复苏股 - TAANN

Taann前天交出了 2014年第4季度的成绩单，每股盈利高达5.52分VS去年同期8.49分，表面上是退步了35%左右，但若不计算去年的税务回扣的话，今年第四季度的成绩单其实是比去年来得好。对我来说，算是勉强过关吧，因此我又在3.80加码了少少的Taann。

会选择Taann主要是看好它的木材业务的复苏，尤其是在缅甸在去年4月全面禁止原木出口后，市场上的原木供应已逐步减少了，再加上砂州政府开始监督非法伐木相信会进一步的减少原木的供应，今天出炉的Eksons季报中也提到了树桐短缺的困境。种种迹象看来，木材业的曙光已经不远了，而上市的3家木材公司之中，Taann的DY又是最高，所以我舍弃了刚进军油气业务的WTK而转投Taann的怀抱。

季报也提到印度的原木与日本的夹板需求稳定，再加上澳洲的夹板厂在今年第2季度开跑与效率提升，我相信Taann今年的木材业务将会比2014年来得更好。还有马币与油价走软来提高赚幅的前提下，应该还是有点看头的。

唯一的不确定因素就是它的种植业务，大豆油的丰收拖累了CPO的价格，相信今年的平均价格最好的情况也是维持在RM2200-2300的水平罢了。CPO在低价位的当儿，生产成本将是公司成败的关键，因此我就特别留意Taann的种植业务，把重要的数据的记录起来方便与其它的业者比较。我留意到几点：

1。 Taann的种植地段成本相当便宜，60年的租贡地段每公顷只是区区的RM1000至RM2000左右罢了。（除了Taann之外，Jtiasa也有这样的优势）

2。Taann的种植成本 = Oil palm plantation expenditure/Planted are， 每公顷也是只有区区的RM8300左右罢了 – 参考图表。(这是平均数值，未必准确 – 若参考去年的翻种成本/地段 = 15k左右，不过去年的翻种成本已加上那些未成熟地段施肥的成本，因此也做不得准。)

3。 从去年年报中看到步入高产期树林园丘的产量高达26MT/公顷，即使平均数也有19MT/公顷(去年的平均树龄6.4岁)  - 参考图表。我推断它栽种的种子是有素质，而且管理园丘与土地的利用合适，因此栽种在沼泽地区也能够达到那么高的产量。

4。 第4季的平均CPO价格应该是在RM2200之下，Taann的种植业还能够有约18mil的税前盈利(未扣利息前)，由此推断它的生产成本应该不会太高，也不会比老牌种植公司差多少。

5。 公司早前增表示它在沼泽地段的油棕种植将在今年年底完成，因此我相信它的翻种成本将会逐渐减少。(其实过去数年即使翻种不断，它的净债务也已经开始逐渐减少 – 还是在支付合理股息的状况之下。)

总结是在这样的价格(3.85)，Taann是被市场低估了，即使种植业务不看好，我觉得它应该也值RM4.50左右。不算太好，但在找不到目标的当儿，把部分资金放在这里坐等木材业的复苏也还过得去。搞不好木材业真的火红，到时我再来马后炮好了。

附：我的功课：