Eksons Q1'09 季报

Eksons今天公布了它2009年第一季度的成绩单
每股盈利1.4分
股息 = 0，管理层并没有提及2008年的股息，有点失望。

季报指出夹板业务开始看到复苏的迹象，产业销售额不错(8月推介的第一期商业发展销售为23.6mil)：
木材部 - 营业额为58.2mil，税前盈利3.6mil，赚幅6.1%。
产业部 - 税后亏损2.3mil，主要是因为广告开销、推介产业开销。

这样的业绩虽然比其它木材、夹板上市公司来得好，却还是让许多投资者失望了(包括糊涂)。或许木材业复苏真的还有很长的路要走，短期内它只能够期望产业部为它带来较好的回酬啦。资产表方面的变动并不大，只是存货、回收款项增加了、现金水平则比上季度来得少。

投机考量

5年前，我曾在佳礼的LTKM帖子里提过我选股的方法，虽然事过境迁，糊涂对投机/资的模式已有所改变，但糊涂认为它还是有参考价值。
(在佳礼论坛的朋友或许都会看到糊涂投机/资和选股的转变吧？)

原文：佳礼论坛，保健蛋生产商LTKM
14-6-2004 04:44 PM
截至今日，我所累积LKTM股票已接近我在投资组合所设下投机股30%顶限。也许大家都会奇怪，为什么我会对LKTM那么有信心？投机于那么一个没有成交量的股项，将来要卖出都将是个问题，难道不怕被牢套吗？读过8k电子书的网友都知道8K前辈选股以ROE、PE、NTA为重，而虎兄则会在ROE、PE与NTA之上又加了一个G。无可否认，他们的选股方法是绝对行得通的。。。既然他们的方法都那么好，为何我不追随他们的选股法门呢？我是真的那么糊涂或或喜欢与自己的资金过不去吗？

嗯，我有个很糊涂的想法：8K前辈与虎兄选股的方法虽然不同，但其实都是在评定管理层的素质。难道就只有ROE与G能够鉴定管理层是有效率？ 是好的管理层吗？

为什么我们就不能够以股息或DY来评定管理层的素质呢？

我突发奇想：我们可否以DYG来选股呢？既然公司成长那么快，为何身为小股东的我除了在价差上取得回酬外，难道管理层就不会发多点股息给我当零用钱吗？ ROE与G不足之处就是无法让我们知道其公司的负债情况。我是极不喜看到公司盈利增长的当儿，其债务也随着水涨船高，所以Megan一直都不在我考虑的范围之内。我觉得公司的当务之急就是解决债务问题而不是在这时候选择收购其子公司，把辛辛苦苦赚来的钱又拿去投资一个负债累累的子公司。万一有什么三长两短，那我们做小股东的岂非苦得很？

我对以提高负债来换取高成长的公司没有安全感，因为我相信每一次的经济风暴都极有可能会把它们拖垮。也许他们能够度过一次、两次，但谁又能够保证他们会次次都那么幸运呢？ 难道管理层说有信心我们就信了吗？若你有留意LKTM的话，应该不难发现它的负债水平一直都管理得很好，赚多了就提高股息来回馈小股东，并选择以内部资金在马六甲购入地段来广充其业务，若明年鸡蛋的需求有所增长的话，它也总算为自己的业务做好准备。。这样的管理层虽不够积极，但我糊涂喜欢，所以我就进行投机。投机对我来说就是那么的简单！

我又迟来了一步吗？

许多投资者总是对最新的财经消息特别有兴趣，只要一家公司宣布股息、好业绩或报章财经版报导利好后大家就会努力抢购，唯恐没人把股票卖给自己般的把股价一再的推高。

糊涂偶尔也会有忍不住想加入抢购的行列的想法，9点开市后不久大涨后，又会有种“我又迟来了一步”的错觉。糊涂觉得这是消息派朋友的死穴，本打算靠消息赚“快钱”却因而住上高级套房，所以糊涂总是告诉自己：我不应该跟着散户、群众，他们抢购的时候我应该更加冷静的分析以当时的价格买入会否是物有所值呢？况且股票市场每个工作日都会为有信用的客户而开，错过买入“1、2宗看起来”很值得买的股票真的会是种遗憾吗？

糊涂认为只要试过透过消息获取价差盈利，就再也难以摆脱“消息”的“诱惑”，有些朋友甚至还认为通过“消息”赚取股票“价差”才是股市中赚钱的不二法门。糊涂唯有叹息，试想想看在消息未曾公布前，有许多基金、研究员、公司高层已经知悉，论快我们肯定不够他们快，所以跟他们抢货或许最后只有一个下场。 - 就是住上套房、交学费，最可惜的还是输去了对股市致富的信心。

所以，想投资/机获利就不要让消息牵着你的鼻子走。
尝试做好功课，学会自己预测公司业绩与获利；这样你就能够比消息派的追随者更早的进场/反应，赚取比他们更多的回酬。即使发生突发性的股灾，你也能够把损失减少至最低点。

例子：
今天Cenbond因为上周五宣布4分免税股息而大步走高至66分，尚若大家能够尝试去猜测它宣布股息的日子(参考过去数年的数据，今年7月31日submit audited annual account时cenbond也非正式的宣布4分股息。)

只要你肯比别人花多一份心思、努力，那你就一定会赚取这约6%的潜在盈利。

注：  以上只是糊涂的个人观点，或许与事实有所偏差。

冷轧钢铁生产商 - CSC Steel

CSC Steel是大马第2大的冷轧钢铁生产商，它的冷轧钢铁产能为624,000MT, GI产能为240,000MT，而 PPGI的产能为120,000MT。冷轧厂的主要竞争对手为Megasteel与Mycron，GI与PPGI的主要竞争对手则友YungKong与BlueScope。

CSC Steel的业务其实并不复杂，只要钢铁需求回扬而它的产能使用率能够达到75%以上的话，它的盈利应该就会突破每股20分的关口了。CRC的原料是HRC，近10年来HRC与CRC的价差是处于USD100-USD120之间游走。因此，CSC Steel的盈利并不会一直跟随钢铁价格而起伏不定而大幅波动。若钢铁价格涨跌幅度在5%的话，或许根本就不会出现write down inventory的亏损。

基本上，它只要把成本控制好，公司就有利可图了。若要把它的盈利方程式化，糊涂认为最简单的计算法就是：

Gross Profit = (CRC Price - HRC Price) X Volume - 生产成本 - 销售成本

2009年第一季的产能使用率约4-5成之间，CSC Steel在没有裁退员工的情况下获得盈利。这也意味着只要产能使用率达4-5成，CSC Steel就能够达到收支平衡并创造约10mil的现金流。

它的产能在5月开始就超过了5成，糊涂猜想它的产能使用率应该是介于50-60%左右，可它的Gross Profir Margin就托它的GI与PPGI的福而超过了5%；糊涂认为第3季将会是CSC Steel在2009年中最好的一季，库存原料价格低而CRC的价格回升至USD$660/Tonne必定会让它的赚幅有所增加。糊涂因此相信它11月的业绩绝对有惊喜，所以只要它的股价再次跌破RM1.05的关口，我绝对会毫不犹豫的持续加码。(它的每股净现金67分与50%盈利充当股息足于支撑其股价不会再次跌破80分的关口)。  除此之外，国际贸工部对钢铁领域的新政策提高了大马扁钢生产商在国内市场的竞争力，在2018年前的进口扁钢征收25%的入口税肯定让CSC Steel获益。

个案研究，
大马CRC年需求约1,350,000MT，
CSC Steel 产能是624,000MT，
Mycron产能是180,000MT(2008年产能增加至260,000MT)，
Megasteel产能则是1,450,000MT。
(数据并没有考量GI、PPGI，只是以过去数年的数据为依据。)

最坏情况的算法(worst case calculation)
假设明年大马CRC的需求量与2007年一样；同时，每家厂商的产能使用率都一样的话，
那产能使用率= 1,350,000 / (624,000+260,000 + 1,450,000) = ~58%，
CSC Steel的产能只要达到50%就会带来约3%的净利，假设58%的使用率的净利应该会有5%吧？(注：75%产能使用率的净利约7%)，那CSC Steel明年的净利推算如下:
假设营业额: RM1,000,000,000，净利 = RM50,000,000或相等于每股13分左右。
股息则有6.5分(50% distribution policy)

注：基于2007年HRC热卖，Megasteel把焦点放在HRC上，并没有把CRC的产能用上多少，CSC Steel与Mycron的CRC产能并不足于应付大马的需求，所以Miti能够容忍免税的入口CRC在大马市场大行其道。在全球钢铁需求减弱之际，Miti为了保护国内扁钢生产商，就开始废除免税CRC入口条例。美其名为将逐渐开放扁钢市场，实际上却为Megasteel等扁钢厂铺路，以内需来提高CRC的产能使用率。

GLOBETRONICS TECHNOLOGY BHD

Gtonic是一家代工电子厂，主要顾客为Intel、AMD与Agilent。Intel/AMD生产微处理器、电子产品，Agilent(由HP分割出来的公司)则是全球主要的LED生产商之一。(除了Lumiled、Alvago、Philip之外，中国、台湾也有不少生产LED商家)。

Intel/AMD为了能够保持较好的Profit Margin，就把一些较为不赚钱的生产线交给代工厂。随着科技进步与越来越短的产品周期，代工厂商的营运备受考验。Gtronic去年第四季更是面对工厂订单减少与主要产品周期结束(product end of life)，所以这一次的金融风暴对Gtronic来说是一个Perfect Storm(它的executive chairman就是这样形容这次的金融风暴)。

糊涂较为感兴趣的是LED业务，据闻Gtronic的R&D在LED的生产技术上有新的突破，能够生产高效率(high efficiency)与“高亮度”(brightness)的LED，凭着这项优势，它开始进入代工+value added方式与现有顾客生产LED。这样一来，它除了能够拥有稳定的订单之外，业能够享有较高的Profit Margin。

它是从2006年左右开始投入资金究发LED，现在才开始出现庞大订单，这会是Gtronic的转点吗？
它的EPS是否又能够靠LED回到~11-12分的水平呢？
售卖菲律宾与中国产房后，Gtronic会不会逐渐退出Burn In/Assembly test的operation的代工行业呢？

或许我们可以从这些角度去探讨Gtonic将来的业务发展，值不值得去探讨/投资它可就是见人见智了。无论如何，糊涂已成功把手头上所有的Hektar REIT套利，赚取约20%的回酬率。再把所获得的资金逐步买入Gtronic，截至今日，糊涂已成功在77分的价位成功累积了约80张的Gtronic。若这是套房，那糊涂入住的可算是“超级豪华”套房了。

注：
1. 日本、欧洲将会在2010年全面禁止incandescent lighting，而LED则是取代IL的最佳替代产品。
2. 不少英国商家也生产LED。

反向投机是否可行？

喜欢反向投资的糊涂许多时候都是孤独的住在套房里，糊涂选出来的反向股许多时候都是冷马，许多时候它的股价都处于静态 - 也就是不涨也不跌。大家喜欢成交量高、波动幅高的股项，因为这样才能够容易赚取价差；反之，大家就会退避三尺成为了糊涂喜欢的冷门马。

我不喜欢随着群众或庄家走，所以他们看不上眼的往往就是糊涂注意的目标。若从这一个角度来考量的话，糊涂认为自己绝对有资格成为半个反向的投机人。糊涂不是为了反向而反向，只是喜欢在群众、散户还没有察觉某些公司宣布“某些好处”前就进行吨货；当群众开始发现而你争我夺怕没货买的时候，糊涂往往就把自己手头上的票丢给他们。于是，糊涂常常不自觉的就做到了“人弃我取，人取我弃”的交易。

再举个例子：
我会选择在52.5分的价格买入Cenbond是因为我已推断它将在8月份宣布股息，再加上业绩展望良好。
糊涂认为迟些业绩公布后、公司见报后，许多后知后觉的散户或投资者就会进行抢购，那时糊涂可就袋袋平安了。(过去数年来，糊涂单靠这种简单的伎俩进行“反向”投机赚取了不少的零用钱)，过程虽然是沉闷、孤寂了些，可获利的机率还是相当高的耶。

如果大家细心观察的话，不难发现许多包装商的盈利突然增加(profit margin较高)，大家可否会把这些资讯用在投机上呢？
糊涂看到赚幅提高，心中第一个念头就是包装商的合约早定，3、4月原料大跌(纸、塑料等)应该就是主因；
既然有前因，必有后果；要推算得出所有包装商第2季度的成绩单必定好看应该不会太难吧？
而正巧，Cenbond就是从事包装、代工事业。

既有4分免税股息(相等于6~7%回酬率)，再加上第2季度业绩的成绩单超越“预期”的机会那么浓厚。
如果是你的话，你会选择买入它还是一直盯着10大热门股呢？
糊涂的选择是相信自己的推断，所以昨天我在61分又再加码12.6张Cenbond。(注：今天闭市价62.5分)
今天宣布股息，或许再过几天就会宣布业绩，这样既反向又简单的投机法不会太难罢？
许大家也可以见证下它赚取价差的成功率会是多大呢？ 淡市中这样的投机法又会否不灵呢?

糊涂认为：反向要做得成功，就是要比群众早些进场也比群众提早出场。
(注：我并不是建议大家进行短期投机，只是想分享我投机模式，所以这帖子也写得较为长气些。)

投机风险

股票是种很奇怪的商品，价格越高、成交量越高的时候，想买入的人就越多，价格被低估、成交量不高的股票就乏人问津。糊涂可以算是半个反向投资人，我总爱去捡那些大家都不怎么喜欢谈论的冷门货；糊涂有时更偏爱市场中的便宜货，就只因为糊涂不喜欢与庄家、群众抢货，所以住在总统套房的机率也不大。 对一般商品而言，便宜没好货是至理名言，但股票就不一样，许多好货竟然是市场上最便宜的股票。

举个例子：今天的CSC Steel价格是RM1.05，每股现金=72分、每股库存(inventory)=26分，合计98分。(假设回收款项与需要摊还的款项相等的话)

以RM1.05的价格来计算的话，我们只需要付出每股7分的价格就可以买下CSC Steel的产房与所有的机械、业务等。

或许大家会问 - 每股7分究竟值多少？
答案就是： 7分 X 380,000,000股 = 2,660,000,000分 = RM26,600,000 = 2千6百万零吉
以2千6百万的价格买入一家每年至少有5亿零吉营业额的公司，这样的价格便宜吗？
假设Profit Margin = 5%, RM5亿 X 5% = RM2千5百万， 这样的盈利你会满意吗？

X X X X X X X

糊涂喜欢比较风险与机会投资它的风险会有多高呢？
胜算又会是多高呢？

假设:
金融风暴再次发生，它的价格会跌至80分吗？ - 机会较为渺小
钢铁上扬周期回来时，它的价格有机会冲破180分吗？ - 机会相当浓厚
3年内，经济会否完全复苏，走向成长的道路呢？- 机会相当浓厚

潜在亏损风险 = (105 - 80) / 105 = -23%
3年内潜在回酬 = (180-105) / 105 = +71%
回酬/风险比例 = 3.1倍或相等于68%胜算

这一注，你敢押吗？
这样的风险，你敢冒吗？
糊涂总认为能够计算出来的风险就不算可怕，所以这一注糊涂押得心安理得。
就算住套房，每年约5%的股息也该足于抵消通货膨胀，那糊涂还有什么后顾之优呢？


数据：