投资路上 - 聚会分享点滴

我的投资路上，不乏良师益友，今天趁着有点空闲就整理了一下过去我出席的聚会与分享的照片与资料，实在是感慨良多。犹记得，2004年我就顶着佳礼理财论坛版主的帽子，胆粗粗就在北马举办了我第一次的股票投资聚会，当时我奉行价值投资，特别喜欢投资高NTA的股票，还特意做了些功课分享。还记得，当时有位Uncle Hong指点了我，是他让我明白资产可以分为许多种类，不能为公司业务带来贡献的资产并不算是好的资产，让我获益匪浅。

那么多年过去了，我们曾经坚持的理念、讨论、分享与纷争都慢慢的淡忘了，有些朋友也离开了股市而专注于生意。然而，我还是很庆幸在投资路上有过你们的陪伴与指点，感恩。

旧帖 : 2018年投资论坛聚会之简单汇报

这一届在Ipoh的论坛聚会终于落幕了，非常感激各位百忙里抽空出席聚会的网友们，没有你们的支持，这一次的聚会肯定不会热起来。

还有台前幕后帮忙的朋友与分享人，没有您们的协助，聚会的流程就不会那么的顺畅。

UTMSeng兄的古迹产业投资分享让我们见识了这高门槛产业投资的真面貌，从筛选产业的步骤，翻新的挑战与利润的总总考量都让我惊叹不已。江湖兄分享靠REIT来增加现金流的方案让人眼目一新，投资REIT能够投资到赚“利差”算是独此一家了，能够做到数年50%margin而不爆仓实非侥幸。

除此之外，这次是我们第一次尝试分组交流的流程，很开心看到大家都能够放下戒心与网友们交流内幕、信息，同时也给了大家一个平台认识来自各地的网友与分享人。

酒店的场地安排与buffet 午餐+茶点都不错，我个人觉得付出较贵点的费用是值得的。

况且这次聚会在扣除费用之后，我们总共为论坛筹获1350大元的经费。(包括8年兄赞助350大元)

部分分享内容

2018年投资组合报告

2018年我的投资组合的整体回酬高达20%，期间马来西亚的综合指数则是负6.29%。今年的投资回酬毫无悬念的打败了指数，主要是几场主要战役带来了不错的回酬。(1782-1670=112， 112/1782=-6.29%)

其中就包括了:

1. 捞底暴跌股票带来不错的利润，计有PWroot, Tunepro, Tambun等都为我带来超过15%的回酬。
2. 随后在53分左右投机TA股息成功，并在业绩出炉后顺利在64分左右出票。
3. 509换政府后，银行股的暴跌让我顺利的捞底成功，其中我更是下大注在3.60捞底Ambank。随后，又在5.23左右捞底CIMB, 3.80左右捞底BIMB与4块左右捞底ABMB，5.10左右抄底RHBCap，并短短的几个星期内就让我顺利的轮了至少一遍这些银行股，运气好到爆灯。
4. 8月投机Chinwel业绩成功，接下来又因贸易战而买入的FPI与PIE都为我带来不错的回酬。

当然，间中也有几项投机失误，业绩表现不理想而果断抛售换股，其中就包括了:

1. 预计能够在免消费税期间获利的ECS毫无建树，只能黯然离场。
2. Astino预计新业务与产能带来盈利成长，可也敌不过建筑寒流与钢铁业景气从高峰回落的影响，亏了约10%左右离场。
3. 满心期待丢掉中国业务包袱与新产能贡献的3A也交出了差劲的业绩，也让我果断的离场。

值得庆幸的是这几家不过关的公司都不是我的主力(或者该说我只投入第一部份资金)，接下来业绩不达标就果断离场，因此账面上的亏损尚不算严重。

今年靠的是选择性捞底与轮股操作赚的小钱就不一一列举了，毕竟投机只是小道，赚大钱还是得靠长期投资才行。值得一提的是今年去台湾旅行期间，我算是完完全全的把股市放在一旁了，期间的股市突然暴跌让我的组合平白的蒙受约10万大元的亏损(主要是PIE大跌所致)，大幅度拉低了今年的组合表现。或许，以后出国旅行前，检讨下组合再出游比较好。

今年是我组合达到连续10年获得双位数回酬记录，这几年战战兢兢的努力学习与阅读年报总算获得了点成就。

操作篇： GENM之逆势而上(终篇)

GENM这几天逆势而上，在短短的3天就涨了12%，早前在2.80左右累积100张票后，现在又是到了该抉择的时候。现在摆在我眼前的就有两个选择：

1. 分摊买入法，再加码10%，乘胜追击并把盈利最大化。(使用于市场乐观或牛市时)
2. 逢高套利法，先卖一半，余下来一半的票成本价拉低或是把投资风险最小化。

我认为该怎么选就得取决于市况，昨晚美联储升息一码并暗示明年会继续升息，这也意味着市场的游资会进一步的减少，在这样的前提下，我觉得保守点会比较好。况且，目前市场上低估的股票那么多，保留多点现金等大减价时捡便宜货也未必是坏事。

这次的操作为我组合入账1.6万大元，留下来50张的成本已减低至RM2.50，这让我们更有底气来面对这动荡不安的股市。无人可以预知未来会如何，这短短的4篇操作篇只是想给大家参考投资策略的运用，怎么提高自己的胜算或减少风险。胜算=功课+运气+策略运用，共勉之。

操作篇： GENM之计划赶不上变化

今天云顶大马的股价走势与大家猜测的并不一样，早上开盘只是微跌一点点，随后就逐步走高了。

坏消息出炉反而上扬或许是它早前已经超卖了，现在的价格已到短期的底部了。在功课已做好的前提之下，我唯有在2.79的部位先加码10张，接下来若真的稳步反弹，就进行向上摊平法来增加持股了。

接下来可以关注的是成交量的变化，若成交量逐步减少，或许就是说明了它的抛售潮已经结束了，接下来若没有意料之外的坏消息，股价理应会逐步回收失地。

当然，我也不排除这是深跌反弹或美中贸易战舒缓的庆祝行情，太复杂的形势我也不会分析。我只是对云顶大马这家公司有些许研究，认为它的业务并不会因这些坏消息而崩坏。正如我早前上所说的选股不选市，机会来的时候，我就跟着自己预订的加码策略走再守上一段时间，想必就能为我带来不错的回酬了。

操作篇：GENM之选时，选股？

股市是个充满矛盾的地方，看法、理论甚至基本分析都有着其矛盾的地方，不同的切入点就有着不一样的结论。或许，就是有着这样的矛盾才促进了股票的买卖交易。

今天，我想谈一谈两种矛盾的投资策略，选时不选股与选股不选时。

选时不选股是比较容易被大众所接受的，在牛市时，大盘上扬时，无论是好股烂股、蓝筹仙股都会水涨船高；相对的在熊市或淡市时，除了个别股票，几乎所有的股票都会随着市场下滑而调整与溃败。而技术分析在选时的运用比基本面更易为股民接受。

选股不选时则是在趋势中大行其道，比方说早前手套股涨潮时能够找出高成长的领头羊如topglove或harta，那自然就能够轻易的过关斩将，袋袋平安。

在大盘调整或下滑期间，我个人认为选股比选时来得更加的重要了。这时候，若选股不慎，投资在业务出现炸弹或财务险困的公司，就会非常的苦，比方说早前买入Armada期望反弹的朋友想必会非常的苦恼，原来低了还可以更低。

选时我不在行，不过我选股还是有点信心的，最近我选择的Genm 让股民热议，它会不会是另一家低了可以再低，能避则避或必须止损的公司呢？ 

我个人是持着相反的意见，对我而言，灾难性的坏消息出炉反而是大量买进的好时机，若没有坏消息的涌现，我何时才能在低过NTA的价格买入云顶大马呢？ 

这一次的19亿的减值，是意料中事，早点减值对公司来说是件好事，至少将来再也没有了这个不确定的因素或隐忧来打击股价，这一次性的伤害或许会带来股价的下滑，可这未尝不是一个加码的好时机？ 当局势坏到不能再坏的时候，也就是出现转机的时刻了。在大马，云顶依旧是云顶，赌场还是独家生意，没有了fox century，户外娱乐场开张也必然会有人捧场。这些伤害总会被股民慢慢的淡忘，只要坚持到底，陪公司一起挨过这段日子，隆冬过后，春天总是会到来的。

上一篇提到的摊平买入法或策略想不到那么快就有机会运用了，做好了准备，我还是蛮期望Genm能够狠狠的再跌一次。

操作篇： GENM之摊平买入法

投资路上总会出现许多我们无法预知的风险，在市况不好的时候，任何坏消息都会被无限的放大，若运气不佳遇上一而再，再而三出现状况的公司。除了自叹倒霉之外，我们还可以做些什么？

我认为，有两个方案可行：

1. 止损离场 - 想在熊市生存，首要条件就是懂得如何保护资本，正所谓留的青山在，哪怕没材烧？市场一直都在，我们只要确保自己不被淘汰，就总有卷土重来的机会。

2. 摊平操作 - 若对自己投资的公司有信心，又不知底价会在哪里，则可以考虑逐步买进来摊平成本价来减轻风险。

最近，云顶大马(Genm)就是遇上了类似的状况，作为2019年财政预算案中的大输家，赌场税从25%增加到35%导致云顶大马股价从预算案前的RM4.54跌到最低RM3.2的跌停板价位，最后反弹至RM3.60左右的水平。

还记得当时许多散户都选择捞底，有人捞完了反弹就跑，而大部份的人则选择了留守，毕竟这样的大减价并不常见，大家都推算云顶大马在最糟糕的情况也就是少赚4亿左右，在主题公园开幕后，总会补贴一点税务的损失吧？

谁不知，屋漏偏逢连夜雨，股价尚未稳定又传来了fox century终止主题公园的消息，云顶大马也在美国法院提告。而云顶大马的股价也随着大步走低到RM2.93的关口，今天更是一度的跌到RM2.81的水平。我想大概不会有人能够预知哪里才是股价的底部，因此对于想买入投资或想坚持守票的朋友而言，我认为摊平买入法是最好的选择。

比方说，把资金分成5份，每跌5%或15分就买一手，若第一手在2.81买入，那在它跌破2.05之前，我们都有笔资金来摊平成本，也比一次过买入的风险低了许多。

当然在未买入之前，我们还是得把功课做好，确保这样的操作不会让我们血本无归。依我所见，云顶大马目前面对三个大挑战：

1. 税务增加10% - 最坏的情况就是盈利减少4亿，公司预计会消减成本或在赌场做出一些调整来应对。虽是持续性的坏消息，但无损业务成长，自然也不会导致公司倒闭。

2. Fox Century终止主题公园合作，最坏的情况也就是官司失利，来个30亿(已投入7.5亿美元的建设)的减记，不过我觉得实际数目应该不会太大，因为云顶大马还可以改造主题公园，换个人物背景就可以了。最怕是司法程序进行时，不能更换主题，但我相信云顶大马应该不会拿石头砸自己的脚吧？ 这是一次性的坏消息，或许很快就会淡化了，我是云顶常客，说真的主题公园换什么主题并不重要，只要它有娱乐场又是独家生意，我还是依然会捧场的，成长或许会低些，但也不是什么大问题。

3. 认购US$426.3 million (RM1.76 billion)债券来建设First Light Resort & Casino (FLRC)的司法程序，若不被通过或许得减记。这也是一次性的坏消息，对它的影响相对而言就小了许多。

除此之外，应该没有什么致命的坏消息了，管理层报喜不报忧与业务风险管理的弊病想必会在明年的股东大会闹一轮，对股价的伤害应该是微乎其微了。有鉴于此，我今天就在RM2.81开始进场布局，接下来每跌15分我就继续摊平买进就是了。

接下来，会有室内游乐场与更多的sky avenue租户开业，让云顶平添更多的乐趣。买了股票后，我也会在12月抽空去探下军情，希望云顶大马不会让我失望。

注：我下星期陪同家人去国外旅行，这投资路上应该会断稿好一阵子了，还请大家见谅。

损益表(Income Statement)

损益表(Income Statement)就是上市公司季报、年报中的Profit and Loss Statement，它就是公司在季度或年度的营运表现，若你有留意我早前的分享(从营收到股息)，不难发现早前的金融词汇都会出现在这损利用损益表之中。换句话说，只要能了解这些术语，基本上就能读懂季报中的损益表，甚至可以从中判断出公司的营运成果、效率、派息与成长率。

从PIE的损益表之中，我们就可以看到以下的信息

• 营业额 - 销售成本 = 毛利(Gross Profit)
• 毛利 - 行政开销 - 物流与其它开销 = 税前盈利(Profit Before Tax)
• 税前盈利 - 税务 = 净利(Net Profit)
• 净利 / 总流通普通股 = 每股净利(EPS)

只要看多了季报或年报，相信很快就能粗略的分析公司的成绩单，可若你还是新手，我会建议你分析时多些参考年报或季报的注明，也就是Note的部份。

我再举个例子：
PIE 2017年报的损益表中，除了明面上的信息，我们可以看出些什么？

我们都知道营业额与净利的距离就是成本与税务，损益表只给个大数目，那我们又可从哪里获得更详细的资料呢? 我随意翻了年报，把这些没记录在损益表的“成本”记录下来给大家参考。其中薪资成本占了从营业额的9.5%左右，明年政府把最低薪资从RM1050调涨到RM1100，最低薪资调整5%，而薪资成本只占营业额不足10%，那他对整体成本的影响理应也小于0.5%。我看分析报告，分析员都说影响约1%的总成本，虽有点差异，但还是能够被接受的。我觉得分析报告是个好的参考，可我们也得懂得去把这些信息找出来，这样才能够提高投资、投机得胜算。

*我把减记或depreciation记录下来是因为它会提高公司的现金流，迟些会在现金流里详细解说。

表格格式有时比较难分析，有时偶尔做个pie chart也能够帮助我们做出轻易得比对，如下图：

注：这两个月里，不知不觉的我已写了15篇的投资路上分享，进度似乎有点慢，可我懒散的性格总是改不了，还请大家见谅。对于这些粗浅的分享，我也不知是否有帮到各位看官增加一些基本面的知识，在这里我想大家给点意见，你们觉得这样的分享会过于沉闷吗？还是有什么建议吗？

介绍基本面的知识后，我计划中的内容计有：
1. 介绍几个有用的投资法如趋势投资法、反向投资法、价值投资法之类
2. 如何选股如 CANSLIM、寻找成长股、遗珠股之类
3. 操作法如摊平买入法、止损不止盈、投机之道(轮股)、资金分配
4. 心态，如何面对熊牛交替

股息（Dividend）与 股息率（Dividend yield）

股息（Dividend）
股息（Dividend）是上市公司获利后从留存收益中派发给股东的现金(或股票-Dividend Re-investment Plan )，股息是公司回馈股东的方式之一，一般上获利稳定兼没有庞大资本开销的公司都会发出丰厚的股息给股东，有者甚至会派发50%以上的盈利充当股息给股东，一般上我们把这类型的公司称为高息股。

股息只会派发给在股息除权日(EX-date)之前拥有股票的股东，除息日当日或以后才买入股东则不会获得股息。与此同时，股息除权后，股票价格会随着股息的派发而调整(股价=除权前闭市价-股息)。

股息率（Dividend yield）
DY(股息率或周息率) = Dividend per share(每股股息) / Share Price(股价)

股息率是公司一年的总派息除于目前的股价，这指标是股票收益率，可以用来与银行存款的利息率比较。股息率一直都是保守型投资者的最主要的指标，有者甚至把它当成被动收入的指标来看待，而隆股市中部分公司为了吸引这类型的投资者，就定制了派息政策(dividend policy)，例如: Chinwel 40%, CSCSteel 50%, PIE 67%,  REIT 90%以上，这些数据都可以轻易的从Malaysiastock.biz网站获取，网址如下：
https://www.malaysiastock.biz/Dividend-Policy/

一般上，我只会投资于股息率稳定并超越银行利息率的公司。我认为公司派出来的股息都是真金白银，长期派发股息的公司账目造假的机率就越低。对我来说，投资股票的主要目的就是要让资本增值，而股息回酬则是能够让我们能够打败银行定存的武器之一，若遇上盈利与股息都逐年增加(成长）的公司，长期投资它就能打败市场上绝大部分的散户了。

我是一个喜欢投机的人，过去数年我投机公司业绩与股息尚算顺利，投机业绩的难度比较高，因为我们至少必须弄懂公司的业务，对产品的需求与成本如原料价格走势等等，这些都需要我们跟进并做大量的功课。而股息投机则相对的容易了许多，犹记得我数年前在分享一年一度的FPI股息投机法后，有位朋友跟进并连续在FPI操作了几次都获得盈利后向我表达谢意。说实话，我看了都傻眼，因为我也并不是每一年都这样投机的，我错过了几次，FPI股息投机上他反而做得比我更好。

这方法其实也不难，在这里就简单的说一下 ： 我国上市公司的派息月份都是有迹可循的，只要用Excel就可制作一个简易的表格，之后就在公司派息前的一个月左右就研究这些公司，若是股价处于低处而公司获利不错(派息机率高)，那就值得出手投机赚点零用钱了。(可以参考我早前TA的投资，很顺利的赚了20%的价差+股息: 连接： http://tengkhan.blogspot.com/2018/04/ta-duduinvestalk.html

派息表格例子：

市场随笔： PIE业绩的应对方案

PIE的业绩出炉后，有人问我： “公司业绩平平，又恰逢动荡不安的股市，该怎么办？股价会否随着市场悲观情绪而下滑？”

在回答这问题之前，其实我很想反问：“为什么选择买入PIE? 当初买入的理由是否依然如故？”。还记得早前书中自有黄金屋一文中提及，买入的理由是公司生产线的增加与capex的投入将促使公司进入另一个高速增长期。今天出炉的季报中，管理层表明明年第一季就会开始为新客户生产，而今年9个月的capex也比去年同期来得多了，公司的进展是往着好的方面发展。

跟着时间的推进，这些成长都会即将实现(原料都买了，订单自然是到手了)，因此，即使这季度的季报不过尔尔，我个人认为应该守着或逢低加码才是正理。只要做好风险管理，就无需太过在意外来因素的影响。

况且，从资产表中得知即使这几年capex与慷慨的股息派发下，公司的现金依然稳健(甚至增加)，即使发生股灾，它要维持5分左右的股息并不是大问题。

还有一点就是Impairment receivable部份，朋友一直都不解为何会出现这减记，我认为最好的做法就是参考过去3年的季报，参考去年第2季与第3季的季报，可以看到impairment receivable也是拉低净利的原因之一，而这些减记一般上都会在1或2季內就会reverse或回收，因此我个人并不会担心这暂时的减记。我预期，这减记是公司客户延迟还账而不是坏账，搞不好这一次的减记将会为下个季度带来爆发性的盈利也不定。(这也是为何公司季报的performance review中不提及减记的关系-因为不是坏账)

同样的季报，不同的角度去分析就会得到不一样的结论；同样的，买入同一家公司，有着不一样的操作与坚持，就有不一样的结果。

现在，再看看刚才的问题：“业绩平平，该怎么办？” 你是否已经有了答案呢？