检讨2010年投资成绩单

糊涂2010年投资组合再次的打败综指，今年的投资成绩单是续2006年后最好的1年，归功于上半年孤注一掷的豪赌CSC Steel为投资组合带来了约40%的回酬率，下半年投机PBA、Analabs、Ptaras、白马、Kfima、TDM、Metrok、DRBHCOM、JTIASA与Eksons等都成功的让我赚点零用钱。今年的回酬率虽然比去年进步了，不过糊涂却还是一样的犯下了不少的错误如：

• CSC套利后因对后市感到悲观，就把约60%的资金放在银行里吃微薄的利息直到8-9月间才提取20%资金投入市场中，平白的错过了资本增值的大好时机。步入2011年，目前的资金：股市的比例维持在40：60左右。(牛市第2期就信心不足?必须好好调整自己的EQ才行！)
• 绝大部分投机股项的票都在赚取20-30%的盈利后就套利，总是把最“肥美的那块肉”给接手的市场先生。(我该学曹前辈的止损不止赚绝活才行！)
• 为了保本，下半年把大部分的资金都锁在潜能不高却非常安全的CCK算不上是好的交易。(其实我已把约40%资放在银行中，可算是做好了风险管理；理应把“勇字挂心头”大胆进行投机才对。嗯，既然2011年Q1、Q2种植业看好，我决定再把部分CCK套利换取种植股)。
• QL的价格走势估计失误，糊涂单凭数据就断定QL股价在发红股后不会大幅增长是错误的；因此，我与投资论坛朋友的“打赌”是糊涂输了。(世事无绝对，股票波动不是糊涂能够掌握的)
• 无论是熊市、牛市，市场一定还有一些被低估的股项。或许它不在糊涂的雷达之内，但我不该放弃寻找好的投资目标。例子：5月时Delloyd的价格是RM2.70左右，它的汽车零件业务在2009年经济不景时能够获得增长已是值得我去探讨，但我却因恐惧而选择把资金放在安全的港口，否决了投资其它优质股的机会。(代价是付出多20%的价格买入Delloyd)。

希望我在2011年不会再重复这些错误，并能够打破我投资生涯里 - 2年赚1年亏的魔咒；明年的投资回酬率目标就设在26%好了。

Delloyd VS TDM

Company	TDM	Delloyd
Landbank	47,897	15,871
Planted Area(Hectares)	32,897	15,871
Mature Area	32,897	11,157
FFB Production	530,494	104,271
Yield(MT/Tonne)	16.13	9.35
Ordinary Share	218,881	90,151
Mature Area/Share	0.150	0.124
Share Price	3.10	3.44
$$$(k) per Mature Area/Share	0.47	0.43

一些简单的2009年数据比较后，以下是糊涂的一些看法：

• TDM的油棕数步入衰退期或全盛期(2009年产量比2008年少10%)？，Delloyd于2009年初才完成翻种与整顿油棕园丘。
• TDM与Delloyd都另有其它稳定业务，Delloyd的汽车零件业务为集团贡献60-70%盈利而TDM的医院业务只贡献少于15%的盈利。它们的其它业务都在增长着，前景一片大好
• TDM手握大笔现金，Delloyd还差1年才能够回到净现金水平。
• TDM将开始翻种15k公顷印尼地段，Delloyd则是收成的时候。
• TDM有30%的派息政策，Delloyd开始增加股息(不过应该会少过TDM)。
• TDM ESOS将会增加股票流通量，Delloyd股票回购却能够支撑股价。
• 两家公司的股价相差不远，业务、数据也是各有千秋，它们明年的EPS都有机会突破50分，因此该怎么选还是留给大家自己去决定吧！

注：我今天以RM3.40的价格买入32张Delloyd，所以我的看法可能会有主观成分，大家还是自己多做功课才是上策。

汽车零件商 - Delloyd

我投机Delloyd的主要考量：

• 51% owned PT Asian Auto International (PT AAI) in Indonesia. PT AAI is involved in the manufacturing and assembly of 18 meter high-floored articulated compressed natural gas (CNG) buses under the “KOMODO” brand for the bus rapid transit system in Jakarta.，Delloyd expects to deliver 25 buses by November 2010 and is likely to secure a tender for new orders of 48 and 50 buses for FY11 and FY12 respectively
• 40% owned Brose Delloyd Automotive Co. Ltd will begin operations in May 2011, it will be supplying market window regulators and door systems for vehicles.
• Vehicle distribution group has downsized the number of outlets from 17 to 4 over the years to contain losses while seeking innovative ways to improve yield per outlet. It has been able to breakeven since 1Q’10 , The Group began distributing China commercial vans in early 2010 and now the Group is the distributor for foreign makes such as Suzuki, Hyundai and Jin Bei brands besides acting as distributor for Malaysian national car, Proton.
• CPO mill with the initial processing capacity of 60 MT FFB/hour, the commissioning of the mill is expected to commence by the 2Q’2010. Going forward, we expect to earn higher revenue and gain better margins from selling CPO.
• FFB output increased and further fueled by the high CPO prices.
• Share Buyback – ctd bought back 2,353,500 or 2.53% (recent share bought back at RM3.19-3.39range in Dec’10.
• Expected 10 sen dividend payout for FY10

Metrok的投机功课

糊涂一直都有留意着Metrok这几年的发展，基于它2008年开始广充地库与进军油棕种植业务需要庞大现金支出，偶就断定它过去两年的成绩单不会好看，间接的也就没把它当成投机的对象。可是，我并没有放弃追踪它的业务进展，并期望自己能够在它业务开始好转之前买入它，一起分享管理层这2、3年来的努力。先看看以下的数据：

购买地皮 = 约RM144mil
July 2009买入113.4acre位于Semenyih的永久地皮(~RM34mil)
Mar2009买入168.18acrea位于Beranang的永久地皮(~RM32mil)
May2008买入273.39acrea位于Kajang的永久地皮(~RM78mil)

过去3年的种植业开销 =  RM130.571mil
Biological assets + Land cost = 106.571mil + 24mil

过去3年所投入地库+种植业的资金为=274.57mil，而Metrok Q4'10季报中银行贷款总额为233.196mil。若加上它手头上约RM89mil现金的话，这些数据看起来都相当合理，那糊涂在等些什么呢？何时才是“收割”的好时候呢？

糊涂个人的愚见是：
1. 买入的地段开始发展的时候，或有许多新发展计划出炉的时候
2. 种植业开始收成的时候
3. 市场对它的业绩开始失去兴趣的时候(糊涂在2008年时预期它会有1、2年每况愈下的成绩单)

可惜，市场似乎对它每况愈下的成绩单没有多大的反应，其股价曾一度冲破RM1.50的关口，使我第3个买入点失去了意义。因此，偶就必需重新看看第1、2点，数据如下：

有了这数据后，什么时候出手投机它的把握就大大的提升了。
假设以上的project都能够热卖(胡乱猜测：MRT连接kajang<->Sungai buluh 带动买盘)，那产业发展接下来3年的盈利估计：
营业额   ：79+83+94+103+(185*0.45) = RM442mil
毛利15%：442*0.15 = RM66.3mil
税后盈利 = 66.3*0.75 = RM50mil
除于3年，年度盈利=RM16.6mil或每股7分左右
=〉若其它部门如产业发展、畜牧业税后每股盈利=5分
它全年盈利最少能够来到12分。

因此只要能够掌握它种植业的收割期+油棕价格走势的资料；要投机它，会否较为容易些呢?

注：糊涂只是分享我的投机考量与模式，并不建议大家投机Metrok。

Jtiasa季報

Jtiasa今天公布了第2季的季报，正如糊涂所料般，它的种植业的盈利大幅增长，再加上树桐价格因供应吃紧而稳健上扬，它上半年的税后每股盈利已来到了19.6分。糊涂相信它下半年的业绩将会受惠于油棕价格上扬，它2011财政年的每股盈利有机会突破45分的关口。

除此之外，这是Jtiasa进军种植业后，债款数额不增反减的第一个季度；虽然我们无法推断公司此后能够维持正数的现金流，但糊涂认这不失为1个好的开始。

若种植油棕3年有收成的话，Jtiasa油棕成熟地段将在接下来的几年内会有爆炸性的成长，糊涂的估计如下：
2011年 - 24,525公顷
2012年 - 34,531公顷
2013年 - 43,558公顷
2014年 - 50,424公顷

2015、16年的成熟地段将取决于这两年的种植进度，2016年尾理应就能够达到62,267公顷的地段都步入收割期，而Jtiasa也就顺理成章的成为隆股中的1只中型种植股；以目前约12亿令吉左右的市值计算，它的价格并不算贵。若熊市来临，而Jtiasa又随着市场调整的话，它就绝对值得我们买入“珍藏”了。

愈买愈小量，愈卖愈麻木?

最近，我对投机股市获利越来越没有把握，即使找到了个不错的投机目标，我也只是小量买入，去年孤注一掷的豪气似乎早已消失无踪了。即使油棕价格上扬至RM3600以上的高价位，偶还是无法鼓起勇气大量的买入种植股；或许这是也一种心理障碍，过去10年投机经验的“2年赚、1年亏”魔咒或多或少都一直影响着我的投资决策。

我看好CCK产品的需求将会随着经济复苏而增长，长期持有它将会有不错的收益。然而，我心中对这“2年赚、1年亏”的魔咒深深的感到不安，因此我把约50%的CCK套了利；同时也把早前设为非卖品的股票如Paramon、Aji给卖了。偶可真的是愈卖愈麻木了，原来当心理感到不安的时候，什么投资信念、策略、法则都已不管用了。我是给恐惧打败了吗?

CCK年报

糊涂一向都有收年报的习惯，若收到电子/CD版本年报的话，偶1般上都会要求公司多寄1本印刷版的年报。虽然糊涂不喜欢处理琐碎的事务，但为了得到公司年报偶会一反常态的填写表格+并驾车去邮政局寄信。一般上，偶会在1星期后就会收到回函与精美的印刷版年报；唯独这次，CCK的年报竟然姗姗来迟，偶11月24日写信索取年报，直至今日才能获取印刷版的年报(看来东马的邮寄、快递服务还有很大的改善空间)。

我喜欢看印刷版年报的主要原因是能够轻易的比较过去两年的数据，举个例子：研究产业股时就比较过去两年的产业列表(list of property)，这样就能够了解公司地库的变动与推敲将来的获利能力；想研究股东变动就拿30大股东的持股变动来做比较，非常的方便。糊涂个人认为若少了过去的数据或资料来比对的话，看年报的乐趣可就减少了许多，分析公司业务就愈加困难了。

CCK年报只有90页，我只需45分钟的时间就把它读完了(包括资产表的附注)，它今年年报可比去年详细多了，尤其segmentation reporting这一块，今年更增添了Geographical information的报告，让糊涂可以一窥它海外业务表现。海外市场中，唯有印尼与日本的营业额贡献是超越RM5mil，其它市场的贡献微不足道(或许随着欧盟批准海鲜入口后，来自英国的营业额将会大幅增长)。它在印尼的营业额比去年减少了约500k，看来CCK想要打入印尼市场并非如糊涂想象中那么简单(早前购入90%的PT adilmart似乎并没有为公司带来多大的助益，希望CCK增设新的销售商店能够为它扳回一城)。还好，日本的销售增长还是相当让人鼓舞的，希望今年的营业额能够像去年这样大幅增长就好(糊涂猜想出口业务应该是以海鲜产品为主)。

Indonesia印尼
2010年营业额 RM8,278,773
2009年营业额 RM8,792,904 

Japan日本
2010年营业额 RM7,844,806
2009年营业额 RM4,549,539

附： CCK集团总裁张仕国 鱼档里走出的“传奇小贩”

　　15岁独自经营一家小鱼档，27岁将生意做到国外，55岁成为上市集团总裁，从同行口中的“小贩之父”成长为享誉东南亚的“冷冻大王”，这就是马来西亚CCK集团总裁张仕国的传奇创业经历。CCK集团如今已是马来西亚最大的海产养殖及冷冻加工企业。

　　他说

　　任何投资都是讲求胜算的，赌场上的赢面只有40%，做生意的赢面却高达75%，所以我做生意会更好——张仕国

　　张仕国的创业之旅是从菜市场里一家小鱼档开始的。那是1957年，张仕国的父亲因为工作繁忙，就把家中的鱼档生意彻底交给儿子打理，并给了他3.4马币作为流动资金。15岁的张仕国就此当上了小老板。

　　从经营鱼档起家，张仕国的生意越做越大，后来竟发展成为集海产养殖、冷冻产品及多元化食品加工、建筑业、建材制造、运输和造船业为一体的跨国企业——CCK集团(中央冷藏控股)。张仕国用堪称传奇的创业经历印证了他常说的一句话：小贩也可以做大生意，可以成为“大小贩”。

　　童叟无欺的鱼档小老板

　　张仕国1942年出生在马来西亚诗巫，祖籍福建省闽清县，在家里9个兄弟姐妹中排行第三。由于家境并不富裕，张仕国刚升入初中就被迫辍学，在父亲的鱼档里做帮手，每天从批发商手中买了鱼运到菜市场摆摊贩卖，还替父母分担家务，照顾弟妹。

　　1957年，张仕国父亲由于还有工作忙不过来，就决定把鱼档彻底交给张仕国打理。临走前，他留给儿子3.4马币，并叮嘱他用心经营。年仅15岁就当上小老板，张仕国心里既高兴又紧张，他担心自己经验不足把生意做砸了，但是初出茅庐的奋斗欲望支撑着他全力以赴。得益于父亲之前积累下的良好口碑和信誉，张仕国的鱼档生意经营红火，他独自经营的头一个月就赚了1000多元马币。对于一个摆摊的鱼贩来说，这几乎是一笔巨款。

　　张仕国懂得薄利多销之道，并且保证他的鱼货新鲜，价格童叟无欺，还很贴心地为顾客提供上门送货服务。于是，他的生意越做越大，开始涉足海产捕捞、鱼虾养殖与批发，很快就开起了连锁店铺，生意从诗巫扩展到砂拉越和邻近的新加坡。此时的张仕国，已不满足于在菜市场做一个鱼贩，他打算开展冷冻业务。

　　为此，张仕国专程前往日本学习先进的冷藏保鲜技术。碰巧当时日本福冈的一家海产公司日中海产正有意在印尼和马来西亚寻找合作伙伴，张仕国听到消息后主动与对方接洽商谈，双方一拍即合，达成合作意向。至今，日中海产一直都与张仕国保持着良好的合作关系。

　　从日本回国后，张仕国立刻动手以最快的速度在3个月内建起了一间厂房，并成立公司，从日中海产引进保鲜冷冻海产品，以及分级加工、装盒、造型、速冻、包装、装箱、冷藏等一系列先进作业流程。产品很快投产并走向国际市场，而且是亚洲第一家向澳大利亚出口熟虾产品的企业，他的公司还获得了澳大利亚买方颁发的品质优异金牌荣誉奖。

　　张仕国在27岁那年进一步扩大生意版图，创办了砂拉越冷藏公司，并于1972年升级经营理念，分别在马来西亚注册了砂拉越冷藏有限公司、古晋冷藏有限公司，以及美里冷藏有限公司。一个日后叱咤东南亚及欧美的冷冻王国初具规模。

　　从菜市场走出的上市集团

　　张仕国的水产食品加工业务从诗巫发展到整个马来西亚和新加坡、印尼，并最终拓展至欧美市场。为保证产品质量，他的公司在每个市场都设有连锁专卖店，配备有小型冷库房和零售专卖货柜，绝对保证鱼货新鲜度。张仕国的目标是在全球开设最少100间连锁店。

　　由砂拉越公司出品的有国际认证的优质“海虹”牌海产品，还大量销售至日本、美国、欧洲、澳大利亚、新西兰、韩国和中国，这不仅改写了大马砂拉越州的海产业历史，更为解决当地就业、增加税收做出了实实在在的贡献。最令张仕国自豪的是，有一次，他赶往美国参加儿子的毕业典礼，竟在一个很偏远的小镇上看到自己公司的冷冻产品摆在市场上销售，那一刻，张仕国心里满满都是成就感和自豪。

　　在海产业取得领先地位后，张仕国将眼光投向了更为多元的商业领域。为迎合国际市场需求，他的古晋公司负责大力开展家禽养殖业，以先进技术完成幼鸡的孵化、饲养、宰杀以及深加工，将“一站式”经营做到无可挑剔。这项业务一开始并不顺利，由于人力不足，公司流水线每天只能孵化300只鸡，张仕国不得已四处寻找农户合作。

　　他问农户，假使你们养3000鸡，可以赚多少钱？对方回答：一只赚1元，可以赚3000元。张仕国就说：“你每只赚0.5元，我让你养3万只，这样你可以赚1.5万元，好不好？”他的提议令农户讶异，连连摇头说本钱不足，张仕国就承诺对方，只要对方有足够的地方养鸡，他负责提供幼鸡和饲料，并定下收购价钱。农户一听，这样的买卖没有任何风险，于是就同意与张仕国合作。就这样，公司很快走出了流水线生产能力不足的困境，更凭借砂拉越州唯一的出口许可资质将家禽养殖业拓展至印尼。

　　除了家禽养殖，古晋公司还出产虎虾、淡水鱼、中华鳖等各类市场需求量大的水产品，其中几种产品还获得德国Maturland有机认证机构的有机认证，并成为日本市场的特级食品。1997年，张仕国将旗下的古晋冷藏有限公司更名为中央冷藏控股(CCK)，在马来西亚成功上市，上市后的业绩每年都以两位数增长。

　　此外，张仕国也涉足房地产业。他乘金融危机经济不景气的时机大举买进低价地皮，等经济复苏后用这些地皮发展房地产，赚得不菲利润。目前，CCK集团已在马来西亚各地拥有多个品牌地产项目，如沙巴亚庇的City Mall购物中心，柔佛的海景豪华公寓，以及保佛的高级住宅。

　　进军中国大力发展造船业

　　在多元化纵深发展的过程中，张仕国还瞄准了造船业，控股马来西亚历史悠久的南昌造船厂有限公司，并通过多次注资增股握有最大股权。

　　刚入股时，南昌造船厂的业务发展情况并不乐观，张仕国经过深思熟虑后对企业进行大刀阔斧的业务改组，并决定投资中国内地市场潜力极大的造船业，第一站选择了祖籍福建。2006年，张仕国正式与福建东南造船厂签下1.7亿美元的造船订单合同，在当时创下了福建省造船业50年来的单笔订单额纪录。2008年，张仕国的南昌造船厂与福建冠海造船工业有限公司合作，成功建造了配备有世界领先技术及设备的SK101海洋油台工程船，在福建造船史上具有里程碑意义。

　　2011年，张仕国主导南昌集团通过反向收购新加坡上市中资企业鹰牌控股借壳上市，在新加坡正式挂牌。获得资本市场助力后，南昌集团业务发展迅猛，在造船业务和品牌建设上取得累累硕果。2006年至今，南昌造船厂与福建船舶工业集团已累计签订了上百艘高科技、多功能海洋工程船的制造合同，如今大部分都已成功交付使用。此外，南昌造船还于2007年首开先河，成功投产了马来西亚第一艘搭载高科技动力定位系统的钻油台岸外支援船，其先进技术备受业界瞩目。

　　除不断打造高科技船只外，南昌造船还在近年来尝试与海外造船公司合作，改良并租赁先进的工作船给有需要的油田公司进行海上探油。通过与国际接轨的合作，南昌造船获得了更丰富、更前沿的行业资讯，并参与更深层次的全球化竞争。目前，南昌造船与福建联手制造的海工船已航行在马来西亚以及中东、印度、巴西、墨西哥、越南、泰国、中国、印尼、非洲、澳大利亚、新加坡、俄罗斯等国家和地区的海域上。张仕国希望，在不久的将来，世界上有海水的地方，都可以看到他的船只。

虚拟投资组合之前篇1

大马股市已回到了1500点的高峰，在此时设立一个虚拟投资组合并保持盈利的挑战性是满高的。在未入场前，糊涂必须搞清楚目前的趋势，外围因素，大马经济展望+企业的体质与成长等等。

因此，糊涂就看了马股过去5年的走势图(大家可以点击看yahoo的图表，这是网络世界独有得免费资源，不用可有多浪费啊!)。有了图表后，糊涂就进行了一些简单的分析工作，如比较2007与2010年的牛市，成交量，股市周期等之类能够从yahoo图表看到的资讯。如下图：

糊涂可以做出一些表面上的结论：
1. 2006-2009大马市场周期=3年，小牛的寿命有两年，大熊的寿命1年(注：每一格为3个月)

2. 上一次牛市出现了2次的沸点，成交量高达40亿股。

3. 大马股市从2008年9月开始，小牛的寿命已有21个月，暂时还没有看到衰竭的迹象。

4. 2010年似乎没有出现沸点，难道少了外资就成不了事?
5. 目前的指数已处于5年来的高点，正所谓高处不胜寒，糊涂还是小心为上，免得冻死了也没人知。

偶的虚拟组合资金为马币100k，目前的组合=100%现金。(废话：都还没开始买股票)

TDM Q3'10成绩单

TDM如糊涂所料般交出了亮眼的第3季成绩单，每股盈利12.82分，股息0分；随着它的产量增长与CPO价格飙涨后，偶相信它今年的每股盈利应该会来到每股40分或以上。Div policy = 最少30% of profit则意味它下季度最少会发派12分的净股息，DY约5%左右，是上市种植股最廉宜的1家。注：在它的种植地库没有增加的情况下，它的产量竟然能够以5-10%的幅度增长，糊涂真的有兴趣知道它的管理层究竟是怎么做到的? 偶猜想它除了翻种就的种植地段之外，一定是还有其它的秘方。

它的医院盈利也一样的增长，是集团最为稳定的“盈利”来源；经过它管理层这几年的打理下，糊涂认为TDM可已非当日的吴下阿蒙了。

CCK Q1'11 成绩单 + 年报

每股盈利4.02分(扣除库存股后)，股息0分(注：3分免税终期股息将在12月29日除权)

CCK 2011年第1季度交出了比糊涂预期还要好的成绩单，税后盈利比去年同期增长了约18%，每股现金也提高至21分。年报中指出它在2010年共增加了两家零售商店，1间肉鸡孵卵场+养殖场(沙巴洲)，这些新增的“据点”都为集团带来了盈利贡献，并带动了家禽、零售业务的成长。除此之外，CCK季报指出上季度CCK又在kuching增设了两家新的零售商店，糊涂估计它目前的零售商店至少有44家(注：增加1间零售商店的开销为RM300k的话，它这季度至少花RM600k来扩充业务)。

今年CCK年报中的segment operation reporting比去年年报来得详细，尤其是它家禽、海产培植与零售的业务报告方面。糊涂认为这些资讯不止能够让管理层对症下药，把业务扶上正轨，它也间接的让我们这些喜欢研究公司业务的小股东们感到放心。若不是这segment operation的报告，糊涂可真的不知道原来它的养虾业务在2008年欧盟禁止大马海产入口后面对的困境，CCK去年的养虾业净亏约RM1mil，管理层表示今年将会达到收支平衡了。(不过随着几天前欧盟宣布恢复大马海产入口后，我相信cck下季度的养虾业务就能够转亏为盈了)
注: 原来food ration是指供应与食品贸易。

管理层的薪酬方面，令部分网友感到不安的薪酬涨幅在2010年已缓和了下来，2010年的盈利大幅走高约30%，但管理层的总薪酬却只增加了区区的RM0.07%(比去年只增加了3%左右，如下图)

至于股东结构方面，虽然糊涂无法看到接ASB票的股东是谁。不过比较2009年年报后，偶发现30大股东里竟然没有“基金”的踪迹，而它部分的30大股东都纷纷的增持公司的股票(接手PNB的票)，相信这些股东都是CCK的忠实粉丝来滴，绝不会轻易抛售手上的票。依此看来，ASB的票丢完后，它的成交量必会恢复平静；市场流动的票将会愈来愈少，想要在70分以下累积CCK的票恐怕没那么容易了。

Eksons Q2'10 成绩单

每股净利=4.87分 Vs 去年同期 5.14分，夹板业务的赚幅随着美元走软而减少。不过糊涂相信随着夹板价格因树桐供应短缺而上扬后，它的夹板业务赚幅理应会逐步回弹。它的产业臂膀从这季度开始为公司进账 - 营业额7.2mil，税前盈利2.4mil或相当于30%的赚幅。理论上，它的产业臂膀接下来的2年里的每个季度都会为集团带来至少2mil的税前盈利。

注：夹板赚幅减少是因为美元兑马币下滑了4.4%左右+运输费增加，这两个月的美元汇率与夹板价格走稳，相信它的业绩会比去年同期更好。前提是中东夹板需求依然旺盛。

白马Q3'10 - 成绩单

今天白马交出了漂亮的2010年第3季成绩单，每股盈利8.54分与净股息7分。管理层预料下季度的成绩单会比第3季更亮眼，看来2010年全年的每股净盈利将会突破30分大关了。

PBA Q3'10成绩单 = 乏善可陈

今天PBA交出了乏善可陈的第3季度业绩，每股净利0.73分(今年首9个月为4.09分)，免税股息1.5分。虽然营业额比去年同期成长了约3.5%，不过净利却大跌52.9%；看来，PBA若不调涨水费的话，明年的业绩势必“见红”了。

PBA的水费调涨将从11月开始生效，再加上它早前宣布将出租~17hectar位于teluk pahang的土地给SLC(RM39.6mil for 60年)，糊涂相信它的业绩将会从下个季度开始好转，以88.5分买入它应该是稳赚不赔的生意。

CCK的股东异动

在短短的2个星期之内，曾是CCK大股东的ASB在公开市场抛售了最少6.5mil或相当于4.14%的股份；从11月12日起，它已不再是CCK的大股东了。糊涂不知道这样会否将改善CCK上市后一直面对着的股票流通量问题，不过随着土著资金的撤离，CCK的家族生意色彩将会更加的浓厚了。我不知道这对投资者来说是件好消息吗? 不过困扰我们多时的卖压总算开始消退了，待年报出炉后或许就能够看出究竟是哪方神圣有那么大的神通接下PNB与ASB的票了。

除了卖压之外，CCK的股票回购户口也在短短的1个星期内接下2.1mil或相等于1.4%的票，一直在70分的关口扶持着CCK的股价。它的股票回购无疑带给了许多像糊涂这样的投资者带来了极大的信心，也让糊涂很放心的把自己的资金注入这家受难的股项之中。截至今日为此，CCK已占了偶投资组合的50%比重，是糊涂续投机CSC后最大的赌注；这一注的成败将会影响糊涂今年的投资组合的整体回酬率，因此糊涂还是必须小心翼翼的看好CCK这篮子。

CSC Q3'10 成绩单

CSC今天公布了近来最难看的第3季度的业绩，每股净亏0.42分，归咎于存货减记(RM10mil)与本地、中国钢铁市场供过于求。季报也指出今年第4季度的业务也充满着挑战与许多的未知数，虽然中国在9月初开始推行节能政策并规定消耗能源的行业减产响应，相信这些措施会改善市场供过于求的局面，有助于稳定钢材的价格。可惜，目前市场对钢材的需求依然疲弱，再加上中国成长开始出现缓和的迹象，因此管理层预计钢材市场将会继续波动和充满着挑战。

无论如何，今日CSC的资产表可比2008年“强”得太多了，因此糊涂相信它再次跌破RM1.50的机会不高(除非是大熊市驾临或钢铁市场再次崩盘)。

糊涂 - 自作聪明?

糊涂曾推断ASB把CCK套利以筹集资金认购PCG的IPO，不过随着这两天从bursa网站看到它大手笔买入Gamuda的股权后，这看起来似乎是相当“合理”的推断已是不攻自破了。糊涂这次可真的是自作聪明，自个儿编制美丽的理由好让自己心安理得的住上这套房。还好这一次的推断错的只是大股东的动向而非公司业绩与基本面，不然偶可就得位自己的失误付上不菲的代价。

过去2周的成交量数据中，我们可以看到ASB占了最少49%的卖盘；如果这样的成交量能够维持下去的话，相信再过10个交易日就能够把它的货都清了。偶只能期望卖压消失后，它的股价就能够随着业绩、年报捎来好消息而往上扬了。

公司回购的股票足于稳定股价，目前的库存股也足于让它再次派发30股送1股库存股相信会让许多“不小心”住上套房的朋友感到安心。(注: 公司以内部资金回购股票一般上意味着公司资产表稳健+现金充沛+股价低估了；CCK以目前的价位回购股票还有个好处，就是可以省下部分“股息”的开销与提高股东价值，怎么算都是比把现金收在定存强多了)

CCK的净回酬率

若糊涂资金“不幸”住上CCK这家豪华套房，我最想看到的就是公司能够温和成长并“合理”的“回馈”给们这些住惯豪华套房的小股东们。上市公司可以用许多管道来回馈小股东，糊涂认为最直接的回馈方法就是派发股息与回购公司股票后再派发库存股，而CCK正好就以这两种最直接的方式来回馈小股东。

CCK去年10月间以30股送1股的方式派发库存股，其库存股的水平也就从3.78%跌至0.58%的水平(数据取自2010年10月15日bursa网站)。过去1年里，它又在64-70分的价格陆陆续续的买入了1.8%的股份。这也就是糊涂特别在自己功课上highlight库存股的用意，为的就是提醒自己CCK除了派发股息之外，也喜欢回购股票再派发给股东。

假设CCK管理层储够库存股后就派发给股东们的话，那糊涂认为它今年的“净回酬率”应该是这样算的：净回酬率 = 净息率 + 回购库存股的% = 4.3% + 1.8% => 6.1%
因此，糊涂打算让子弟兵把“勇字”挂心头，11月13日就再次冲锋陷阵，即使耗尽糊涂后备军也在所不惜。呵呵~

解读CCK的流动负债(Current liabilities)

CCK最新季度的流动负债的总额是27,555K比公司拥有的现金为低(现金29,445)，因此它的流动负债根本就不足为虑。以它目前的资产表看来，糊涂认为它是绝对有能力支付更高的股息；或许接下来的数年里，我们都有机会看到它的股息不断“增长”也不定。

应付账款(Trade payable)
应付账款是公司买入原料，生产线上的水、电费，工资，机械维修服务等营运所产生的债务款项。一般上，有诚信的管理层会把应付账款处理好，不会拖欠供应商与它生意伙伴的款项。CCK过去两年的trade receivable都处于相当低的水平，试想想1家超过3.5亿营业额公司的应付账款竟然少过1千万，这根本就不成比例嘛，它的比例绝对是大马上市家禽公司中最低的一家(其实它的D/E也是最低的，不过基金们都喜欢拥有D/E超过1的QL实在让糊涂感到费解)。因此，糊涂绝对有理由相信管理层有诚信，并推断他们与供应商、员工与承包商的关系一定不会差。至于那5-6百万的其它账款更显得微不足道了，
2009年 - 9,604k
2010年 - 9,237k

银行贷款(Bank Borrowing)
一般上，上市公司都会向银行贷款来充当营运资金，扩充与并购业务。有些上市公司为了与银行打交道，即使手中有大把现金，依然乐于使用银行给于的贷款便利。可能我是比较糊涂，所以比较不能够接受1家公司在营业额下滑之际贷款突然激增；而偶最喜欢的就是类似CCK这样的公司，营业额增加(生意扩充)的当儿依然能够把银行贷款逐步减少(或许它的缺陷就是成长幅度不大)。2010年财政年里CCK减少银行贷款的同时还能够以内部资金来在沙巴建设新的家禽孵卵场(预期将在2010年6月启用)与新增的cck freshmart零售商场。你说，它的现金流强不强呢？
2009年 - 11,869k
2010年 - 9.920k

糊涂投资网的统计信息

每天平均流量          = 380次
最多游客游览时段 = 晚上8 - 11点之间
主要的流量来源      = 投资论坛，井底蛙的天空，小旺子的投资路上

无心插柳柳成荫之SAB

SAB是一家曾让糊涂买了不久后就有“上贼船”感觉，一直存在糊涂冰箱里的公司。它这几个星期很不小心的给炒家盯上了，为糊涂不明不白的开了1番，也让我迫不及待的就在RM2.65的价格把它给套利了结。虽然它只占我投资组合“极小”的份额，但却意外的为我开番；呵，今日刚好与同事不经意的聊起它，才发现原来我曾在部落格中数它“管理层的不是”，哪知还没过1年它就一跃成为糊涂冰箱股项中最会跑的一只马。原来除了白马，咖啡马与他的马之外，这只不知所谓的“马”也能跑出线滴！

旧帖：
http://tengkhan.blogspot.com/2010/03/sab-q309.html

CCK卖盘的合理解释?

续PNB后，Skim Amanah Saham Bumiputera于10月29日抛售了1百万股的CCK(参考今日bursa的股东异动)，以10月29号1,095,800股的成交量与超过70%的“卖压”看来，ASB早有脱售CCK的全盘“计划”，下午的大宗抛售个案都是它的完美杰作。糊涂甚至相信若29日在70分没有足够买盘的话，当天的做价应该会更低。(那时糊里糊涂的偶还在70分的关口接了30张的票)

我左看右看都看不出CCK业务出现了什么问题，昨天bernama更为海产出口商带来好消息：苏联将会从明年初开始恢复大马海产进口，CCK对这些正面的消息毫无反应！糊涂认为最合理的解释是：PNB与ASB找到了比CCK更为吸引的投资机会，如PCG与MHB的IPO。为此，它们必须把CCK这类的鸡肋股套现才有足够的“资本”认购PCS的股权。若我的假设成立的话，认购PCG期限将至的ASB极有可能会溅售CCK，因此我们实在没有必要在高的价位接下它们的货。糊涂则会排在63分的价格静待Durian Jatuh，即使不想排队加码，也只会在PCG的认购期结束后才执行。

PETRONAS CHEMICALS GROUP BERHAD
MALAYSIA MARINE AND HEAVY ENGINEERING HOLDINGS BERHAD

解读CCK的流动资产(Current Asset)

除了每股盈余，现金流与股息之外，糊涂最在乎的就是公司的资产表。糊涂过去的投机个案中，糊涂不时都有提及“健全的资产表”，但何谓健全，糊涂又以什么来做准绳呢？(我想绝大部分的网友都没有兴趣知道，因为大家比较关心的是股价可以涨到多高(目标价格)与糊涂的买卖策略，这让糊涂觉得自己比较像论坛中“庄家”而不是分享人耶！

目前有许多网友都住上了CCK的豪华套房而不懂自己签的是怎么样的配套，除了有定时的早餐(股息)与热闹(许多网友一起check in)之外，住上CCK究竟还有什么“好处”。这么从资产票中的流动资产(Current asset)看到住cck套房的好处~

1. 存货(inventory)
2009 – 35,496k, 除以2009年营业额328,685K 等于0.11。 =〉1.32个月的存货
2010 – 32,160k, 除以2010年营业额351,211k 等于0.092。=〉1.11个月的存货
Inventory的数据给糊涂的讯息是它的货物转手率极高，它的产品都能够在极短的时间内就交到顾客的手上。试想想，从虾苗，养虾，加工到门市销售竟然只需要1个多月的时间，那可是多么高的效率丫！(其实cck有向合约鸡农买肉鸡与向渔民收购鱼获，所以它的周转率应该会比较高，为了方便计算，我暂且不去计算这些生意。)

2. 应收款项(Trade receivable)
2009 – 32,072；除以2009年营业额328,685K 等于0.098；=> 1.18个月
2010 – 34,123除以2010年营业额351,211k 等于0.098 ；=>1.18个月
应收款项是公司的成本之一，它的数目自然是愈低愈好，拥有1线生意模式的CCK绝对是隆股上市公司中拥有最低trade receivable(以天数计算)的公司之一。应收款项愈少，坏账的机会也就愈低，糊涂又怎么会不喜欢呢?；注: 它的门面生意绝大部分都是现金生意，所以它的收账期比较短。

3. 现金(fix deposit & cash balance)
现金是王，所以我一直都有把每股现金纪录在excel功课中的习惯，它的每股现金从去年的16分增加至19分带来的讯息就是它的盈利是绝对有“素质”的，每股收益收回来的都是”$”。最难能可贵的是它有能力把盈利用来扩展业务与充当股息派发，余下的现金就放在银行里；糊涂喜欢这样“花钱”的公司，它银行里的现金足于清还它的所有债务更让我放心。因此糊涂才胆敢把自己40%的资金押下，决意住上这套房。

下回有空再分享current liability。

再谈CCK

我不知道是否会有网友会陪着糊涂住下CCK的豪华套房，不过我似乎是愈住愈舒服，今天忍不住又把手头上的其它票套利以换取40张71.5分的CCK。糊涂认为CCK是一家一直都在创造价值的公司，买入它就好比与时间做朋友，即使股价持续横摆又有无惧呢？况且它每年还会派发约4.3%的净股息，住上了豪华套房也不至于会饿死！呵~

2008年的金融海啸并没有把它的营业额或盈利冲走绝非偶然，偶认为它拥有的不止是抗跌性的业务，它的产品与管理层都是一样的棒，他们为CCK创造了过去10年不断成长的业绩(营业额)。我相信它每开1间新的cck freshmart，营业额、盈利就很自然的往上攀；消费者对它的产品品质与价钱的“满意度”应该是相当不错滴。注：它的营业额从2007年开始每年都增长最少10%。

有鉴于此，糊涂对于它开新的销售连锁店计划感到非常的“安心”，砂劳越的其它业者理应不是它的“一线”生意模式的对手；强者恒强本来就是千古不易的道理嘛。既然如此，我又何必舍近求远，去追逐其它的股项呢？顺便附上偶同事哥哥在诗巫CCK Freshmart拍到的1些照片。

FPI - 台湾联友的投机考量

台湾联友成立于1989年，它的主要业务生产高端音响系统、视听架(AV Rack)、WIFI Radio、扬声器与汽车音响等产品。它的主要生产线设在巴生港口、双溪大年与中国广东东莞，它的产品绝大部分都会出口至日本知名客户如SONY, JVC, SHARP, BOSTON, AE, PANASONIC与KENWOOD，再经过这些客户推向全世界。

它拥有经验丰富的研究团队，公司有能力进行产品设计、采购材料至生产成品是它的优势，它的产品能够获得日本客户的长期订单更印证了它品质管理的能耐。有鉴于此，糊涂认为它这两年AV Rack热卖与赚幅提高绝对不是偶然或幸运之神眷顾那么简单。

它过去数年的派息率非常的高，以它目前的现金水平来看，糊涂认为它会维持往年的慷慨派息策略，今年派发的股息极有可能会随着盈利增加而水涨船高。以92分的价格来计算的话，它的净息率已超越了10%，是DY最高的公司之一。这也是糊涂认为它值得投机之处，只要11月份的成绩单比去年好，派息比去年高的话，那它股价就有机会回弹至RM1.10以上了。

FPI 台湾联友

上周SP聚会时，糊涂曾说过FPI是偶11月的重点战役，偶是看上了它超高的“派息率”，股息，零债务与约37分的每股现金。除此之外，它的业务随着AV rack热卖而蒸蒸日上，偶相信它11月中的季报成绩单必会相当“好看”，最少也会派发3分免税中期股息。

它昨日猛涨6分后，糊涂已失去了在低价位累积票的机会；还好偶手上还有数十张早前在89分买入的票据，算是也分到一份羹了。

CCK - 3分终期股息

如糊涂所料般，CCK于周四公布了3分单层税股息或相等于4%的净DY，一部分投机股息的朋友开始进行了套利活动导致CCK的股价不涨反跌，昨天收市价为72.5分。糊涂只希望搭偶顺风船投机股息的网友们都能够顺利下船，小赚点零用钱。而糊涂昨日则选择继续在船上掌舵，资金就暂时住在这家有免费早餐(股息)的套房里看高成交量(异动)背后的秘密。

以上的图表是从CCK的季报中拷贝出来，糊涂一般上都会注意这segment reporting，并认为它许多的参考价值；据个例子，糊涂从这segment report(参考2009年资料)中看到了以下的几点：
1. 今年盈利大跃进的部门是家禽与food ration，它的零售业务虽然增加了零售商店，但其盈利却往下滑。
2. 家禽业赚幅提高是拜饲料价格下降所赐。*明年若饲料价格回升，它的赚幅极有可能会打回原型。
3. food rations盈利逐年增加，可惜糊涂还弄不明白这所谓的food ration或口粮究竟是怎么赚钱的。
4. 养虾、虾工厂业务相当稳定，能够在中国、印尼、越南的激烈竞争环境下持续获利实数难能可贵。
5. 今年的利息收入比利息支出高，意味着它去年已是家净现金公司。(去年派发丰厚股息并没有影响它的营运)
6. inter segment revenue指的应该就是它的“食品加工业务或屠宰场”，从数据推断出它的养虾、家禽都是经过“加工”后才出售。
7. 去年的effective tax rate竟然高达36.5%，属于偏高水平。 

注：糊涂本期望把CCK脱手后，就买入11月投机目标 - FPI，岂知今日FPI竟然突然暴涨6分，把我的如意算盘打砸了。

整顿投资组合 - 换马行动

过去数天里，糊涂为投资组合进行了“大扫除”，把长期投资的TDM(RM2.37)，Ptaras(RM1.92)与WThorse(1.71-1.72)套了利，获得的资金都悉数的买入CCK。糊涂对有着1线生意模式的CCK有信心，并相信它的业务还有不少的扩展的空间，是只攻守兼宜的股票。

CCK(中央冷藏)的投机考量

CCK集团通过其子公司从事家禽，海鲜，贸易和运输等业务，它是砂劳越最大的家禽供应商之一，占有砂州约30%的市场份额。它的业务在过去的数年里不断增长，值得一提的是它无惧金融风暴来袭，在过去的两年里增加了5间新的批发和零售商店，目前它在全马的批发和零售商店已增加至40家。

最令糊涂感到着迷的是它的现金流，它去年派发了约7.5分的净股息与不断的回购自家股票后依然有能力把债务减低，并把公司的现金增加到每股19分。(注: 它目前已是一家净现金公司) 。随着资产表的改善，糊涂相信它今年的净股息绝不会少过3分或相等于4.3%的净息率(注：今日闭市价0.695来计算)。因此，糊涂再次把“勇字”挂心头，过去数天内在69-70分的价格买入了约相当于“投资组合”25%的票。随着这一次的加码行动与PBA飙涨后，糊涂投资组合的股票比重已被拉高至60%左右了。

CCK集团大部分的营业额是来自它的销售部门，不论家禽或海产业务，CCK都有自己的供应链，它的家禽供应链从孵化室、饲养肉鸡农场，屠宰场(加工)，运输至销售部都由它的子公司或联号公司处理，所以这几年来它的赚幅都能够维持在5-6%之间。目前，它每天处理20,000至25,000的肉鸡销售至全马各地。(注:它的屠宰场获得HACCP认证与Halal认证)

CCK拥有约45个养虾池塘(它的养殖场占地200acre)和虾加工工厂，它的虾工厂获得了HACCP认证，能够处理海鲜速冻等加工食品。它拥有最好的速冻技术，每小时能生产约300公斤的大虾以供出口至英国、澳州、香港、日本、中东、越南和印尼。

消费股精选 - CCK (中央冷藏)

随着PBA调涨水费之后，PBA的股价无需糊涂的扶持也会扶摇直上，因此糊涂开始把部分的PBA在1.02-1.05之间套利，2个星期内赚了25%已算是意外的收获，偶套点利让其它想买入的朋友有点钱赚也不算太糊涂了。

若以PBA的涨势来看，糊涂认为它目前持续上涨并一举冲破RM1.20的关口还是相当大的；这一次的套利纯粹是为了买入另一家落难中的好股-中央冷藏(CCK)，这家公司在过去的数天里2次触及69分的时候都出现大股东买入扶盘的现象，因此糊涂认为它的下跌空间已是“有限”了，它会否是另一个“安全”的码头呢?

PBA - 商用水费调涨27%

PBA今天宣布了商用水费调涨27%，糊涂预计PBA明年的净盈利将会增加100%以上；
调高水费不需增加任何成本，商用revenue 增加27%，增加的revenue都将会自然而然的成为盈利，营运赚幅(profit Margin极有可能突破25%大关)；这也难怪PBA今天会逆势大涨9.4%，明天还有好戏看。。。糊涂这次就像中了万字票般幸运！

若商业用途水费占营业额的60%，

那2011年的revenue= (~200mil * 0.60 * 1.27) + (~200mil *0.4) = RM232.4mil
假设profit margin真的来到25%， 那盈利 = 58mil
税务 =25%， 净利 = RM43.6mil
每股净利应该是13.15分左右。

PBA的合理PE应该是介于12-14之间，或相等于RM1.57~1.84之间；至于短期内它会涨到多高，糊涂可就没有把握了。

饮水思源 - PBA Holding

这几天，EPF在市场上抛售了不少的PBA票，把它的价格压低至80分左右。PBA一直都算不上是投资、投机股票的好选择，它的盈利成长不理想、股价波动不大、股息也不多，但糊涂就是很喜欢赚了点零用钱后就买入少许来支持槟州政府。

糊涂个人认为PBA在2010年11月起向每天用水量超过233公升的家庭用户征收水源保护附加费（Water Conservation Surcharge）极有可能把它明年的盈利推上每股10分以上的水平，4分免税股息可期；依此推断，它的股价重新回到RM1.00(20%潜在涨幅)的机会是相当大的。因此，我打算把手头上的部分现金放投入PBA这家公司，来一招：守株待兔。

9月11日- Investalks聚会时的分享文件

面对非理性市场，进行“理性”的投机活动，投机不单靠取巧，也要善于利用时机来赚取零用钱。

• 寻找市场的错误(股价低估、市场盲点)
• 只投机自己熟悉的公司或行业
• 只投机“+”现金流，年年赚钱的“好公司”
• 多些留意目标公司的业务发展、竞争对手的业务表现
• 观察身边的事，善用网上的资源
• 清楚了解自己在投机些什么，购买的理由是什么?
• 避开垃圾股或被炒家炒高的股票(保本为上)
• 复苏、周期股带来的机会
• 不仅注意好消息，也要注意坏消息，灾难性的坏消息往往能带来异乎寻常的机会

 最后，我坚信“投机的机会常常都会出现，只要肯耐心等待机会的来临，一击即中也并非难事耶。”

 

Ptaras Q4'10 成绩单

每股盈利9.5分，需扣税股息15分。

投资有价证券是它盈利大增的主要功臣，2010年投资臂膀为它带来了557万的盈利，若以它去年投资约2500万于有价证券来计算的话，回酬率为22.3%；这可比把现金放在银行收利息强多了。(其实这还未计算它约615万的纸上盈利)

随着投资大赚，Ptaras建议了历来最高的15分股息，DY约8.5%。

Cheetah Holdings Berhad

Cheetah是大马运动装的品牌，它的优势是能够旗下的服装业务交给本地与国外的工厂代工生产，因此它无需投入大笔资金来生产它的品牌服装，成本控制方面有代工厂为它操心。它的赚幅、资产表比其它同业好看多了；它的营业额、盈利、股息都逐渐的增长，而它过去6年的ROE都超过11%则显示了它管理层的过人之处(竞争激烈的夕阳工业竟然能够维持这样的成绩并不容易)。

因此，糊涂在RM0.46-RM0.535的价格共买入了15张票来进行长期投资.

White Horse Q2'10 成绩单

每股盈利 = 7.47分，6个月每股盈利 = 12.88分。

白马上半年的净盈利比去年同期增长了约39%，主要因素是：
1. 经济复苏带动需求
2. 利息支出减少
3. 去年新增的产能

管理层表示第3季度的成绩单将会与第2季度相若，糊涂相信它的全年每股盈利有望冲破26分，白马也将会开始成为隆股市上的另一家“净现金”公司。

这几天，糊涂把大部分投机的Kfima套利，只留下赚来的免费票收股息。获得的资金在RM1.59-1.60之间买入了33张的白马，余下资金则保留给1家糊涂还在努力累积的现代洋行。

TDM Q2'10 成绩单

每股盈利 = 5.77分 , 上半年 = 16.77分

TDM的成绩单虽然不比第一季度出色，但却比去年强多了；随着近来棕油期货价格冲破2700关口后，糊涂相信TDM下半年的业绩只会比上半年更好，再加上它的医院业务持续成长，相信今年就会突破1千万税前盈利了。因此糊涂认为它全年每股盈利突破30分的机率还是相当高的。几天前我在RM2.20把投机的货都清了可真的有点后悔呢！

浅谈 KFIMA

投机KFIMA让我在短短的数个星期里赚取了超越10%的回酬率是件让我始料不及的事(废话：若早知道的话我可就真的是“股神”了，还努力做那么多功课干嘛?) 。Kfima主要业务是印刷、种植、运输业与食品加工业，其它非核心业务对集团的贡献并不显著，因此可以略过不提。

它的主要盈利贡献是来自它的61%直接持有的子公司 - Fimacor(以Fimacor目前RM4.40的价格计算的话，每股KFIMA就值RM0.84 )，Fimacor旗下的印刷业务相当稳定，过去数年都为集团带来超越3千5百万的盈利贡献，而2007/08年进军印尼棕油业取得相当不错的成绩，去年的种植业务更为集团带来约3千2百万的税前盈利。它目前的油棕树龄是介于1-4年之间，糊涂相信它的棕油业务还会持续成长。

除了Fimacor之外，KFIMA最值钱的就得数运输业务(palm oil bulking)了，过去3年都贡献至少2千万的税前盈利，如果它的运输业务能够保持着过去成绩单的话，那长期持有KFima又有何妨呢？

以下是文章是从投资论坛 - 夜孩子的贴子中拷贝过来，糊涂自问对Fimacor的业务的了解不会比夜孩子深，不过我对Fimacor有着同样的看法，因此就把原文直接拷贝过来啦~(希望夜孩子兄不会见怪)

http://www.investalks.com/bbs/viewthread.php?tid=2729&page=62#pid170261
再来重新评估一下 FIMACORP。数据以外的因素，经过一段时间考量后，大致上应该没有问题。详情以后再说。何况，公司的消息，资料，管理层的知名度低，公司资本和规模小，样样都有限，无法像一些优秀的大公司那样分析这么多数据以外的事情 （能做的，也大概做了）。有时我也有思考过一个问题，比方说 70 年代买进大众的人，或 2000-2005年买进 QL 的人，在那种情况，应该如何做数据以外的分析？资料不多，公司还未成名， 管理层实力还未受肯定的情况下，数据以外的分析，能分析些什么？这里并没有说完全没有东西分析的意思，只是觉得 FIMACORP 数据以外的分析，目前该做的也做了。管理层有多少斤两，什么缺点，潜在风险，生意模式，竞争能力，大致上都有了某个程度的掌握。当然，只是掌握而已，并不代表它真的这么好。所以接下来就是留意它那些缺陷，不强的地方，和潜在风险。当对这些因素都略有掌握之后，看到潜在风险是什么后，要做的就是监督该风险是否出现/发生。数据以外的分析，暂时告一段落。

现在是回到一些以往没有留意过的数据，和一些价值方面的评估。FIMACORP 股本是 82,427,000 股，昨天收市价为 RM4.25，市值 RM350 million。

如果用 RM350 million 买进整家公司，会有些什么较具体的资产或价值呢？

1. 不用说，现金最为明显。RM96 million，每股净现金RM1.16。
2. 土地，先别说总土地的 18,000 hectare。就拿以现呈的土地，就是已经开发和成熟的土地，有 6374 hectare。此数据并不是 updated 的，因为公司全年已经有 RM13 million 的 CAPEX，到底有没有牵涉到开发土地，或开发了多少，由于管理层向来都很低调，唯有等下个月年报出炉，才能肯定。不过，就用已肯定的 6374 hectare 土地而言，开发 1 hectare 平均得开支 ~ RM13k。所以这 6374 hectare 已种植土地就已经值 RM82,862,000。这是开支的成本，然而这些土地早在 3-4年前已经种植，现今是收割的时候，所以应该不止 RM13k 1 hectare。
3. Inventories。这里买进的存货大概主要是粽油和印刷的存货。随着粽油需求量走高，这些粽油存货不可能卖不出。印刷的主要产品有 revenue stamp，stamp，JPJ road tax / security documents，passport 等等，都是必需品，主要都是提供政府部门运作所需，也有开拓海外市场。而且存货并没有异常提高，所以应该不会卖不出。Inventories 总值 RM28 million。
4. Receivables。主要债主是政府，2002 年至今，首相和国家领袖换了3代，都不曾试过收不到钱，应收帐款也没有异常提升，所以收不到钱的风险很低。Receivables 值 RM 84,524,000。再说，2009年 revenue 大增，可是receivables 相比往年增加很少而已。
5. 一架拥有 45 ton FFB / hr capacity 的 palm oil mill，经过调查后，单单开一家这个产量的 palm oil mill，成本就需花上 ~ RM30 million (Engineering 公司的开价)。

单单这5项，就已经值 RM321 million了。目前市值 RM350 million，那剩下的 RM29 million 包括了什么？那些没有价值的不动产和产业 (一家4层楼的 plaza)就不用提。 除了成熟的土地，还有另外 8500 hectare 的未开发土地。加上印刷业务的厂房，机器，人力资本，科技等等，肯定不是 RM29 million 能买到的。还有，多年前它德国印钞票的 G&D 公司，单单为了把印刷产量从每年 1 billion 张提高到 2 billion 张，就已经花了 RM150 million。FIMACORP 拥有 30% 股权，间接 = 贡献 RM45 million。虽然第4季面临亏损 （相信和欧元危机有关），最新全年 G&D 的 share results of associate 依然能够贡献 RM10 million 给 FIMACORP。

我在 RM2.95 是买进 500 股，然后在 RM4.50 也加码 300 股，包括水费，平均价 RM3.61，= 市值 RM297 million。最新全年股息每股 20 sen，每股盈余 75 sen。这种算不算是价值投资？盈利的素质好不好？最新全年的 Free Cash Flow ~ RM 90 million。用市值 RM297 million 买这样的现金流值得吗？公司将来会提高派息率，分享盈利吗？虽然派息率依然只有盈利的 26%，但也合情合理。因为如果要开发其余的 8500 hectare 土地，大约要花 RM 110 million 左右。派了终期股息 12 sen，现金只剩下 RM86 million，还是不够的，加上短期负债偏高，万一那 RM84 million receivables 收不到钱 （比方说国政倒台，然后债务不了了之），那 RM 81 million 的 Trade payable + borrowing，还可以用现金来应付。长期负债只有 6百多万，只要没有出现短期周转不灵就应该不会危险。5位高层年薪一共是RM 1 million，也属于合理。

这项投资能否成功，就由时间来证明

糊涂8月重点战役：投机Kfima

其实自中钢大马战役告捷后，糊涂并没有大笔的投机交易，这3个月里我也只从TDM、Tguan、NCB与Cenbond中捞取些许的零用钱过日子，可糊涂也不知自己什么时候会裁在hit and run的手里，所以就不胡乱开帖子分享了。

除了以上的数家公司之外，糊涂最近还投机了KFIMA，而且是越买越多也越买越贵的哪种投机法，我是从RM1.03一路买到RM1.07，不知不觉已把30多巴仙的资金投入了这家大家都不怎么看好的公司。(注: Kfima平均成本为RM1.05)

为的只是它即将公布的5分需扣税股息、稳定业务与逐渐增长的种植业务；就只希望糊涂不会是在“玩火”！下回我再分享投机KFIMA的考量因素，不然在这牛熊交战的时期也不懂搞什么咚咚才好！

CSC Steel Q2'10 成绩单

中钢大马今天交出了比糊涂预期稍微好的成绩单，托4-5月份钢铁价格上扬与需求推动下，中钢大马第2季度的每股盈利8.47分(1H'10则达16.67分)。虽然中钢大马的成绩单比去年同期大步跃进，不过它管理层表示下半年的扁钢需求将会随着下游业者完成“补货”后开始走软。

糊涂相信中钢大马下半年的订单至少会减少2-3成，若再加上国际扁钢价格走软后导致的“存货减记”的话（从5月中的高峰回落了13%左右)，预计中钢大马第三季度的每股盈利将会回退至3-5分之间。

以今日RM1.78而论，糊涂认为它已没有多大的上扬空间，因此短期内我都不会吃中钢大马这棵回头草了。

$1 trillion的迷思

欧盟与国际货币基金组织今日联手推出了$1 trillion的救助基金来稳定欧洲的主权债务危机，今天亚股、欧股都闻之起舞，市场一片大好，大家似乎都乐观的相信这$1 trillion的救助基金能够遏制主权债务的蔓延，全球市场重新回到复苏的路上。

糊涂也相信这$1 trillion的救助基金能够稳定欧元区，并保希腊不失；可我更相信有得必有失，并认为这$1 trillion的救助基金对未来的欧洲五猪、欧元区带来的负面影响将远远超出$1 trillion的救助金。

$1 trillion救助基金规模之大已超出了美国2008年用以应对次债危机救市基金，这是不是意味着欧元区的主权债务问题比美国次债危机更为严重呢? 美国除了救市金外，它还能够不断的印钞票来稳定金融市场；但这些比较弱小的欧洲经济体就只靠这1兆美元，它们真的能够把危机彻底解除吗?

在这样的前提下，股市荣景究竟还能够走多久？
看好希腊“大到不能倒”而进场的朋友究竟是做了明确的抉择吗?

糊涂看不清前方的路，因此我选择把所有的CSC Steel都套现，把现金比例提高到70%的舒适水平。我不喜欢过山车般的市场，所以我选择了暂时退场观望直至世杯后再作打算~

CSC Steel Q1'10 成绩单

中钢大马2010年第一季度的每股盈利达8.2分，这已是它上市后表现得最好的Q1成绩单；税前盈利RM39mil也比前任MD预测的RM35mil来得高，只可惜这季度并没有像2008年般派发中期股息。管理层表示在现有的钢铁策略下，马来西亚2010年的钢铁供需不会出现大变动，因此相信CSC下半年也能够像第2季度般持续获利；钢铁价格短期内或许会出现健康的调整，不过长期而言则会因原料短缺而逐步走高。换句话说，CSC Steel的钢铁库存不会出现如2009年般减值风险，目前它只有1个月半的钢铁库存；只要市场供需保持不变的话，糊涂相信今年CSC每股盈利就有机会突破30分大关。 (注：供需不变、价格不变 = 每季度的盈利自然也相去不远)

扁钢走势

PintarasJaya Q3'10 成绩单

Ptaras第三季度每股盈利5.3分 VS 前期5.7分，第三季成绩单在预料之中，但它的股价却因外围因素而随大市回退到RM1.58的水平。值得一提的是它的短期投资未志入账目的盈利约RM11.4mil，如果管理层能够把握好时机出场的话，那下季度的成绩单就会大好特好；无论如何，这短期投资是双面刃，若市场步入熊市而管理层选择长期投资的话，那它明年的成绩单极有可能会像去年般给它的“短期投资”给拖累。(相信这也是许多投资人都不喜欢公司直接投资于股市的原因之一，他们都会认为管理层因该把现金分发给小股东才是良方)。

管理层表示第四季的建筑业务依然充满挑战，预计下个财政年才会看到曙光。因此，糊涂相信第四季度的每股盈利应该也是处于4~6分之间，目前的价格尚算合理。

套利还债

糊涂去年获得房屋贷款融资的资金已经成功的开番了，我心想这笔资金也该是功成身退的时候了。虽然债款利息只是区区的4.1%，不过它总还是“借”来的钱；去年举债投资是期盼能够从经济、股市复苏分上一份羹，如今股市已恢复风暴前水平，这笔“借来”的资金也理应是时候“偿还”给银行了。

今天，糊涂把组合中的部分PIE(RM4.47)、CSC Steel(RM1.92)套现以摊还这笔房屋债款，当个无债一身轻的自由人。糊涂并不贪心，只要能够一步一脚印的走向财务自由之路就好。

投资路上的十字路口

我今天在佳礼、投资论坛游览了不少关于投资、个别公司的帖子，并一直在Bursa网站、Google查证资料来增加我的投资的信心。不少网友很努力寻找心目中“黑马”，努力的把功课做好与积极讨论公司业绩与前景，这是一个极为正面的发展。

不过我发现许多朋友都忽略了外围因素的发展如：
1. 欧洲的主权债务危机，希腊、意大利的经济状况
2. 美国的就业问题、房产价格
3. 中国世博会后的建筑业行情(原料市场会否走软)、中国主要城市房产泡沫问题
4. 中美汇率上的矛盾
5. 马币、亚币走强对出口业带来的影响，大马利率走势
6. 美国金人事件等等

这些因素都在牵动者我的神经线，我甚至会盘算这些负面因素会否演变成为另一场“完美的金融风暴”呢？ 我突然发现自己已经逐渐失去了早前买入股票投机的那份勇气，心中盘算的都是套利离场的念头(或许这是我对后市感到悲观所致)。

糊涂是否应该提早执行“只卖不买”的策略呢?

Ajiya Q1'10 业绩

每股盈利8.16分，比去年同期的5.18分，盈利大幅增长~57%，它2009年在槟城、泰国设厂以扩展业务已开始为集团带来积极的盈利贡献，我绝对有理由相信今年的成绩单会比去年好。除此之外，Ajiya也在3月杪宣布了一次过的6分需扣税股息，在5月12日除权，希望这些正面的发展会激励它的股价，赶得上这一次的上涨列车。

槟城Bukit Hitam的安全玻璃工厂于2010年开始投产以供应北马的市场，除了能够提高Ajiya品牌外，它的产品也能够较快的供应北马市场。拥有全马销售网的Ajiya能够为顾客提供更好的服务，因此糊涂认为它的业务能够随着经济复苏而持续成长。注：它的泰国工厂预计在明年开始投产。

年报也提及公司将于2010年后将会把公司核心放在IBS与GBI的产品上。
From 2010 onwards, the Group will focus on Industrial Building Solutions (IBS), Green Building Index (GBI) related products, and the development of Energy Saving and Solar Energy harnessing PV panels.

附上寒江兄在投资论坛关于Ajiya的发表与见解，在此糊涂再次谢谢寒江兄的无私分享。

帖子1（2009-11-5 17:59）

Ajiya 的老板，是个白手起家的企业家。家乡是 Segamat. 可能因为家乡情结，虽然他已经移居 Kajang 多年，但还是将 HQ 定在 Segamat. 在 Ajiya 工作的有很多很有经验的老将，也已经跟随 Ajiya 多年。可能因为如此，又加上 Ajiya 本身不算是大企业，所以多数的老将都被敕封为 Director. 所以，在Ajiya, 是有很多 Director 的哦。每个 Director 都有公司车，Honda Accord 至 Volvo 不等。

我很欣赏 Ajiya 的老板，不是因为我和他同姓又同籍贯，而是他平易近人，言行一致，凡事都亲力亲为。做它的生意，不用追账的。他曾下令给 account, “Supplier 的账，要准时还。我不想接到任何 Supplier 问我几时可以收到 cheque 的电话。”

在大马，很少有任何一家可以和他竞争。这个老板在 cost control 和 cash flow 管理方面顶瓜瓜的。从 roofing 起家，到 metal work, 和 safety glass. 最近开始进军泰国，柬埔寨和越南。它的 roofing 和 metal work 方面，我不很熟悉。不过，在它的 balance sheet 里头的大部分 cash, 是从这两个部门来的。Safety glass 的投资比较大。最近刚还清母公司的借贷。不过，这们生意现在也变成了 Ajiya 的支柱。一点小遗憾就是老板本身很低调，股票流通量不高。所以，虽然是沧海遗珠，却也难飞上枝头当凤凰。

帖子2（2009-11-5 22:16）
SAFETY GLASS, METAL WORK, ROOFING, 看似无关,却环环相扣. 这个模式, 有点像 QL. 其实是一条龙的服务. 在大马，有 INNOGLASS， KIEN SAFETY GLASS，TOPLINE 等等。这些是比较接近的对手。可是没有一家可以和 AJIYA 相提并论。最好笑的是本地出名的鸡蛋佬，被 EX-MSG （做汽车大镜的，MALAYSIA SHEET GLASS）的人影响， 也要插上一脚。

以 SAFETY GLASS 的规模而论，AJIYA 有 3 条生产线，而且他的生产房是一流的。其它的，最多也只有一条线而已。这个区域应该没有一家像他拥有 CONTROL ROOM 的 LAMINATING LINE。 SAFETY GLASS 的生意是和 ROOFING，METAL WORK 有关连的。都是建筑材料。你留意，现在的 COMMERCIAL BUILDING，甚至比较高挡的 CONDO，都开始选用 SAFETY GLASS。因为省位又美观。你想看，一片玻璃比起一副水泥墙，要省下多少寸。

在 ASEAN， 比较有 MARKET 的是新加坡和泰国。大马，简直就是输个十万八千里。 人家泰国都已经有条例，凡 2 层楼以上的高楼，都必须用 LAMINATED GLASS （SAFETY GLASS）。我们的最多只用 TEMPERED GLASS。只有比较有钱的机构会选用 LAMI GLASS。 新加坡最有规模的 SINGAPORE SAFETY GLASS 也不是 AJIYA 的对手。如果 ASEAN，AJIYA 最难打的市场应该是泰国。因为泰国的 PMK 是很不错的。AJIYA 连 AUSTRALIA，US 都有 PROJECT 哦。不过，不是时常有。

帖子3（2009-11-6 12:51）
Ajiya 或其它同行本身并没有生产自己的玻璃。除了在中国的大厂，因为中国的需求量是值得它们这样投资的。大马或这个区域，没有这个量，除非能够做到太阳能的生意 --- 这个又是另一个 topic 了。

所以，Ajiya 是 Value Added Glass Processor.在这方面，有 heat strengthen glass, tempered glass, 和最高价值的 laminated glass. Tempered glass 的 oven 需要热度高达 1300-1600 deg C. Heat Strengthen 比较低，大概一半。Tempered glass 也被大马业界称为 safety glass. 但，并不好过 lami glass.

一般金店，保险公司以前要求 tempered glass, 现在已经逐渐提高至 lami glass. lami glass 会比较安全是因为 lami glass 中间的那片薄膜作怪。在 safety glass 工业，这薄膜称为 interlayer. 在太阳能界，成为 encapsulant. 制造 lami glass 的过程不像 tempered glass 那么简单 （所以 tempered glass 的 margin 越来越低）。做 lami glass, 需要 laminator machine, oven, autoclave. 这整条完整的生产线，如果我没记错，最少要 RM10mil.

多数有 lami 的公司，都会有 tempered. 那架 tempered oven 的投资也是很贵的。 有了这生产线，也不代表你一定有生意。如果 project 的量不大，客户又要求 custom made size, 用的玻璃厚度，颜色不一，用的 interlayer 也不同，machine setting 都要改变。

所以，无形中提高了生产成本。最麻烦的是，如果 lami 经验不到家，生产出来的 lami glass 可能就有 de-lamination 的问题。这问题可能出现在 laminating process 过后，也可能是 autoclave 过后，或玻璃送达安装地点时，也可能安装后的一段时间。这些，厂家都要负责。

我的回帖（2009-11-7 18:01）
寒江兄，

谢谢你的无私分享，糊涂对玻璃业务有深一层的了解，看来鸡蛋佬这次进军生产安全玻璃业务的风险还是蛮高的，糊涂本来猜想它是因为卖沙接触玻璃业者所以才会兴起生产安全玻璃业务；无论如何，鸡蛋佬将来临的业绩应该也会有每股10分左右的盈利，鸡蛋价格早前下调2分应该会影响它在2010年的业务，再加上进军安全玻璃业务让它的前景更为难测，短期内我应该不会选择去当糊涂鸡蛋佬。

除了能够提供一站式建材销售、提供建材咨询讲座给设计师的做法让它的业绩持续成长之外，糊涂还是蛮喜欢Ajiya扩充业务的方式，它开小型工厂满足个别地区需求的做法就好像在某个有潜能地区开分店一般，分店开得愈多，营业额与盈利自然也就顺理成章的成长了。

除此之外，它能够做得比别家更好的原因是它愿意不断开发新产品，把metal roofing、safety glass、metal work等混合一起再加上设计师的创意，怎愁大业不成呢？ 开分店则是把老店的成功拷贝至其它地区，它业务的方向就是朝环保(绿色玻璃)兼未来趋势出发。去年进军新加坡与泰国都带来了成功，我想它成为东南亚第一家的梦想应该有机会实现。因此，它只有约3.8%的净息率还是可以接受的。对了，它只有约60%生产安全玻璃子公司股权，所以从minority interest中就可以看出它的玻璃业务的成长与前景了。

注：这篇文章在Boston,USA机场编辑，于4月24日，今天的天气较好，温度是摄氏15度。

继续买入CSC Steel

PIE果然不负我所望，股息宣布后直接反映在股价上，早市更一度做到RM4.50的关口；糊涂买入它只为了进行超短期投机，一早就定下了赚幅超越10%就收手的打算，因此今天早上糊涂就要求股票经纪帮我脱售约90%的票，所获得的资金则全数买入CSC Steel，PIE免费赚来的票则留下来让它生金蛋。(注：PIE的平均卖出价为RM4.44，CSC Steel的买入价则是RM1.88)

经过这几天不断的买入后，糊涂组合中的CSC Steel比重又回到了70%的水平，总算赶得上在成绩单出炉前完成布局。这样1来1回的投机带来了额外“数%”的回酬，虽然是冒险了点，不过糊涂个人认为还是相当值得的。

PIE 宣布派息35分

PIE今天宣布派发12分一次过期股息与23分特别股息，全年股息与去年一样，高达35分。以RM4.25的价格计算的话，它的周息率为8.24%，净周息率则为6.2%，比银行利息还高出一倍有余。而且，只要守着它两个月左右就可以获取股息(股息一般上会在5月杪除权)，因此它的股价上扬是必然的。注：去年宣布派息后股价就大步走高至RM4.50左右。

若再加上电子产品需求复苏的话，糊涂猜想它股价在短期内冲破RM4.50应该不是大问题，这次的投机也总算是勉强“过关”了!　嗯，3个月里头赚取10%，一年就有机会赚取40%，糊涂又怎能不满足呢？

1) A Special Dividend of 23 sen per share less income tax at 25%; and
2) A First and Final Dividend of 12 sen per share less income tax at 25%.

再战 - CSC Steel

这几天糊涂的运气实在不错，短期买入的股项都大唱丰收；Analabs、TDM与Ptaras的股价都在短短的数周内增长15%至35%不等。糊涂的做法是把达到短期目标的股项套利拿回本钱，免费的票就让它持续生金蛋(除了Analabs清了85张的货)；而获得的资金则再次买入中钢，我在1.76-1.86的价格逐步买入中钢后，它在我投资组合的比重又再次突破50%的关口了。。糊涂这次是想投机它将在5月中出炉的成绩单，并预料它的每股盈利至少会来到9分；它有着20分股息支撑着股价，因此糊涂认为这一战的风险低、而胜面还是蛮大的。

除此之外，糊涂猜想铁砂业者与炼钢业者两者之间的摩擦必会导致国际钢铁价格步入动荡不安的时代，短期内的钢铁供应或许会出现短缺、钢铁价格则极有可能会在乱局中持续攀升；姑且不论谁是最后的赢家，有着中钢台湾做后台的CSC将在货源供应方面比其它钢铁商更具优势，2010年第1、2季的成绩单肯定会比去年好多了，上半年的每股盈利最保守估计也将会达到20分。还有，第1季度的扁钢价格上扬了20%，这季度中钢的赚幅或许会有惊喜耶~

因此，糊涂认为它的股价会在短期内一鼓作气冲破RM2.00大关，投机它绝对有理！

PIE - 广宇科技

广宇科技最吸引糊涂的是它的每股现金与丰厚股息，它能够在派发高股息的当儿累积下大笔现金更是不容易，我想若不是有着鸿海精密集团提供技术支援，并能够凭着鸿海这世界最大电子代工厂商获得廉宜的原料的话，它过去10年或许就不会发展得那么快了。(注：近日公布了“福布斯台湾40富豪榜”，鸿海集团董事长郭台铭资产去年增长79%，以59亿美元位列榜首。就不知这会否为PIE带来购兴呢?)

广宇科技集团结构


















广宇科技目前主要业务是EMS厂(电子制造服务)与制造各种用途的电线，它有鸿海做为后盾，获得新的代工合约应该不会是大问题，技术、原料上的优势足于让它在大马与泰国持续发展下去。以下是它出产的电线产品图片，相信它的业绩将会随着电脑、电讯、家电需求复苏而强劲增长，以目前RM4.22的价格买入它应该是有利可图的。(注：糊涂手上有25张RM4.00买入的票，因此可能有主观成分，大家不可不防)

再过几天，广宇科技应该就会宣布它2009年股息了，它会不会像Analabs般给糊涂带来惊喜呢？(注: 糊涂已在RM1.38-RM1.58之间的价格把所有的超短期投机Analabs套利，袋袋平安了)

TDM派息了？

TDM今日提早宣布派发13分的股息，4分须扣税+9分免扣税股息，比去年的14分需扣税股息来得高，也来得早。糊涂这次提早买入它，糊里糊涂的赶上它1年1度出现的投机机会实属幸运。若再加上最近投机Analabs为我带来约17%回酬的话，糊涂今年第一季度的组合回酬率已直逼去年全年投资/机所得，同时这也是我投资股票以来最赚钱的一个季度，值得纪念一下！

目前隆股市场波动激烈，是投机家赚钱的最佳时机，但却不适合进行长期投资布局。糊涂对技术分析一窍不通，因此决定在接下来的2-3个月里启动退场机制，逐渐把资金调回较为“安全”的港口或稳定的高股息股项之中。

First and final dividend of 4 sen per ordinary share less 25% income tax and 9 sen per ordinary share tax exempt under the single tier system in respect of the financial year ended 31 December 2009

Analabs Q3'10 成绩单

Analabs今天终于公布了它第三季度的成绩单，第三季度的每股盈利高达9.5分，是上市以来最好的单季表现。它的新业务给它带来了新的成长动力，即使其它业务差强人意，也丝毫不影响它整体的成绩单。(它的养殖海产业务出现亏损，让我大跌眼镜，否则它的每股盈利可就有望突破10分了)

它的价格在短短的一周内涨了约6%，今天的成绩单若能够激励下股价的话，那糊涂10%的目标价几乎是垂手可得之物耶。其实Analabs的股价尚属严重低估，我究竟该不该多贪婪些呢？(我所关注的股项-尤其是木材股，今日都大幅度收高，糊涂短期内可也没有什么马好转了)

话外题：
今天是个很值得纪念的日子，只因阔别了15年后(不计路过停歇KLCC)，我今天又再次踏足吉隆坡的市中心，到美国大使馆申请美国VISA。或许我的8字与吉隆坡这地方有点不合，我今天来到吉隆坡还是出现一些状况 - 在KL Sentral interchange走到鞋底脱落，这可也有够经典了吧？最遭的还是我必须赶时间到大使馆去面试，根本就没有机会给去找双新鞋来替换，所以唯有硬着头皮穿着“那双不伦不类”的鞋子去面试。用“狼狈不堪”这四个字来形容我今早的处境最恰当不过了，吉隆坡果然是“好样”的。 (注：15年前是申请郭氏基金奖学金)

套利CSC Steel，进行超短期投机

投机赚快钱是股票市场最吸引我的地方，频频投机获利已让我无法自拔，或许有天我也会栽在“投机取巧”的陷阱里；这两个星期里，我已开始慢慢的把我的CSC Steel股票套利；虽然目前的价格(RM1.75)尚未达到我预设的RM1.80目标价，我也不想再去执著于那2-3%的差距了。孤注一掷投资它让我的资金在短短的6个月之内增加了约7成，我也该知足了，此时把本金收回来也不算是件坏事。老话一句：它再涨下去的话，也该让接手的朋友去赚了。

上星期，我在RM4.00的价位买入了PIE，看上的是它5月公布的业绩肯定比上季度好，再加上一次过股息(预计有35分)会在5月公布，糊涂又再次主观的认为10%回酬不是大问题，因此就一次过的买入了25张。每股RM1.88净现金至少也能够获利于国行调高利息的政策，我相信今年电子业会有大作为(尤其是电脑周边的电子业务)，因此糊涂认为这次即使投机失败也依然是“奇货可居”。

今天，糊涂看到Analab价格跌至RM1.14后突然又兴起投机它的念头，于是在RM1.18-1.19的价格直接买入85张来进行短期投机。买入的主要理由是
1。 糊涂认为它新收购的业务将会受惠于木材业复苏；
2。 它的养殖业设备提升或许已在上季度完成，接下来的养殖业盈利或许会有惊喜；
3。 它所投资的CIMB与云顶股价已出现纸上盈利；
4。 若综合以上的利好因素，糊涂认为它即将公布的业绩，每股盈利不难超越上季度的6.5分
除此之外，大股东09年12月14日以RM1.17的价格买入1100张必有所图，因此我追随大股东的脚步入场投机应该算不上太过“糊涂”吧？

SAB Q3'09 成绩单

SAB停牌了好一段时日，还好它的业绩已逐渐从风暴中走出来，我当初买入它的主要理由是高NTA、低债务，种植业务与提炼油棕业务相辅相成，若加上前景美好医院业务就似乎是“万无一失的投资机会。可惜，这只不过是糊涂一厢情愿的看法罢了，其实SAB业务除了种植业务之外，其它的生意可并不怎么赚钱，我早前那么天真去相信它的炼油业务的设备提升后将会为它的炼油业务带来曙光实在是 - 大错特错！

遇上诚信不足的管理层，它的业务发展空间再大，资产表再好也丝毫不管用。虽然我持有的股票数量微不足道，不过我还是不得不承认自己已是“糊里糊涂”的栽在它“脚下”叻！

TGuan Q4'09成绩单

TGuan第四季度每股盈利只有只有区区的2.95分，这可比糊涂预期的盈利少了足足3成耶！不过，它的股息却比预期来得高，四分免税股息预计会在6月初公布，以80分的价格来计算的话，净周息率约5%。

糊涂整理它过去数年塑料的赚幅，发现除了2008年因为油价大崩盘而导致赚幅减少之外，其塑料的赚幅一直都在5%左右窄幅波动。去年营业额较往年来得低，所以全年每股13.5分的盈利是可以接受的。我相信只要它塑料业务回稳，营业额回到4亿以上的话，它的每股盈利自然会回到15分以上的水平(我相信2010年应该就能够做到了)。

成绩单出炉后，或许有许多投资人都不怎么看好它，所以在79-80分的水平出现了许多的卖盘；糊涂认为机不可失，于是在79-80分之间大幅度加码，使它成为糊涂目前投资组合中的第2主力。

除了相信经济复苏带来的“营业额”将提高它的盈利之外，糊涂也相信2011年中东石化工业投入生产resin后，它的原料价格必会更加稳定与货源充足；少了原料价格波动的风险后，糊涂绝对有理由相信它将会走向“成长”的路上，每年10%以上的盈利成长绝对不是梦想。。