TA 2005年的成绩单

从昨日ＴＡ股价先盛后衰看来，大部分投资者似乎并不满意ＴＡ刚交出的成绩单。 也许某些投资人不能够接受TA ２００５年净利减少25%，也或许他们不满意TA付出大笔资金来购买Sungai Buloh与KL的地段(总值约RM273.263mil)，若再加上它的管理层表示不愿加入投资银行行列等“负面消息”，这些理由似乎已足够让投资人遗弃它了。表面上看来，TA可也实在不争气，证券行老大地位想必很快就会拱手让人，这样的股守着当然也没甚么前途。

成绩单
第1季每股盈利 = 1.33分 vs 前期0.67分
第2季每股盈利 = 0.17分 vs 前期1.55分
第3季每股盈利 = 2.47分 vs 前期2.33分
第4季每股盈利 = 2.62分 vs 前期4.21分
全年 = 6.59分 vs 前期8.76分

我糊涂却想用另一个角度来看TA将来展望，尝试从它的产业发展、产业投资、酒店业、金融服务、证券业探讨它的投资价值，看看它是否值得我们去守着它。(注：由于我本身有买入TA，以下的言论可能会太过于主观)。



证券业：
2005年隆股市成交量比2004年少，达证券却能够交出比去年更亮丽的成绩单，税前盈利比去年增长了44%至RM42mil。看来收购KB securities与在古晋与Subang Jaya设立了两间电子通入设备已把TA的证券业推向另一个里程碑。除此之外，我也特别看好达证券在香港在香港的业务，香港股市已成为中国公司上市最佳选择带动了港股的成交量，达证券在香港业务也必定会蒸蒸日上，大马股票市场的得失相对它的影响也将逐渐减少。
若没记错的话，在收购KB securities后，达证券能够在2006年无限制的开设分行。虽说大马证券业竞争激烈与市场逐渐饱和，但我还是期望它能够在策略性的地点设立更多的分行。

金融服务：
达企业管理层表示基于外国银行入主本地市场，加剧了本地市场的饱和程度，进军投资银行并不会为集团带来多大的优势。UB能够进行的金融服务已足够让达企业的金融业务持续成长，并会积极开发债券市场及信托基金市场。除此之外，达企业也试图将业务扩展至金融及机构的咨询服务、推介更多的衍生产品及期货贸易，并为客户提供融资服务。
2005年TA金融服务蒙受2.4mil的税前亏损，主要原因是拨出30.59mil的坏账准备金。
注：
不断成长的信托基金可看出管理层并没有忽视其金融业务的发展：
信托基金规模从2003年的180mil-> 2004年的336mil-> 2005年的552mil-> 现在的750~800mil

产业发展：
产业发展去年的税前盈利高达34.4mil，盈利直逼其主要业务－证券业。
对一个刚进军本地大马产业就能够获得那么好的成绩单绝对是让人感到鼓舞的，这也难怪其管理层宁愿耗巨资买地库也不愿以高价购买贴现所而成为投资银行。我认为，它的Damansara Idaman能够热卖并能够赚取那么高的赚幅归功于1995年买入Damansara黄金地段的决定。TA在1992-1999年期间买入了许多策略性的地库足于让它发展好几年，而这些地库就是TA进军产业市场的主要筹码。
大家可知道TA在2005年10月22日推介的Idaman Residence地段是以多少价钱购买的吗? (注:Idaman Residence总共34层高，拥有248个单位，销售总值约282mil)。
答案: 它是在1993年以17.2mil(1999年重估，真正的购入价更低)的代价买入这位于Petronas Twin Towers附近的1.49 acres地段。
它以仅17.2mil代价就能够发展282mil产业计划，试问它的产业发展又怎么能够不成功呢?(注:Idaman Residence的平均价格是RM650psf，比邻近产业的高档产业的RM1000psf廉宜许多。)
数年后，Sungai buloh等地段会否也像KL与Damansara地段这般奇货可居呢?现在买入它，会是个错误的抉择吗? 就让时间做个见证，我们就拭目以待吧!

产业投资：
TA季报终于把产业投资与产业发展的盈利分开来呈报。这样一来，我们就更加容易评估它进军产业发展是否是个正确的方向。去年的产业投资共为集团带来了17.092mil的税前盈利，我相信产业投资必能够为集团带来稳定的盈利。
注： TAE的主要产业计有：
1. Menara TA One(KL) - NBV 195.958mil(NLA = 347,008sf, monthly rent = RM3.2 -3.5 per Sf) 2. Terasen Centre(Vancouver, Canada) - NBV 211.377mil
3. TA Centre(South Africa) - NBV 38.953mil

酒店业：
在悉尼的Radisson Plaza Hotel今年只为TAE带来RM８.12mil的税前盈利，比去年的RM14.993mil逊色了不少。Radisson Plaza Hotel的NBV为RM293.169mil, 它的ROA只有区区的2.77%，表现差强人意。

总结：
除了酒店业务与金融投资外，TA其它部门的表现都比2004年来得好。产业发展与投资在未来的几年必能够为达企业放另一色彩，在加上马股逐渐恢复生气，我已差不多可断定TA今年的成绩单会比2005年来得更好。
我对马来西亚资金市场的“自由”度有所保留，所以我从来都不觉得TA不进军投资银行是个错误的决定。我认为进军投资银行对华资企业来说并不划算，因为任谁也无法预知10年后会否出现投资银行并购案。SBB悲情故事前车可鉴，Dato Tiah自然也不愿把自己努力弄上轨道后的公司拱手让人；2年的期限转眼就要到来，Dato Tiah手头上余出来的约13.6%股权的接手人至今仍未揭晓。糊涂猜想Dato Tiah应该会属意亲朋或外资，若这批股权是落在外资手上的话，那肯定将会激励TA的股价。再加上还未宣布的股息，我认为在64分买入TA绝对是有利可图的。

达企业2005年记事本
2005年2月25日 - 在Subang Jaya设立Electronic Access Facilities
2005年4月25日 - 在Kuching设立Electronic Access Facilities
2005年5月20日 - 建议以79.658mil代价购入21.51Acres 位于Sungai Buluh的永久地段
2005年7月20日 - 建议以109.888mil代价购入26.55Acres位于Sungai Buluh的永久地段
2005年9月16日 - 建议以61.269mil代价购入2.215Acres位于seksyen 67,KL的永久地段
2005年9月16日 - 建议以22.448mil代价购入0.824Acres位于seksyen 67,KL的永久地段
2005年10月28日- 建议回购不超过10%的股票
2005年11月7日 - 表明无意收购贴现所，不进军投资银行
2005年12月5日 - 发售总值C$46,872,000 的15年加元债券(RM153mil)，债券利息为4.79%

数据：

股价表现

中小型股精选(1) - LTKM

从2003年禽流感爆发至今，LTKM这几年经历过了饲料涨价、新加坡禁家禽入口、原油价动荡等等的不愉快经历。期间，Comsa与Comfarm都因营运不当而面对下市的尴尬局面，刚上市不久的DBE、TPC等股都跌破了发售价；由此可见，家畜股在过去数年的日子并不好过。 最近，雪州、霹雳州、槟城又发现了H5N1禽流感病毒导致家畜股纷纷下跌，而LTKM也从2月8日的RM1.60调整至昨日的RM1.09，这会否是个进场的好时机呢？

LTKM成立于1986年10月16日，之后在2000年3月间在大马第2交易板上市。主要大股东为Ladang Ternakan Kelang Sdn. Bhd(58%)，主要业务为生产鸡蛋、分销鸡蛋等。除此之外，它也与marditech corporation sdn.bhd. 合作究发omega 3保健蛋。LTKM目前产能为每天约1百万粒鸡蛋(150千粒为omega3鸡蛋)，其中约35%的鸡蛋出口至新加坡。


LTKM在马六甲拥有庞大的地段来扩张业务，它在2003年以6.1mil的代价在Jasin, Melaka购入了199.8 acres的地段，并在2005年开始在该地段建设新的农场，新的农场预期在今年杪分阶段投入生产，并会随着市场的需求而逐渐增产。

禽流感对小鸡农来说是玚噩梦，小规模与设备不足的农场所养的家禽都免不了与候鸟、野鸟接触，禽流感病毒对他们的威胁与肉鸡价格不稳定肯定让他们自顾不暇，更遑论持续扩张业务。这对将设立新农场的LTKM来说是一个不可多得的机会，我认为只要它能够在这段期间内争取到更多的新客户，它必能够在两三年内把其农场产能提高一倍至每天2百万鸡蛋。(注：LTKM在封闭式的农场内饲养鸡只，这使到它能够将禽流感的风险减至最低。如下图：)

LTKM是大马股市家畜股中基本面最好并拥有20年未曾蒙受亏损的纪录，所以我相信管理层必能够带领LTKM走出禽流感危机。除此之外，它的负债水平一直都管理得很好，赚多了就提高股息来回馈小股东，并选择以内部资金来广充其业务，若明年鸡蛋的需求有所增长的话，它也总算为自己的业务做好准备。

注：由于政府对家畜售价设下顶限(统制品)，家畜公司还得面对饲料价格成本与运输费因油价暴涨所带来的风险。

投资篇(2) - 投资中小型股

我本想介绍大家3家产业股后才讨论中小型股，不过看到近来产业销售停滞不前、建材涨价与逐渐增长的利息都在蚕食着产业股的利润，此时此刻介绍产业股似乎并不恰当。政府开放卖空后，大马股市投资可能不再像过去般那么容易了。在这时候，买入逆势的股项，只怕百害而无一利，在卖空还未全面执行之前，糊涂还是认为静观其变较佳。当然，也有一些“机会主义者“预见将来市场将会更加活跃，证券行股票股票也变成奇货可居，现在买入布局也无可厚非。 （这是话外题，就此轻轻带过就好)

在还没有开始研究中小型公司之前，我想与大家分享一篇抄自网络的一篇文章 ：

公司的生命周期
股利政策与成长有关，更准确地说，与公司的生命周期有关。一般而言，公司会经过四个阶段：
1． 初期成长阶段：公司常因资金不足而保留所有的盈余以支持研究工作，进行收购或添购生产设施。高年成长率就是这阶段的特色，有时甚至可达100%或更多。
2． 扩张期：公司在此阶段成长减缓，但还是非常强劲，产品在市场占有一席之地，且已达到适度的成本收益。快速扩张自然成为新目标。
3． 成熟成长期：可口可乐，迪士尼，花旗等经历数十年的成功扩张之后。由于它们的规模庞大，所以较难出现2位数的销售成长，但仍然可以使用营运但仍可以使用營運槓桿 Operating Leverage来推动盈余成长
4． 稳定期或衰退期：公司产出几乎没有成长，现金流量用来更新老旧设备，盈余成长停滞不前，而且公司几乎没有多余的利润找到其它的投资机会，投资人如果追踪公司表现许多年，就会发现成长率与股利的政策改变时可以预测的。

究竟怎么样的股票才能够归类为中小型股票呢？对此，也许每个人的心目中都有着不一样的准绳，而我则喜欢以股本来把他们区分，股本少过1亿零吉的就可把它归纳为中小型股票。

当然，每家公司营运方式，资产、生产的产品与主要业务都与股本有着不可分割的关系，若是硬把股本来把股票区分，只投资中小型股就将会失去投资某些需要庞大资本行业的机会，这些行业包括了：钢铁业、银行业、港务、基建如发电厂等。不懂得变通，往往就与这些行业中的“中小型”公司失之交臂的机会。

如果每家公司都将经历个别的生命周期，我期望自己投资的股项是处于初期成长阶段与扩张期，业务能够高度成长，并能够在该行业中拥有一定的竞争力。可是，处于初期成长阶段与扩张期的公司往往需要庞大的资本开销来持续公司成长的动力，负债似乎是无可避免的事，所以其风险往往也比蓝筹股来得高。低负债、高成长的公司在股市中更是可遇不可求，就算有其股价也必高得让投资人咋舌。话虽如此，熊市中总会有些不错的中小型股遇难，能不能够慧眼识“英雄”可就要看投资人的功力了。去年出现这类的公司如：BP Plastic ~92分，TongHerr ~RM2.30等。

* 想赚钱的最好方法便是将钱投入一家近几年内一直都出现盈余，而且将不断成长的小公司。”

产业股精选(2) - Plenitude

鹏尼(Plenitude)可算是呆在我投资组合中最久的股项之一，我是在某个权威英文网站中开始认识Plenitude，并在研究后一次过买入了十张的Plenitude。我一直都没在佳礼发表对Plenitude的看法与功课，最主要的因素就是得遵守该网站不准公开讨论网站内的内容的守则，同时也不愿掠人之美。后来，我因公事繁重无法履行在该论坛活跃的信诺而感到理亏后就不在登录该论坛，我实在是有愧于该论坛管理人。事过境迁，我想在1年半后的今天才在这里分享Plenitude的功课，对该网站的网友权益也不会有太大的伤害。

Plenitude于2000年成立，并在2003年11月上市主板产业股。其实Plenitude的两家子公司Plenitude holding 与 Sin Yik Development都足于独当一面，就算两家公司没在2000年并入Plenitude Bhd，它们都有足够的条件申请上市。当然，集两家公司之长的Plenitude Bhd显得更加的“美丽大方”啦。

Plenitude是大马除了SDRED外，另一家由女性来掌舵的上市产业公司，最为人“津津乐道“的是它的管理层都不是该公司主要大股东。大股东屈居幕后让他们信任的管理层决定公司的发展，是需要很大的勇气与气量。糊涂虽然不知现有管理层与大股东之间的交情与默契，不过看到现有管理层很尽责的把公司业务搞好就感到很安心。(注：许多人都不喜欢外人管理公司，担心外人不够尽责，有些人更对女掌驼人有所偏见而避开它。我认为这些都是很可笑的想法，投资最重要是公司能够稳健成长与保持盈利，只要是优秀与诚信的管理层就好，其它的因素则是其次。)

Plenitude的产业遍布北、中、南马，所以它对各别地方市场依赖性较少，最值得注意的是它的地段都是低价购得。上市后，有两个事件可看出它地段“值钱”的地方。
1．它在2004年3月以39.24mi代价售出30.03acres于Mukim Tebrau的地段给Jusco，它于1992年以RM3.829 mil买入该地段。2005年报显示它还有约~400acres的Mukim Tebrau地段，这些地段在Jusco兴建南马最大霸市后的价格可就不止这数目了。
2．最近宣布TESCO将向它租赁10.9acres的地皮(30年)，每月租金估计每平方尺价值马币0.30元。(1年的租金约1.7mil)
Tesco与Jusco霸市建成后，附近的地价必会水涨船高，Plenitude在Tebrau未开发的685.5 acres地段必会为集团将来发展的产业带来“可期”的销售量。它的管理层并不急于开发这些地段就可看出他们可预见这些“地段”绝对是“奇货可居”。

有些朋友担忧它在Sri Hartamas的Changkat Kiara产业计划后会无以为续实是有点说不过去。其实，除了Changkat Kiara之外，它在Tebrau，puchong与Sungai Petani的产业计划都不会太差。除此之外，它在槟城的Tangjung Bunga Beach的酒店在2001年以19.1mil的代价购得，它为集团带来稳定的长期收入。(酒店业若回春的话，Tangjung Bunga Beach酒店的盈收可就更可观了)。

还有值得一提的是它手上有约110mil或相等于每股82分的现金，这些现金是Plenitude将来买地的筹码，也是将来派发更高股息的本钱。

嗯，今天就谈到这里。困极了，得睡觉了。

数据：

产业股精选(1) - 美景控股

有留意我发表的朋友想必还记得这只曾是我2003年第二主力(当时的主力是TSH)的产业股，还记得当初我是在RM1.20入场，并在1.85-1.96之间出货(未发红股前)。好不容易的，我终于等到它跌破了我2003年的平均买入价，而且它的股价也已来到这几年的新低，我个人认为，投机它的机会又成熟了。

由于Metro Kajang这几年的主要盈利都是来自产业发展，市场担忧产业下跌周期将会在不久后的将来开始而纷纷的抛售手中的产业股。其它的不利因素如
1．巴生谷以外的地区出现产业过剩的问题。
2．产业计划此起彼落，不良竞争导致赚幅不佳。
3．大马与美国利差导致资金外流，大马政府调高基本利率似乎是无可避免的事再加上Metro Kajang 2005年上半年的表现差强人意，股价被压低似乎也就成为了理所当然的事。然而这对1995年上市后就一直保持盈利，同时已把业务多元化的Metro Kajang来说是一件非常不公平的事。

Metro Kajang (美景控股)的主要业务如下：
1．产业发展(Pelangi Damansara II – 出售率90%, Pelangi Semenyih –出售率98%, Taman Bukit Merah –出售率97%)
2．产业投资(酒店、Metro Point等，这两年盈利不断上扬)
3．家具生产(中国，这两年的盈利不断上扬)
4．建材交易(主要为其产业发展提供原料，平平无奇，每年只赚1百万左右)
5．生产食品与服务(生产食品于2005年一月投入生产，预计将在2006年转亏为盈)。

我预料2006、07年的成绩单会比2005年来得好，至少也能够维持5分需扣税股息。

10大股东的股权＝62%，既然有着那么多的基金出现在大股东的名单上，年尾必有窗饰活动。
它的主要大股东计有
Chen Choy & Son Realty Sdn. Bhd. – 42.28%
Amanah Saham Bumiputra – 8.56%,
Halim securities Bhd – 1.79%,
Alor star securities Bhd – 1.79%
Rekapecific Bhd – 1.79%
Nisbah Kurnia Sdn. Bhd. – 1.77%
HLG Penny Stock Fund – 1.08%
Hwang DBS select small cap fund – 1.08%
PB securities Bhd – 1.05%
Hwang DBS select opportunity fund – 0.86%




粗略看了2005年-Metro kajang的年报, 看到一些较为正面的发展。如:
1.它在2005年8月26日重沽产业投资地段(这也是产业投资资产激增的原因之一),预计下财政年度的产业盈利会比去年好.
2.以11mil的代价在KL购得1 acre的商业地段(黄金地段).
3.PD2的出售率已达88%.
4.食品处理在2005年11月开始转亏为盈(单单厂房的投资额就达22mil,尚若它一年没能力赚上1百万就算是挺失败的投资了.)
5.它的Debt Ratio一直维持在10%之中.
6.30大股东的总股权从上财政年的75.55%增至75.81%, Public Bank Group Officers’ Retirement Benefits Fund竟然也会出现在他的30大股东的名单之内,看来此股真的很适合老人家投资耶. 哈哈

产业股之我见

今天隆股市中，本益比小过5的产业股比比皆是，有些股项的周息率、每股净值、ROE等指标都是处于正面，然而大众对它的兴致缺缺，究竟什么因素导致投资人忽略它的存在呢？

产业市场的走势有周期性，总会随着经济周期的脚步起起落落，“体质”不好的产业公司在淡市中被三振出局的例子屡见不鲜。一些产业公司没有经常收益，公司盈利过度依赖产业发展。一旦步入产业淡市，发展的产业乏人问津、资金周转不灵时，无论持续发展或把工程停顿下来对公司来说都是很不幸的事。趋时，公司就算能够苟且偷生，也必元气大伤，沉重的利息开销更导致公司寸步难行。- 这是1997-98年度间许多产业公司的悲情写照。

产业股除了周期性强之外，也是市场中最难评估的股项之一，我在产业股大跌之际，曾研究好几家产业公司的成败因素。糊涂个人认为若要评估产业股，就得向以下的因素着手：
1。廉价土地储备
2。成本控制(Profit Margin 愈高愈安全)
3。资金优势(负债=土地成本较高)
3。管理、品牌优势
4。经常收益(我认为发展产业后，把较好的产业留下来当产业投资是一项明智的做法)
5。多元化收入

下文是较早前在佳礼的发表
___________________
我个人认为，产业股将来的前景与发展潜能应该以地库的多寡与黄金地段来衡量，债务自然是愈低愈好。(产业公司最主要的活动就是收购土地，发展，再出售。土地越多，公司就越是占尽上风)

在研究多家产业股后，我糊涂认为若把我的假设科学化的话，方程式化，就会得到以下的结论：

地库越多 + 债务愈低 = NTA越高
NTA愈高 = ROE愈低
*假设盈利、营业额等成绩都一样

从以上的方程式来看，投资产业股注意ROE是没意义的，我个人认为 PE,DY,NTA、地库与现金流才是主要的考量因素。

___________________
上次槟城聚会中，Uncle Hong曾分享过资产素质的言论，他说：
不能够带来资本回酬的资产都不算是良性资产，其中包括了trade receivable,Inventory等，若资产表中的绝大部分资产是这类的资产，那就算账面值上资产比债务高也是于事无补。反之，债务若是由低利率债券，或以不需承担利息的trade payable等所组成，那就算Debt Ratio较为高些也还能够接受(如:YTL)

我一直都不喜欢高债务的产业股的其中一个因素就是“债务”的利息将会侵蚀将来的盈利，虽然在资产表上看不出来，但却是影响这产业股成败的因素之一。但想深一层，这些利息不也就是土地的成本么？一般上来说，非黄金地段的土地增值决不会比利息来得高。若利息成本=8%，土地增值少于8%，那越迟开发该土地对产业公司来说并不是好事。反之，若再没有举债的情况下买入土地，土地增值大于存款利息或通货膨胀就是一个很好的投资了，越迟开发地段反而能够为公司带来更佳的回酬。

水能载舟，亦能覆舟；管理层运用债务与资产的方式对公司将来的成长与成败有着莫大的关联，能够在芸芸股项中选出优秀管理层公司则是我们投资的胜败关键。

= 未完，待续 =
当投资人发现该股已没有投资价值时，股价往往已跌至“惨不忍睹”的价码。

抗跌股精选(5) – Toyochem

Toyochem 东洋化学是第2板中的少数能够安然渡过2004/5年的下跌周期的股项之一，它在2005年一月时更曾一度的涨至RM3左右的价位。我很幸运，来得及在“石油”价格猛涨前就把手头上的所有东洋化学在RM2.70-RM2.99之间套利，避开了石油动荡不安对它带来冲击的时期。期间，东洋化学的股价曾一度跌至RM2.28兼乏人问津。

我不敢说现在的东洋化学业务开始好转，但却相信国际石油价格不会再大幅度往上攀了。
只要原油价格不再大幅度上扬，东洋化学的赚幅与成长是绝对可期的。
所以，我昨天以RM2.42的价格买入了一张的Toyochem。

东洋化学于1988年成立，在1997年年尾上市，其母公司Toyo Ink Japan是日本最大的油墨生产、销售集团。其主要业务是生产油墨与相关的印刷相关产品，其产品约40%内销，其余的出口至新加坡、泰国、中东等国家。



旧闻
原料价涨赚幅收窄 东洋化学仍领先群雄
2006/03/07 18:16:00
●南洋商报
吉隆坡7日讯-在原料价格高涨及赚幅收窄的影响下，东洋化学(Toyochem，7026，二板工业产品股)于2005年的盈利也呈偏低状态，但若与同行业者相比，该公司依然领先群雄。市场的竞争激烈，再加上海外市场于佳节期间长时间暂停营业，导致该公司的营业额按季下滑了8.2％。此外，在原料价格偏高、市场竞争压力、及制造商无法突破原料价格高涨的多面“夹攻”下，该公司的毛盈利赚幅也从之前的21.6％下滑至16.9％。然而低效率的税率及拨备金的重新入帐，也促使该公司的净盈利仅出现了1％的变化。

净收益胜预测
总的来说，2005年1千300万令吉的净收益，却比南方银行证券行1千200万令吉的预计来得高。虽然如此，营运表现却大大劣于证券行的预测。其中，营业额按年下滑了5.8％，市场的竞争及原料的偏高价格也致使毛盈利按年下滑14％。同时，这些因素也造成2005年净利下滑11.2％。该集团于芙蓉的新液体墨汁生产设备于通集团005年第四季开始投入服务，并以85至90％的容量使用率进行运作。新厂解决了莎阿南的工厂过于拥挤的问题，为油性墨汁制造方面的赚幅及库存，带来了更大的发展空间。

产量增10至15％
简单的说，新厂预计将增加产量至额外的10％至15％，并改进营运的效率、减少劳工成本、同时节省流物成本(搬迁至靠近其芙蓉的主要日本客户)。南方银行证券行的分析员预计，其营业额也能增加5.5％至1亿6千680万令吉。但是毛盈利赚幅，仍将偏低于2001年至2005年21.2％的平均水平。这是由于：一、燃油再度攀升，导致原料价格及运输费用也水涨船高；二、燃油价格对赚幅的“侵蚀”速度，迅速于售卖价格的赚幅成长速度；三、芙蓉新厂所需的运输价格比沙亚南旧厂的来得高。 有鉴于此，分析员下修了该公司的净收益预测9.3％至1千180万令吉。由于莎阿南的工厂，如今能贮存更多具时效性的油性墨汁产品，东洋化学相信将因此能更佳的服务客户，并在未来增加更多的市场份额。目前，油性墨汁为该公司的营业额贡献了将近50％，其余的30％及20％则分别来自液体墨汁及图像美术供应。南方银行证券行的分析员相信，目前混合型的销售能继续以稳健的姿态成长。

抗跌股精选(4) - TA

TA(达企业)在2001/2年大马证券业合并以获得全方位证券行的当儿，达企业曾建议出售它当时最值钱的资产-达证券，这样的一个建议实在让我有点惊讶与难受。毕竟它可是当时大马最大的证券行，经过30年的经营才有这样规模的华资证券行耶！(我想：TAE大股东Datuk Tiah建议脱售证券业给他人的主要原因是他舍不得把手头上约13.6%的TAE股权出让他人。注：全方位证券行与银行一样，个人最高持股数额为20%。2004年报中的资料：Datuk Tiah持有约33.63%的TAE股权。)

无论如何，脱售TA证券行的建议因无法与买家达成某些协议而告吹(在TA证券行上班的股票经纪也为此而捏了一把冷汗！)。2003年3月21日TA证券行终于递交申请全方位证券行的申请书给SC，并在同年的8月11日获得有条件的批准。TAE在2004年3月提出上诉，最后SC准许Datuk Tiah在两年之内脱售他余下的股权，只保留20%的股权。

这13.62%的股权究竟值多少呢? 而谁又是潜在的买家呢？ 我想这是所有投资TAE股东最有兴趣知道的答案罢? 其中，最吸引我的就是它在92-98年所买入的永久地段，某些地段自购入后就不曾重估。在售股权之前，这些地段极有可能会重新估值。某些在Klang valley一带的地段的价格可能已开了好几个番呢。。 TAE的主要业务有计有证券行(大马与香港)、油棕期货交易服务、信托基金管理、产业管理、金融服务(货款、按金户口、IPO包销等)、产业发展、产业投资与酒店(澳洲)。


附上2005年报的一些额外资料：

1.证券业重组已完成，将在2006年开设更多的EAF与分行。
2.期货交易业务增长60%。
3.信托基金的规模增长64%至5.5亿，推出TA Small cap fund, TA high Growth & TA Dana Optimix。预计明年还会继续增长。
4.资产管理的规模也增长56%至8.3亿。
5.产业发展 - 去年推出的Damansara Idaman反应不错，第一期在一星期内就售完。
6.加拿大的产业投资预计会受惠于2010年vacouver奥运会。
7.澳洲酒店获奖无数，营业额与净一直不断增长。
以下是大马股市成交量、成交总值与综合指数走势图。


旧闻1
明年2月推出3新基金 达单位信托资产增至8亿
2005/11/29 17:21:49
●南洋网

吉隆坡29日讯-达单位信托基金管理有限公司将在明年2月推出3项全球基金及1项本地基金，料明年的净资产基金提升至7亿5千万令吉至8亿令吉。达单位信托基金管理有限公司总执行长莫哈末哈斯诺依斯玛表示，公司迄今拥有6亿令吉的净资产基金，料明年能提升至7亿5千万令吉至8亿令吉。此外，公司欲在明年2月推出3项全球基金及1项本地基金，而每项基金介于1亿5千万令吉及2亿令吉。

旧闻2
达企业不打算发展成投资银行 放眼房地产业贡献60％收入
2006/01/06 18:08:38
●南洋商报

吉隆坡6日讯-达企业（TA，4898，主板金融股）重申绝对不会以投资银行作为追求的目标，并期望旗下的房地产业能够于明年的财政年，为达企业带来总收入的60％贡献。目前该公司正在发展的工程包括白沙罗伊达曼围蓠市区、伊达曼家园公寓及斯里白沙罗，而斯里白沙罗的毛发展值更是高达7亿5千万令吉。

抗跌股精选(3) - 安芝雅

安芝雅(Ajiya)
我是在Ajiya 转板到主板工业股后才开始留意上它，这几年来它的业绩表现并不特别显眼，也极少有分析员去留意它，而它的股价也随着大市走低至RM1左右。这家建材生产商在过去两年建筑、产业不景气时依然能够维持其每股盈利实属难能可贵，其生产的“安全玻璃”产品生意蒸蒸日上，弥补了它金属部衰退的业绩。当然，它最吸引我的地方还是它健全的资产表与逐年增加的股息。

抗跌股精选(2) - 天华印刷

LTKM、Toyochem与TienWah是我最看好的第2板股项，这三家公司都有健全的资产表。其中Toyochem与TienWah手中的净现金都高达60分以上，我超喜欢它们的“现金流”与诱人的“股息”，

嘻嘻！这3只股唯一美中不足的就是“难跌”，要捡便宜货的机会少之又少。随着TienWah交出漂亮的成绩单与越来越靠近派息的日子(四月)，想要在更低的价格买入它简直就是奢想。(也许不是奢想，不过却一定非付出不少的时间与耐心)。

市场上净股息回酬率就能够达到8%的股项并不多，所以我绝对相信它是只难得一见的优秀“落难”抗跌股。注: 目前的收市价为RM1.87，净股息为15分，净回酬 = 15/187 X 100% = 8%


天华印刷在1960年成立，1996年上市第2交易板，是大马最大的印刷公司之一。它的主要盈利来源是为主要客户BAT印刷香烟末端过滤的包装纸(占了集团约44%的PBT)与生产铝纸 - Aluminium Foil Laminated Paper manufacturing(占了集团约41%的PBT)。

虽然公司的成长空间有限(大马政府每年增加香烟税都会影响香烟的销售量)，但这几年来公司派发的股息却大幅度增长。与此同时，管理层也表示在未来的两年将会派发至少50%的盈利给合格的股东。(换句话说：若今年的盈利=30分，那明年至少会获得15分净股息)。

还有，它的印刷香烟纸的产能只用了约65%，目前的产能已足够应付将来的需求(这也就是说公司短期内不需投入大笔资金来增加产能)。最近公布以108.22mil的代价收购Toyoma Aluminium Foil Packaging Sdn Bhd获得市场的好评(108.22mil将以TienWah的股票来支付，每股RM3.00)。

抗跌股精选(1) - Integrax

Integrax、Johor port与Suria是港务股中估值最为廉宜的公司之一，若说Suria是沙巴州的经济命脉，那我把Integrax说成霹雳州的经济命脉也不为过。在未开始介绍Integrax之前，也许我们应该研究为何这几只港务股会比其它港务股来得廉宜呢？

它们究竟出现了什么问题呢?
以下是我的浅见：
Suria - 偏低的股息，举债发展港口附近的地段 - 其中waterfront的发展总值高达1.5bil，预料将来的利息开销会拉低其未来盈利。
Jport - 举债向大股东购入SWW(403mil的代价)使其将来展望蒙尘。
Integrax - 2001-04年未曾派发任何股息，每年必须付出45mil赎回其债卷将影响它将来派息的能力，刚到期不久的ICUL与优先股将冲淡它的盈利。

在禽流感与全球经济大动荡的年代，若不想把资金完全撤出股市，Integrax也许是一所不错的避风港。 我预计它每年将会有约5%的盈利增长率，Lekir Bulk Terminal(LBT)与国能拥有25年的长期合约 - 这项合约将会为它带来每年71mil现金流入。 (2005年建议每股2分免税股息）

Integrax是在2002年8月间通过注资Ganz后门上市，Harun与Amin两兄弟通过Halim Rasip Brother持有它约40.1%的股权，而霹雳州政府则通过Kuda Sejati持有20.6%股权。

Integrax主要业务是港务管理，它拥有80%的Lekir Bulk Terminal(LBT)股权与49.99% Lumut Maritime Terminal(LMT)股权，而这两个港口的统称就是Lumut Port。它的地理位置于槟城港口与巴生港口之间，LBT与LMT拥有99年的港口使用权。

除此之外，LMT还拥有20年禁止其它竞争者在LMT 30KM内设立港口，这也意味着LMT从现在开始直至2015年在没有竞争下逐渐成长。LBT与其它港口不同之处就是它只有一家客户 - Tenaga，它与Tenaga签下25年合约(2002-2027)以处理每年约6m MTPA的煤炭于Janamanjung power Plant。同时，它在25年后还有选择续约的选择权。这项合约将会为它带来每年约71mil的现金收入，这是我认为它有能力成为我们避风港的因素之一。LMT则将处理Dry, Break & Liquid bulk/Container，它将随着霹雳经济发展而成长(即使全球面对经济危机，它也决不会面临亏损)。除此之外，Integrax还拥有约200acres的工业地段可供出售，而管理层的意愿就是把这些地段售给那些有潜能为港口用户的人士/公司。

也许这家公司在短期之内无法为我们带来丰厚的股息回酬(其债卷在2012年全面赎回，它的股息也许会在这几年内逐年增加)，然而它却为我们提供一个很不错的避风港。以它过去一年的价格看来(0.50-1.20)，将来若牛市重现它绝对有机会为我们开番，尚若遇上熊市至少也能够为我们保住资金。

Lumut Port 网站 ： http://www.lumutport.com/default.asp

投资篇(1) - 保本为上

企业的成立，需要很多的条件配合。公司的创办人除了熟悉将要进军的行业，还需要有目标、计划、远见并努力不懈的执行着公司的大蓝图。

但最重要的还是要拥有足够“资金”，因为没有“资金”则一切只是空谈。做生意，无论租金、工资、存货、水电等杂费等成本总是免不了。每一门的生意都是需要资金来营运，并从中赚取丰厚的利润；没有利润企业就不能够生存，我想任何一个从商的朋友都明白这游戏的规则。换句话说没有盈利的企业，根本就没有“存在”的意义。

上市公司的管理层会有着不同的见解，总会尝试要求股东注资或派发债券等工具来筹资。为此，管理层总是为股东编织一些不切实际的“美丽的梦想”，如进军“某某高盈利业务”，收购“某某公司”等借口来筹资。因为有了资金后，公司才有能力支付他们“昂贵”的董事费。对这些“伟大的管理层”来说，公司的业务相较之下则反而没有那么重要了。

当然并不是所有上市公司董事会如此的“无耻”，但为了保障“我们的利益”，我们必须及早避开这类的上市公司。

记住： 投资以保本为上丫！
一般上，能够为我们保本的抗跌股都不会有大幅度的波动， 它们在牛市中是黯淡无光的股项，但它们却能够在熊市里有效的为投资者保本并带来少许的股息回酬。

工作篇（2）

当我开始踏入社会时，我并没有想过要赚很多的钱，只要薪水比生活费高我就很满足了，我从没埋怨过薪水的多寡，也不在乎旧人比我的薪水多出一倍有余，只要能够把工作做得最好，付出多些我也无所谓，只因为我无所谓，所以很多时候我做的都比同事还要多些，学的自然也就更快、更多了，上司也对我青眼有加，所以我很快就有了升迁的机会，许多人都会认为我很幸运，能够在短短的三年内就能够升迁为主管。的确，我是幸运的一群，但在幸运还未降临前，我就一直努力的在为自己的将来准备着。就是这样的简单。愿与大家共勉之。

现在的我开始有了新方向，新的梦想，我希望能够达到天天都是星期天的梦想，工作的热诚已不及当年的万一，不过对于投资，我还是一样的认真，一直都在努力的准备着，期待下一个牛市的出现，因为唯有牛市才能够把我的梦想与现实拉得更近。我有我的目标，忠于自己所选择的路，并努力的去为将出现的机会准备着，因为这才是我想要的人生。

工作篇（1）

我8年前刚步入社会时是从零开始，只身到槟岛来工作，起薪只是区区的RM1500而已。公司给800块钱的relocation fee就是我第一个月的生活费，而第一个月的薪水就事买了第一个属于自己的交通工具 - 以800块向朋友买了有10多年历史的Honda C70。往后每月的薪水中的RM500块还得寄回家里，而我每月的花费都不会超过RM500。刚开始的一年里，我与三个朋友合租了一间220块的房间，每天的晚餐都是RM2.50的炒饭，偶尔还得煮maggie面吃（早午餐都在工厂决解-较省）。就这样每月我都能为自己存下约300块。工作半年后，为了将来有更好的升迁的机会，就毅然开始了半工半读的“非人生活”，可惜读了三年多后，发现自己走错了路又放弃了这半工读的学士课程。。

前两年的工作生涯给我吃尽了苦头。却又不敢向家人诉苦，因为这是我自己选择要走得路. 还好这样的生活只维持了两年，因为妹妹出来工作后，家里的负担也就开始少了很多。而我也可开始努力的为自己开始存钱，并开始投资股市。

我是以自己两年里存下大约RM5000开始投资的，之后每月都会把余下来的钱都投入股市之中。经过这四年多的努力开源节流下，我的资产终于都超过了100千。除了设定目标与努力的去执行外，我觉得自己还算是蛮幸运的。读学院时得了郭氏基金的奖学金，工作后又得到了上司的赏识，在投资路上又能遇上klse.8k等前辈分享其经历而免走冤枉路。。。。。

投资路上（缘起）

自从在佳礼理财看了KLSE.8K前辈所写的天天都是星期天帖子后，我就久久不能自己。

从那时起，我就下定决心与市场做长久的朋友，买股票也不再像“赌大小”般碰运气，只有赢钱、亏钱那么简单；投资股票已变成了我的致富工具，并能够协助我达到天天都是星期天目标的管道。

于是，我平凡又沉闷的投资生涯就这样的开始了。

糊涂
2005年3月9日