浅谈Fimacorp - 第4篇 - 隐忧 + 总结 (完结篇)

分享了Fimacorp的业务后，也该谈谈它的隐忧了，Fimacorp除了低流通量与不懂得善用手头上庞大的现金来推动业务的成长这两项比较明显的问题之外，我个人认为它最大的隐忧就是在印尼的种植业，它在印尼的种植业并不像我们想象中的那么顺利与年年赚大钱，过去数年它在印尼面对的挑战如下：

• 印尼限制未提炼的CPO出口，在印尼生产的CPO都必须在印尼提炼。
• 约6000公顷未开发的土地因为居民控诉种植油棕污染河流而被逼空置。
• 印尼偏高的棕油出口关税，虽然2013年9月的出口关税从10.5%调低至9%来减低印尼棕油库存，但印尼政府极有可能在CPO价格上扬之际再次调高出口关税，想要从这次的CPO价格上扬赚点零用还得看印尼政府的脸色。
• 去年DTR为了开采矿石与fimacorp子公司签了合约，将会征用它的212公顷已成熟的地段中，目前已有28.87公顷地段的油棕树已被砍伐。虽然DTR将以USD100来赔偿每株被砍伐的油棕树并会分享采矿石的盈利，不过这还是让我感到非常的不舒服

参考了它过去数年在印尼所面对的挑战，还有近期Chintek在印尼种植的成熟地段不能收割的问题后，我认为它在印尼的投资还是拥有一定的风险，因此，我认为这是它最大的隐忧。

还有就是过去几年Fimacorp与Kfima业务合并的消息对Fimacorp是另一个变数，我们不知道管理层会用怎么样的方案来整合这两家上市公司的业务，有可能把Fimacorp私有化，也有可能把种植资产与其它资产分家。有了业务合并的前提之下，我们就无需奢望公司会派发红股，Fimacorp的股价走势也会给Kfima的股价给牵引着。相信合并方案未出来前，两家公司极有可能都会一直横摆。过去数年若要论业务成长，我认为Kfima的管理层做得比Fimacorp好，至少Kfima的管理层能够善用公司的现金资源来推动成长与进军新的业务。Fimacorp则是在股息派发方面比较慷慨，最近买入丁加楼种植地段的成本也相当高，极有可能达不到预期的8%资本回酬。(注：收购时，公司是假设CPO价格处于2700水平，yield/hectare也能够像沙巴洲看齐，这是best case 的算法，我本身就不看好它能够在5年后达到8%的盈利目标)

最后，我觉得马来西亚银行分析员对CPO的价格走势太过乐观了，我还记得3年前当CPO价格大涨之际，马来西亚与印尼的许多土地被开发种植油棕，苏门答腊的烧芭或多或少都有开发油棕业的影子，分析员不谈种植面积的增加而一直以马来西亚油棕库存的数据来推断CPO牛市是非常不合理的。至少，我知道去年9月时印尼的棕油库存的增幅高达40%，也达到了203.1万吨的高水平。我相信市场买家的眼睛是亮丽的，这也解释了为何过去两个月的油棕出口一直在下滑，库存一直增加，买家可都在等待大减价呀！在这样的前提下，大家会否觉得盲目相信分析员的推断而买入种植股的投资是个好选择呢？

我没有答案，或许2、3年后市场会给我们一个答案，我选择Fimacorp是因为它有非常稳定的印刷业务与高股息，如果种植业真的如分析员推断的那么好，那Fimacorp的业绩肯定也会大放异彩，如果CPO的涨潮只是一个假像，至少被低估的Fimacorp不会让我血本无归。

总结：

Fimacorp不是一家十全十美的公司，它或许还有一些我没发现的隐忧存在，不过在6零吉左右的价格买入它来当长期投资应该是个不错的选择，如果种植业绩爆发，它的每股盈利就有机会突破RM1的关口。当然，若CPO价格一直在2400-2600之间徘徊，它至少能够为我们的资金提供一个安稳的码头，每年赚取5%左右的股息还是有的。。附上数据给大家参考：