2026年4月29日，浙商银行如期披露一季报。作为扎根浙江、辐射全国的全国性股份制银行，这份报表没有惊喜的高增，却藏着转型期的隐忍与韧性。在行业息差承压、资产质量磨底、估值持续低迷的大环境下，浙商银行用“稳规模、调结构、控风险”的硬数据，给出了自己的答卷——营收微增、利润企稳、负债优化、资产质量可控，黑暗中已现微光，但突围仍需时日 。
一、核心业绩：增速放缓，韧性犹存
1. 营收：171.90亿元，同比+0.50%，结构分化明显
一季度总营收171.90亿元，同比微增0.50%，增速较往年放缓，核心是净利息收入承压、非息收入结构性分化。
- 净利息收入118.25亿元，同比-1.30%：仍是营收基本盘，但受行业息差下行拖累，生息资产收益率降幅大于负债成本降幅，传统利息业务增长乏力。
- 非利息净收入53.65亿元，同比+4.70%：成为唯一亮点，财富管理、投行、结算等中间业务稳步增长，对冲了部分利息收入下滑压力，体现转型成效。
- 成本收入比24.37%，同比-1.12个百分点：严控费用开支，降本增效持续推进，在营收承压下，通过压缩成本保住利润空间，管理能力可见一斑。
2. 净利润：59.92亿元，同比+0.72%，克制释放、隐利润
归母净利润59.92亿元，同比微增0.72%，增速与营收基本匹配，并非盈利能力不足，而是主动藏利润、厚安全垫 。
- 一季度经济弱复苏，地产余波未消、零售信贷疲软，银行管理层秉持审慎态度，适度加大拨备计提力度，未将利润全额释放，为后续风险抵御留存弹药 。
- 基本每股收益0.22元，对应全年约0.88元，结合当前股价，股息率具备吸引力，符合价值投资“高股息、稳现金流”的核心逻辑。
3. 资产规模：突破3.7万亿元，同比+6.64%，扩张稳健
截至3月末，总资产达37123.44亿元，较上年末增长6.64%，规模稳步扩张，节奏克制不冒进 。
- 信贷投放聚焦浙江本地及先进制造、科创、绿色产业等新赛道，避开高风险地产与传统过剩产能，资产结构持续优化 。
- 客户存款规模持续增长，负债端稳定性增强，为资产扩张提供低成本资金支撑，“存款立行”根基稳固。
二、核心拐点：负债成本优化，对冲息差压力
1. 净息差：筑底企稳，降幅收窄
一季度净息差同比小幅下行，但环比已现企稳迹象，核心驱动是负债成本大幅优化 。
- 日均生息资产收益率同比-46bp，付息负债成本率同比-37bp，负债端降幅显著大于资产端，高息定期存款到期、活期占比提升，负债成本红利持续释放，有效对冲息差收窄压力 。
- 对比行业，浙商银行净息差表现中等，依托浙江区位优势，零售与小微存款占比高，低成本负债护城河较深，后续息差进一步下行空间有限，筑底企稳概率大 。
2. 资产质量：稳中可控，不良率连续四年下降后持平
截至3月末，不良贷款率1.36%，与上年末持平，连续四年下降后进入平台期，资产质量未恶化、韧性强 。
- 不良贷款余额259.55亿元，较上年末微增1.81%，增幅可控，对公不良稳定、零售不良小幅承压，符合行业共性特征 。
- 拨备覆盖率155.63%，较上年末+0.26个百分点，持续提升，风险抵补能力增强，安全垫足够厚，足以覆盖潜在不良风险，管理层风控态度审慎 。
- 贷款拨备率2.12%，较上年末微升0.01个百分点，计提充足、未雨绸缪，为后续资产质量波动预留缓冲空间 。
三、业务结构：对公稳、零售弱，浙江优势凸显
1. 对公业务：基本盘稳固，新赛道发力
对公贷款规模稳步增长，聚焦先进制造、科创、绿色能源，摒弃传统地产与重工业依赖，资产收益率稳、不良率低 。
- 浙江区域对公客户资源优质，民营经济活跃，小微与民营企业贷款占比高，抗风险能力强，成为业绩稳定核心引擎 。
2. 零售业务：短期承压，长期潜力大
零售信贷仍疲软，按揭贷款需求不足、消费贷修复缓慢，居民信心偏弱拖累零售增长 。
- 但零售存款表现亮眼，活期占比提升，低成本负债优势巩固，为零售业务转型提供资金支撑，长期看，浙江高净值客户与民营经济活力，零售财富管理空间广阔 。
3. 非息业务：转型亮点，增长可期
非息收入同比+4.70%，财富管理、代理代销、投行等中间业务发力，摆脱对利息收入的单一依赖，转型成效初显。
- 随着资本市场回暖、居民理财需求提升，非息收入有望持续两位数增长，成为后续业绩增长新引擎。
四、风险与隐忧：三道坎待跨越
1. 净息差压力仍在
虽然负债成本优化对冲部分压力，但贷款端价格战持续、资产收益率难回升，净息差短期难大幅反弹，仍将低位徘徊，制约盈利弹性 。
2. 零售与地产风险余波
- 零售端消费贷、信用卡不良率仍小幅上升，居民就业与收入弱复苏，零售资产质量修复慢 。
- 对公地产不良余额微增，虽敞口占比低，但余波未消，仍需警惕后续风险暴露 。
3. 资本补充压力
资产扩张与不良计提消耗资本，核心一级资本充足率逼近监管红线，后续信贷投放与风险抵御需补充资本，一定程度制约扩张节奏。
五、估值与投资价值：底部已现，坚守价值
1. 估值严重低估
当前浙商银行A股PB仅0.4倍左右、H股0.3倍左右，处于历史极低位置，股价严重低估自身资产质量、负债优势与转型潜力 。
- 对比行业，股份制银行平均PB约0.6倍，浙商银行估值显著偏低，安全边际足够厚，下跌空间有限 。
2. 高股息吸引力强
按当前股价与一季报利润测算，全年股息率有望达6%–7%，远超理财与国债收益，高股息+低估值+盈利企稳，配置价值凸显。
3. 长期逻辑未破
- 区位优势：扎根浙江，民营经济活跃、客户资源优质，天然的风控与增长护城河 。
- 转型成效：负债结构优化、非息收入增长、资产结构升级，基本面持续向好。
- 永续属性：全国性股份制银行，国家信用背书、经营永续，穿越周期能力强 。
六、总结：负重前行，静待花开
浙商银行2026年一季报，是一份“稳”字当头、韧性尽显的报表。没有爆发性增长，却在行业寒冬中守住了基本盘；没有华丽故事，却用负债优化、资产稳健、转型推进的硬数据，证明了自身价值 。
当下的浙商银行，如同负重前行的行者，面临息差压力、零售疲软、估值低迷的多重挑战，但微光已现——负债成本红利持续、资产质量筑底企稳、非息转型初见成效、估值严重低估 。
我的投资理念，向来是别人恐惧我贪婪，别人炒作我坚守。在市场追逐题材、忽略价值的当下，浙商银行的低股价、高股息、稳基本面，正是价值投资者的避风港 。
不必期待短期暴涨，不必幻想一夜反转，银行的转型与修复，从来都是循序渐进、厚积薄发。只要底层逻辑未破、基本面持续向好、分红政策稳定，便可以不离不弃、耐心守下去 。
潮起潮落终有时，低谷过后是反弹。浙商银行的至暗时刻大概率已过，微光汇聚，终将照亮前行之路。慢一点没关系，稳得住，方能行致远。
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