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股海宝藏: 派发更高息·财务更强稳 CSC钢铁未被发掘的珍珠
2009/12/07 2:56:58 PM
●慧眼

在本专栏中，笔者将介绍一只在本地钢铁生产商当中，未被发掘的珍珠，即CSC钢铁（Cscstel，5094，工业产品组）。与同侪比较，CSC钢铁拥有更稳固的财务、派发更高的股息、亲力亲为的管理层、稳固的商业架构、更高的产品接受率以及营运效率以及拥有强大的母公司，即台湾的中华钢铁做为后盾。

当我们提起马来西亚钢铁厂时，我们就会想到大厂商，例如柏华嘉、锦记钢铁、安裕资源、金狮工业，而忘记了中小型的厂商，例如CSC钢铁。CSC钢铁拥有稳固的财务情况，每股净现金达到64仙以及提供良好周息率，在2006年至2008年期间达到7.7%至9.5%之间。

由于在2010年全球经济复苏，因此现在检讨这些在全球贸易滑跌时，一度受到伤害的股项的最佳时机。一旦发生危机，任何企业都会受到影响，不过我相信拥有稳固基础的CSC钢铁最终将走出谷底。

母公司台湾最大
马来西亚最大的冷轧钢铁产品制造商。CSC钢铁（前身为Ornasteel控股）是于2004年12月30日在交易所主要板上市。它的母公司——中华钢铁公司成立于1971年，今天是台湾最大的钢铁制造商，并且已在台湾股票交易所上市。中华钢铁公司-CSC钢铁的最大股东，持有45%的股权，接着是武装部队基金局和朝圣基金局，分别持有10%和6.7%的股权。

CSC钢铁的主要业务是生产和销售冷轧钢卷产品、生产和销售热浸镀锌钢铁。镀锌钢铁一般称为GI钢铁以及预涂镀锌钢铁一般称为镀锌钢卷。目前，它的年产量超过60万公吨。

强大母公司做后盾
更多元化的收入基础减轻受这一行业波动的影响。冷轧钢卷的用途包括做为钢管、汽车零件、家具和储存槽制造商（做棕油、化学和燃油产品的储存槽）的基本原料。而GI则是由镀锌钢卷（1B级）所生产，一般是用于生产电器和电子产品。镀锌钢卷是在钢卷上面被涂上一层漆，可以用作间隔片和屋瓦。

其他的冷轧钢卷制造商为麦克伦钢铁（Mycron，5087，工业产品组）与美佳钢铁（Megasteel），而以砂拉越为基础的榕光铅板工业（Yung Kong ，7020，工业产品组）生产的主要是生产钢卷及镀锌钢卷。在截至2009年的财政年当中，本地销售为收入做出54%的贡献，其余是来自欧洲占9.7%以及亚洲太平洋以及其他地区占5.3%。截至2009年财政年的首9个月业绩当中，冷轧钢卷为其收入做出54%的贡献，其余46%是来自钢卷及镀锌钢卷。

拥有强大的母公司做为后盾。CSC钢铁目前是马来西亚最大的冷轧钢铁产品的生产商。该公司核心业务包括向美佳钢铁（占约40%）以及母公司（占约60%）购买热轧钢卷进行加工成为扁平钢铁产品，主要是冷轧钢卷以及钢卷及镀锌钢卷。

该集团也考虑往更高加值产品进军，这长期而言将改善公司的竞争力。它占有的优势便是有母公司-中华钢铁做为后盾，因为身为最大股东，中华钢铁将会协助CSC钢铁达成目标。

钢铁市场复苏·盈利展望看俏
自从2008年第四季触底以来，季度业绩便取得强劲增长。在2009年财政年的9个月业绩当中，它的净利下跌46.4%至5400万令吉，这主要是归咎于销售额以及扁平钢铁产品售价更低，特别是在上半年情况更为严重，因为受到全球钢铁价格锐跌的影响。不过，2009年第三季，净利较2009财政年第二季的940万令吉飚涨318%至3890万令吉，这主要归功于：1）由于售价调高的速度较热轧铜卷原料价格调高速度更快（因为它在第二季当价格还很低的时候买入大批的原料），使到公司的赚幅扩大；以及2）更高的销售额，因为钢铁价格上扬，使到存货展开增加进货的活动。此外，销售额增加的其中因素是母公司-中华钢铁及时增加热轧钢铁的供应，使到它可以克服本地热轧钢铁不足的问题。

预测2009和2010财政年的盈利将改善。根据截至2009年第三季的季度业绩显示，自从2009年第二季出现一系列调高钢铁价格的行动之后，本地钢铁市场自2009年10月已经出现放缓迹象。

产能过剩以及高存货量是导致中国钢铁价格自2009年8月以来滑跌的主要原因，这使到本地买家谨慎进行重组存款的行动。

不过，自从2009年10月中以来，中国钢铁价格已经开始恢复涨势，因此该集团预测钢铁市场将在今年底或2010初开始复苏，因为许多国家，特别是预测今年将取得8.0％卓越经济增长率的中国，的刺激经济配套开始推出。

该集团预测马来西亚国内钢铁市场也会增加，因为在刺激经济配套计划的工程将逐步推出。再加上现有存货水平很低，CSC钢铁预测一旦国际钢铁市场开始复苏，市场将出现更大的重新订购活动。

每股盈利强稳
不管是发生危机，还是没有发生危机，CSC钢铁在2006财政年、2007财政年和2008财政年，还是分别取得19仙、21仙和16仙的强稳净每股盈利。2008财政年表现还是可接受和良好的，因为2008年是艰辛的一年，并且还必须扣除1亿1000万令吉的注销、亏损减值以及准备金。至于2009年至2010年，Insider Asia的报告估计将分别在2009财政年和2010财政年取得19仙和20仙的净每股盈利。在成功削减成本以及提升产品接受率的情况下，这两财政年的表现可能会更好。

开放钢铁领域影响正面
另一方面，根据标普，最近马来西亚扁平钢铁工业局部开放，长期而言将对行业带来正面的影响。CSC钢铁的产品需求主要是来自棕油、石油及天然气、钢铁服务中心以及钢管领域；而它的钢卷及镀锌钢卷产品需求则来自建筑领域。CSC钢铁将从国内刺激经济配套的计划陆续推出，以及原产品价格预期将保持上涨趋势（主要是受到全球经济复苏以及美元汇率疲弱的利好因素带动）的情况下受惠。该公司股价的刺激因素将来自市场对该公司产品需求不断改善以及赚幅扩大，将成为该公司股价上涨的催化剂。 估值不昂贵又拥有每股64仙的强稳净现金。根据Insider Asia预测，CSC钢铁处于1.26令吉水平，分别是在2009财政年和2010财政年的6.5倍和6.2倍水平交易。不过，不包括在每股64仙的净现金，它的基本业务只是分别处于2009财政年和2010财政年的3.3倍和3.1倍水平交易。此股只是在它最新的每股对账面价值1.99令吉的37％水平交易。

不受金融危冲击
尽管金融海啸冲击全球，但是该集团在2005年至2008年之间，每年都可以从营运活动中，取得强稳的1亿4300万令吉净现金流动。在扣除这期间每年4500万令吉的平均资本开销之后，CSC钢铁的净现金从2005年的400万令吉膨胀至2008年的1亿4500万令吉。因此，截至2009年9月为止拥有2亿4000万令吉强稳净现金的CSC钢铁，可以继续派发慷慨的股息，以回馈股东的支持。

Insider Asia预测CSC钢铁将在2009年和2010年派发更高股息，因为它预测CSC钢铁的盈利和财务表现将改善。由于拥有庞大的净现金以及预测2009和2010财政年的盈利将改善，CSC钢铁不可能一直处于被低估的水平。

纸上盈利，难守？

守着纸上盈利的难度究竟有多高？
糊涂没有答案，不过我却常常无法压抑自己卖股的冲动，只要纸上盈利达到40%或以上，我的心就会开始变得不安份；即使我知道守着纸上盈利方为上策，频频套利换股对投资毫无助益，但我却还是一而再，再而三的犯下同样的错误。回顾今年的投资路，我一共犯了2次同样的错误，第一次是OSK，第2次则是Jerneh(NSTP于30++%就因信心不足而脱手，所以不算)。虽然短期投资的回酬达到40%以上，但糊涂还是认为自己在控制投资情绪上可算是彻底失败了。

随着近来的大涨，糊涂手头上的HumeInd、Paramon、CSC Steel、Ptaras都在30-50%的回酬波动，而我则必须一直克制自己不去看盘以免再次做出不理智的行动。守着手头上的盈利，真的那么难吗？或许我真的特别糊涂，大家轻而易举就做到的事我却必需极力克服才能够勉强做到。

我想CSC Steel将会是我最大的考验，它占了我目前资本的85%以上，目前CSC的纸上回酬大约28%左右，只要股价大涨12-3分就会超越40%回酬大关，糊涂难保自己又再犯下同样的错误。因此，我为CSC 设下了RM1.80的目标价并极力克制自己的换股欲望。(注：成绩单出炉后，我在1.33-5水平卖出了部分的CSC Steel，杜拜风暴我又趁火打劫，从RM1.26一路买到RM1.29，才成功的把我投资组合中CSC Steel的%从78%增加到86%左右)。

如果股市是赌场的话，那无法守住纸上盈利的散户就好比在赌场中的赌客般：“小赢就收手，赌注愈小来保护赚利；输钱时无法停手，赌注愈来愈大并期望翻本的目标”。这是赌场最欢迎的客户，因为他们很容易就达到“赢的时候就赢粒糖，输钱的时候却输了整间厂”的最高境界。

糊涂个人认为： 投资时无法“守住盈利”，“亏损”时却能够“抱股长眠”并不断加码以减低个股投资成本的心态与赌场的赌客心态还是蛮接近的。因此，要投资致富就必须克服无法守着“纸上盈利”的弱点。共勉之~

Eksons成绩单，机会与风险并存

Eksons成绩单终于在今天出炉了，我本预算它的成绩单会在26日公布，哪知它还是迟了1个交易日，糊涂早前因为“手痒”，以81分的价格买入了28张进行短期投机，只因为糊涂看到了几个可以投机的机会，比如：
1. 从Lingui与Taann最近的季报得知夹板价格上扬15-25%，夹板价格在现有水平，Eksons已赚钱，夹板价格上扬它岂不是赚番了吗?
2. 它拥有约4千5百万的tax losses可以回扣，看来它的夹板业务还有许多年都不需付税。
3. 它的产业计划是最好的炒作话题。
4. 净现金公司，它的合理价格最少也有RM1.20，就算投机失败也不会“伤身”。

可惜，糊涂即使算得再准确，也无法预测杜拜会出现这样的金融危机。Eksons夹板产品约40%出口至中东国家，因此这对Eksons来说是一件非常糟糕的新闻。Eksons的价格也在两个交易日滑落了5分，让糊涂再次跌破眼镜(我本以为它不会跌破80分);投机Eksons让我的组合在过去的6个月里第一次出现亏损的股项，这会是一个不好的预兆吗?

Eksons第2季每股盈利5.14分，无股息。 (前几天刚收到它上财政年的2分免税股息)
产业销售已达8千4百万零吉(第2阶段发展总值为3亿，5年竣工)，预计在2010年首季开工并志入账内，管理层对2010年财政年持续赚钱感到非常乐观；或许杜拜金融风暴对它的影响并没有大家估计那么严重吧? 还是糊涂“当局者迷”，已经无法察觉“渐变”的“市场”，“危机”就在转角处?

附：2006年的旧资料：
1。每年产能为285，000m3。
2。90%的产品供出口，其余的10%提供于本地的家具业。
3。出口比例如下：
美国 - 20%
中东 - 40%
韩国 - 10%
台湾 - 10%
其它 - 10%

Lysaght Q3'09 成绩单

每股盈利 - 3.77分， 9个月16.76分

股息 - 5分

正如我们所料般，Lysaght的盈利开始从璀璨回归平凡，今年全年盈利应该会处于20分左右。它的库存大幅度减低或许正在告诉着我们它第4季的订单也不高(订单若高必会买入原料)，它的现金水平却进一步的增加至RM37.94mil或相等于每股91分的历史新高。虽然它的盈利不容易突破去年创下的高峰，但将来的“高息”却还是可期的。

看来CSC季报提及的下游工业库存不高是事实，只要刺激经济配套发酵，那下游业者就必需填补原料。CSC在8月扁钢价格下滑之际加码的策略理应能够在明年的业绩中看到成效。相较之下，CSC的管理层可比lysaght积极多了，所以若给我选多1次的话，糊涂还是会选择投资CSC。注：近期的钢铁价格回扬增加了CSC下季度的获利能力。

四平八稳的Paramont Corporation Berhad

Paramon第3季的业绩出炉了，新推出的商业产业销售理想与KDU业绩改善让它的盈利“回来了”，好公司就是不一样，今年的股息想必又会有惊喜了。第三季的每股盈利 = 15分，首九个月每股盈利已超越去年全年的盈利。

糊涂守它多时，过程虽闷了些，但却胜在睡得安宁~

解读CSC Q3'09 季报

CSC第3季业绩出炉后，我想近期内应该不会出现在RM1.20左右进货的机会了，明天大涨10分以上的机率是非常的高；近期投机、投资它的朋友最有兴趣知道的或许就是“该守”还是“该放”?

这一次的豪赌糊涂侥幸又过一关，接下来糊涂不会交待自己的买卖CSC的策略(就当是糊涂的私心，想要更灵活的管理自己的资金)，相信糊涂与Martinwang23兄买入的朋友，接下来的买卖策略就该让你们来决定了，市场上的其它散户甚至是股票分析员或许都不会比我们更了解CSC业务，在知己知彼的情况下，糊涂预祝大家都能够在中钢大马捞一大笔。糊涂认为，若这次的涨潮是来自季报、业绩复苏的话，“该守或该放”的答案就该从这一个季报中去探讨。

从这次的季报中可以看出：
1. 钢价低迷对它的GI、PPGI业务有利，糊涂有理由相信YunKong接下来的业绩、赚幅应该也相当不错。
2. CSC对大马未来钢铁需求相当乐观，大量吨货的做法就有如“春秋时代”吕不伟最擅长的“奇货可居”。明年若钢铁业回春，这些“奇货”将会是CSC盈利突破历史新高的最佳本钱。
4. 它的盈利变成了奇货可居的“原料”，第3季没有股息就没什么好可惜了，因为这些“原料”获得的盈利将会为股东带来更大的利益。
3. 第3季度的tax rate虽比公司税25%来得高，但绝大部分却记在deffered tax的户口中，糊涂一向喜欢把这deffer tax当成公司暂借的“免息资金”，姑且不论deffer tax怎么来与什么时候埋单，这些“免税的资本”增加了中钢大马吨货的本钱。
5. 11月13日CSC回购12,500票，它会否重新驱动回购股票的引擎呢？
6. 新政策对中钢大马有利。假设没有新政策的中钢大马值RM1.6(osk早前的分析)，那新钢铁政策下的中钢大马又会值多少呢?

从第三季度的季报中，我们可以看出Martinwang23兄早前提及的CSC在这波金融风暴的业务改善。糊涂认为在新的钢铁条例下，CSC的业务已出现了结构性的转变，它生产的CSC、GI、PPGI必将在大马高级扁钢市场中“倾销”以取代日、中、韩入口扁钢。换句话说，它的产能使用率必会超越80%，赚幅也就自然大幅度提升了。因此，糊涂相信它有能力维持10%以上的赚幅，如果钢价恢复2007-8年的价格，10亿的营业额将会为集团带来至少1亿的盈利，每股盈利最少也有25分以上，目前的市价是处于5倍本益比与约10%股息的价格交易。再这样的前提下，它若不涨可就是件怪事了。接下来该“守”该“放”，大家还是自己决定吧。

中钢大马(CSC Steel) - Q3'09成绩单

CSC Steel第3季交出了漂亮的成绩单，季度的赚幅是上市以来最好，大马的钢铁业才开始要走向复苏的道路，它却已是连续3季获利；成功的走出钢铁业的低谷，并做好准备迎接即将来临的春天，糊涂这一次的豪赌，也可算是幸运过关了。

第三季每股盈利 = 10.44分
净赚幅 = 38893/261482 = 14.87%
股息 = 0 (即使第4季不赚大钱，明年的股息最少也有8分。)
DY = 8/133 = 6.02%，比定存还高一倍。
如果数据会说话，那它的股价应该还有不少的上扬空间。 :)

Pintaras Jaya Q1'10 成绩单

每股盈利 = 6.02分，
股息 = 0分，(2009年股息10分，除权日2009年12月16日，派息日为2010年1月12日)

Pintaras Jaya营业额31.89mil比去年同期41.30mil减少了22%，税后盈利却比去年同期多出10倍。其实早在2009年第3季开始，鹏达的营运已开始步出衰退期，我想这或许就是资产表健全公司的优势吧？它们总是能够领先其它业者回到复苏的轨道上，以目前的RM1.46价格来计算，它的2010年本益比约6倍或更低。以目前的价格买入它的胜算应该比盲目追逐热门股来得更高。

股东大会中管理层指出它将会并购建筑公司来壮大它的建筑业务，并会脱售亏损的Coplast。以糊涂对它管理层的了解，我相信这些事项都会在2010年实现，因为它的管理层相当保守且不会制造新闻来炒高股价。因此，我看好鹏达的未来成长展望。

除此之外，从季报中得知它的股票投资截至9月30日市值为RM37.233mil而Book Value为RM30.945mil，潜在盈利为RM6.288mil或相等于每股8分。

Perstim Q2'09的成绩单

糊涂本打算续Ajiya后再谈Perstim这只抗跌股，然而它惊艳的成绩单出炉后，股价已大步走高至RM3.05或大涨36分，现在才谈它可就是马后炮了。过去的1、2个月里，糊涂太热衷于寻找CSC Steel的资料而忽略了它，当看到它的成绩单的时候，糊涂心中可还真的有点不平衡呢。我为了一颗树而放弃了整个森林的做法似乎有点缺陷，投资的重心实在不该只放在一只股上而忽略了其它具有潜能的股票。CSC这一战役，我错过了投资HLFG、Evergreen与Perstim的机会，就在这里留个脚印以警惕自己：投资本来就该在恰当的时候变通才是上策。不变应万变绝对不是在每一种情况下都管用的。

第2季每股盈利 = 20.54分，股息=13.5分需扣税

再谈抗跌股 - 安芝雅 (Ajiya)

糊涂个人认为投资最难之处并不是赚取价差获利，而是如何在股市下跌时保住我们投机、投资所获得的盈利。如果无法做到保本、保盈利的话，那我们在投资、投机所付出的心血、时间都将付诸流水。保住盈利的法子并不少，冷眼前辈只买5星级股票、基金在牛市减持股票增加现金都是保住盈利的好法子。

我本人则比较倾向于在牛市把获利“丰厚”的股票脱售后，就买入抗跌股以达到保本、保盈利的目标。过去半年的涨潮让糊涂提早达到今年设下的盈利目标，孤注一掷的CSC Steel的11月中业绩理应也不会有任何“意外”；糊涂只期望它的股价也会随着业绩而起舞，那糊涂就能够进行套利，然后开始把套利获得的资金逐步买入糊涂“心仪”的抗跌股。

2006年时，糊涂认为价格介于RM1.00的Ajiya是家不错的避险港口，因为它的业务稳定与下跌空间不大。2009年的Ajiya股价已比3年前高出50%++，业务成长也比以往优秀多了，如果你也有留意它的话，应该不难发现它的优点（如下）
1。 它的营业额在过去的5年逐年成长(接近20%的成长率）
2。 净利也随着营业额增长，尤其是过去3年更为显著
3。 派息稳定(每年6分免税股息)，或许再过1、2年会增加股息派发率
4。 健全的资产表，PE处于5-7之间

让糊涂更为惊讶的是： 这次的金融风暴竟然没有对它带来多大的麻烦，2008年每股净利31分，今年每股净利应该也是相去不远。糊涂实在不解为何市场怎么会有这样的遗珠呢？或许我看漏了些什么也不定。还好，我还有约15天的时间去研究它，若CSC Steel这一注成功为我带来厚利的话，我分散投资的第一个目标就是它与Ptaras这两家四平八稳的公司(股价波动也不大)。