乎一周一个价。不难发现，眼下手机、电脑都在默默涨价。

即便近期马币走势偏强，汇率带来成本优势，可是市面上电子产品售价依旧坚挺，往年电商大促常见的降价优惠几乎销声匿迹。浅显直白来讲，全球记忆体是真真切切缺货，这一轮稀缺行情肉眼可见。

这波涨价根源，不在于商家控价，核心是结构性供需失衡。如今人工智能热度居高不下，海外科技大厂持续加码AI服务器建设。AI设备对内存、闪存消耗量极大，巨头企业大批量锁定高端记忆体产能，高带宽内存被一扫而空。产能优先供给AI产业链，手机、电脑这类普通消费电子只能被动退让，通用型存储产能不断被挤压。

供给端更是难以快速补救。记忆体建厂门槛高、投产周期漫长，最短也要一年半以上才能完成产能爬坡。即便行情火爆，原厂也无法短期大量增产，产能增速远远追不上AI爆发式的需求。一边是无限扩张的算力刚需，一边是缓慢释放的有限产能，存储涨价早已是既定事实。

行业冷暖轮转，资本市场最是通透。前两年记忆体行业还深陷寒冬，产能泛滥、价格崩盘，各大存储企业利润惨淡，股价持续低位徘徊。当时市场无人看好存储赛道，资金纷纷出逃，谁也未曾预料，短短一年行业便完成惊天反转。

自今年一季度起，存储颗粒价格一路走高，涨价浪潮层层递进，丝毫没有放缓迹象。行情回暖彻底扭转企业经营局面，存储龙头美光业绩迎来爆发式增长，彻底摆脱亏损泥沼，盈利能力节节攀升。资本市场嗅觉灵敏，海量资金涌入存储板块，推动美光股价一路狂飙，不断刷新历史市值。

不止美光，三星、SK海力士两大行业巨头同步受益，整条存储产业链集体迎来景气上行周期。全球存储行业集中度极高，三家头部企业把控绝大部分产能，手握绝对定价权。供需缺口出现时，涨价红利自然优先流向行业龙头。

市场永远是残酷的两极分化：普通消费者只能被动承受电子产品涨价的成本，而手握核心产能的存储企业，稳稳吃尽行业上行红利。这便是资本市场最简单的道理：普通人只看见终端商品涨价，聪明资金却能看透背后缺货逻辑，提前布局埋伏，静待行情开花结果。

放眼后市，AI算力需求没有降温趋势，高端记忆体紧缺现状短期无法缓解，叠加原厂扩产缓慢，存储价格大概率会持续维持高位。只要供需缺口未能填平，美光等头部存储企业的上涨逻辑就不会崩塌，行情依旧具备延续动力。

身为普通人的我，这一次又很完美的错过了AI的风口，马后炮说说故事还行；或者说参与Openclaw养小龙虾还可以，要我去投资美国科技巨头，我还是担心影响晚上睡眠素质，得不偿失。听起来的确是很可惜，可这也算是我认知以外的钱，不贪求也没有错。

AI时代：信息差的消融与投资机会的重构

从互联网诞生到AI崛起，信息传播与获取方式的变革，正在深刻重塑我们对“信息差”的认知，也为投资领域带来了全新的逻辑。

一、从互联网到AI：信息差的“祛魅”之路

在互联网普及前，信息是稀缺资源。行业动态、政策变化、市场数据往往被少数机构或精英垄断，普通人想要获取有效信息，要么依赖昂贵的咨询服务，要么在信息滞后中被动决策。

互联网的出现，第一次打破了这种垄断。门户网站、搜索引擎让海量信息触手可及，财经新闻、行业报告不再是“少数人的特权”。但此时的信息仍处于“海量但杂乱”的状态，普通人要从信息海洋中筛选出有价值的内容，仍需耗费大量时间和精力，信息差的消除停留在“形式上的平等”。

而AI的到来，让信息差的消融进入了“质的飞跃”阶段。AI可以对海量信息进行实时整合、深度分析与个性化推送。比如，你不懂复杂的行业研报，AI能帮你提炼核心观点；你对政策影响一头雾水，AI能拆解政策条文并分析其对产业的具体影响。过去需要专业团队才能完成的信息挖掘工作，现在普通人借助AI工具就能实现，信息差从“难以逾越的鸿沟”变成了“可通过技术跨越的门槛”。

二、AI如何助力投资，缩小投资信息差

1. 宏观与行业趋势的精准捕捉

AI可以实时监控全球宏观经济数据、各国政策动向以及各行业的发展指标。例如，当某个地区出台新能源产业扶持政策时，AI能快速整理政策细节，分析其对产业链上中下游（如电池材料、整车制造、充电桩企业）的不同影响，让投资者及时把握行业风口。对于普通投资者来说，无需再依赖券商研报的滞后分析，能与专业机构站在同一起跑线洞察趋势。

2. 企业基本面的深度剖析

投资中，企业财报的解读是关键但也极具门槛。AI可以快速抓取企业财报数据，分析其营收结构、利润增长点、资产负债情况等，甚至能对比同行业其他企业的财务指标，找出潜在的投资标的或风险点。比如，AI可以发现某家公司看似营收增长，但应收账款占比过高，存在现金流风险，从而帮助投资者避开雷区。

3. 市场情绪与机会的实时感知

AI通过对社交媒体、新闻舆论、交易数据的分析，能捕捉市场情绪的变化和潜在的交易机会。例如，当某一概念在社交平台被大量讨论时，AI可以判断其热度的真实性与可持续性，帮助投资者区分“真风口”和“伪炒作”；同时，AI还能通过对历史交易数据的学习，识别出一些潜在的技术面机会，辅助投资者进行决策。

4. 个性化投资策略的定制

每个人的风险承受能力、投资偏好都不同。AI可以根据投资者的个人情况，定制个性化的投资策略。比如，保守型投资者，AI会倾向于推荐低波动、高分红的标的组合；激进型投资者，AI会在控制风险的前提下，筛选高成长潜力的标的。这种个性化的服务，让普通投资者也能享受到类似专业投资顾问的待遇，缩小了因专业能力不足带来的投资信息差。

三、普通人的行动建议

要在AI时代充分利用技术缩小投资信息差，普通人可以从以下几点入手：

- 学习AI工具的使用：了解并掌握一些主流的AI投资工具（如智能投研平台、AI选股软件等）的基本操作，熟悉其功能模块，让工具成为自己的“信息助手”。

- 培养信息筛选与判断能力：AI提供的信息仍需人工进行最终判断，要学会辨别信息的真伪和价值，避免被片面信息误导。

- 保持对新技术的敏感度：AI技术在投资领域的应用还在不断迭代，要持续关注新工具、新方法的出现，及时调整自己的信息获取和投资决策方式。

在AI的助力下，投资领域的信息差正被快速缩小，这为普通投资者提供了前所未有的机遇。只要善用技术、持续学习，每个人都能在投资市场中拥有更平等的信息获取权，进而做出更明智的投资决策。

中国移动：算力网底座+大模型平台

今天，看到中国移动发布全国一体化算力网与大模型平台的新闻，阅读了几篇文章，但还是无法了解它这新业务能为移动业绩带来多大的成长空间，因此我还是直接丢给AI帮我分析一下中国移动这AI布局的利与弊。

全国一体化算力网技术创新体系，这是地基、高速路、电网。5月9日官宣，移动建成全球最大400G骨干光网，配合智能化互联网，八大算力枢纽互通时延压到12毫秒。官方直白讲了一句话：围绕Token生产、传输、运营全链条布局。也就是说AI时代一切数据、一切模型调用，本质都是Token。移动现在自己修路、自己铺网、自己建算力枢纽，掌握Token最底层输送通道。

而国内最大大模型综合服务平台则类似商场、超市、交易市场。平台将一口气接入超300款大模型，首创Token集约化调度，硬性做到单位调用成本下降三成，资源占用砍掉一半。企业客户不需要单独买算力、单独选模型，一键直达、智能切换、统一计费。

利好

1、行业壁垒彻底拉开，同行根本复刻不了

阿里云、腾讯云、百度云，只有机房算力，没有国家级骨干传输网。中国移动是唯一一家：自有干线网络+自有大规模机房+自有算力调度+大模型聚合平台。

AI最重要两个东西：算力、时延。移动12毫秒枢纽时延，在政企、工业、智能云端是硬门槛。很多大型国企、政务、能源行业，只会优先选择通信央企，安全性、稳定性没有替代。

2、成本优势不是口号，是硬件硬砸出来

单纯做大模型平台，降本是软件优化；现在叠加自有算力网，传输费用、中转费用、带宽费用全部内部消化。之前写的Token成本降低30%，现在确定性更高。别人要用网、要买链路、要付中转费；中国移动自己家里流转，成本天然比互联网大厂低一截。

3、未来收入分成两条清晰主线

第一条：底层算力租赁、干线传输、算力枢纽服务费，稳、低频、现金流扎实。

第二条：大模型平台调用费、企业定制AI解决方案、行业智能化改造，弹性高、增速快。

以往移动只有通信收费，现在正式迈入AI服务费时代，每年新增数十亿级别营收增量看得见。

4、客户粘性极强，一旦绑定很难更换。政企客户最看重三样：稳定、安全、一站式。别家只能卖模型；中国移动能给网络+算力+机房+模型+售后全套打包。大企业不会频繁换服务商，一旦切入就是长年累月的稳定现金流。

弊端与现实压力

1、持续投入金额巨大，短期吞掉利润， 算力网建设、骨干网升级、机房部署、GPU资源、模型接口对接，全部是硬开支。这两个工程现阶段纯烧钱阶段，属于战略性重资产投入。钱不会立刻转化利润，只会转化为基础设施、行业壁垒。

2、行业竞争白热化，免不了价格厮杀。百度、阿里、腾讯、华为，四家云厂商技术底蕴深厚，各自手握自研大模型。中国移动优势不在顶尖模型算法，优势在国资信任+网络底层+性价比调度。行业内卷之下，AI服务定价会越来越便宜，利润率前期不会好看。

3、盈利周期漫长，急不得也快不得。基建类资产最大特点：前期花钱、中期摊销、后期躺赚。要看到利润，就需要付出耐心，算力网是十年维度的资产。

主要竞争对手

1、百度智能云：算法最强，自研模型顶尖，自动驾驶、智能化行业落地最早。

2、阿里云：商业客户最多，云计算市占率高，电商、金融客户资源丰厚。

3、腾讯云：生态最强，文娱、办公、私域流量优势明显。

4、华为云：工业、政务、能源优势大，国产自主可控标签硬。

5、中国移动：唯一通信级算力网+最便宜Token调度+国资最高信用等级。

别人拼软件、拼算法；移动拼通道、拼底盘、拼稳定性。赛道不完全重合，这也算是错位竞争。

未来投入方向 + 真实盈利时间判断

1、未来资金投向

第一，持续优化骨干网，压低全国算力互通时延；

第二，扩充智算中心GPU算力储备；

第三，继续增加大模型接入数量，丰富行业模板；

第四，深耕政企市场，绑定国有大企业长期订单。

2、盈利周期

2026—2027：持续投入，摊销压力大，AI业务利润微薄。

2028—2029：算力网折旧结束一部分，平台调用量爆发，开始看见明显利润。

保守判断：最少三年才能达到盈亏平衡，五年进入稳定收成期。

总结

中国移动走的是大国央企最慢、最稳、最笨的路子：修路、铺网、建机房、搭平台。别人在做产品，移动在做基建，是在拼算力、拼带宽、拼时延、拼安全。短期没看头，甚至会拉低盈利表现，进而拉低股息率，对我来说或许就不是那么友好了。但从长远来看，应该是正确的发展路线。

一颗苹果的故事（阿甘正传）

时隔三十年，再回望《阿甘正传》里那句朴素又经典的台词，依旧会心生无限感慨。年少时曾是我最喜爱的电影之一，我喜欢电影中的阿甘的励志故事，当初看这部电影，只读懂了阿甘纯粹、执着、永不言弃的人生态度，被跌宕的故事治愈、被纯粹的善良打动；如今历经市场浮沉、看透资本起落，再看电影里这段投资桥段，才读懂藏在喜剧桥段背后，最质朴也最顶级的投资真理。

电影里的桥段至今让人记忆犹新。退伍后的阿甘经营虾业赚得财富，丹中尉全权打理他的资产，将资金投入一家在阿甘眼里平平无奇的水果公司。心智纯粹、不懂资本规则的阿甘，看不懂彩色苹果logo背后的商业价值，更想不到这家不起眼的公司会改写科技行业格局。他只是淡然接受丹中尉的安排，从未频繁打听涨跌，从未焦虑行情波动，更没有追涨杀跌、反复折腾。直到某天丹中尉致电告知，他们再也不用为钱财发愁，阿甘也只是平静感慨，这辈子少了一桩烦心琐事。

这看似戏谑的影视段子，却是资本市场最真实的寓言。这家被阿甘调侃为水果公司的企业，正是初创期的苹果公司。回溯历史数据，苹果自1980年上市以来，累计涨幅超2301倍，长期年化收益率稳定在18%，远超同期标普500指数9%的年化收益。九十年代的苹果尚且身处动荡期，竞争挤压、发展遇阻，前路充满不确定性，谁也无法预判它会成长为全球顶尖科技巨头。而今苹果股价即将冲破300美元关口，回望这三十余年走势，无数人唏嘘：最简单的持仓，造就了最惊人的收益。

很多人总觉得，顶级投资需要精准预判、频繁操作、紧盯行情，殊不知投资最大的敌人，从来不是市场，而是自己的浮躁与贪心。阿甘之所以能靠苹果资产实现财富自由，无关专业分析、无关技术研判，核心在于极致的钝感力。买入之后彻底遗忘，无视短期涨跌、忽略市场杂音、摆脱情绪干扰，不因为短期回撤恐慌抛售，也不因为小幅上涨急于止盈。反观绝大多数普通投资者，终日盯着盘面波动，被市场情绪裹挟，稍有震荡便心神不宁，频繁换手、反复交易，最后在追涨杀跌中损耗本金、消耗心力。

资本市场向来残酷：聪明的人频繁操作，纯粹的人静静持有。复盘苹果数十年行情，其间不乏深度回撤、行业寒冬、舆论质疑，无数专业投资者中途下车、中途止损，唯有不懂资本规则、无心刻意牟利的阿甘，凭着一份无心和坚守，完整吃尽企业成长红利。这也印证了投资圈亘古不变的道理：有时候，最好的操作就是不操作，最高级的交易就是长期坚守。

三十年前我为阿甘的人生励志动容，三十年后我为这电影情节里的无心投资感慨。我常拿苹果的案例调侃自己：财富从不是靠精准博弈赚来的，而是靠优质资产的时间复利沉淀而来。

回望苹果的传奇投资故事，看透的不仅是一只股票的涨幅，更是通透的投资人生。资本市场从不缺少机会，缺少的是守住初心、耐住寂寞的耐心。绝大多数人败在过度聪明，总想捕捉每一波行情、赚取每一段差价；少数人赢在足够笨拙，选准优质标的，便不离不弃、静静守候。

半生投资，终懂阿甘。投资本就是一场慢生意，不必为短期涨跌焦虑，不必为市场杂音困扰。选赛道、择好股，守本心、控欲望，把浮躁交给时间，把波动留给市场。

一颗苹果，见证三十年资本变迁；在这个追涨杀跌的浮躁市场里，保持钝感、保持耐心、保持清醒，少一点刻意算计，多一点长久坚守，时间终会回馈每一个踏实守候的人。

10家AI精选高息股（马股篇）

我把以下这三大标丢给AI，让它帮我筛选马股中最值得投资的10家高息股

1. 股息率≥4%，高现金流回报。

2. 净现金状态，总现金＞总负债。

3. 业务前景稳定，盈利可持续。

而我为什么优先选「净现金+高股息」公司？我的想法是手里有净现金，抗跌性更强，经济下行也能熬过严冬；而持续高股息，每年有股息进账，我们才能守得住，等到牛市的到来；业务稳定，则不用天天盯盘、频繁操作，拿得安心。若是公司还能兼顾扩张、回购、持续派息都有底气，那自然是更好了。

AI筛选出来的10家如下并给出入选的考量。

1.  MBM Resources（5983）汽车：股息率约7.5%–9%，强劲净现金，马来西亚头部汽车经销商，受益Perodua销量稳定，盈利与派息都很可靠。

2. UOA Development（5200）房地产：股息率约5.4%–6%，净现金近20亿马币，零负债，KL优质项目为主，现金流极强，稳健型首选。

3. Magni-Tech（7087）消费制造：股息率约5.2%–6.3%，净现金状态，Nike核心供应商之一，订单稳定、成本控制优秀，长期派息大方。

4. Deleum Berhad（5132）油气服务：股息率约7.1%，净现金，专注油气MRO服务，合同稳定，受油价直接波动影响较小，盈利韧性强。

5. United U-Li（7133）建材：股息率约6.1%，净现金，马国电缆桥架龙头，受益数据中心与基建需求，成长与稳健兼备。

6. DXN Holdings（5318）消费直销：股息率约5.5%–6%，净现金，全球灵芝产品直销龙头，渠道广、品牌粘性强，盈利稳定。

7. Oriental Holdings（4006）多元化集团：股息率约4.5%–5%，巨额净现金，业务覆盖汽车（本田代理）、种植、酒店、地产，现金与土地储备丰厚。

8. Focus Lumber（5197）木材：股息率近9%，净现金、零负债，现金甚至超过市值，出口导向，行业低谷仍能保持高派息。

9. Poh Huat Resources（7088）家具

股息率约7%–8%，净现金丰厚，主打卧室与办公家具出口美国，受益美元汇率与订单稳定。

10. Lii Hen Industries（7089）家具

股息率约6%–7%，净现金稳健，马国头部家具出口商，财务健康、持续高派息。

AI筛选出来的这几家公司我基本都研究过，以前都曾跟进过，可随着中国、越南等国家加入，木材、家具竞争越来越大，Focus Lumber, Pohuat与Liihen很早以前就被我排除了，它们的业务其实并不符合我的“稳定”标准，因为我看到的是业务前景严峻与充满挑战，时间并不站在我们这边。其它7家我倒是觉得还可以，若股价有跌到吸引我的时候，我就会再做一次功课，再决定要不要入手。

总结是AI的确是有能力帮助我们从海量的股票中筛选符合我们心意的公司，但我们也不能全信AI，它最多只能帮我们做第一层筛选，随后我们还是需要自己做功课再决定投资与否。

若你们有空，或许也可以搞个自己筛选条件，丢给几个AI去帮忙研究。或许运气好，真能为我们找出一家爆发股也不定。到时不要忘了通知我一下😀

新书上架 ： 股市人生，越过胜与败

在这个一切都追求“快”的时代，我选择慢下来，整理了过去20年博客的点点滴滴，再加上近年来对股市、人生的感悟编写了这本书。打从第一篇博客文章开始，我从未想过这些文字会跨越五分之一个世纪。它们记录了我对投资的思考、对生活的体悟，以及无数个深夜里与文字对话的温度。

​《 股市人生，越过胜与败 》今日正式发布。书里不仅有我对价值投资的一点拙见，更多的是那些被时间过滤后留下的人生感悟与情感。如果你也曾在我的博客停留或曾在论坛、社交媒体交流过，我希望能在这本书里，找到我们共同走过的那些印记。

糊涂上

以无限之心，赴投资与人生之约

参与此书的制作，是想以詹姆斯·卡斯《有限与无限游戏》为镜，拆解投资与人生的终极命题，也想帮每一位身处市场起伏中的人，跳出胜负执念，寻得内心从容。

世人总把投资当成有限游戏，执着于短期输赢、账户盈亏，在追涨杀跌里焦虑内耗，在一时得失中自我否定，终究困在胜负的枷锁里。可真正的长期主义，从来不是追求某一次的胜利，而是把投资化作一场无限游戏。

无限游戏不谈胜负，只谈延续；不求暴富，只求长久在场。它让我们明白，投资最大的失败从不是亏损，而是被迫离场；最大的胜利也不是一夜暴富，而是拥有掌控人生的底气。市场波动本是常态，盈亏从来不是终点，只是前行路上的点滴反馈。

愿读完此书的你，能放下对输赢的执念，守住本心、稳健前行。不被一时盈利冲昏头脑，不被短暂亏损击溃信心，把投资变成人生的修行，在岁月里沉淀认知、稳步成长。以无限之心，应对世事无常，终能在投资之路与人生旅途上，行稳致远，自在不败。

编者的话🥰

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马股 VS 美股

今天某个马股交流群特别火爆，不是讨论股票标的，而是在讨论、比较马股与美股的差距。我觉得很有意思，就把资料整理一下，姑且不论对错，就做个记录以后方便参考。群里大多数人似乎都能把马股和美股的底层差异看得通透，不只是涨跌节奏不同，更是公司治理、信息透明、散户地位、成长逻辑、制度监管全方位的鸿沟，也解释了为什么越来越多本地投资人宁愿舍近求远，转向美股布局。

一、公司治理与管理层心态：一个居高临下，一个敬畏股东

马股

1. 不少上市创始人把公司当成自家私产，上市后俨然以“皇帝”自居，把小股东当成登门朝拜的外人，态度傲慢。AGM一年只见一次管理层，全程敷衍应付，甚至有CEO整场只顾按手机，纯粹露脸走流程，毫无尊重股东之心。

2. 财报展望、业务prospect常年复制粘贴，敷衍了事，连基本的用心对待都做不到，忽悠散户都懒得花心思。

3. 没有常态化业绩电话会议（Earnings Call），散户一年到头没正规渠道追问经营细节、未来规划，只能被动接受官方敷衍公告。

4. 管理层漠视小股东权益，遇上行情低迷、公司低谷，明明估值已经严重低估，散户左侧交易越跌越买、陪公司熬寒冬，到头来却遭遇低价私有化，直接被“闷杀套牢”，熬到最后连翻身的机会都没有。

美股

1. 管理层极度敬畏股东，重视每一位投资者的知情权，常态化举办Earnings Call业绩问答，愿意细致拆解业务、解答市场疑问，不怕散户懂太多。

2. 信息披露透明详实，不会套话模板化敷衍，经营展望、风险点、增长逻辑都会如实交代。

3. 对管理层约束极强，业绩长期拉胯、治理失职、损害股东利益，会被机构起诉、董事会直接罢免，就连巨头Intel CEO也曾因经营问题被投诉弹劾，没有“摆烂躺平”的空间。

二、信息透明与散户获取渠道：内线生态圈VS公开平等资讯

马股

1. 核心信息牢牢掌握在资本圈层、内线人脉手里，形成封闭生态圈，普通散户永远是局外人、外人。

2. 没有完善的公开资讯渠道，想要摸清公司真实经营，只能靠线下拜访管理层、实地走访工厂、依托内线消息，普通散户根本没有条件。

3. 全靠财经网红打卡、AGM现场零星提问才有少量公开信息，散户只能被动等待“官方开恩”，像求人施舍一样拿资讯。

4. 所谓股东监督群组大多流于形式，即便提出合理疑问、关注潜在风险，最后也往往不了了之，没有实质约束力。

5. 监管改革推进缓慢，明明身处数据中心、半导体时代红利风口，却因制度僵化错失行业发展机遇；违规高管跑路、账目造假等红警信号早已出现，监管却后知后觉，追责严重滞后。

美股

1. 信息披露制度成熟规范，所有经营数据、重大公告、风险提示全网公开，散户和机构获取信息的时间、渠道基本平等。

2. 有完善的集体诉讼机制，只要公司隐瞒利空、虚假宣传、误导投资者，股价异常下跌即可被起诉维权，散户有法律兜底保障。

3. 机构会主动直面质疑、公开剖析管理层问题，不会形成抱团沉默的生态圈，市场纠错能力极强。

三、市场生态与投资逻辑：守派收息VS成长爆发

马股

1. 市场心态保守固化，普遍涨一点就害怕回调，不敢拥抱趋势行情，缺乏捞底拿长线十倍百倍股的底气。

2. 不少老牌企业偏“坐吃山空”，主打稳健派息，成长动能薄弱，长期维持震荡格局，难有爆发式行情。

3. 标的分化极端：大蓝筹相对靠谱、有底线；二三线小盘股极易被资本收割、暗箱操作，散户一不小心就被吞掉本金。

4. 投资逻辑偏向熬时间、守派息，靠时间换微薄收益，很难享受企业成长带来的估值翻倍红利。

美股

1. 市场以成长逻辑为主，市值顶尖的巨头全都保持双位数高速增长，不靠躺平派息度日，企业创新迭代速度快。

2. 市场容错率高，奉行低位捞底、趋势持有，敢于走出1倍、3倍、5倍甚至十倍百倍行情，只要选对赛道和标的，长线收益空间极大。

3. 行情弹性充足，即便短期大跌，优质标的依托基本面很快修复，不会轻易被私有化恶意收割。

4. 时代红利承接能力强，AI、半导体、云计算等新兴行业大批优质企业上市，行情共振效应强，风口来临时新股、成长股爆发力惊人。

四、散户地位与监管保障：弱势无助VS有法可依

马股

1. 小股东地位卑微，被管理层轻视、敷衍，没有话语权，维权渠道狭窄且低效。

2. 内幕交易、暗箱操作缺乏严厉整治，圈层利益固化，散户始终处在食物链最底端。

3. 监管改革有心无力，没有强制约束上市公司禁止模板化披露、完善业绩问答机制，散户权益长期得不到制度性保护。

美股

1. 散户和机构在规则面前平等，有完善的法律和监管体系撑腰，不怕管理层傲慢、不怕公司虚假宣传。

2. 市场靠规则说话，而非人脉圈层，不用依赖内线、走访人脉才能做投资，普通人凭公开研究就能立足。

五、总结：选择大于努力，市场底色决定投资命运

马股的核心痛点，是制度僵化、治理傲慢、信息封闭、散户弱势，适合只守大蓝筹、只求安稳派息的保守型投资人；但二三线标的坑多、私有化暗箭难防、管理层敷衍漠视股东，左侧价值投资很容易熬到最后一场空。

而美股胜在规则透明、敬畏股东、成长动能充沛、散户有保障，没有圈层壁垒，不靠内线人脉，只要懂基本面、敢拿长线，就能拥抱时代红利和十倍成长行情。

某个群友不禁感慨：先辈下南洋打下根基，如今我们反倒要靠美股避开马股的生态桎梏；马股的老旧陋习不该代代延续，只愿市场黑暗止步当下，早日跟上成熟市场的治理与透明化脚步。而对散户而言，认清两者底层差异，良禽择木而栖，选对市场，远比埋头努力选股更重要。

APM（5015）基本面分析

一、公司基本面

APM为马来西亚本土深耕数十年汽车零部件龙头，大股东陈唱集团，股权结构长期稳定，经营风格保守稳健，极少资本运作与盲目扩张。主营覆盖汽车内饰座椅、内外塑料件、商用车悬架系统、车载电气散热配件，核心配套Perodua、Proton、丰田、本田本土主流车企，本土供应链地位稳固。同时布局东盟多国及美国售后汽配市场，海外业务成为营收重要补充。

截至最新财报：全年营收稳定在20亿级别，受本土新车销量疲软影响，业绩小幅回落。公司零有息负债，净现金充裕，财务结构极度健康，抗周期、抗波动能力极强。经营性现金流常年扎实稳定，具备持续高比例派息基础。

当前市价3.02马币，PE仅8.倍，PB 0.42倍处于破净状态，股息率高达6.6%%，去年派息率56%，估值处于历史低位。

二、核心经营优势

1. 本土整车深度绑定，车型配套资质齐全，供应链不可轻易替代，订单基本盘长期稳定。

2. 全产业链垂直配套，从注塑、冲压到总成组装一体化，成本优势显著。

3. 账上巨额净现金，无财务杠杆压力，行业低迷周期依然能安稳经营、持续派息。

4. 东盟区域布局成熟，海外售后汽配需求稳定，对冲本土新车下滑压力。

5. 老牌制造业资产扎实，厂房、土地、设备具备真实实物价值，股价下行空间有限。

三、核心实质风险

1. 电动化转型滞后

绝大部分收入依赖燃油车零部件，电动车相关产品布局极少，长期受新能源车渗透率提升挤压行业空间。

2. 本土车市增长乏力

马来西亚新车需求疲软，OEM原厂订单持续承压，主业营收难以高速增长。

3. 毛利率持续受压

钢材、塑料等原材料价格波动，叠加人力成本上涨，持续压缩制造利润空间。

4. 超高派息不可持续

当前净利几乎全额派发充当股息，一旦业绩进一步走弱，后续存在下调派息概率。

5. 业务成长性不足

传统汽配赛道天花板清晰，无新增高景气赛道拉动业绩爆发。 

四、未来发展机遇

1. 东盟汽车产业持续扩张，印尼、越南整车产量提升，带动区域配套订单增量。

2. 全球汽车售后维修市场长期刚性需求，美国海外售后业务有望持续放量。

3. 破净+低估值+高额现金，存在资产价值重估、回购增厚股东收益空间。

4. 本土商用车替换周期到来，悬架业务有望迎来阶段性回暖。

5. 后续切入低压EV配套、新能源车内饰轻量化部件，打开第二增长曲线。

五、整体投资定位

典型低估值高息防御型价值标的，无题材炒作、无短期爆发力。适合长期坚守、逢低加码，以稳定派息打底，等待估值修复，不适合追涨杀跌博取短期差价。

投资的四大核心能力

在马股市场里待久了，最清楚一件事：靠运气赚的钱，早晚都会靠实力亏回去。真正能长期拿到复利回报的人，靠的从来不是追涨杀跌的小聪明，而是一套闭环的、环环相扣的核心能力。

一、深度研究：投资决策的“压舱石”

投资股票不该只是看股价涨跌，或去探听最新的风口，而忽略了自己买的到底是什么生意。真正的研究，是把一家公司拆解得明明白白，这才是下注的底气。

- 财务分析：不是看表面的净利润数字，而是穿透财报看现金流。比如公用事业股，你要看它的经营性现金流是否稳定，派息率是不是能持续支撑，而不是被一次性的投资收益冲昏头；银行股则要看净息差、不良贷款率，这些才是长期赚钱的根本。

- 商业模式：得搞清楚它的钱到底从哪来。比如本地消费股，是靠垄断渠道赚钱，还是靠品牌溢价？如果只是靠风口炒概念，风口一过，股价跌得比谁都快。

- 竞争优势：护城河不是嘴上说的，是能实实在在挡住别人的东西。比如一些本地基建股，靠着长期的政府订单和牌照壁垒，别人抢不走它的饭碗；而那些靠打价格战生存的公司，早晚都会被拖垮。

- 管理层评估：这是最容易被忽略，却最关键的一环。有的管理层踏实经营，把派息当成对股东的承诺；有的管理层只想掏空公司、高位套现。看它的过往派息记录、资本开支计划，比听它画大饼有用得多。

 研究透了，你才敢在市场恐慌的时候，对着优质股安安稳稳“逢低加码”，而不是跟着一起慌。

二、市场理解能力：看懂周期，不被情绪牵着鼻子走

市场从来不是理性的。涨的时候，人人都觉得自己是股神；跌的时候，又人人自危，恨不得把手里的筹码全砍了。但真正的投资者，从来不会被情绪牵着走。

- 市场情绪判断：马股的散户情绪很容易被消息带偏。当所有人都在喊“牛市来了”的时候，往往是风险最高的时候；当市场一片悲观，优质股被错杀的时候，反而可能是机会。

- 估值与定价：估值不是看PE数字，而是看它和公司基本面是否匹配。比如一家高派息的公用事业股，在市场情绪冰点时，估值被压到极低，派息率反而显得格外诱人；等到市场情绪回暖，股价慢慢修复，长期持有的人，赚的不只是派息，还有估值回归的钱。

- 市场周期分析：市场有自己的春夏秋冬。在经济上行周期，周期股的业绩会跟着起来；在下行周期，高防御性的消费、公用事业股反而更稳。看懂周期，才知道什么时候该重仓，什么时候该休息。

- 买卖时机把握：时机不是靠预测，而是靠基本面和估值的结合。比如你研究透了一家银行股，知道它的内在价值在哪里，当股价跌到这个区间，就是你出手的时候；当股价涨到明显高估，再好的公司也要学会止盈。

三、资金与仓位管理：管好钱，才谈得上“守下去”

再好的研究，再准的判断，仓位乱了，一切都是白搭。马股的流动性不比美股，一旦遇上黑天鹅，杠杆和重仓的杀伤力会被无限放大。

- 闲置资金利用：别把生活费、应急钱全砸进股市，只用闲钱投资，你才熬得起波动。

- 分散投资：鸡蛋不能都放一个篮子里，哪怕你再看好某只股票，也别把身家都砸进去。比如马股投资者，很多会同时配置银行、公用事业、消费等不同板块，降低单一行业的风险。

- 不加杠杆：杠杆是双刃剑，它能放大收益，更能放大恐惧。马股的融资成本不低，一旦遇上连续下跌，你可能还没等到股价反弹，就已经被强平了。

- 动态再平衡：涨多了减一点，跌多了补一点，别让仓位跟着情绪一起飘。比如你的目标仓位是银行股30%、公用事业股30%，当银行股涨多了，仓位超过40%，就该适当减仓，把钱挪到低估的板块里。

守好本金，才能在市场波动里“守下去”，不离不弃，等到价值兑现的那一天。

四、情绪控制能力：克服心魔，才是投资的终极修行

说一千道一万，最后输钱的，大多不是输在研究上，而是输在情绪里。涨了贪，想赚更多；跌了怕，想赶紧跑。纪律这东西，说起来简单，做起来太难。

- 避免追涨杀跌：看着别人的股票涨了就眼红，冲进去接盘；自己的股票跌了就慌，割肉在最低点。这是大多数人亏损的根源。

- 纪律执行策略：提前定好买卖规则，比如跌到什么价位加仓，涨到什么价位止盈，别被盘中的波动影响判断。

- 长期视角思考：别盯着每天的股价涨跌，想想你当初买这只股票的逻辑有没有变。比如你买它是冲着长期派息，那短期的股价波动，对你来说根本不重要。

- 克服贪婪与恐惧：市场里最可怕的不是下跌，而是你自己的心魔。能克服贪婪，不在高位追涨；能克服恐惧，不在低位割肉，你就已经赢了大多数人。

闭环的意义：四大能力，缺一不可

深度研究是地基，市场理解是方向，仓位管理是安全绳，情绪控制是方向盘。这四大能力环环相扣，构成了完整的投资闭环。

没有研究，你不知道买什么；不懂市场，你不知道什么时候买；管不好仓位，你可能一次失误就出局；控制不住情绪，再好的标的也拿不住。

在充满不确定性的市场里，我们无法预测未来，但可以控制自己能做的事：踏踏实实地研究，稳稳当当地操作，克服自己的心魔，守好手里的筹码。

投资不是短跑，是一场马拉松。那些穿越牛熊的人，不是因为他们运气好，而是他们把这些基础的事，一件一件做到了极致。市场里没有一夜暴富的神话，只有长期主义的复利。

钱是人间过路客，人是世间渡钱人

最近重读《Die With Zero》，没有年轻人那般冲动向往洒脱，反倒读出几分通透的悲凉。世人一辈子拼命攒钱，守账户、守持仓、守账面数字，生怕变少、生怕回撤、生怕落后于人。我们用最宝贵的年华去换取冰冷的筹码，把青春换成K线，把耐心留给震荡，把焦虑留给每一个交易日。到头来回头一看，钱攒下不少，快乐寥寥无几。

命里有时终须有，命里无时莫强求。资本市场本就是一场修行，马股长年躺平，港股反复磨底，优质标的安静派发股息，市场不会因为谁执着就温柔几分，也不会因为谁不舍就少跌几寸。行情冷酷，从无情面，众生在涨跌之间贪嗔痴念，反复内耗。

我始终认为，价值投资，守的不只是股票，更是本心。持仓不需要繁杂，三五只核心标的，现金流安稳，派息稳定，企业质地扎实，便足以穿越牛熊。不必追逐热点，不必跟风炒作，别人疯狂追高之时，我静静守底；市场悲观割肉之日，我不离不弃。左侧交易，逆人性而行，看似笨拙，实则是最踏实的生存之道。钱财本是身外之物，股票只是纸面数字，唯有落袋的安稳现金流，才是生活最实在的底气。

近期美伊局势紧绷，地缘风波搅动全球，油价起伏，汇率波动，马股承压。世人恐慌避险，草木皆兵。可放眼历史，战乱、冲突、动荡本就是人间常态，市场永远在不确定性里前行。大风大浪看多了，便明白：真正能扛住风浪的，从来不是高频折腾，而是低负债、稳现金流、平常心。

《Die With Zero》讲透了一个最简单的道理：钱唯一的用处，就是换人生体验。人这一生，寿命有限，精力有限，健康有限。钱留太多，带不走分毫；执念太重，困住的只有自己。年轻时舍不得消费，中年时忙着焦虑，老年时有钱无福，便是人世间最大的亏本买卖。

投资最难的一关，不是打败市场，而是放过自己。我们要做的，是保留底层安全底仓，让优质资产静静产生派息，守住一辈子不会崩塌的底盘；多余的收益，用于生活、用于体验、用于取悦自己。不要把一生的心血，全部锁在冷冰冰的账户里，不要让自己辛苦换来的资本，最后变成别人的遗产。

行情来时顺其自然，行情低迷静心守候。不求暴富，只求安稳；不求惊天动地，只求此生无憾。钱终究是人间过路客，而我们，才是世间渡钱之人。

ULICORP（7133）：大马基建隐蔽龙头

公司主营电缆桥架、金属线槽及电气配套系统，辅以照明设备产销，产品归类为建筑基建刚需耗材。下游覆盖商业楼宇、工业园区、政府公共工程以及近年快速扩张的数据中心，应用场景固定，需求具备刚性特征。业务结构简单纯粹，无复杂跨界经营，营收完全依托实体制造业，业绩透明度高。

在马来西亚本土行业内，企业占据龙头地位，电缆支撑系统市占率长期过半。该行业入行门槛偏低，中小加工厂商数量繁杂，但行业具备明显资金属性，原材料占用资金量大、工程回款周期偏长。行业下行阶段，产能薄弱、现金流紧张的小型企业逐步被市场淘汰，行业集中度持续抬高。行业格局优化之下，头部企业订单议价能力稳步上行。

财务层面是这只标的最核心优势。公司无任何有息负债，财务杠杆为零，账上留存充足净现金，资产结构干净干净利落，不存在债务违约、大额减值等暴雷隐患。受钢材价格扰动，近年营收略有起伏，但企业净利率常年维持行业高位，成本管控体系成熟，抗周期能力优于同业多数制造企业。

派息政策连贯性优异，历年维持稳定派息节奏，现金流可以持续支撑股东回馈，不存在一次性做账拉高股息的情况。在马股工业板块当中，属于高息防御属性明确的标的，适合作为长线底仓持有，依靠持续派息增厚持仓收益。

未来业绩增长具备明确催化。新厂区投产之后，企业整体产能扩容三成，缓解过往产能满载、订单承接受限的痛点。同时公司延伸管材、护栏等新品类，丰富产品矩阵，弱化单一品类的经营风险。宏观层面，马来西亚大型基建项目持续推进，轨道交通、商业地产、数据中心建设持续放量，为本行业带来稳定增量订单，未来两年行业景气度确定性较强。

客观看待企业存在的经营弊端。原材料高度依赖冷轧钢，大宗商品价格波动会直接传导至企业毛利，压缩盈利空间；营收集中于马来西亚本土，海外业务占比偏低，区域市场集中度偏高，本土经济波动会直接影响工程订单体量；赛道属于传统重工制造，行业成长天花板有限，缺少热门炒作题材，行情弹性偏弱，上行节奏平缓。

估值维度来看，当前市盈率、市净率均处于行业低位，资产估值未产生泡沫，下行安全边际充足。公司流通股本偏小，机构持仓稳定，外来炒作资金干预较少，股价走势贴合企业真实盈利水平，波动温和且走势稳健。

综合而言，ULICORP属于基本面扎实、财务质量优良、派息稳定的区域工业龙头。标的没有短期爆发属性，依靠业绩稳步释放推动股价上行，适配重视资产安全性、偏好稳健现金流、长期持有赚取企业成长与股息收益的投资者。企业盈利逻辑简单清晰，行情依托基本面运行，是马股当中少见的低风险实体制造业优质标的。

命里有时终须有，命里无时莫强求。

昨晚和朋友闲谈，聊起INTC近期的暴涨行情，那些还一直坚守在公司默默打拼的旧同事，凭着公司给到的RSU、SOP、SPP员工配股计划，一朝乘风而起，转眼就一跃跻身百万、千万身家行列。

大半辈子踏实勤恳，也不用费心钻研投机投资，只把本职工作踏踏实实做好，机缘风口一来，自然而然就坐拥不菲身家，这份福气，着实让人感慨。

反观我朋友，偏偏就在去年选择离开职场，就差短短不到一年，恰好擦肩而过这场天降富贵。若是心里一直耿耿于怀、放不下执念，做不到平常心看待，怕是往后无数个夜晚，都要暗自遗憾、辗转难眠了。

世事向来如此，得失皆是缘分。我始终打心底里，为那些坚守到底的旧同事感到欣慰与祝福。这几周股价暴涨超300%的红利，本就是他们坚守付出换来的福报，也是命里本该拥有的财气，真心道一声恭喜。

浙商银行 Q1'26季报：负重前行，微光已现

2026年4月29日，浙商银行如期披露一季报。作为扎根浙江、辐射全国的全国性股份制银行，这份报表没有惊喜的高增，却藏着转型期的隐忍与韧性。在行业息差承压、资产质量磨底、估值持续低迷的大环境下，浙商银行用“稳规模、调结构、控风险”的硬数据，给出了自己的答卷——营收微增、利润企稳、负债优化、资产质量可控，黑暗中已现微光，但突围仍需时日 。

一、核心业绩：增速放缓，韧性犹存

1. 营收：171.90亿元，同比+0.50%，结构分化明显

一季度总营收171.90亿元，同比微增0.50%，增速较往年放缓，核心是净利息收入承压、非息收入结构性分化。

- 净利息收入118.25亿元，同比-1.30%：仍是营收基本盘，但受行业息差下行拖累，生息资产收益率降幅大于负债成本降幅，传统利息业务增长乏力。

- 非利息净收入53.65亿元，同比+4.70%：成为唯一亮点，财富管理、投行、结算等中间业务稳步增长，对冲了部分利息收入下滑压力，体现转型成效。

- 成本收入比24.37%，同比-1.12个百分点：严控费用开支，降本增效持续推进，在营收承压下，通过压缩成本保住利润空间，管理能力可见一斑。

2. 净利润：59.92亿元，同比+0.72%，克制释放、隐利润

归母净利润59.92亿元，同比微增0.72%，增速与营收基本匹配，并非盈利能力不足，而是主动藏利润、厚安全垫 。

- 一季度经济弱复苏，地产余波未消、零售信贷疲软，银行管理层秉持审慎态度，适度加大拨备计提力度，未将利润全额释放，为后续风险抵御留存弹药 。

- 基本每股收益0.22元，对应全年约0.88元，结合当前股价，股息率具备吸引力，符合价值投资“高股息、稳现金流”的核心逻辑。

3. 资产规模：突破3.7万亿元，同比+6.64%，扩张稳健

截至3月末，总资产达37123.44亿元，较上年末增长6.64%，规模稳步扩张，节奏克制不冒进 。

- 信贷投放聚焦浙江本地及先进制造、科创、绿色产业等新赛道，避开高风险地产与传统过剩产能，资产结构持续优化 。

- 客户存款规模持续增长，负债端稳定性增强，为资产扩张提供低成本资金支撑，“存款立行”根基稳固。

二、核心拐点：负债成本优化，对冲息差压力

1. 净息差：筑底企稳，降幅收窄

一季度净息差同比小幅下行，但环比已现企稳迹象，核心驱动是负债成本大幅优化 。

- 日均生息资产收益率同比-46bp，付息负债成本率同比-37bp，负债端降幅显著大于资产端，高息定期存款到期、活期占比提升，负债成本红利持续释放，有效对冲息差收窄压力 。

- 对比行业，浙商银行净息差表现中等，依托浙江区位优势，零售与小微存款占比高，低成本负债护城河较深，后续息差进一步下行空间有限，筑底企稳概率大 。

2. 资产质量：稳中可控，不良率连续四年下降后持平

截至3月末，不良贷款率1.36%，与上年末持平，连续四年下降后进入平台期，资产质量未恶化、韧性强 。

- 不良贷款余额259.55亿元，较上年末微增1.81%，增幅可控，对公不良稳定、零售不良小幅承压，符合行业共性特征 。

- 拨备覆盖率155.63%，较上年末+0.26个百分点，持续提升，风险抵补能力增强，安全垫足够厚，足以覆盖潜在不良风险，管理层风控态度审慎 。

- 贷款拨备率2.12%，较上年末微升0.01个百分点，计提充足、未雨绸缪，为后续资产质量波动预留缓冲空间 。

三、业务结构：对公稳、零售弱，浙江优势凸显

1. 对公业务：基本盘稳固，新赛道发力

对公贷款规模稳步增长，聚焦先进制造、科创、绿色能源，摒弃传统地产与重工业依赖，资产收益率稳、不良率低 。

- 浙江区域对公客户资源优质，民营经济活跃，小微与民营企业贷款占比高，抗风险能力强，成为业绩稳定核心引擎 。

2. 零售业务：短期承压，长期潜力大

零售信贷仍疲软，按揭贷款需求不足、消费贷修复缓慢，居民信心偏弱拖累零售增长 。

- 但零售存款表现亮眼，活期占比提升，低成本负债优势巩固，为零售业务转型提供资金支撑，长期看，浙江高净值客户与民营经济活力，零售财富管理空间广阔 。

3. 非息业务：转型亮点，增长可期

非息收入同比+4.70%，财富管理、代理代销、投行等中间业务发力，摆脱对利息收入的单一依赖，转型成效初显。

- 随着资本市场回暖、居民理财需求提升，非息收入有望持续两位数增长，成为后续业绩增长新引擎。

四、风险与隐忧：三道坎待跨越

1. 净息差压力仍在

虽然负债成本优化对冲部分压力，但贷款端价格战持续、资产收益率难回升，净息差短期难大幅反弹，仍将低位徘徊，制约盈利弹性 。

2. 零售与地产风险余波

- 零售端消费贷、信用卡不良率仍小幅上升，居民就业与收入弱复苏，零售资产质量修复慢 。

- 对公地产不良余额微增，虽敞口占比低，但余波未消，仍需警惕后续风险暴露 。

3. 资本补充压力

资产扩张与不良计提消耗资本，核心一级资本充足率逼近监管红线，后续信贷投放与风险抵御需补充资本，一定程度制约扩张节奏。

五、估值与投资价值：底部已现，坚守价值

1. 估值严重低估

当前浙商银行A股PB仅0.4倍左右、H股0.3倍左右，处于历史极低位置，股价严重低估自身资产质量、负债优势与转型潜力 。

- 对比行业，股份制银行平均PB约0.6倍，浙商银行估值显著偏低，安全边际足够厚，下跌空间有限 。

2. 高股息吸引力强

按当前股价与一季报利润测算，全年股息率有望达6%–7%，远超理财与国债收益，高股息+低估值+盈利企稳，配置价值凸显。

3. 长期逻辑未破

- 区位优势：扎根浙江，民营经济活跃、客户资源优质，天然的风控与增长护城河 。

- 转型成效：负债结构优化、非息收入增长、资产结构升级，基本面持续向好。

- 永续属性：全国性股份制银行，国家信用背书、经营永续，穿越周期能力强 。

六、总结：负重前行，静待花开

浙商银行2026年一季报，是一份“稳”字当头、韧性尽显的报表。没有爆发性增长，却在行业寒冬中守住了基本盘；没有华丽故事，却用负债优化、资产稳健、转型推进的硬数据，证明了自身价值 。

当下的浙商银行，如同负重前行的行者，面临息差压力、零售疲软、估值低迷的多重挑战，但微光已现——负债成本红利持续、资产质量筑底企稳、非息转型初见成效、估值严重低估 。

我的投资理念，向来是别人恐惧我贪婪，别人炒作我坚守。在市场追逐题材、忽略价值的当下，浙商银行的低股价、高股息、稳基本面，正是价值投资者的避风港 。

不必期待短期暴涨，不必幻想一夜反转，银行的转型与修复，从来都是循序渐进、厚积薄发。只要底层逻辑未破、基本面持续向好、分红政策稳定，便可以不离不弃、耐心守下去 。

潮起潮落终有时，低谷过后是反弹。浙商银行的至暗时刻大概率已过，微光汇聚，终将照亮前行之路。慢一点没关系，稳得住，方能行致远。

2026年一季报四大行季报：寒冬已止，慢牛潜行

2026年四大行一季报全数公布了，看完四家报表，净利都有3-4%左右的增长，依然是最靠谱的国企。国有大行依旧保持着克制、隐忍、厚积的节奏，这也是我喜欢投资的股票类型、有着让人安心的特质。没有虚高增速，没有华丽故事，所有变化都藏在冰冷的数据里，银行最难熬的黑暗阶段，大概率已经走完了。

纵观四家大行本季度经营表现，最直观的改变就是净息差彻底止住下行。过去两年，市场最大的担忧便是银行息差持续收窄，资产收益率不断走低，行业陷入恶性放贷价格战。而今年一季度出现明确变化：高息存量存款逐步到期，银行负债成本稳步下降，负债端的优化红利，终于盖过了贷款端的利率下行压力。息差不再逐月走弱，环比微微走平甚至小幅回升，这是近几年银行业最重要、最实在的拐点，也是支撑银行基本面稳住的核心根基。

营收层面，四家银行同步回暖，创下近年较好的季度增速。不同于市场热门行业依靠炒作、概念拉升营收，银行的增长朴实无华，依托信贷结构优化、低风险对公业务扩容、中间业务稳步增收。资金持续流向高端制造、科创产业、绿色产业，摒弃了过去依赖地产、传统重工业的旧模式，资产结构慢慢变优，劣质资产占比持续压缩。这种缓慢的结构改良，短期看不到夸张收益，长期却能不断降低经营风险，筑牢安全底盘。

 

利润方面则能看出管理层明显的保守态度。四家银行营收普遍走高，但净利润增速克制温和，维持在3%上下。并非赚钱能力不足，而是银行主动加大拨备计提，隐藏利润、增厚安全垫。如今经济环境仍处于弱复苏阶段，地产余波、居民信贷疲软的问题并未彻底消散，大行选择未雨绸缪，严格把控不良认定，把利润留存下来抵御潜在风险。对于长期持股收息的投资者来说，隐藏的利润，远比释放的利润更加珍贵，充足的拨备覆盖率，就是银行穿越周期的底气。

资产质量依旧保持平稳，没有出现系统性恶化。不良率波动极小，维持在合理可控区间。需要客观看清当下现状：对公资产质量稳健，但是居民端的消费贷、信用卡业务依旧承压，老百姓消费意愿偏弱，个人信贷不良短期难以彻底改善。这是目前银行业唯一明显的短板，也是制约行业估值大幅修复的关键因素。凡事有利有弊，经济弱复苏环境下，不可能所有板块同步向好，接受瑕疵、看清短板，才是理性投资。

结合当下宏观环境来看，一季度GDP稳步回升，工业企业利润改善，实体经济正在缓慢回暖。经济从来不会直线上行，都是震荡筑底、循序渐进。四大行作为国民经济的压舱石，最先感知经济冷暖，如今息差筑底、营收回暖、风控保守，足以证明宏观最差的时段已经过去。我们不必期待银行走出暴涨行情，金融行业本身就不适合浮躁炒作，平稳、缓慢、长久，才是国有大行的本色。

总结是目前四大行不存在泡沫，港股4大行虽从谷底反弹了一倍有余，但估值不算贵。市场短期偏爱热门题材，忽略银行的长期价值，或许它们的股价都会随着中国慢牛政策慢慢走高吧？。银行没有爆发性成长，却有着确定性极强的永续属性，稳定的经营性现金流、源源不断的派息、国家背书的经营安全性，是震荡市场里稀缺的避风港。

转贴：任经济钟摆如何运行，中国平安自可岿然不动

保险股投资者们知道，当“负债”、“资产”两座钟摆均指向顺周期，就是保险股的“双击”时刻。2014-2015、2017、2019-2020、2024-2025皆是如此。今年金属、化工轮番涨价叠加油价飙升，通胀预期已起······欧洲央行开始讨论加息，交易员降低对美联储降息的押注，全球流动性宽松或在今年后半程见到拐点，股票等风险资产无法一直保持强势。幸而中国平安经过4-5年的改革，产品、渠道、资产配置已垒起了坚实的护城河，完全经得起周期的考验。

01 寿险将替代定存成为低风偏投资者“心头好”

2025年我国保险深度约4.4%，较2024年提高约0.2个百分点。德勤在《2026年全球保险行业展望》中表示新兴市场的寿险渗透率仍偏低，中产与高净值人群对长期保障+现金流确定性+财富传承工具的需求在上升。

国内此前寿险渗透率偏低是因为“好医生均在三甲医院，医疗体系以医保为主”、“年轻人对身故后获益的寿险产品不感冒”、“保险销售方式让人不信任”、“保险收益相较于银行存款/理财无优势”几点原因。近两年银行存款利率下行，政策面除支持个人购买养老保险产品外，去年又发布了《关于推动健康保险高质量发展的指导意见》，提出“通过产品创新的方式提升保险深度”。后寿险改革时代政策对保险深度、密度增加有益。

今年中国平安在主推分红险的同时加大保障型产品的投放，并计划对阿尔茨海默病、糖尿病、肺结节等慢病推出专病保险产品，贴合客户对保险产品“即插即用”的需求。

今年是银行储蓄集中到期的年份。各机构测算2026年到期的中长期定期存款规模为50万亿-75万亿元。选择定存的用户大多年龄较大、风险偏好较低，不太可能大举入市或是购买股票基金等高风险产品。分红险能为用户提供稳定现金流、创造长期复利，银保渠道又能直接接触到低风偏客户，预计寿险将成为今年定存到期后资金主要去处。

一季度中国平安用于计算新业务价值的首年保费增长45.5%，初步验证保险替代存款的逻辑。未来此逻辑仍将长期延续。受产品性价比增强利好带动，一季度中国平安寿险及健康险新业务价值155.74亿元，同比20.8%。

（中国平安一季报）

因新业务价值增速不及计算新业务价值首年保费增速，新业务价值率有4个多点的下降。此处需横向对比其他寿险企业新业务价值率，从而判断是产品性价比之争，还是主力产品切换或是趸交产品占比升高的原因，目前无法准确判断。个人认为产品侧影响可能性更大。

今年一季度，人身保险业利率研究专家咨询委员会认为当前普通型人身保险产品预定利率研究值为1.93%，较前一次的1.9%不降反增，短期不会开启新一轮预定利率切换，但各大保险集团确实已经在准备预定利率更低的寿险产品了。《第四套生命表》今年初落地实施，长期看也会对定期寿险、重疾险、年金险价格带来不同影响，价值率最高的保障型产品（如重疾险）保费持续上涨，过于依靠偏投资属性的产品新业务价值率一定会回撤。

中国平安先于可比同行启动银保渠道改革，销售队伍管理、产品设计、费用管控、中台系统建设效率均领先。中国平安高管在2025年报业绩交流会上表示“平安银行银保渠道人均产能、网均产能处于行业领先水平，较同业有数倍优势”。今年一季度中国平安未披露分渠道新业务价值，教主无法推测银保渠道占平安新业务价值比例是否提升，但平安披露“银保渠道及社区金融服务渠道对寿险新业务价值贡献率同比提升6.8个百分点”。中国平安是内地所有寿险集团中渠道最为均衡的，未来若再出现“寿险改革”或是“报行合一”等单渠道事件，中国平安抗风险能力将会更强。

个代渠道方面，2025年末国寿个代减少27000人，未摆脱下行趋势。中国平安是国内最先开展个代“清虚”的保险集团之一。中国平安个代人力已经“震荡筑底”10个季度了。近期国寿相对比平安的市值差也被“抹平”。如今几大保险集团个代渠道陷入了“增员难”的困境。一个既懂金融，又有相当“能量圈子”，还有服务意识的人他的第一选择很可能不是保代。另外重疾险等个代高价值险种也较几年前涨价不少，个代渠道确实不如前几年好卖。

一季度末中国平安个代规模33.2万人，较去年末下降了1.9万。因为去年平安个代的收入有所减少，叠加想换工作的人会在年初拿到奖金离职，中国平安大多一季度保代数量环比减少，个人对此变化有充足预期。3月份的时候平安启动新一波“招才季”，个人预计中报时个代规模会涨，但惊喜不大。

如今A股要引入长期投资者，老龄化社会也需要险资为差异化医疗、养老提供有益补强，保险再处于政策“逆风期”的可能性不大。保险负债端将迎来新一轮“黄金时代”。我国1-3月原保险保费收入约23104亿元，同比增长6.3%。

今年可能会是保险产品“百家争鸣”的一年。中国平安的竞争力历来不在产品设计的“表面”，而是资产、负债端的“里子”。

大摩推测中国平安的资产久期在13年左右，久期缺口约压降至2-3年，而可比同行资产久期多在6-10年间，久期缺口比平安大。中国平安还在大幅加强保险+医养外延服务对客户的吸引力。产品布局方面，平安凭借效率优势始终领先同行一个身位。

以往中国平安客户在医院就诊时要带着医保结算后的发票在线上传或通过保代报销，如今中国平安在国内众多院部开发“一键支付”通道，用户扫“医保码”后可以通过“商保码”支付”余款，省去了客户垫付费用的麻烦。

4月9日，中国平安又升级AI“快捷服务”和“全球急难救援”两大创新服务。平安客户只需一句话就能直达平安的金融、医疗、健康和生活服务。现平安App内的“SOS一键呼救”功能及“95511-9”服务热线链接全球超过20万家医疗机构及60万家优质服务商，可秒级响应客户救援需求，服务触达全球233个国家和地区。

在产品回报率差不多的情况下，哪家保险集团能提供客户最急难愁盼的服务就意味着其产品最具“性价比”。平安若只单纯推出陪诊、线上问诊等附加权益，我很难称其有产品优势。但自从平安牵头制定MDT诊疗标准，并推出有副主任医师以上的三甲名医坐镇的家医后，其产品矩阵“以点带面”优势已形成。

今年一季度，享有医疗健康权益、居家养老权益、高品质养老权益客户寿险新单件均首年保费分别提升至1.2倍、5.9倍和28.8倍。静安、福田两座颐年城投入使用后，或因业务处于起步期，中国平安暂未披露入住率、机构收入等核心指标。但“高品质养老权益客户件均首年保费28.8倍”能够说明生态战略对高价值寿险保单具有极强的“反哺”效果。我们90后这代人老了之后可能会有不少都得住养老社区。以我个人体验而言，便宜的养老社区只能管老人三餐，更像是社区食堂，基本没有医疗服务能力。像中国平安这样打通医、药、险、住、护、乐的高标准全方位服务商以后估计得涨价。

医疗方面，在DGR执行几年后，现在医保控费让三甲医院资金也不是那么充裕，很多医院开早会时十分强调“绩效”。未来三甲要么是从进口医疗器械转向国产省出资金，要么得从服务周全性着手降本，毕竟医护类收费标准也不能一直提高。尤其现在高层提倡“分级诊疗”，一些有名医坐镇的私立医院服务体验确实更好。北大医疗集团一季度收入13.27亿，同比增长1.27亿左右，自平安重组新方正或者北大医疗集团以来，北大医疗业绩始终在波浪中创出新高。一季度平安健康收入也有11.59亿，同比多了近1亿，实现质效双升。

中国平安竞争力在于资产久期/匹配度带来的长期竞争从容感，以及相对同业的效率优势。鉴于医养产品线上+线下双闭环态势已基本形成，料平安将形成新业务价值→合同服务边际的正向传导。

02 财产险持续给到惊喜

一季度中国平安财产险不但同比增长6.8%至909.51亿元，95.8%的综合成本率竟又比去年底96.8%的综合成本率又低了1个百分点（同比优化0.8个百分点）。以往95%-96%就是财险集团综合成本率的绝对低点了。现在中国平安能够持续压降，看来平安着重资源打造的AI确实还挺好用的。

一季度中国平安AI反欺诈理赔减损36.5亿元，同比增长6.7%。AI覆盖了平安82%的客服业务量，94%寿险保单能够秒级核保······

平银的业务通常我不提，这次觉得可以提一下。一季度平安银行净利润/扣非净利润分别增长3%和3.2%，息差较去年底企稳，不良贷款率、拨备覆盖率基本与去年底相同。确实可圈可点，以至于季报后股价“大涨”3%！

03 宏观波动在所难免，中国平安净投资收益稳健

1月末至3月末，A股单日“待涨”公司过半是常态，除少数主题/概念能保持趋势性上涨外，大多板块都是“电风扇行情”。保险集团作为财务投资者长期分散投资，加之上证、深证、创业板一季度分别下跌1.94%、0.35%和0.57%，在平安未发一季报前我就预感今年一季度FVPTL股票占比较大的保险股净利润表现或不尽人意。

（中国平安一季报）

部分新手投资者看到中国平安一季度收入2384.77亿元，同比减少7.1%，以为是原保费收入下降了，实际完全不是。保险的“投资收益”算收入，一季度投资收益不及去年于是收入下降。

新华、国寿去年末FVPTL资产占比分别有31.5%和27.87%，一季度净利润表现波动大概率比平安大。

（中国平安2025年报）

（中国平安2025年报）

2025下半年，因权益类资产上涨/平安加仓，中国平安FVPTL股票、基金净值增长了约4000亿。与此同时，平安减仓了固收类产品，2025年中国平安FVPTL资产占比小幅下降至25.1%。

（中国太保2025年报）

太保是内地寿险集团中FVPTL资产占比最低的。个人认为站在当前的宏观判断，平安和太保更适合些。

投资者可能会认为不同寿险集团FVPTL资产占比也就差了8个百分点左右，但需要注意的是保险集团可投资产均过万亿，叠加股市波动放大利润弹性，各集团每年投资收益差出几百亿完全不成问题。用“后视镜”视角来看，二季度创业板突破2021年高点，直逼2015年历史新高，平安的短期选择还可以。中长期平安还需为自己的大类资产配置能力正名。

2024年末至2025年末，中国平安股票类资产从7.6%增至14.8%，新华保险从11.1%增至11.8%，中国人寿从7.58%增至11.25%，中国太保从9.3%增至11.1%，中国人保从3.7%增至8.7%，中国平安是最响应高层“长钱长投”号召的险企。其中增仓较多的是高股息股票。2025年业绩交流会上，平安高管表示集团57%的股票归类为FVTOCI，43%的股票归类为FVTPL。去年中国平安FVTOCI股票税前浮盈超900亿元，虽暂不计入利润，但可增厚净资产。

据券商中国统计，3月底至4月市场回调之际，中国平安耗资超3亿港元买入招商银行H股、农业银行H股，持股比例分别超过21%和23%。中国平安亦10余次增持国寿H股，5次增持太保H股。4月13日，中国平安以26.9515港元/股的对价增持中国人寿3203万股港股，总金额约为8.63亿港元，增持后中国平安持有中国人寿港股股本的11.06%。这主要是为了满足内涵收益率假设，创造利差益！一些朋友们担心银行股不会持续上涨，从而对平安内含价值、净资产带来压力。其实持有银行板块的除了险资、社保外就是国资，它们通常都不会减持。在寿险分红险时代险资还会继续增配高股息股。从筹码买卖盘判断，港股银行筹码确实非常稳定。深度调整的可能性很低。

一季报虽不强制披露投资收益率，但2025年中国平安净投资收益率（现金利息、债券票息、股票股息、物业租金等收益率）3.7%，高于太保的3.4%和新华的2.8%（国寿未披露）。说明即使权益市场重心不再走高，平安也能较为从容应对。一季度受权益市场回撤影响，中国平安Q1非年化综合投资收益率0.2%，同比下降1.1个百分点。但以收息为主的净投资收益率0.8%，同比只下滑了0.1个百分点。平安以高股息资产为基，足以穿越周期。

（中国平安一季报）

偿付率方面，平安一季度末寿险核心偿付率131%，综合偿付率183.3%。

（中国平安2025年报）

去年末这两项数据分别是123.3%和175.7%，平安小幅改善。考虑到现正处于线下重资产集中投入期，再融资可能会有，但不迫切！

（中国平安一季报）

另对比平安一季度末和去年末的资产包，基本是顺应IFRS17准则要求，减了难穿透的资产和联合营资产。FVPTL那块照趋势和平安一季度的举动看，应是又加仓了股票。

04 营运利润同比增长7.6%超机构预期，站在股东回报角度中国平安仍显低估

（中国平安一季报）

（中国平安一季报）

如上述所说，因今年一季度权益市场主要是结构性行情，不像2025年一季度那么红火，导致“短期投资波动”负影响放大。

除寿险及健康险营运利润稳步释放、银行利润同比上升，分部营运利润贡献增加外，资管业务同比多增20多亿，比寿险增长还多。具体原因教主已在2025年报文章中分析过，在此不过多赘述。资管这块的营运利润因减值减少还会持续释放。总的来看，一季度中国平安营运利润407.8亿元，同比增长7.6%。可能一些对资管表现没有预期的投资者觉得超预期，个人觉得还好。

因权益市场影响，中国平安一季度归母净利润250.22亿，同比下降7.4%。季报出来前一堆机构说利润要双位数下降。如果以机构的预期为市场预期的话，平安本季利润表现超预期。

（中国平安一季报）

“以公允价值计量且变动计入其他全面收益的债务工具公允价值变动”是OCI的一种，不影响即期利润。今年较去年大幅好转应是利率变化趋势所致。

一季报里，中国平安披露了一笔“美元可转换债券转股权价值重估损益”负的34.09亿元。“美元可转换债券转股权价值重估损益”通常被计入衍生负债，股价下跌的时候公允价值产生负向影响。投资者经常看港股财报的话，在很多首年上市的公司中也会发现类似情况，即可转换可赎回优先股上市影响，本质上和平安这个34亿没啥区别。这笔亏损并不是经营或者投资亏损，但确实会影响利润表。

教主在此再次强调，保险莫看PE，看P/EV。P/EV既能衡量新业务价值的贡献，又能反映FVOCI股票价格的变动，是最适合判断寿险企业的估值方式。

2025年中国平安寿险内含价值9286.3亿元，集团内含价值15042.88亿元；中国人寿内含价值14678.76亿元；中国太保寿险内含价值4654.79亿元，集团内含价值6133.65亿元；新华保险2878.4亿元。

以4月28日收盘各保险集团A股市值（中国平安1.04万亿、国寿1.04万亿、太保3496亿、新华1943亿）计算，平安、国寿、太保、新华P/EV分别为0.69、0.71、0.75、0.67。

很多投资者可能会参照历史全周期的P/EV水平，觉得保险P/EV峰值可能会到2015年巅峰。我则认为在不同经济周期里，不能刻舟求剑的拿当年的静态估值套现在。当年保代增员可以很轻松的拉动NBV，当年投资比现在简单不止一个维度，对资本的约束也没有现在这么严······当前宏观环境下，保险集团们的P/EV不太可能回到历史巅峰水平，即保险股短期市值迅速爆发的可能性不大。但平安稳定提升的股东回报力使其依旧极具配置价值。

中国平安2025年股利支付率为36.3%，其他保险集团均在25%以下。近三年中国平安累计分红占比（含回购注销）为120.51%，是A股四大寿险集团中唯一超100%的。近几年是平安医养线下重资产的投入期，平安愿意把更多分红给到股东，资本、内含价值的压力留给自己，说明平安对经营效率和降本控费有绝对自信！

至于前几年的问题，本质上是旧时销售渠道、资产配置不符合新时代保险政策，不是某一家集团自己的问题。横向比较P/EV，并审视持续增长的股东回报，中国平安是四大寿险集团中的最优选。至于风险，还是教主一开始提的，目前创业板月线突破加速，且调整时间越来越短，猪不会“一直”飞在天上，终究会接地气。保险股的强贝塔属性可能会对中期股票价格造成一些影响。如上所述，中国平安已做好准备！