凭单精选 – OSKPROP-WC

发行日 - 2012
截止日 - 2017
派发凭单总数 - 106,141,683 
股票市价：RM1.85
凭单市价：RM0.89
凭单行使价：RM1.00
相等价：RM1.89
平价比例：1.85
溢价：2.16%
股票市价及凭单市价比例：2.08
凭单加倍所需之股本升值：50.27% 

要了解凭单的评估方式，可以参考icap的投资培训网页，我就不解释了。重点是：只要OSKP的价格上扬50%，凭单就能开番了。那OSKP有没有机会上涨50%或达到RM2.77的水平呢？这就必须看看公司的基本面与未来的前景了。 (http://www.original.icapital.biz/chinese/c_edu_3print.asp)

说起Oskprop，我倒是有一点惭愧，自OSK回退OSKprop股票开始我就持有了它的零碎股权，它时不时寄来的报告与全面献购建议书我都从未曾翻看过，我很主观的认为这家产业股的地库地点不佳，难有作为。直到最近论坛的资深网友们开始讨论后，我才认真的重新认识这一家产业公司，也对它凭单那么少的溢价感到非常的不解，我想或许还是有不少朋友都像我这样一开始就给这家公司判死刑了吧？

或许我最大的误区是认为最好的产业股应该拥有庞大、地点适中、廉宜并能够维持许多年发展的地段。数年前，我就认为像Mahsing这类没有策略性廉价地库的公司必不能持续赚大钱，可是事实却是我的一厢情愿，强者恒强，它的股价还是一样的稳健上扬，达到PE12左右。而OSKprop过去3年里就开始复制着Mahsing的生意模式，高价买入地段后就在短短1年内就发展地段，推出的产业都获得热烈的反应，公司的盈利自然也是水涨船高。Oskprop复制的生意模式是非常成功的，某方面来说，它做得比马新更加成功，尤其是这1-2内就推出了8项以上的发展项目，以目前1.85的价格来计算，它是在8倍本益比的水平交易，很显然的，它是被低估了。非常巧合的是RM2.77就是PE12的水平，因此这目标价也并非遥不可及。

除此之外，Oskprop在这几年里成功的竖立了相当不错的品牌，在最新的年报中可以看到2012-13年中公司的发展计划频频获奖，我住在SP的同事也给于它产业很不错的评价。我一直相信能够搞好品牌，口碑不错的产业发展公司接下来的路将会越来越好走，即使价格卖得比市场高出1-2成，还是不乏买家乐意投资于公司的产业之中。

当然最重要的还是公司的产业发展计划，我整理了资料后才发现原来公司这几年推介的产业的速度还是蛮快的，举个例子：Pan’gaea发展计划在短短的2年内就推出了1-3期，公司除了懂得打铁趁热之外，还能兼顾那么多项发展计划可真的不是盖的。下图是我整理出来的产业发展计划，还有3项预计在下半年推介的没加上去：

从以上的发展计划中可以看出它目前至少10项发展计划在进行中，产业发展总值竟然是2013年营业额的2倍以上，因此我估计公司接下来2年里的每股盈利还会一直不断的创新高，相信它每季度的每股净利很快就能够突破10分的水平了。

还有就是公司的资产表与现金流越来越好，盈利与股息都在逐渐增加，我左看右看都看不出它有什么大问题，公司的发展地库的短板在“即买即发展”的生意模式下已不再是大问题了。拥有这样强劲成长动力的公司与超过5%DY的公司绝对值得我们去期待。如果再加上它预计在年杪竣工的资产投资- Atria mall，我认为这RM2.77的目标价绝对不是个梦想。这样的前提之下，它的凭单就有了开番的机会，显得比普通股更具吸引力了，因此我在87分时买入一点凭单来投机赚快钱。

Delloyd - 又是私有化

我投资股票差不多也有15年的光景了，期间让我又爱又恨的就是公司私有化，开心的是大股东往往以比市价高好几成的价格收购我手头上的股票，恨的就是市场又少了一家值得投资的好公司，偶尔也会感到无奈与无力。常常看到分析员对私有化的评语是“不合理”但尚能接受，我在想如果他们手上如果投资着这些股票，会否依旧那么潇洒呢？

刚才心血来潮，就翻看旧年报，回想一下自己多少次因私有化而无奈的把手头上的股票卖给大股东，算算下可把我自己也吓傻了，原来我还真的是凶星，我投资的公司在短短的15年之内竟然就有超过20家被私有化了，其中计有：
1. BJCap
2. BJLand
3. Cosway
4. MMosaic
5. Guthrie 
6. Ghope
7. Safeguard
8. Toyochem
9. Halim
10. Worldwide
11. Humind
12. Jport
13. JLand
14. WCTLand
15. Jerneh
16. NSTP
17. GuocoLand-这个我搞错了，应该是我卖了没收免费股吧！真糊涂。
18. APLand
19. UEMworld
20. Pantai，KFC, SBBank, Killinghall等等

 若再加上昨日刚宣布以RM4.80私有化的Delloyd，我想不苦笑也不行了。。。

浅谈WTK的贸易与生产业务

贸易与生产业务虽然不是WTK的核心业务，但在过去的三年里却为公司带来了稳定的收入，尤其是贸易业务在过去的8年里都为公司带来最少4.8mil的税前盈利。年报中指出它的贸易业务的产品包括胶带、铝箔、纸张和ESD产品而制造则生产铝箔、包装与ESD相关产品。从这里可以看出它的生产业生产的部分产品都由自家的贸易公司销售，这也难怪它的贸易业务那么多年都能够维持在10-12%之间的偏高赚幅。下图是公司生产的部分产品，经过这么多年的经营，WTK的生产与贸易部的盈利都相当稳定，不过似乎没有什么成长动力。

或许值得一提的是它的生产业务在2011年开始转亏为盈后，过去3年都能够维持着相当不错的利润(折旧约4mil)，下图是过去年报获得的生产业务的营业额与盈利数据：

至于贸易业务则是四平八稳，相信接下来数年都能够维持这样的赚幅，扣除税务后为公司每年贡献1分的每股盈利。

总结是WTK的业务都是有利可图，木材与油棕业务的盈利会随着期货价格的走势而起伏，而生产业务与销售业务带来约RM20mil左右的税前盈利将会减轻期货周期对公司的影响。以它目前NTA - RM2.91的价格来计算，折价约54%，因此即使DY只有区区的2%，我也觉得是值得为它守下去。

浅谈WTK的木材业务

木材业务是WTK的核心业务，上篇文章提及2013年审核报告中归纳为木材业的资产高达RM1.16bil的水平或相当于每股RM2.56。若减去属于种植业务的RM308mil后，它的木材业的总资产为RM805mil或相当于每股RM1.85。为了更方便研究它的木材业务，我用了个笨法子，把它的木材业资产进行归类整理，把它的伐木权、商誉、森林种植与夹板生产资产分开来计算，如下图：

其中伐木权、商誉与森林种植地段的资产都可以把它当成资源来看待，这3项资产总值为RM154.6mil。参考过去数年WTK的伐木权以每年RM3.96mil减记的数据，它的伐木权估计还有16年的光景。随着大马热带硬木供应逐渐减少，我相信这16年的伐木权必能够为公司带来丰厚的回酬，在环保号角猛吹得年代，我相信伐木权派发会逐渐的减少，这伐木权绝对是奇货可居，属于是越来越值钱的资源之一。这两年来木材市场的需求逐渐稳定，我相信木材业最坏的时期已经过去了，尤其是缅甸政府在今年4月1日全面禁止原木出口后，木材的价格走势必将会重新回到上升的轨道上。参考南洋商报4月21日的黄传宽多元化财路中文章的木材与夹板价格走势图，可以看出夹板价格在2013年下半年快步走高，我听闻近期的价格都相当的稳定，大幅度下滑的风险相当低。（http://www.nanyang.com/node/615653?tid=687）

除此之外，为了获得稳定的木材原料，WTK数年前就开始了森林种植计划，2013年的种植地段就达7000公顷，这些资产的总值是RM66mil。据了解，这些树种都是高速成长的品种，主要是用来充当夹板原料。老实说，我是比较喜欢这种种植森林再砍伐这种永续经营模式，对环境的破坏较少之际也为公司带来源源不绝的木材原料。

至于占最大份的PPE除了夹板生产之外，还包括了砍伐、运输工具等等的资产，每年的折旧与资本开销都相当大。还好在2010年之后，WTK PPE的折旧已经超过了资本开销，这也意味着它的现金流将会逐渐增强，是我对它在2014年步入净现金公司的主要考量因素之一。值得一提的是，公司从去年开始专注赚幅较高的地板生产并不需要投入庞大的资本开销，这也就是说公司的技术能够轻易的转换夹板与地板的生产线，这对公司将来的发展相当有利。

WTK首季的木材总产量比2013年度第4季增加了13%左右，而今年首季的零吉表现又比去年同期糟糕的前提下，我相信WTK的首季成绩单突破每股5分是轻而易举就能够达到了。因此我今天又在RM1.32的水平加码一点点的WTK。

顺便附上审核后的数据方便大家参考：

浅谈WTK的种植业

刚读了WTK的2013年度审核报告，发现调整后的2013年每股盈利为11.98分，资产表等也有1-3mil左右的调整，变化不算太大，而WTK的股价却从最近的高峰1.49的价码回软至1.32的水平，因此我在上周在1.32-1.34的水平开始买入早前错过的WTK。下图是WTK旗下的2013年业务表现，木材业的盈利贡献最为显著，紧追在后的就是它的铝箔产品制造业务，贸易则屈居末席。

2013年度审核报告中，WTK的种植业务依然是整合在木材业务的旗下，去年总产量为15,741MT，估计为公司带来约10mil左右的营业额。WTK的木材业营业总额为RM567mil，所以种植业务的RM10mil简直就可以忽略不计，因此种植业务的成绩单也没有分开呈报了。不过若参考它木材业的总资产RM1.11bil之中，油棕种植业的资产却高达RM308mil，占了目前木材资产的28%，这还没算上公司自2007年开始就开始积极翻种的心血及管理。冷眼曾经说过，涉足油棕种植除了耗费巨资之外，最少还要等上3、5个年头方才看到一点点的成果。WTK的种植业务经营了7年后，只要现在买入它，接下来两年里就可以看到收成了，何乐而不为呢？ 因此我就做了点功课分享。

参考2012/3年油棕翻种成本40mil，我估计WTK在2013年翻种了额外的1200公顷的地段(其中的RM10mil还是贷款利息支出)。从审核报告中，我粗略计算了WTK的种植成本，2013年为止的翻种+土地成本为每公顷RM28.31k，比其它小型种植公司的每公顷约RM40k的成本便宜。而且公司的种植地段都有60年的使用权，理论上它的种植成本会更低。下图是我的计算方式：

接下来就是看它的树龄，基于WTK的油棕业务尚未带来丰厚的利润，油棕树龄的资料都没有像种植公司这样透明化，下图是我看年报自己整理出来的资料，即使不准确也应该也相去不远才对。

从树龄的数据中，可以看出WTK过去数年的翻种都不曾间断过，这也让我对它的种植业务有些许的期待。现在开始投资，或许不需要1年的时间就能够享有公司过去7年努力翻种的成果，这符合了我们散户的“同甘不共苦”精神。随着这几天股价的大幅度下滑，我认为现在买入它风险已减少了许多，若能够做到逢跌10分买入10%资金的话，就算真的是大熊来了也不怕。对了，它还有2.5分的免税股息预计在6月份公布，也算是有点彩头吧！下图是它的油棕产量记录，产量很明显的以高速增长中。