Takaful的功课（第一篇）

昨天刚好有Deuter Pewter网友问及，那我就用我所分享过的方法来做功课，看看管不管用。明天再写第二篇 - 买入的理由，或许大家可以同步一起做，那就真的是一起学习了。

Takaful股价从2024年初约4.5令吉跌至2025年10月最低2.99令吉、目前约3.3令吉，要研究它第一步要做的就是明白它为何会跌那么多(33%)？接下来还有什么坏消息或影响股价走势的因素存在吗？这一步是为了让自己知道投资它最坏的情况是如何，看到类似的坏消息就心里有底，不会因为恐惧而动摇长期投资的决心。（我是以左侧交易的心态来投资它，迟些或许也可以分享这左侧交易，据说何医师练的铁头功的核心思想就是这左侧交易）

我用早前分享的倒推因果的方式，我用AI共找到了12个可能导致股价低迷的原因，或许你也可以尝试以下，若是你找不到以下的因果，那或许是你问AI的问题需要改善一点点。 

1.  政府限价与保费管制：医疗限价直接打击核心业务：Takaful是马来西亚家庭回教保险市场份额第一（28%），医疗产品占其家庭业务收入的40%以上。2024-2025年BNM强制要求医疗保费涨幅不超过8%，但同期医疗通胀高达15-16%，导致医疗业务综合比率从2023年的92%恶化至2025年的103%（即每收1令吉保费要赔1.03令吉）。

2. 车险持续亏损拖累整体：其一般回教保险（车险为主）市场份额第二（22.8%），但车险综合比率长期高于105%。2024年政府再次延长车险限价令，禁止全面涨价，仅允许部分车型微调，进一步压缩利润空间。

3. MHIT基础医疗计划分流客户：2026年即将试点的政府标准化低价医疗险，直接分流了6139大量中低端客户，其高价高利润的高端医疗险新单增速从2023年的18%降至2025年的5%。

4. 新会计准则（MFRS 17）的一次性+持续性冲击,：MFRS 17于2023年1月1日全面实施，Takaful做了一次性减记留存收益2.4亿令吉，导致当年账面净利润暴跌67%（从2022年的2.83亿令吉降至2023年的0.92亿令吉），市场信心受到重创。

5. 利润释放节奏被彻底改变：MFRS 17要求利润随服务提供逐步释放，而非传统的"保费收入-赔付支出"模式。它有大量的短期医疗和车险产品，利润释放速度大幅放缓，2024-2025年报表盈利被系统性压低约15-20%。同时，准备金计提大幅增加：新准则要求更严格的精算假设和准备金计提，2025年上半年准备金同比增加12%，进一步挤压了当期利润。

6.  行业承保利润全面转负：2025年下半年马来西亚保险和回教保险行业净承保亏损达36亿令吉，较上半年激增300%。主要原因是医疗理赔激增（呼吸道疾病爆发+慢性病并发症增加）和车险理赔成本上升（汽车零部件价格上涨）。保费增长但利润不增：2025年行业总保费增长约6%，但理赔和运营成本增长超过10%，导致行业整体净利润同比下降12%。

7. 资金流出保险板块：2024-2025年BNM多次加息，定存利率升至3.5%以上，大量资金从低股息、高波动的保险板块转向无风险的定存和债券。再加上机构投资者低配：由于盈利不确定性增加，多家机构投资者在2024-2025年减持了Takaful的股票，导致其流动性下降，股价更容易受到抛售压力的影响。

8. Takaful过度依赖银行保险（Bancatakaful）渠道：约60%的新单来自银行保险渠道，其中最大的合作伙伴是RHB Islamic Bank。2025年7月双方5年合作协议到期前，市场一度担忧续约失败，导致股价在2025年6-7月暴跌约15%。虽然最终成功续约，但新协议的佣金率有所提高，进一步压缩了利润。

9. 投资收益大幅波动：Takaful约30%的利润来自投资收益。2024年马股表现较好，其投资收益达4.95亿令吉；但2025年马股震荡下行，其上半年投资收益同比下降22%，直接导致净利润下滑。

10. 印尼子公司持续亏损：其在印尼的两家子公司（PT Syarikat Takaful Indonesia和PT Asuransi Takaful Keluarga）自2020年以来一直处于亏损状态，2025年上半年合计亏损约1200万令吉，成为集团的持续拖累。

11. Takaful的费用率（运营费用/保费收入）长期高于行业平均水平，2025年上半年达38.8%，而同业平均约为32%。主要原因是渠道佣金高和数字化转型缓慢。

12. 消费信心疲软：2024-2025年马来西亚经济增长放缓，通胀高企，民众缩减非必要开支，保险新单增速从2023年的12%降至2025年的4%。